肖崎+黃翠敏

摘 ? 要：2011年以來，定向資產(chǎn)管理業(yè)務成為我國銀證合作的主要形式，并呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。本文著重分析了我國銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀，如規(guī)模、運作模式和特點等，發(fā)現(xiàn)目前證券公司在銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務中缺乏自主權，收益過低且不可持續(xù)。未來的合作中，證券公司應利用專業(yè)化投資優(yōu)勢提高盈利能力。另外，作為我國影子銀行的組成部分，銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務也隱藏著風險，應當引起監(jiān)管當局的重視。

關鍵詞：銀證合作;定向資產(chǎn)管理;運作模式;風險

中圖分類號：F830.31 ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：B ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1674-0017-2015（11）-0016-06

銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務，是指合作銀行作為委托人，將委托資產(chǎn)交給證券公司進行定向資產(chǎn)管理，并向證券公司發(fā)出明確交易指令，證券公司將受托資產(chǎn)投資于合作銀行指定標的資產(chǎn)的業(yè)務（中國證券業(yè)協(xié)會，2013）。2011年以來，我國銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模呈爆發(fā)式增長，它是目前銀行將表內資產(chǎn)轉移至表外的主要通道。作為我國影子銀行的組成部分，銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務也隱藏著較大的風險。

本文主要研究我國銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀及風險，文章結構安排如下：第一部分分析我國銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀，包括銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)模、運作模式、特點等;第二部分分析銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務存在的風險;第三部分為結論和政策建議。

一、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模

我國證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務主要有定向資產(chǎn)管理、集合資產(chǎn)管理和專項資產(chǎn)管理三種類型1。根據(jù)《中國證券業(yè)發(fā)展報告（2014）》統(tǒng)計，2011年后我國證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模呈爆發(fā)式增長。定向資產(chǎn)管理業(yè)務作為銀證合作的主要通道，其規(guī)模的大幅增長主要是由于銀證合作快速發(fā)展引起的。

2011年以后，銀證合作快速發(fā)展，其原因主要有以下幾個方面：

（一）銀行方面：創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈。2010年8月12日，銀監(jiān)會下發(fā)72號文首次對銀信合作理財業(yè)務進行規(guī)范，要求商業(yè)銀行在兩年內將銀信理財合作業(yè)務轉入表內，計提150%的撥備，并按照相應的資本充足率要求計提資本。2011年1月13日，銀監(jiān)會下發(fā)7號文進一步規(guī)范銀信合作理財業(yè)務，要求各商業(yè)銀行在2011年年底之前將銀信理財合作業(yè)務轉入表內，并將銀信合作貸款余額按照每季度至少25%的余額予以壓縮。因此，商業(yè)銀行通過銀信合作擴大表外資產(chǎn)的通道被堵，亟需通過金融創(chuàng)新尋找表內資產(chǎn)轉表外的新方法，銀證合作正是在創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈中發(fā)展起來的，成為目前銀行將表內信貸類資產(chǎn)轉移至表外的主要通道。

（二）證券公司方面：①資產(chǎn)管理業(yè)務松綁。2012月10月18日，證監(jiān)會出臺了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》。其中，對于定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品幾乎沒有投資限制，允許客戶和證券公司協(xié)商約定投資范圍。另外，證監(jiān)會降低了各類業(yè)務的風險準備比例，放寬凈資本的計算方法，使得資管業(yè)務消耗的凈資本減少，提升了證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模的上限。隨著資產(chǎn)管理新政的實施，券商定向資產(chǎn)管理開放式通道的價值開始被發(fā)現(xiàn)并被重視，銀證合作快速發(fā)展。②資本市場低迷。我國滬深300指數(shù)的季度數(shù)據(jù)在2007年大牛市的12月份達到5338.28的高點，此后受國際金融危機的影響，一路震蕩下行，2011年3季度—2014年3季度一直處于低位運行的狀態(tài)，在2100—2600點之間徘徊（見圖1）。受股票市場低迷以及新股發(fā)行首次公開募股（IPO）在2012年10月被暫停的影響，2011-2012年間，我國證券公司的凈利潤、經(jīng)紀業(yè)務凈收入、承銷保薦及財務顧問業(yè)務凈收入分別降低了64.47億元、184.80億元和28.43億元，下降幅度分別為16%、27%和12%，盈利能力大幅下降（見圖2）。因此，證券公司急需尋找新業(yè)務拓展收入來源。

（三）保險公司方面：保險資金設定委托管理門檻，間接刺激券商做大資管規(guī)模。2012年7月，保監(jiān)會發(fā)布《保險資金委托投資管理暫行辦法》，規(guī)定保險公司選擇券商開展委托投資的條件之一是券商受托管理總資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元，保險資金受托門檻設定成為券商做大資管規(guī)模的又一動力。

由于以上因素的影響，加上我國經(jīng)濟社會的發(fā)展帶來的居民及企業(yè)財富的增長，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)?？焖僭鲩L。其中，集合資產(chǎn)管理和專項資產(chǎn)管理規(guī)模小幅增長，定向資產(chǎn)管理作為銀證合作的主要形式，其規(guī)模在2011年以后呈爆發(fā)式增長。2011年，證券公司定向資產(chǎn)管理規(guī)模僅為1305.75億元，2012年暴增至16847.28億元，2013年為48251.32億元，期間增速高達35.95倍（見圖3）。與此同時，開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務的證券公司數(shù)量也由2010年的48家猛增至2013年的89家（見圖4）。

二、我國銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的運作模式

銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的基本運作模式為：銀行發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，作為委托人與券商簽訂定向資產(chǎn)管理合同;券商作為定向資產(chǎn)管理計劃管理人，將資金投向銀行指定的標的，幫助銀行實現(xiàn)將資產(chǎn)騰挪出表的目的。目前，按照參與主體的不同，銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務可以分為：銀證合作型、銀證信合作型和銀證保合作型，后兩種類型的參與者除了銀行和證券公司，分別還有信托公司和保險公司。其中，按照投資標的的差別，銀證合作型主要有票據(jù)類、特定收益權類、委托貸款類、應收賬款類、銀行間市場類和券商主動管理賺取差價類6種模式;銀證信合作型定向資產(chǎn)管理業(yè)務的投資標的主要是信托貸款類產(chǎn)品。具體運作模式如下：

（一）銀證合作型

1、票據(jù)類定向資產(chǎn)管理業(yè)務

票據(jù)類定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指券商接受銀行的委托，購買其票據(jù)資產(chǎn)，在票據(jù)資產(chǎn)到期并由托收銀行托收后，將相關收益分配給委托人的業(yè)務。具體運作模式見圖5。銀行將發(fā)行理財產(chǎn)品所募集的資金委托給證券公司管理，在定向理財協(xié)議中，銀行要求證券公司用理財資金購買已經(jīng)貼現(xiàn)的表內票據(jù)資產(chǎn)，即買斷票據(jù)的所有權，達到將票據(jù)資產(chǎn)轉移出表的目的。此時，由于銀行的已貸款數(shù)目減少，存貸比下降，資本充足率提高，銀行獲得了額外的貸款額度。票據(jù)資產(chǎn)收益較高且穩(wěn)定，同時增加了銀行的中間業(yè)務收入。作為回報，銀行向券商支付一定的管理費用。

2、特定收益權類定向資產(chǎn)管理業(yè)務

特定收益權類定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券公司接受銀行的委托，投資于特定項目收益權的業(yè)務。特定收益權主要指銀行的票據(jù)收益權，具體運作模式見圖6。證券公司通過發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，購買銀行持有的尚未到期票據(jù)的收益權，但票據(jù)未轉移出表外，依然占據(jù)著銀行的信貸額度，銀行只能獲得短期周轉資金。這種業(yè)務無需借助信托通道，通過銀行貸款的表外發(fā)放，實現(xiàn)項目的直接投資，直接服務于實體經(jīng)濟。

3、委托貸款類定向資產(chǎn)管理業(yè)務

委托貸款類定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券公司接受銀行的委托，作為定向資產(chǎn)管理業(yè)務的受托人進行委托貸款業(yè)務，具體運作模式見圖7。銀行委托證券公司向特定借款人放款。證券公司首先與銀行的分行或其他銀行簽署《委托貸款合同》，之后委托貸款經(jīng)辦銀行給貸款企業(yè)放款。貸款到期后，貸款企業(yè)向定向資產(chǎn)管理計劃還款，證券公司將相關收益分配給委托人。這種業(yè)務能夠連接融資方和出資方，提高貸款效率，實現(xiàn)對特定企業(yè)放貸的目的。

4、應收賬款類定向資產(chǎn)管理業(yè)務

應收賬款類定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券公司接受銀行的委托，投資于特定企業(yè)的應收賬款或其他生息資產(chǎn)的收益權的業(yè)務，具體運作模式見圖8。銀行發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，并委托證券公司用所募資金購買特定企業(yè)應收賬款或其他生息資產(chǎn)的收益權，通過這種方式，銀行間接實現(xiàn)了向因受限制不能滿足貸款條件的企業(yè)放貸的目的。

5、銀行間市場類定向資產(chǎn)管理業(yè)務

銀行間市場類定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券公司接受銀行的委托，將資金投向銀行間市場的業(yè)務。按照投資標的的不同，它可以分為：非金融企業(yè)債務融資工具定向資產(chǎn)管理業(yè)務和債券正回購類定向資產(chǎn)管理業(yè)務兩大類。

（1）非金融企業(yè)債務融資工具定向資產(chǎn)管理業(yè)務

非金融企業(yè)債務融資工具定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券公司根據(jù)銀行要求，將資金投向全國銀行間債券市場發(fā)行和流通的融資工具，持有到期或進行特定交易的業(yè)務。其中，融資工具主要包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)等，具體運作模式見圖9。

（2）債券正回購類定向資產(chǎn)管理業(yè)務

債券正回購類定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券公司接受銀行委托，根據(jù)銀行的風險承受能力，通過證券正回購融入資金，放大投資的杠桿比例，并投資于銀行指定的投資品種，實現(xiàn)更高投資收益的業(yè)務。具體運作模式見圖10。債券正回購類定向資產(chǎn)管理業(yè)務中，證券公司為銀行提供主動管理業(yè)務，通過正回購放大投資杠桿，將風險控制在銀行承受能力范圍之內的同時，實現(xiàn)了收益的最大化。

6、券商主動管理賺取差價類

券商主動管理賺取差價類定向資產(chǎn)管理業(yè)務，是指證券公司與銀行約定自主配置投資資產(chǎn)，賺取實際收益率與預期收益率的價差的業(yè)務。具體運作模式見圖11。在該模式下，銀行與券商資管簽下定向理財協(xié)議，資管部門在指定的范圍內主動配置資產(chǎn)，對銀行提供的預期收益率在5%左右。券商通過將大比例的資金投資于信托產(chǎn)品或城投債，賺取實際收益率與預期收益率的價差。

（二）銀證信合作型——信托貸款類定向資產(chǎn)管理業(yè)務。信托貸款類定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券公司接受銀行的委托，用受托資金購買信托計劃，通過信托計劃給特定企業(yè)放貸，并在信貸資產(chǎn)到期后，將相關收益分配給委托人的業(yè)務。具體運作模式見圖12。信托貸款類定向資產(chǎn)管理業(yè)務通過信托公司，實現(xiàn)銀行貸款的表外發(fā)放，增加銀行的中間業(yè)務收入，直接服務于實體經(jīng)濟。

（三）銀證保合作型。銀證保合作型定向資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券公司接受銀行委托，將理財資金投向保險理財，然后保險理財再存回銀行，變相將表外資金轉變?yōu)楸韮却婵畹臉I(yè)務。具體運作模式見圖13。

三、我國銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的特點

（一）券商主要提供通道，自主權較小，費率較低。銀證合作的基本運作模式是銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，然后以委托人的身份與證券公司簽訂定向資產(chǎn)管理合同，券商則以定向資產(chǎn)管理項目管理人的身份，進行定向投資。在前述的所有運作模式中，除了券商主動管理賺取差價類和債券正回購類兩種業(yè)務能體現(xiàn)券商在資產(chǎn)管理業(yè)務中的主動性外，其他運作模式中券商只是發(fā)揮通道作用，銀行負責對接客戶籌集資金以及投資運作，作為項目管理人，證券公司大多是按照銀行的意愿選擇投資標的進行投資，自主權非常有限，并且由于銀行作為委托方直接與理財客戶接觸，承擔了全部風險。相比之下，證券公司不用承擔風險，因此其實際收取的費用僅僅是低廉的管理費，費率在0.02%-0.05%之間（高海紅，2014）。

由于這種低風險的收入增長模式吸引了更多證券公司開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務，同質競爭加劇，攤薄了利潤，加上證券公司在銀證合作中承擔權責的有限性和低風險性，使得它在利潤分配的談判中幾乎沒有主動權。因此，證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務上的收費低廉，資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入的增長遠遠跟不上資產(chǎn)管理規(guī)模的增長速度。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011-2014年間，證券公司受托資產(chǎn)管理規(guī)模由2818.68億元增至79700億元，增幅達29.28倍。但是，同期證券公司的受托資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入從21.13億元上升至124.35億元，增幅僅為4.88倍（見圖14）。資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入的增長速度，遠低于資產(chǎn)管理規(guī)模的增幅，因此券商所獲得的實際收益十分有限。

（二）銀行通過滾動發(fā)行短期理財產(chǎn)品籌集長期資金，存在較為嚴重的期限錯配問題。定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金來源主要是通過商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品籌集，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，銀行所發(fā)行的理財產(chǎn)品的期限較短，期限在3個月以內的理財產(chǎn)品的占比在60%以上，2010、2011年銀行所發(fā)行的1個月超短期理財產(chǎn)品比例更是超過30%。2012年監(jiān)管當局禁止發(fā)行1個月以內的超短期理財產(chǎn)品以后，商業(yè)銀行則轉而發(fā)行1-3個月的理財產(chǎn)品?？梢娚虡I(yè)銀行傾向于發(fā)行短期理財產(chǎn)品來籌集資金，資金來源的期限較短（見表1），而定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投向主要是對房地產(chǎn)、地方融資平臺以及城投債等的貸款，期限較長。因此證券公司定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品具有短期負債、長期資產(chǎn)的特點，存貸期限錯配問題較嚴重。

四、銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的風險

（一）期限錯配導致流動性風險。銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的資金來源主要通過銀行滾動發(fā)行短期理財產(chǎn)品籌措，期限較短，而資產(chǎn)的期限較長，如果銀行無法持續(xù)通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品籌集資金，容易引發(fā)流動性風險。并且，理財產(chǎn)品的部分資金投向房地產(chǎn)等高風險行業(yè)，未來可能面臨集中的信貸違約局面。

（二）隱性擔保和剛性兌付引發(fā)信用風險。銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務中，商業(yè)銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品籌集資金，客戶購買理財產(chǎn)品是基于銀行信用，于是銀行承擔了全部信用風險。由于所發(fā)行理財產(chǎn)品期限較短，信息不透明，且資金池——資產(chǎn)池的運作模式使得部分理財產(chǎn)品之間無法進行單獨核算，理財產(chǎn)品存在著到期無法兌付的風險。在我國目前的投資環(huán)境下，投資者風險意識不強，加上銷售人員有意隱瞞風險，絕大部分人仍將理財產(chǎn)品等同于“高收益、無風險”的類存款產(chǎn)品，我國理財產(chǎn)品依然存在隱性擔保和剛性兌付的問題，一旦到期無法償付，商業(yè)銀行不得不兜底承擔責任。

（三）規(guī)避監(jiān)管初衷引發(fā)政策風險。銀證合作與之前的銀信合作一樣，都是商業(yè)銀行為了規(guī)避監(jiān)管而進行的業(yè)務創(chuàng)新，是特定時期下創(chuàng)新與監(jiān)管博弈的產(chǎn)物。它能否順利進行以及規(guī)模能有多大，并不取決于商業(yè)銀行和證券公司以及市場本身，而取決于監(jiān)管當局的政策。就如銀信合作由于銀監(jiān)會下發(fā)72號文而被叫停一樣，銀證合作未來也可能面臨更加嚴格的監(jiān)管，存在由于監(jiān)管政策改變而被叫停的可能性，因此存在潛在的政策風險。

（四）金融機構間內在關聯(lián)性增強，加劇系統(tǒng)性風險。銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務是目前銀行將表內資產(chǎn)轉移至表外的主要通道，表外業(yè)務游離于資產(chǎn)負債表之外，不僅改變銀行風險資產(chǎn)構成，而且使得表外業(yè)務的隱蔽性特點更為突出，潛在的風險增大。同時銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務中，銀證合作、銀證信合作更加緊密，其快速發(fā)展使得商業(yè)銀行與證券公司、信托公司、保險公司之間的業(yè)務關聯(lián)性加強，同時也使得風險可以在不同機構間快速傳染，導致金融風險關聯(lián)度大幅提高，風險傳染性增強，金融系統(tǒng)脆弱性上升，發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性增大。一旦參與定向資產(chǎn)管理業(yè)務的某家金融機構發(fā)生危機，便可能通過業(yè)務鏈條傳染到其他金融機構，從而引發(fā)系統(tǒng)性風險。

五、結論和政策建議

（一）銀證合作定向資管業(yè)務是商業(yè)銀行在監(jiān)管與創(chuàng)新的博弈中發(fā)展起來的。它最初發(fā)展是商業(yè)銀行利用證券公司作為通道，將資產(chǎn)轉移出表外，以此來達到規(guī)避監(jiān)管、加大信貸投放的目的。證券公司則通過銀證合作，在經(jīng)紀和承銷業(yè)務大幅下降的情況下，開拓了新的收入來源。因此，銀證合作在一定程度上實現(xiàn)了合作雙方的互利共贏。在現(xiàn)有不同類型的運作模型中，銀行負責對接客戶籌集資金以及投資運作，證券公司主要起到通道作用。

（二）作為我國影子銀行的組成部分，銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務也具有期限錯配、游離于監(jiān)管體系之外等缺陷，加上理財產(chǎn)品固有的產(chǎn)品信息不透明、期限較短等特點，使商業(yè)銀行擔負著較大的流動性風險、信用風險和政策風險，并且由于銀證合作使得商業(yè)銀行與證券公司、信托公司以及保險公司之間的業(yè)務關聯(lián)性加強，容易發(fā)生系統(tǒng)性風險，監(jiān)管當局應該對其加強風險監(jiān)管。

基于對銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務的現(xiàn)狀和風險分析，本文提出以下政策建議：

（一）對于商業(yè)銀行：從短期看，商業(yè)銀行應加強理財產(chǎn)品在產(chǎn)品設計、銷售上的管理力度，完善設計規(guī)范;加強對投資者進行風險提示的力度，避免因理財產(chǎn)品出現(xiàn)問題而使自身背負信用風險。從長期看，商業(yè)銀行應加快發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，創(chuàng)新銀行理財模式，發(fā)揮銀行在資產(chǎn)管理業(yè)務上的主動性。另外，銀行可以嘗試金融控股集團的形式，參股證券公司或者出資設立、收購證券公司，通過股權融合，與證券公司發(fā)展深層次的合作關系，將銀證合作由原來的“對外合作”轉化成“對內合作”關系。

（二）對于證券公司：從短期看，證券公司應利用資產(chǎn)管理業(yè)務上的優(yōu)勢，擺脫僅作為通道的被動地位，開發(fā)券商主動管理型產(chǎn)品，加強在定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品、模式上的創(chuàng)新能力，爭取主動配置資產(chǎn)和選擇投資標的的權利，提高定向資管產(chǎn)品的收益率，以此來提升在資產(chǎn)管理業(yè)務上的盈利能力。從長期看，未來證券公司在與銀行合作方面可以重點在：（1）發(fā)揮主動資產(chǎn)管理能力，為銀行資金選擇優(yōu)質項目;（2）發(fā)揮產(chǎn)品創(chuàng)新實力，開發(fā)滿足不同風險偏好的產(chǎn)品供銀行選擇。（3）大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務。資產(chǎn)證券化業(yè)務將是未來我國銀證合作的主要形態(tài)（張明，2013）。證券公司應利用自身發(fā)展資產(chǎn)證券化的前期經(jīng)驗，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務。

（三）對于監(jiān)管當局：從短期看，加強定向資產(chǎn)管理業(yè)務的信息報備工作。證監(jiān)會、銀監(jiān)會應加強合作，在對銀證合作業(yè)務的監(jiān)管方面，形成信息共享、責任共擔的監(jiān)管機制，避免監(jiān)管真空的出現(xiàn)。關注銀證合作業(yè)務的最新動態(tài)，防止大規(guī)模系統(tǒng)性風險的爆發(fā)。對于積極支持實體經(jīng)濟發(fā)展的銀證合作業(yè)務，加以規(guī)范和引導，以趨利避害，將銀證合作引進良性發(fā)展階段。從長期看，監(jiān)管當局應該厘清銀證合作各參與方的權責關系，明確各金融機構的責任，建立明晰的責任分擔機制。在對待理財產(chǎn)品的態(tài)度上，監(jiān)管當局和政府應努力打破“剛性兌付”和“隱性擔?！钡木置妫试S小規(guī)模理財產(chǎn)品違約事件的出現(xiàn)，加強投資者的風險意識。

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The Analysis on the Status Quo and Risk of the Directional Asset Management Business under the Cooperation between Banking and Security

XIAO Qi ? HUANG Cuimin

（School of Economics and Commerce of South China University of Technology， Guangzhou Guangdong 510006）

Abstract： Since 2011， the cooperation between banking and security has expanded rapidly， and the directional asset management business has become the main form and increased. The paper analyzes the directional asset management businesss development status and risks， such as the scale， the operation mode and characteristics etc.， and finds that the security companies are lack of autonomy in its cooperation with commercial banks， therefore， their business income is low and unsustainable. In the future cooperation， the security companies should make good use of their professional investment advantages to improve the profitability. Besides， as part of the shadow banking system， the directional asset management business is also risky， which should by paid attention to by the regulatory authorities.

Keywords： cooperation between banking and security; directional asset management; operation mode; risk

責任編輯、校對：張德進