賈欣

[提要] 隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快，企業(yè)并購(gòu)越來越成為公司增強(qiáng)自身實(shí)力、實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的重要手段。本文主要就如何加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)管理提出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購(gòu)；財(cái)務(wù)問題

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年10月21日

一、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析

公司并購(gòu)的動(dòng)因多種多樣，從不同的層面進(jìn)行分析，主要有四種：

（一）降低代理成本。代理問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與公司所有者利益的不一致。當(dāng)公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離時(shí)，作為公司委托人的所有者需要設(shè)計(jì)一種機(jī)制使作為代理人的經(jīng)營(yíng)者有足夠的激勵(lì)去經(jīng)營(yíng)，該機(jī)制的設(shè)計(jì)與運(yùn)作需要付出代理成本。

（二）提高管理效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某公司擁有剩余管理資源時(shí)，具有較高管理效率的公司并購(gòu)效率較低，該公司則會(huì)因提高目標(biāo)公司的管理效率而獲得效益。對(duì)目標(biāo)公司而言，其管理的效率可經(jīng)由外部經(jīng)理人的介入和管理資源的投入的增加而獲得改善。

（三）提高公司市場(chǎng)份額。公司市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，可以使公司實(shí)現(xiàn)某種形式的壟斷，這種壟斷既能給公司帶來壟斷利潤(rùn)又能使公司保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司并購(gòu)對(duì)公司市場(chǎng)控制力的影響因并購(gòu)模式的不同而有所差異。

（四）稅負(fù)考慮。稅法的相關(guān)規(guī)定對(duì)公司并購(gòu)行為有三方面的刺激作用：（1）公司可利用稅法中的虧損遞延稅款合理避稅；（2）公司不使用現(xiàn)金而使用股票轉(zhuǎn)換方式進(jìn)行的并購(gòu)，可在不納稅的情況下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移及其追加投資和資產(chǎn)多樣性的目的；（3）公司使用可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)可享受稅法規(guī)定的債券利息稅前扣除和資本收益延遲支付帶來的資本收益稅的少付。

二、企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)問題

（一）并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估一直是受并購(gòu)雙方關(guān)注的問題，其評(píng)估結(jié)果最終將作為并購(gòu)雙方談判交易價(jià)格的基點(diǎn)和依據(jù)。鑒于評(píng)估結(jié)果的重要性，并購(gòu)雙方也就此展開了有目的的增大或減小企業(yè)評(píng)估價(jià)值的大戰(zhàn)，其中不乏違規(guī)操作。

1、企業(yè)隱瞞披露或虛假披露信息誤導(dǎo)投資者。真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)、完整地披露企業(yè)信息是每個(gè)上市公司的法定義務(wù)，也是投資者鑒別公司質(zhì)量，進(jìn)行投資的基礎(chǔ)。而我國(guó)股市中卻恰恰忽視了這個(gè)基礎(chǔ)，為此付出十分慘重的代價(jià)。如果目標(biāo)公司所披露的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)負(fù)債等相關(guān)信息是虛假的，那么投資者怎么進(jìn)行投資？對(duì)于企業(yè)并購(gòu)，這種虛假信息對(duì)收購(gòu)方來說無疑將是致命的。

2、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)造假現(xiàn)象普遍。券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)所依賴的不過是他們的專業(yè)知識(shí)水平和信譽(yù)，這是他們賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，二者缺一不可。而正是因?yàn)檫@兩點(diǎn)，人們才覺得他們可靠，值得信賴。而在我國(guó)證券市場(chǎng)中，中國(guó)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、券商卻引起了投資者們對(duì)他們的不信任。一個(gè)信用不存、信息傳遞機(jī)制不暢通、制度保障不完善的市場(chǎng)，必然導(dǎo)致并購(gòu)對(duì)象的價(jià)格機(jī)制扭曲。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，它更看重的是企業(yè)的價(jià)值和成長(zhǎng)性，如果股票的定價(jià)機(jī)制扭曲，企業(yè)并購(gòu)作為優(yōu)化存量資源配置的重要手段，其作用將大打折扣。

（二）企業(yè)并購(gòu)占用大量的流動(dòng)性資源。這些資源將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，企業(yè)并購(gòu)后可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重、缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自由資金不多，企業(yè)必然采取舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資產(chǎn)的安全性降低，若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購(gòu)方資產(chǎn)流動(dòng)性減弱。

（三）企業(yè)并購(gòu)需要籌集大量資金，將給企業(yè)帶來融資困難。在企業(yè)并購(gòu)過程中，企業(yè)需要按時(shí)足額地籌集資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的?？梢赃x擇資本成本較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、解決企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的對(duì)策

（一）采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)公司價(jià)值。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)應(yīng)該盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理的預(yù)測(cè)。在此基礎(chǔ)上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）合理安排資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量，降低融資成本。并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金的需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，而并購(gòu)支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金的籌措壓力最大。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不穩(wěn)定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來取其長(zhǎng)短。

（三）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理和收購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)防范。企業(yè)并購(gòu)過程中，流動(dòng)資金的大量支出，必然會(huì)降低企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，加強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理，聘請(qǐng)權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面審計(jì)。不采用承債方式收購(gòu)目標(biāo)公司，而是采取合資的方式。這樣就可以避免承擔(dān)目標(biāo)公司的或有債務(wù)。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)的逃廢銀行債務(wù)問題，需要各地政府從大局出發(fā)，嚴(yán)格按照國(guó)家法律規(guī)定處理并購(gòu)中的銀行債務(wù)。銀行應(yīng)處理好與地方政府和企業(yè)的關(guān)系，用法律手段維護(hù)銀行權(quán)益，對(duì)于政府鼓勵(lì)企業(yè)通過并購(gòu)逃廢銀行債務(wù)的，銀行可將該區(qū)設(shè)為高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，停止對(duì)該地區(qū)企業(yè)的貸款。

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的資本運(yùn)作，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。它在給企業(yè)帶來收益的同時(shí)也可能帶來一系列問題。因此，在并購(gòu)過程中，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，減少或規(guī)避各種不利影響，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)以經(jīng)濟(jì)利益為出發(fā)點(diǎn)，以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理為重要手段，選擇好理想的目標(biāo)公司，有效實(shí)施目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略，合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略，加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制，做好并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)整合工作，充分發(fā)揮企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，提高經(jīng)營(yíng)規(guī)模。只有這樣，才能提高對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)力和應(yīng)變力，才有助于并購(gòu)成功和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。