摘 要：伴隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)上市、兼并、收購(gòu)等活動(dòng)越來(lái)越頻繁，“價(jià)值投資”已是證券市場(chǎng)中比較推崇的投資策略，而EVA價(jià)值管理提供了一種新型的管理方法。Economic Value Added是指將企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)扣除所有資本成本后的資本收益，它曾被《財(cái)富》雜志譽(yù)為“當(dāng)今最炙手可熱的財(cái)務(wù)理念”。EVA評(píng)估法主要優(yōu)點(diǎn)在于考慮了所有資本成本，能夠如實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)價(jià)值；EVA

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的傳統(tǒng)指標(biāo)沒(méi)有考慮股東權(quán)益資本的成本，這種將“股權(quán)資本成本”當(dāng)做“免費(fèi)午餐”的評(píng)價(jià)方法，不能真實(shí)反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值?；贓VA的價(jià)值評(píng)估模型是在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基礎(chǔ)上衍生而來(lái)，并且考慮了股東投資的機(jī)會(huì)成本。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估

價(jià)值是指作為客體的外界物與作為主體的人的需要之間的關(guān)系。而企業(yè)價(jià)值是社會(huì)商品經(jīng)濟(jì)條件下產(chǎn)生的，它是指凝結(jié)在企業(yè)中無(wú)差別的人類勞動(dòng)，反映企業(yè)對(duì)人類社會(huì)的一種基本效用。通常，企業(yè)價(jià)值都具有三大基本特征：整體性、客觀性和效用性。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象是價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵問(wèn)題，即明確需要對(duì)什么進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)交易價(jià)值。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的價(jià)值觀念。它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算出來(lái)的。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是其公平市場(chǎng)交易價(jià)值，這不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象所決定的，而且是企業(yè)價(jià)值評(píng)估特定目的所決定的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要目的是為了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，使交易兩方對(duì)擬交易企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)較為清晰的認(rèn)知，并提供有關(guān)信息以幫助投資者或經(jīng)營(yíng)管理人員改善決策。

二、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

EVA是Economic Value Added英文的縮寫，通常譯為經(jīng)濟(jì)增加值，它反映的是公司內(nèi)在價(jià)值的增加過(guò)程或者股東價(jià)值的創(chuàng)造和毀損程度。EVA的基本理念：它將股東權(quán)益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)緊密結(jié)合，促使企業(yè)經(jīng)理人員“像股東一樣思維和行動(dòng)”，它真正的注重權(quán)益資本保全和公司內(nèi)在價(jià)值的不斷提升。

EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路：理性的投資者都期望自己投入資本后獲得的報(bào)酬超過(guò)其機(jī)會(huì)成本，即獲得增量收益，目標(biāo)企業(yè)只有完成了價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程才是真正意義上的為所有者創(chuàng)造了財(cái)富，即只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)扣除全部的資本成本（即權(quán)益和債務(wù)資本成本）后的盈余才是真正的價(jià)值創(chuàng)造。根據(jù)斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，它等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本， EVA用公式可表示為：

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）—全部資本成本（CC）

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）—加權(quán)平均資本成本（WACC）×資本總額（TC）

EVA與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)最大的區(qū)別在于：會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅僅考慮以利息方式表現(xiàn)出來(lái)的債務(wù)本成本，而忽略自身的權(quán)益資本成本，而EVA是專門從股東的角度定義的利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)一系列調(diào)整消除了會(huì)計(jì)制度中的某些缺陷。事實(shí)上，投資者的股權(quán)投入也是具有成本的，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)所創(chuàng)造的投資回報(bào)只有高于其投入權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，才能說(shuō)企業(yè)為所有者創(chuàng)造了價(jià)值；反之，則毀損企業(yè)價(jià)值，這類企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

三、EVA與企業(yè)價(jià)值之間的數(shù)理關(guān)系

根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，證券市場(chǎng)與企業(yè)信息的關(guān)系將市場(chǎng)分為三種類型：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。MVA是上市公司變現(xiàn)價(jià)值與原始投入資本之間的差額，它直接表明了一家公司累計(jì)為其股東創(chuàng)造了多少財(cái)富。因此，市場(chǎng)增加值是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值，它是市場(chǎng)對(duì)公司獲得經(jīng)濟(jì)增加值能力的預(yù)期反映。公式表示為：

MVA=公司市場(chǎng)價(jià)值（即所有者權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益）— 公司賬面價(jià)值

（其中：WACC為加權(quán)平均資本成本）

從上式可以得出，MVA實(shí)際上就是企業(yè)未來(lái)所有年份的EVA折現(xiàn)之和的價(jià)值，在越發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，公司的內(nèi)在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)值就越吻合，即提升了MVA與EVA相關(guān)性。所以在強(qiáng)式有效市場(chǎng)條件下，得出以下等式：

公司的內(nèi)在價(jià)值=公司的市場(chǎng)價(jià)值

其中，BVE0為公司初始投入資本總額。

根據(jù)上述，便得出了EVA價(jià)值評(píng)估模型，其核心思想是：企業(yè)的價(jià)值表現(xiàn)在其未來(lái)增值獲利的能力。根據(jù)委托代理理論，EVA估價(jià)方法賦予管理者“像股東一樣思維和行動(dòng)”，開(kāi)始注重對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量進(jìn)行分析。一方面，EVA價(jià)值評(píng)估法的價(jià)值用投入量與增量之和表示，反映了公司未來(lái)的價(jià)值增值能力，提供了一種用以反映和計(jì)量公司是否增值的可靠尺度。另一方面，EVA的初衷著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力，而不像傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣僅僅是一種短期反應(yīng)性指標(biāo)，因此應(yīng)用該指標(biāo)能夠激勵(lì)廣大經(jīng)營(yíng)管理人員進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策。

四、EVA估價(jià)法的應(yīng)用建議

EVA作為一種綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)，它聯(lián)結(jié)了所有管理決策過(guò)程，將公司各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)歸結(jié)為一個(gè)目標(biāo)，即如何增加EVA值。EVA在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理應(yīng)用中突出的表現(xiàn)為4M內(nèi)涵，分別是理念體系（mindset）、管理體系（management）、評(píng)價(jià)指標(biāo)（measurement和激勵(lì)制度（motivation）。但并不是所有的企業(yè)都適用EVA，一般而言，以下三種企業(yè)不適用：（1）新成立的企業(yè)：新成立的企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，其利潤(rùn)一般存在很大的波動(dòng)，適宜等到企業(yè)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流之后再采用EVA估價(jià)法。（2）周期性企業(yè)：評(píng)估周期性企業(yè)時(shí)，由于其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不穩(wěn)定，所以可能扭曲EVA值。（3）金融機(jī)構(gòu)：金融機(jī)構(gòu)存在法定的資本金比率要求，我國(guó)規(guī)定商業(yè)銀行的法定資本充足率應(yīng)達(dá)到8%；同時(shí)，如果把貸款總額作為使用資產(chǎn)將高估資本成本，評(píng)估結(jié)果將被扭曲。

同時(shí)，結(jié)合實(shí)證研究分析，就基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在我國(guó)中小企業(yè)板應(yīng)用提出以下建議，以使其更好地為廣大中小企業(yè)服務(wù)。

首先，轉(zhuǎn)變廣大管理人員的經(jīng)營(yíng)理念。為股東創(chuàng)造最大的價(jià)值是現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)最基本的理念，因?yàn)樵谒袡?quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)制度中，廣大管理人員直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但股東還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者和凈利潤(rùn)的最終受益者。根據(jù)委托代理理論，許多管理人員（受托方）不斷擴(kuò)大公司規(guī)模而不管其能否為股東帶來(lái)真正的價(jià)值創(chuàng)造，使得雙方目標(biāo)存在較大差異。

其次，完善資本市場(chǎng)。根據(jù)本文上述公式，EVA估價(jià)模型中加權(quán)平均資本成本的確定是正確應(yīng)用該指標(biāo)的瓶頸，一般可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本，但我國(guó)資本市場(chǎng)目前還不夠完善，難以準(zhǔn)確度量權(quán)益資本成本。

然后，合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。投資決策是根本意義下的財(cái)務(wù)決策，企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)及其結(jié)構(gòu)比例才是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉。在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理配置各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源，提高資金的使用效率，給企業(yè)創(chuàng)造更大的財(cái)富。

最后，明確價(jià)值管理的核心地位。中小企業(yè)實(shí)施EVA指標(biāo)，應(yīng)明確價(jià)值管理的核心地位。應(yīng)該從企業(yè)文化入手，樹(shù)立價(jià)值管理的新理念，以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)，真實(shí)地反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。

五、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的傳統(tǒng)指標(biāo)沒(méi)有考慮股東權(quán)益資本的成本，而EVA價(jià)值評(píng)估模型更注重評(píng)估的計(jì)算過(guò)程，進(jìn)行了多項(xiàng)科學(xué)的調(diào)整，使之能更加如實(shí)地反映公司的價(jià)值，從而有利于改善經(jīng)營(yíng)管理水平和提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)然，無(wú)論采用何種方法評(píng)估，均存在一定的主觀色彩；因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估從來(lái)都是科學(xué)性和藝術(shù)性的結(jié)合。

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化和資本市場(chǎng)的日漸完善，EVA理念必將被我國(guó)學(xué)術(shù)界和企業(yè)界普遍認(rèn)同，相信EVA在我國(guó)將有廣泛的應(yīng)用前景。EVA反映了真正的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，廣泛采用EVA價(jià)值指標(biāo)必將為我國(guó)中小企業(yè)帶來(lái)更多的實(shí)際收益；并有助于健全我國(guó)證券市場(chǎng)的資源配置功能，大力推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)向價(jià)值推動(dòng)型市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。

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作者簡(jiǎn)介：余暉文（1987.04- ），男，江西上饒，管理學(xué)碩士，研究方向：財(cái)務(wù)與審計(jì)