宋潔

摘 要：2014年，習(xí)近平總書(shū)記提出，從當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，要適應(yīng)“新常態(tài)”。在此之前，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段的認(rèn)識(shí)，實(shí)際上已經(jīng)有共識(shí)。在經(jīng)歷了過(guò)去30年的高速增長(zhǎng)，各類風(fēng)險(xiǎn)日益突顯和釋放，包括人口、環(huán)境、資源等宏觀基本面悄然發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑。新一代中央領(lǐng)導(dǎo)層從決策者的高度，以“新常態(tài)”描述新周期中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，勢(shì)必對(duì)未來(lái)的宏觀政策選擇，具有方向性和決定性的影響。伴隨經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，銀行業(yè)也勢(shì)必迎來(lái)一個(gè)新的發(fā)展階段。面臨著經(jīng)濟(jì)“三期疊加”潛在矛盾集中暴露、金融改革深化、金融脫媒加劇、監(jiān)管要求升級(jí)、利率市場(chǎng)化提速、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、改制紅利式微等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。商業(yè)銀行要盡快適應(yīng)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，主動(dòng)調(diào)整自己，順應(yīng)形勢(shì)變化，做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，要居安思危，順勢(shì)而為，主動(dòng)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，搶抓機(jī)遇。那么，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，或者說(shuō)銀行“新常態(tài)”下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇在哪里呢？筆者認(rèn)為，需要往兩個(gè)方向去考慮。簡(jiǎn)單說(shuō)，一個(gè)往前看，一個(gè)向后看。往前看，看一些隨著“新常態(tài)”出現(xiàn)而顯著變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，可以著重關(guān)注儲(chǔ)蓄率的問(wèn)題；向后看，主要是看“新常態(tài)”下的宏觀政策選擇而產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵字：資產(chǎn)管理；新常態(tài)；并購(gòu)重組；PE

一、從儲(chǔ)蓄率變化來(lái)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將迎來(lái)高速成長(zhǎng)期

高儲(chǔ)蓄率是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要現(xiàn)象，1992年至2012年間儲(chǔ)蓄率從35%飆升到59%，這是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的前提和必要條件。然而，過(guò)高的儲(chǔ)蓄率，支撐了信貸規(guī)模粗放擴(kuò)張，推高資產(chǎn)價(jià)格，造成房地產(chǎn)過(guò)熱；簡(jiǎn)單重復(fù)投資，造成產(chǎn)能過(guò)剩；資金過(guò)度集中于銀行，間接融資比重過(guò)大，利率不能反映供求關(guān)系，金融創(chuàng)新乏力。概括而言，高儲(chǔ)蓄率為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了足夠的資金支持，所以對(duì)資金配置效率的要求并不迫切。

但是，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下這一形勢(shì)將有根本性的轉(zhuǎn)變。最直接的沖擊，就是高儲(chǔ)蓄率時(shí)代的終結(jié)，2013年儲(chǔ)蓄率為51%，較上年下降了8個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)3年-5年將是中國(guó)儲(chǔ)蓄率快速下降的時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，整個(gè)社會(huì)要以比較有限的資金，維持一個(gè)相對(duì)較快的經(jīng)濟(jì)增速，必然要求更高的資金配置效率，這一點(diǎn)傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)無(wú)法滿足，資管業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)期將要到來(lái)。在此過(guò)程中，將可以發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)正在呈現(xiàn)一些新的變化，包括理財(cái)產(chǎn)品的多樣化，PE的涌現(xiàn)，以及金融機(jī)構(gòu)向一些非傳統(tǒng)領(lǐng)域的擴(kuò)張，其核心不外乎著眼于客戶的金融資產(chǎn)。特別是，理財(cái)產(chǎn)品成為了利率市場(chǎng)化的急先鋒，2013年全國(guó)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模是10萬(wàn)億元，2014年預(yù)計(jì)年末接近20萬(wàn)億元，2015年末預(yù)測(cè)會(huì)達(dá)到30至40萬(wàn)億元間的量級(jí)，基本與居民儲(chǔ)蓄規(guī)模相當(dāng)。2014年前八個(gè)月，河北某國(guó)有大型銀行理財(cái)產(chǎn)品日均余額356億元，較上年新增61億元，增速為21%，而同期間儲(chǔ)蓄存款增速為5%。但同時(shí)，應(yīng)注意到與近3000億元的儲(chǔ)蓄存款相比，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模依然偏小，一方面意味著資管業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大，另一方面也意味著可能受到資管業(yè)務(wù)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)很大。因此商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展中“要加快形成完善的大資管業(yè)務(wù)發(fā)展格局”，“負(fù)債結(jié)構(gòu)由存款為主向存款、全量資金并重轉(zhuǎn)變”，這些正是基于對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷。

二、去杠桿化的宏觀政策，將為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)多元化創(chuàng)造機(jī)遇

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題突出，是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下的又一重要現(xiàn)象。2014年上半年，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步企穩(wěn)的同時(shí)，信貸和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍在加速累積，6月末時(shí)的總債務(wù)GDP之比飆升至251%，較2013年底攀升了17個(gè)百分點(diǎn)。而“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的三大支柱之一，便是去杠桿化，大幅削減債務(wù)，降低借貸與產(chǎn)出比。因此，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，圍繞債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的去杠桿化，可能是宏觀政策的重要導(dǎo)向之一。筆者認(rèn)為，投行業(yè)務(wù)打造的資產(chǎn)業(yè)務(wù)多元化，將迎來(lái)重要的發(fā)展機(jī)遇。如何理解呢？要從作為債務(wù)主體的“四大部門(mén)”著手，分別分析，它們分別是政府性債務(wù)、非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)、金融部門(mén)債務(wù)、住戶部門(mén)債務(wù)。

1.債券發(fā)行業(yè)務(wù)的機(jī)遇。關(guān)于政府性債務(wù)問(wèn)題，關(guān)注的焦點(diǎn)是地方政府融資平臺(tái)，去杠桿化的重點(diǎn)是盡力防止平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系的轉(zhuǎn)移，于是限制平臺(tái)類信貸業(yè)務(wù)，限制影子銀行業(yè)務(wù)，可以說(shuō)這是“堵”的策略。而對(duì)于城鎮(zhèn)化過(guò)程中的融資需求還需要有“疏”的辦法。2014年5月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)上海等10省市地方債自發(fā)自還。未來(lái)，試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)容將是必然，地方債發(fā)行市場(chǎng)將很快壯大。關(guān)于金融部門(mén)債務(wù)問(wèn)題，關(guān)注的焦點(diǎn)是非標(biāo)資產(chǎn)。2014年8月末，河北某國(guó)有大型商業(yè)銀行在總行資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)為127億元，除11億元債券資產(chǎn)外，其它均為信貸替代類的非標(biāo)資產(chǎn)。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，2013年末主要銀行非標(biāo)資產(chǎn)總量在3萬(wàn)億元以上。對(duì)于此塊資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化需求解決，向私募債等債券產(chǎn)品轉(zhuǎn)換是主要思路。關(guān)于企業(yè)部門(mén)債務(wù)問(wèn)題，表面上看貸款或發(fā)債，對(duì)企業(yè)的負(fù)債情況沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，實(shí)際上隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，企業(yè)債券直接融資的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)非常突出，有助于緩解債務(wù)問(wèn)題。

2.PE股權(quán)業(yè)務(wù)的機(jī)遇。根據(jù)《2013年中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)報(bào)告》，中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)84%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家大企業(yè)50%-70%的平均水平。中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)是中國(guó)實(shí)體部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的縮影，反映出中國(guó)企業(yè)去杠桿化的壓力十分突出。如何解決企業(yè)債務(wù)依賴型增長(zhǎng)，當(dāng)然提高投資效率，防止粗放擴(kuò)張是一方面。另一方面從財(cái)務(wù)角度而言，通過(guò)投行業(yè)務(wù)吸收股權(quán)類投資，適度降低資產(chǎn)負(fù)債率也能起來(lái)重要作用。實(shí)際上，私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)是最本源、最典型的投行業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)銀行受牌照限制一直沒(méi)有做大。隨著金融體制改革的推進(jìn)，PE股權(quán)業(yè)務(wù)將成為投行業(yè)務(wù)的重要支柱。從同業(yè)來(lái)看，工行已經(jīng)先行一步，根據(jù)掌握的不完整資料，2013年半年時(shí)間工行完成50多個(gè)PE融資項(xiàng)目，規(guī)模在170億元以上。河北行根據(jù)總行政策導(dǎo)向，在股權(quán)業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了探索，已完成股權(quán)收益權(quán)理財(cái)產(chǎn)品一筆，目前正積極“京津冀協(xié)同發(fā)展基金”項(xiàng)目。

3.資產(chǎn)證券化的機(jī)遇。從住戶部門(mén)債務(wù)，即個(gè)人債務(wù)方面考慮，資產(chǎn)證券化是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。2014年上半年，共有23家金融機(jī)構(gòu)發(fā)起發(fā)行了43單、1793億元信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要涉及個(gè)人消費(fèi)貸款、汽車(chē)抵押貸款、信用卡分期等個(gè)人債務(wù)資產(chǎn)。這也是投行業(yè)務(wù)需重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)方向。

三、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)將大有可為

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下的又一重要現(xiàn)象。通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，開(kāi)放民間資本投資領(lǐng)域，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是國(guó)有壟斷企業(yè)中引入混合所有制，這是主動(dòng)推動(dòng)的一面。還有就是市場(chǎng)倒逼之下的淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，這一點(diǎn)在河北區(qū)域表現(xiàn)更為突出。習(xí)近平總書(shū)記指出，“產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)是兼并重組和提高產(chǎn)業(yè)集中度的大好時(shí)機(jī)”；“金融要支持轉(zhuǎn)型”。國(guó)務(wù)院也出臺(tái)意見(jiàn)，規(guī)定除借殼上市須繼續(xù)嚴(yán)格審核外，上市公司其他重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、出售、置換行為均取消行政審批，在并購(gòu)重組支付手段、定價(jià)等方面也更加靈活。近期，河北省政府下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的實(shí)施意見(jiàn)》，因此并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境將非常有利。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在并購(gòu)重組方面的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)是十分突出的。首先，并購(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)自有資金的要求是35%，遠(yuǎn)低于并購(gòu)貸款要求的50%；其次，并購(gòu)基金業(yè)務(wù)融資可以作為項(xiàng)目資本金；第三，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以整合股、貸、債、基金、資管計(jì)劃等多種融資渠道。所以，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中將大有可為。商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部門(mén)應(yīng)加大此項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)力度。

進(jìn)一步講，“新常態(tài)”下的投行業(yè)務(wù)機(jī)遇，將促使投行業(yè)務(wù)融智服務(wù)能力的極大提升，無(wú)論是資管業(yè)務(wù)、債券承銷(xiāo)、PE股權(quán)融資，還是資產(chǎn)證券化、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，都需要資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供專業(yè)的方案設(shè)計(jì)和高效率的業(yè)務(wù)實(shí)施，這將是財(cái)務(wù)咨詢業(yè)務(wù)的本質(zhì)回歸。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下銀行經(jīng)營(yíng)面臨“新常態(tài)”，在挑戰(zhàn)和考驗(yàn)之中，也蘊(yùn)育著投行業(yè)務(wù)發(fā)展的新機(jī)遇。各家商業(yè)銀行都有自身的優(yōu)勢(shì)，也有轉(zhuǎn)型發(fā)展的良好基礎(chǔ)，因此應(yīng)該有應(yīng)對(duì)困難的堅(jiān)定信心。只要我們做到“奮發(fā)有為不懈怠，搶抓發(fā)展敢擔(dān)當(dāng)”，就能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展再上新臺(tái)階。

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