【摘要】受到RQFII業(yè)務(wù)的廣泛影響，中國金融市場的各項業(yè)務(wù)面臨機遇與挑戰(zhàn)，金融市場融資渠道的更廣泛，面臨人民幣匯率、國際化的不穩(wěn)定因素更多，如何充分利用好RQFII帶來的發(fā)展利好，減少RQFII帶來的金融市場沖擊，是本文的研究重點，如何探討出未來中國金融在RQFII影響下的發(fā)展，將在全文中展開。

【關(guān)鍵詞】RQFII 中國股市 人民幣國際化 貨幣籃子 收益征稅

一、引言

RQFII（人民幣合格境外投資者），其運行機理是讓被國內(nèi)市場允許的，合格的，國外投資機構(gòu)或個人，能夠在中國金融市場中進行股票買賣，獲得收益。我國的RQFII業(yè)務(wù)起源于2011年，在短短不到5年的時間里面，RQFII機構(gòu)數(shù)量和投資額度都快速增大，RQFII從最初的投資A股市場的ETF，逐步向其他范圍拓展，對中國金融市場的影響面逐步擴大。

二、RQFII對中國金融的利弊分析

隨著RQFII業(yè)務(wù)在我國的快速發(fā)展，RQFII將在未來很長時間，成為我國完善金融市場的重要手段和依托，因此將從多方面采取措施，促進RQFII發(fā)展?？傮w來看，未來RQFII業(yè)務(wù)發(fā)展將向投資額規(guī)模更大、投資范圍更廣、投資比例更寬、投資機構(gòu)類型豐富等方向發(fā)展，在帶來利好的同時也給中國金融、財稅市場帶來新的挑戰(zhàn)。比如RQFII收益，如何征稅等問題。因此，聚焦到RQFII影響下的中國金融發(fā)展趨勢分析，是希望能夠分別從RQFII對中國股市、人民幣匯率、人民幣國際化、人民幣加入貨幣籃子、創(chuàng)造稅收幾個方面入手分析，通過已有的數(shù)據(jù)和現(xiàn)有的政策，舉證RQFII的利弊后，最終目的是希望能夠清晰的看到，在RQFII所涉的國家與地區(qū)、批準(zhǔn)和使用的額度急速擴大的背景下，未來中國金融的發(fā)展走向。一方面，RQFII業(yè)務(wù)的快速發(fā)展極大的有利于促進中國金融的進步，不但能夠提供更加廣泛的投資渠道、促進人民幣的國際化進程發(fā)展，還能夠讓更多國際業(yè)務(wù)的離岸金融市場發(fā)展，比如香港、新加坡等，給中國金融行業(yè)帶來了新的業(yè)務(wù)發(fā)展機會，中國金融機構(gòu)、從業(yè)人員、資本市場都將受益于RQFII的發(fā)展，逐步發(fā)展與國際接軌。

圖1 RQFII對中國金融的利弊分析

（一）RQFII對中國股市影響分析

從RQFII業(yè)務(wù)實行以來，中國的股市就發(fā)生了巨大的變化，RQFII投資于中國A股市場中的ETF基金，給中國的股市帶來了利好，主要表現(xiàn)為3點：一是在RQFII業(yè)務(wù)開展以前，中國的股市是供國內(nèi)機構(gòu)或個人投資者進行投資的證券場所，完全是自給自足的封閉市場，內(nèi)部市場，在允許RQFII進行國內(nèi)投資之后，利用了境外的人民幣，將境外閑置的人民幣引流到A股和H股，為股市注入了新鮮的血液；二是RQFII業(yè)務(wù)開展之后，中國股市參與者的結(jié)構(gòu)更加豐富，從單一的國內(nèi)投資逐步變成多元的國際、國內(nèi)共同參與的結(jié)構(gòu)，能夠更好的促進股市發(fā)展；三是更多的合格境外投資，能夠更好的引導(dǎo)金融市場投資者理性的參與證券投資活動，避免發(fā)生市場的巨大波動。但在給中國股市帶來極大利好的同時，RQFII業(yè)務(wù)開展也產(chǎn)生了一定的弊端，比如來源于中國和世界其他國家與地區(qū)文化法律的沖突，加大了RQFII業(yè)務(wù)實現(xiàn)效果的阻礙，削弱了RQFII的預(yù)期效益，比如境外機構(gòu)投資者給國內(nèi)投資機構(gòu)帶來的發(fā)展挑戰(zhàn)，讓證券從業(yè)人員、投資者面臨更加波動的市場行情。

表1 RQFII的發(fā)展演進及規(guī)模

圖2 RQFII投資規(guī)模變化（單位：億元）

（二）RQFII對人民幣匯率波動的影響

為了更加顯像化RQFII對人民幣國際化的輻射效應(yīng)，選取了下述樣本：樣本期間為2015年9月1日至2015年9月30日，考察30天的人民幣匯率變動情況，數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，考察期間匯率都在6.1到6.5之間起伏，雖然看起來人民幣匯率還是比較穩(wěn)定，但是這只是近期1個月時間的表現(xiàn)，試想延長考察樣本的時間，將會波動幅度更大的人民幣匯率。在9月份，我們明顯感受到了人民幣的短期內(nèi)貶值，結(jié)合6月以來，在結(jié)束了上一波的大盤的高歌猛進之后，H股一直在3200點左右波動，在這樣的行情下，一些已過鎖定期的RQFII資金，選擇適時退出，資金外流，一定程度上加速了人民幣貶值。RQFII業(yè)務(wù)能夠讓在加強中國與周邊國家的聯(lián)系，促進國內(nèi)的離岸市場業(yè)務(wù)發(fā)展，也會給穩(wěn)定人民幣匯率、擴大人民幣的國際化程度帶來弊端，在RQFII業(yè)務(wù)如火如荼開展的時候，大量進入國內(nèi)金融市場的國際資本，將極大的沖擊人民幣幣值的穩(wěn)定性，給中國金融的跨境結(jié)算帶來更大的壓力，甚至嚴重的時候?qū)l(fā)生貨幣迂回的難題，讓本應(yīng)提高人民幣利用率、穩(wěn)定人民幣匯率的措施。

圖3 2015.9.1～9.30人民幣匯率波動情況

（三）人民幣加入貨幣籃子受到RQFII的影響表現(xiàn)

加入貨幣籃子，對于中國金融市場有序發(fā)展、人民幣的國際化有著至關(guān)重要的影響，在實施RQFII業(yè)務(wù)之后，對人民幣加入貨幣籃子產(chǎn)生了極大的推動作用：第一層面，RQFII對人民幣加入貨幣籃子的有極大的利好，主要表現(xiàn)在RQFII能夠提升人民幣的國際地位，在越來越多的國家和地區(qū)開放RQFII額度，必然會有這些地方的銀行開通人民幣的服務(wù)，加強與我國銀行的合作，國際間人民幣結(jié)算的頻率提高了，范圍擴大了，提高了人民幣在的全球影響力；進而為加入貨幣籃子創(chuàng)造了條件；第二層面，RQFII對人民幣加入貨幣籃子也會產(chǎn)生一些弊端，雖然中國已經(jīng)具備將人民幣加入貨幣籃子的基礎(chǔ)，但加入貨幣籃子之后，將受強勢貨幣的影響，但目前中國的經(jīng)濟實力還遠不能和強勢貨幣國家和組織相抗衡，比如美國和歐盟，一國的貨幣購買力必然是與其經(jīng)濟實力相匹配的，如果一味的貨幣先行，經(jīng)濟在后追，這種不匹配和不平衡必然會以危機收場再加上當(dāng)下中國金融市場化改革進程還不夠，透明度不夠，人民幣匯率的完全市場化還沒有實現(xiàn)，中國想申請加入貨幣籃子，比如SDR，其他成員國的還不太能夠支持，難度還比較大。

（四）RQFII收益征稅問題分析

RQFII業(yè)務(wù)是國外的投資者將資本投入到中國金融市場，因此面臨嚴重的收益征稅問題，從2009年到2015年，中國的稅務(wù)部門、證券部門都在為優(yōu)化RQFII收益征稅問題，RQFII業(yè)務(wù)集聚的合格投資者，將資金投入中國金融市場后，可能會獲得收益，這些收益是其在中國境內(nèi)取得的，必須對其征稅。由于在國際之間實行不同的稅務(wù)制度，對RQFII投資者獲得的收益征稅存在著重復(fù)征稅、漏征稅等問題。在今年年初，北京稅務(wù)總局召集各資管、證券、會計師事務(wù)所等多方，就關(guān)于RQFII收益稅務(wù)清繳問題進行宣講，清繳2014年11月16日之前的交易所得按照10%繳納營業(yè)稅，11月16日之后的收益免稅。征稅政策的明朗，將吸引更多的RQFII資金流入。

三、依托RQFII發(fā)展，中國股市未來走向

自2011年開展RQFII業(yè)務(wù)以來，RQFII業(yè)務(wù)的投資額規(guī)模、投資范圍、投資比例、投資機構(gòu)類型都快速發(fā)展。RQFII業(yè)務(wù)很大的影響了股市的發(fā)展，有促進，也有阻礙，所以要實現(xiàn)更加穩(wěn)定的中國股市，未來將需要進行多方的改善。

（一）以政策為依托，引導(dǎo)證券市場開放化發(fā)展

RQFII業(yè)務(wù)開展，是中國證券市場開放化發(fā)展的重要標(biāo)志，是能夠促進金融市場開放發(fā)展的重要保證，因此未來將繼續(xù)在中國股市中，開放RQFII業(yè)務(wù)，但是開放化發(fā)展的過程，需要循序漸進，一步一步實現(xiàn)，不能操之過急，不然將會發(fā)生影響股市巨大波動的嚴重后果，不能維護投資者的信息，將不利于中國股市的發(fā)展，所以必須從循序漸進的政策發(fā)生帶動來保證，RQFII政策需要進行充分論證，RQFII投資可以實現(xiàn)投資更大范圍，以A股為開端，ETF開始，向B股進發(fā)。

（二）以信息透明引導(dǎo)RQFII投資

股市的信息透明是促進其可持續(xù)發(fā)展的根本保證，所以未來中國股市在RQFII的影響下，必須以信息的高度透明來引導(dǎo)發(fā)展。首先，必須確保上市公司必須實行信息公開，按照證監(jiān)會等相關(guān)要求，按時公開財務(wù)信息、重大公司變故信息等等；其次，信息的透明化還要在其他主體上體現(xiàn)，比如證券交易所，在上海、深圳的交易所中，需要有更清晰指導(dǎo)RQFII業(yè)務(wù)透明化的措施，保證信息的透明化、公開化。

（三）逐步創(chuàng)新金融配套服務(wù)

行使監(jiān)督中國金融的機構(gòu)，在我國是多頭的局面，包括證監(jiān)會，包括人行，這些機構(gòu)的協(xié)調(diào)有效監(jiān)管，能夠給中國股市提供保障的依托，需要全方位的健全，以新的金融配套服務(wù)滿足RQFII的新要求，在金融創(chuàng)新的帶動下，創(chuàng)新RQFII的業(yè)務(wù)方式和方法，提升發(fā)展的空間，改變現(xiàn)在存在的一些問題，從而更好的讓中國金融市場適應(yīng)RQFII影響。

四、善用RQFII，人民幣匯率（國際化）實現(xiàn)穩(wěn)步前進

人民幣匯率的穩(wěn)定和不斷國際化發(fā)展，能夠為穩(wěn)定中國金融市場保駕護航，同時需要不斷減少多方影響因素的束縛，以保證朝著正確的方向前進。

（一）警惕RQFII過度擴張化發(fā)展

RQFII業(yè)務(wù)對中國的中國股市、人民幣匯率、人民幣國際化、人民幣加入貨幣籃子以及產(chǎn)生的收益征稅都帶來了不同程度的利弊，面對中國金融行業(yè)中出現(xiàn)的各種巨變，RQFII業(yè)務(wù)發(fā)展必須朝向更加合理的方向走，盲目、過分的規(guī)模增大，會帶來隱患。金融創(chuàng)新的速度急需提高，才能在擴大創(chuàng)新產(chǎn)生的影響力的時候，倒逼影響RQFII業(yè)務(wù)，以至于中國金融受到RQFII更小的影響，并逐步開展其他的金融業(yè)務(wù)。

（二）防止“跨境跛足”現(xiàn)象出現(xiàn)

人民幣匯率實現(xiàn)市場化，需要不斷的提高速度，可以通過更多的方式和手段來提升，比如以市場體制改革為抓手，避免發(fā)生影響措施效果的現(xiàn)象出現(xiàn)，防止跨境跛足現(xiàn)象滋生。

五、重視RQFII，人民幣逐步實現(xiàn)加入貨幣籃子

（一）以協(xié)調(diào)機制為保障，提升觀念

加入籃子貨幣能夠不斷的提高人民幣的國際影響力，所以加入籃子貨幣是中國金融的正確選擇，所以必須從管理決策層的觀念轉(zhuǎn)變上開始，通過建立起協(xié)調(diào)人民幣加入籃子貨幣的協(xié)調(diào)機制，引導(dǎo)在RQFII影響下，正確的走向。

（二）以利率市場化為保障，減少干預(yù)

加速市場利率化，是能夠給人民幣加入SDR等貨幣籃子帶來好處的，主要是讓人民幣不再受其他貨幣的束縛，另一方面能夠讓人民幣在國際貨幣中的影響力提升，讓中國貨幣在貨幣籃子中比如SDR有一定的發(fā)言權(quán)，獲得貨幣主動權(quán)，不至于完全被動的接受貨幣控制。

六、RQFII影響下收益征稅的發(fā)展走向

（一）加強多方征稅政策研究，制定規(guī)范征稅方案

面對復(fù)雜的RQFII投資機構(gòu)或投資者，需要加強多方征稅政策研討，規(guī)范出征稅的流程和方法，所以需要在多個方面開展論證，制定出合理的RQFII收益征稅方案，避免重復(fù)征稅、漏征稅、不合理征稅等現(xiàn)象發(fā)生。建立起合理的RQFII收益征稅發(fā)方案，需要由稅務(wù)部、財政部、證監(jiān)會等部門的牽頭，聘請權(quán)威專家開展論證，最終形成合理的方案，并且要及時的根據(jù)市場的變化對方案進行調(diào)整。

（二）專項清理RQFII稅收

由于過去缺失RQFII收益征稅的統(tǒng)一方案，因此存在著一些漏稅、重復(fù)征稅的現(xiàn)象，所以必須對之前的RQFII收益開展專項清理活動，建立專項清理小組，對之前的違規(guī)現(xiàn)象進行清理、整頓。堅持不放過任何一個違規(guī)的RQFII收益征稅漏洞，甚至可以采取一定的懲罰措施，對之前犯下的征稅錯誤進行處罰，以更高的要求保證合理進行活動。

七、結(jié)論

（一）RQFII發(fā)展創(chuàng)造了更好的中國金融發(fā)展局面

自RQFII開展以來，市場表現(xiàn)出了強大的需求，額度不斷增加，地區(qū)不斷增加，是吸引海外閑置人民幣，給我國經(jīng)濟舔磚的重要舉措。RQFII適時與我國積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策相配合，金融市場抵擋住了金融危機的余波，人民幣抵擋住了外幣的猛烈沖擊，和升值壓力，穩(wěn)中有升，實現(xiàn)國家經(jīng)濟的軟著陸和平穩(wěn)過渡。

（二）RQFII發(fā)展沖擊中國金融

RQFII業(yè)務(wù)帶來的大額境外人民幣，加大了對人民幣匯率穩(wěn)定發(fā)展的威脅，增加了跨境結(jié)算的壓力，甚至?xí)艿綇妱葚泿诺木薮笥绊?，產(chǎn)生貨幣迂回現(xiàn)象。

（三）善用RQFII，中國金融的未來發(fā)展

堅定實施RQFII業(yè)務(wù)是未來發(fā)展的方向，需要多方共同努力，所以未來中國金融的走向?qū)⒂袔讉€方向：一是從規(guī)范市場發(fā)展上，不斷制定新的政策、措施、法律法規(guī)，引導(dǎo)、規(guī)范金融市場有序、健康發(fā)展；二是要不斷加強引導(dǎo)金融市場開放化、透明化、合理化發(fā)展，不能過分依賴RQFII資金，導(dǎo)致金融市場發(fā)展失序。

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作者簡介：何龍生（1988-），女，漢族，四川廣元人，任職于嘉鑫控股集團財務(wù)部。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院在職人員高級課程研修班192班學(xué)員。研究方向：國際金融與投融資（雙語）專業(yè)。