賈志濤

摘 要：本文從上市公司高管大幅減持甚至是離職減持的現(xiàn)象出發(fā)，反思目前的股權(quán)激勵制度。希望能夠通過對上市公司實施股權(quán)激勵中高管離職、減持的研究，完善股權(quán)激勵機制實施的環(huán)境與約束條件，使股權(quán)激勵能夠有效地發(fā)揮作用，進(jìn)一步完善我國的薪酬激勵制度和證券市場的定價機制，增加高管套現(xiàn)的難度，從根源上降低高管套現(xiàn)的動機。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；高管減持；離職套現(xiàn)

一、從高管離職、減持行為看股權(quán)激勵實施現(xiàn)狀

據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，在我國實施股權(quán)激勵的公司數(shù)量呈上升趨勢，尤其近年來連續(xù)大幅增長。2006年至2012年實施股權(quán)激勵制度的上市公司分別為64家、15家、68家、19家、66家、114家、118家。在2013年達(dá)到153家。截至到2014年末，共有682家A股公司推出了股權(quán)激勵，其中2014年披露股權(quán)激勵計劃的上市公司多達(dá)154家。

1然而與股權(quán)激勵大受歡迎相悖是持續(xù)不斷的高管離職陰霾，進(jìn)入2015年之后A股市場便掀起了新一輪的高管離職大潮，據(jù)統(tǒng)計，2015年以來已有350家上市公司披露了各自的高管離職公告，共涉及407位高管。A股市值管理行為年度報告還顯示出，2014年滬深兩市1284家公司重要股東和高管合計減持2218億元，創(chuàng)下A股歷史新高。滬深兩市高管合計減持套現(xiàn)641億元，創(chuàng)歷史之最。

二、由高管離職、減持反思我國股權(quán)激勵制度現(xiàn)存的問題

上市公司實施股權(quán)激勵使高管享有公司的股份，擁有公司的利潤分紅，從而長效激勵高管為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展而努力。目前，股權(quán)激勵制度主要包括限制性股票和股票期權(quán)等形式。上市公司在股權(quán)激勵實施中高管大規(guī)模減持，甚至離職套現(xiàn)也構(gòu)成了道德風(fēng)險。目前的離職減持主要分為以下兩種：

第一種，離職套現(xiàn)，直接大規(guī)模出售股票套取巨額現(xiàn)金。我國《公司法》規(guī)定在職高管人員每年轉(zhuǎn)讓股份不可超過其所持股份的25%，且上市之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，離職半年后可拋售全部股權(quán)。高管為了追求自身利益最大化，往往會選擇離職套現(xiàn)。其中以創(chuàng)業(yè)板公司IPO以后的離職套現(xiàn)為甚。而大量高管的離職套現(xiàn)對公司造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。股權(quán)激勵即沒有留住人才，也對公司的長期發(fā)展造成不利影響。

第二種，在職減持套現(xiàn)，逐漸以最大限額地減持套現(xiàn)。在職套現(xiàn)下雖然有利于公司的管理層穩(wěn)定，但是與公司長期激勵相悖，同時也不利于公司的形象。特別是在上市公司實施股權(quán)激勵中增發(fā)新股，即逐漸稀釋了股票，造成股票購買者手中股票減值不利于公司發(fā)展。

無論是離職套現(xiàn)還是在職減持，都與股權(quán)激勵制度實施初衷相悖。

三、股權(quán)激勵實施中高管離職、減持的原因分析

（一）企業(yè)的業(yè)績評價指標(biāo)不科學(xué)

我國股權(quán)激勵的考核指標(biāo)基本上都以經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，如凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率等。所選取的財務(wù)指標(biāo)缺少對實施過程的反映和對未來績效的預(yù)測，只從本期利潤上做考核，片面追求暫時的業(yè)績。這無疑會助長激勵對象的投機行為。在實際的經(jīng)濟活動中人為操縱會計指標(biāo)，使激勵計劃等同于福利計劃，失去激勵的效果。

（二）股權(quán)激勵約束機制不完善

從內(nèi)部機制來說，公司治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)，股權(quán)激勵的制定者和享有者人員重疊，考核時間、數(shù)量形同虛設(shè)，使大部分高管都可以享有股權(quán)，加之董事會的監(jiān)管不力，往往是期權(quán)激勵制度變成利潤分紅，失去了其激勵作用，更不用說對公司長期穩(wěn)定發(fā)展的促進(jìn)作用。從外部約束機制來說，雖然對上市公司高管減持拋售自家公司股票做出相關(guān)約束，如：規(guī)定上市公司高管在離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓持有的本公司股票，然而高管辭職半年后就可轉(zhuǎn)讓股票，現(xiàn)行法律均未對辭職后高管拋售股票比例做出約束，這都增加了股權(quán)激勵制度的道德風(fēng)險。

（三）證券市場存在不穩(wěn)定、非理性現(xiàn)象

與西方發(fā)達(dá)國家的證券市場相比，我國證券市場缺乏穩(wěn)定有效性。而證券市場的穩(wěn)定有效性對股權(quán)激勵制度的實施起著至關(guān)重要的作用。股價波動大、經(jīng)濟泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重都是我國的股票證券市場中的弊病。高管減持甚至離職，從而將高于實際價值的股票套現(xiàn)成巨大財富，導(dǎo)致股票激勵偏離正常軌道。在缺乏有效性的資本市場下，我國經(jīng)紀(jì)人市場注定不完善，從而也導(dǎo)致我國職業(yè)化高管的缺失。激勵對象的不成熟性往往導(dǎo)致股權(quán)激勵的道德風(fēng)險，經(jīng)理人大量減持，投機套現(xiàn)。

四、上市公司股權(quán)激勵的對策和建議

（一）科學(xué)建立業(yè)績指標(biāo)評價體系

經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)從多角度，多階段綜合進(jìn)行設(shè)計。注重短期指標(biāo)與長期指標(biāo)的結(jié)合，會計指標(biāo)和企業(yè)價值并重，財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兼顧，是評價體系更科學(xué)、更全面。股權(quán)激勵制度是留住企業(yè)人才的“金手銬”，是種長期激勵制度，使股票激勵制度和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展想聯(lián)系，避免短期行為，是建立科學(xué)業(yè)績指標(biāo)體系的重要目的之一。

（二）完善股權(quán)激勵的約束機制

從內(nèi)部機制來說，要完善公司治理結(jié)構(gòu)。首先要完善董事機構(gòu)，設(shè)立獨立董事制度，增強董事的獨立性，使其發(fā)揮其顧問、咨詢、監(jiān)督的作用；其次，健全監(jiān)事會制度，確保監(jiān)事會能夠?qū)靖鲗舆M(jìn)行合法有效監(jiān)督，是公司各股東合法權(quán)益不收侵犯；再者，建立健全公司內(nèi)部控制機制，對企業(yè)各部門各項目進(jìn)行有效控制管理。從外部約束機制來說，完事股票激勵制度的各項法律法規(guī)迫在眉睫。同時應(yīng)完善對違法行為的處罰制度，防止內(nèi)幕操作，投機套現(xiàn)，貌取私利，是股權(quán)激勵制度得到全方位的監(jiān)管。

（三）加強資本市場的穩(wěn)定性

應(yīng)完善證券市場，健全我國證券市場的基本結(jié)構(gòu)，拓寬資金渠道。加強市場信息披露，完善市場信息傳導(dǎo)機制，加大信息披露的透明度；加強我國職業(yè)經(jīng)理人的培養(yǎng)，使企業(yè)有才可用有才可選，杜絕空降、行政委派；提高職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入門檻，增強職業(yè)經(jīng)理人的專業(yè)化、職業(yè)化，使職業(yè)經(jīng)理人，股東的長遠(yuǎn)利益，和公司的長期發(fā)展結(jié)合在一起；同時建立職業(yè)經(jīng)理人誠信系統(tǒng)。如果職業(yè)經(jīng)理人出現(xiàn)道德誠信問題，將會對其職業(yè)生涯造成嚴(yán)重影響，從而做到對職業(yè)經(jīng)理的道德約束。（作者單位：遼寧工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

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