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摘 要：市值管理自2005年我國學(xué)者首次提出，現(xiàn)在已逐步得到國內(nèi)學(xué)者和企業(yè)界所關(guān)注和重視。在市值管理地位日趨重要的背景下，本文以經(jīng)典的企業(yè)價值管理理論為基礎(chǔ)，試圖整合市值管理的理念，提出新的財(cái)務(wù)管理模式。文章初步探討了這種新型財(cái)務(wù)管理模式的內(nèi)容及要求，實(shí)施過程應(yīng)該注意的要求及可能存在的困難，最后給予了相關(guān)建議。希望對上市公司和對以后的研究工作有所啟示。

關(guān)鍵詞：市值管理；上市公司；價值管理；財(cái)務(wù)管理

一、目前上市公司財(cái)務(wù)管理模式的現(xiàn)狀

隨著市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步，新的企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式被不斷地探索，財(cái)務(wù)管理模式也是隨著企業(yè)發(fā)展而與時俱進(jìn)的。近年來，公司不斷上市，資本市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要。因?yàn)樯鲜泄镜氖兄倒芾黻P(guān)系到股東的財(cái)富，公司的形象，融資等等重要內(nèi)容，于是上市公司龍頭企業(yè)也紛紛開始重視，將市值管理納入日常的財(cái)務(wù)管理工作中。如房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)萬科就于10年設(shè)立了專司市值管理部門；還有如萬通地產(chǎn)，其較早建立了相對完善的市值管理的系統(tǒng)。從創(chuàng)新商業(yè)模式以最大化公司價值，再到投資者關(guān)系管理、信息披露等，以期實(shí)現(xiàn)公司的市場價值最大化。但是更多的傳統(tǒng)上市公司的管理層卻缺乏這方面的意識，如何進(jìn)行市值管理，有哪些困難，應(yīng)當(dāng)采取什么對策，這些都是亟需探索解決的問題。

基于財(cái)務(wù)管理模式的不斷發(fā)展及市值越來越豐富的內(nèi)容，本文試圖將市值管理融入比較成熟的企業(yè)價值管理的理論，探討如何整合二者作為上市公司一種新型的財(cái)務(wù)管理模式。

二、新型財(cái)務(wù)管理模式的探索

新的財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)當(dāng)是基于價值管理與市值管理的整合與集成，一方面，整合了市值管理的框架，實(shí)際融合到傳統(tǒng)價值管理的財(cái)務(wù)管理體系，實(shí)現(xiàn)提升內(nèi)含價值與關(guān)注市值并舉。另一方面，應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用多種價值管理方法和手段，以達(dá)到公司價值創(chuàng)造最大化。本人總結(jié)了如下四部分內(nèi)容：

一是價值評估是公司的內(nèi)含價值的測算與分析過程，非上市企業(yè)則可以通過類比同行業(yè)上市公司的市價進(jìn)行市值管理。二是價值經(jīng)營是內(nèi)涵價值的實(shí)現(xiàn)和管控過程，包括核心競爭能力配置，財(cái)務(wù)收益的實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險管理等，這是整合管理的關(guān)鍵。三是企業(yè)價值的市場實(shí)現(xiàn)即讓證券市場充分反映公司的內(nèi)含價值，需要及時做好信息披露，不斷提升公司財(cái)務(wù)信息的透明度。四是根據(jù)公司市值相應(yīng)作出財(cái)務(wù)決策及公司的各種財(cái)務(wù)經(jīng)營行為。

在實(shí)施整合型財(cái)務(wù)管理模式的過程中，應(yīng)當(dāng)主意以下幾個方面要求：

公司應(yīng)當(dāng)更關(guān)注資本市場。關(guān)注企業(yè)內(nèi)含價值，在保持競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造現(xiàn)金流的同時，適度降低投資者預(yù)期及必要報酬率，例如增強(qiáng)信息披露，與機(jī)構(gòu)投資者建立良好的關(guān)系等。公司應(yīng)當(dāng)同時運(yùn)用財(cái)務(wù)績效和掛鉤市值雙方面的考核與激勵。企業(yè)業(yè)績評價更注重行業(yè)內(nèi)橫向的對比，關(guān)注整個市場尤其是企業(yè)市值的升降，加入市值考核指標(biāo)，才能真正全面地考察公司的價值創(chuàng)造能力和價值實(shí)現(xiàn)能力。公司應(yīng)當(dāng)同時控制企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險與外部股價變動風(fēng)險。

三、實(shí)施整合型財(cái)務(wù)管理新模式可能面臨的困難

（一）上市公司關(guān)于市值管理的理念意識薄弱

市值管理自05年提出以來，企業(yè)和學(xué)術(shù)界關(guān)注度越來越高，但是將其作為一項(xiàng)管理活動納入企業(yè)日常管理的公司卻少之又少。如知名公司格力電器，其總裁董明珠曾公開表示，“從不關(guān)心股價變化，只關(guān)注與企業(yè)的經(jīng)營”?？梢姡覈鲜泄菊麄€群體關(guān)于市值管理的理念，需要慢慢的普及滲透。而對比萬科，就特別重視資本市場工作，前任董秘肖莉長期注重與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系，正是萬科長期與機(jī)構(gòu)投資者良好的溝通，其融資計(jì)劃得以更順利的實(shí)施成功。

（二）大型的國有控股企業(yè)對市值的關(guān)注度不高

許多上市國有企業(yè)，因?yàn)樗袡?quán)的缺位，董事會由一些政府官員擔(dān)任，并不能完全代表的股東的利益。其對于其自己政績關(guān)注得更高，往往我國的考核標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模，利稅等，這樣，直接體現(xiàn)股東利益的市值則變得不那么重要。這個大的群體占上市公司一大部分，作為主要的藍(lán)籌組成部分，在整個資本市場起著核心作用，沒有他們的帶頭引導(dǎo)，中小上市公司可能也不那么關(guān)注公司的市值，而只是把其當(dāng)作一個圈錢的平臺。

（三）過分強(qiáng)調(diào)市值管理，陷入了股價管理的誤區(qū)

由于市場法律法規(guī)的不完善，國內(nèi)外一直存在股價操縱的行為?，F(xiàn)在我國的法律法規(guī)日趨完善，打擊力度逐年增大，但是部分個人投資者依然存在著“跟莊”思想，在投資的過程中形成一個假想的“莊家”，上市公司大股東或者機(jī)構(gòu)投資者可能利用這點(diǎn)存在股價管理的動機(jī)，過分借助某些市值管理的措施，走進(jìn)操縱股價的誤區(qū)。這樣，損害了中小投資者的利益，對上市公司的形象也造成了負(fù)面影響。

四、完善整合型財(cái)務(wù)管理模式的相關(guān)建議

（一）增強(qiáng)價值創(chuàng)造和價值實(shí)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)度

公司應(yīng)當(dāng)將市值管理融入公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合公司經(jīng)營情況，這樣才能真正發(fā)揮作用。上市公司要把市值管理作為董事會的一項(xiàng)重要工作予以統(tǒng)籌安排。公司提升公司內(nèi)在價值的同時，也應(yīng)當(dāng)在準(zhǔn)確判斷行業(yè)發(fā)展周期和自身發(fā)展水平的基礎(chǔ)上選擇正確的策略在市場上及時反映和揭示內(nèi)在價值，合理追求股票溢價。另外，穩(wěn)步提高財(cái)務(wù)管理水平，財(cái)務(wù)決策股利政策應(yīng)當(dāng)與市值管理涉及的增發(fā)、并購、回購等投融資方式進(jìn)行動態(tài)的協(xié)調(diào)。不斷提高增強(qiáng)價值創(chuàng)造和價解值實(shí)現(xiàn)之問的關(guān)聯(lián)度。

（二）引導(dǎo)國有上市公司制定市值管理政策，鼓勵部分公司先行先試

國有上市公司雖然也在市場經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下發(fā)展，但是其計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩比較濃厚，很多決策可能是依據(jù)協(xié)調(diào)政府和相關(guān)利益者的利益而做出的。相關(guān)部門（如國資委）應(yīng)當(dāng)盡快制定具有前瞻性的市值管理政策，要根據(jù)各個公司的特點(diǎn)進(jìn)行具體規(guī)劃，建立相關(guān)風(fēng)險評估機(jī)制，鼓勵某些國有上市公司先行先試，逐步將市值管理這個指標(biāo)納入并增加在整個國資考核體系的比重。長期來看要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，市值管理是個重要的發(fā)展方向。同時也可以給民營企業(yè)借鑒之用。

（三）加強(qiáng)投資者關(guān)系管理和維護(hù)，積極履行社會責(zé)任

資本市場有個特點(diǎn)是信息不對稱，大多數(shù)公眾投資者無法完整地了解到上市公司經(jīng)營環(huán)境、業(yè)績及其發(fā)展?jié)摿Γ瑢?dǎo)致企業(yè)創(chuàng)造的價值并不一定能被充分發(fā)現(xiàn)。因此需要盡可能地減少信息不對稱，減少投資者的認(rèn)識和實(shí)際的偏差，爭取讓投資者對公司價值有合理公允的評估。相反，某些上市公司對于自身內(nèi)在價值被資本市場嚴(yán)重低估卻置之不理，這實(shí)際上嚴(yán)重?fù)p害了股東利益。

因此，上市公司在履行法定信息披露義務(wù)的同時，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)公司與投資者之間的溝通做到無縫對接，公司管理層要建立起市值管理意識，在實(shí)際經(jīng)營過程中提升公司內(nèi)在價值，資本市場上讓其更好的反應(yīng)到市值上，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

綜上，整合價值管理和市值管理的新型財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)成為上市公司財(cái)務(wù)管理模式未來的發(fā)展方向。一方面，上市公司要關(guān)注企業(yè)價值，以價值最大化來進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營管理；另一方面，也要同等的關(guān)注價值的經(jīng)營和實(shí)現(xiàn)的過程，即市值管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價值與市值的長期均衡。二者缺一不可，故只有融合二者，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值與股東價值的最大化。（作者單位：湘潭大學(xué)）

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