凱恩斯

銀行股已經(jīng)跌出了價(jià)值了嗎？

對于一個(gè)公司來說，跌破凈資產(chǎn)，也就意味著其重置成本都比現(xiàn)在要高。

滬指跌到2850點(diǎn)之時(shí)，有20多只股票跌破了凈資產(chǎn)，其中，大部分銀行股都跌破了凈資產(chǎn)。目前銀行股的股價(jià)雖有回升，但仍然在凈資產(chǎn)附近。那么，銀行股現(xiàn)在跌出價(jià)值了嗎？

可以從這兩個(gè)方面來判斷銀行股的投資價(jià)值：第一，銀行股的估值方式；第二，銀行股未來的盈利情況。

如何對銀行股進(jìn)行正確的估值呢？一般而言，國際上對銀行股的估值方式是市凈率估值法，指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。

一般來說，市凈率用于投資分析，較低的股票投資價(jià)值較高。相反，則投資價(jià)值較低；但在判斷投資價(jià)值時(shí)，還要考慮當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。

在正常的情況下，國際上銀行股的市凈率通常在1.5—2倍之間。以此觀之，目前國內(nèi)的銀行股跌破凈資產(chǎn)，意味著銀行股的估值水平都已經(jīng)很低，存在嚴(yán)重低估。但是通過另外一個(gè)指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率來考察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)問題。

通過以上6家銀行的中報(bào)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，銀行的凈資產(chǎn)收益率普遍低于10%，嚴(yán)重低于凈資產(chǎn)收益率15%的要求。這說明，銀行股的低估是有原因的，凈資產(chǎn)收益率太低，以至于不能用正常情況下的銀行股的市凈率進(jìn)行評估。

為何銀行股的凈資產(chǎn)收益率如此之低？主要原因在于銀行的凈資產(chǎn)出現(xiàn)了問題，這可以從銀行業(yè)整體的盈利情況體現(xiàn)出來：上半年，銀行業(yè)的總利潤大致是8000億左右，但壞賬高達(dá)9000億，兩者相抵之后，銀行實(shí)際上的凈資產(chǎn)是下滑的。

究其根本原因，在于過去幾年的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的后遺癥：地方政府和國企的負(fù)債增加，產(chǎn)能過剩。

由于基建項(xiàng)目有建設(shè)期，經(jīng)濟(jì)刺激形成了大量壞賬在今年開始集中體現(xiàn)，體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，就是壞賬越來越多。這也是現(xiàn)在很多銀行股的市盈率普遍在5倍左右，仍然不能說銀行股被低估的原因。

那么銀行股何時(shí)才可以投資？

銀行業(yè)被稱為“百業(yè)之母”，特別是在中國經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要資金來源就是銀行，所以銀行在中國金融市場的作用是強(qiáng)于股市的。目前國務(wù)院已經(jīng)對地方政府的債務(wù)開始置換，置換規(guī)模高達(dá)3萬億。這也就意味著，銀行系統(tǒng)的壞賬，至少地方政府這部分是安全的。

從銀行的貸款方向來看，最多的問題還是來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的貸款壞賬。從8月的PPI（工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格）繼續(xù)下滑超過5%來看，個(gè)人認(rèn)為，恐怕企業(yè)的去產(chǎn)能化還需要時(shí)間，這意味著銀行股的最佳投資時(shí)機(jī)仍然未到。

何時(shí)PPI開始連續(xù)三個(gè)月反彈，傳統(tǒng)企業(yè)的去產(chǎn)能化結(jié)束，壞賬不會(huì)再繼續(xù)增加，銀行股的業(yè)績才能到底，中國經(jīng)濟(jì)也將能夠觸底反彈。