馬萍萍

【摘要】我國(guó)上市公司融資的順序是優(yōu)先選擇股權(quán)融資，其次是債權(quán)融資和內(nèi)源融資，這一現(xiàn)象使我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論相違背。本文主要對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在的一些問題進(jìn)行分析，并對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司 資本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)狀 對(duì)策

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司的融資順序是偏好股權(quán)融資，其次選擇債權(quán)融資，最后才是內(nèi)源融資，這與發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的融資順序截然相反，主要是由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，融資的形式有限，資本市場(chǎng)還不完善等因素導(dǎo)致的。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的問題主要有以下幾個(gè)方面：

（一）資產(chǎn)負(fù)債率偏低

現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件是公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行良好，在這種情況下可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，實(shí)現(xiàn)股東收益最大化，可以使企業(yè)獲得更多的利潤(rùn)。但是我國(guó)上市公司的情況恰恰相反，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年降低的趨勢(shì)，它的歷年數(shù)據(jù)均低于全國(guó)企業(yè)的平均水平。我國(guó)上市公司作為資本市場(chǎng)最活躍參與者，對(duì)企業(yè)債權(quán)市場(chǎng)的參與程度卻是很低的。目前，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)普遍偏低的態(tài)勢(shì)。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

從我國(guó)上市公司歷年的負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，短期流動(dòng)負(fù)債比例偏高，占總資產(chǎn)的比例平均達(dá)到40%，這顯示了我國(guó)上市公司高流動(dòng)負(fù)債比例的特征。而長(zhǎng)期負(fù)債在我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)中所占比例與流動(dòng)負(fù)債相比明顯過低，才10%多一點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在發(fā)達(dá)國(guó)家中的長(zhǎng)期負(fù)債率一般要達(dá)到38%以上，而我國(guó)的長(zhǎng)期負(fù)債率還沒有達(dá)到25%。這種現(xiàn)象說明我國(guó)上市公司是采用短期借款這種籌資形式來滿足長(zhǎng)期資金的需求，這樣會(huì)使企業(yè)處于不斷的舉借新債來償還舊債的惡性循環(huán)中。

（三）直接融資中存在股權(quán)融資偏好

股權(quán)融資偏好行為主要體現(xiàn)在我國(guó)上市公司相對(duì)于債券融資而言，更加傾向于股權(quán)融資。存在這種現(xiàn)象是由于我國(guó)的股票市場(chǎng)是在預(yù)算軟約束的投融資體制和投資饑渴的短缺經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下逐漸發(fā)展起來的，目前還不是很不完善，市場(chǎng)的投融資體制也不健全，它。由于股權(quán)融資沒有還本付息的壓力，我國(guó)上市公司在財(cái)政收支不平衡時(shí)，負(fù)債籌資壓力漸趨突出的情況下，對(duì)股權(quán)融資有著非常強(qiáng)烈偏好。

二、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資行為的措施

科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)和融資行為對(duì)企業(yè)資金的有效運(yùn)轉(zhuǎn)、公司經(jīng)營(yíng)效率的提高、公司治理機(jī)制的完善等都有非常重要的意義。針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題，提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）加大監(jiān)督力度，規(guī)范上市公司融資行為

首先，健全和完善相關(guān)法律法規(guī)，修訂《公司法》中不完善的地方。同時(shí)，上市公司應(yīng)該引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，通過科學(xué)、完善、有效的選聘制度選擇管理者，對(duì)其進(jìn)行上崗激勵(lì)，通過讓他們持有公司的一部分股份，使其自身利益與公司股東的利益相掛鉤。其次，證監(jiān)會(huì)要依法履行自己的責(zé)任，加大監(jiān)管和打擊力度規(guī)范上市公司經(jīng)營(yíng)行為，依法對(duì)上市公司弄虛作假行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，構(gòu)成犯罪的，一定對(duì)其追究到底，對(duì)上市公司要一直嚴(yán)格審批監(jiān)管，使資本市場(chǎng)環(huán)境凈化，資本結(jié)構(gòu)趨于合理化。

（二）健全和完善資本市場(chǎng)，拓寬融資渠道

一是通過增加我國(guó)上市公司發(fā)行股票融資的難度，從源頭上控制偏好股權(quán)融資的傾向，來完善股票的發(fā)行考核制度。讓企業(yè)不是盲目的一味追求股權(quán)融資，而是要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和資本市場(chǎng)的一些情況來決定是否會(huì)采用股權(quán)融資這種形式。除此之外，我國(guó)上市公司還應(yīng)該把考核上市公司增發(fā)新股等的資格標(biāo)準(zhǔn)由原來的凈資產(chǎn)收益率單一的指標(biāo)變?yōu)橐粋€(gè)指標(biāo)體系。

二是完善我國(guó)債券市場(chǎng)建設(shè)，通過降低債券發(fā)行的難度，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行債券融資，在財(cái)務(wù)杠桿的作用下使企業(yè)獲得更大的收益。還可以通過建立健全發(fā)行債券的法律制度，完善政府對(duì)企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等的審批制度。債券市場(chǎng)可以對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的額度放松限制，擴(kuò)充企業(yè)債券的上市規(guī)模，增強(qiáng)了企業(yè)債券的流動(dòng)性，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（三）完善融資體制

在完善融資體制上，應(yīng)該建立以資本市場(chǎng)為主體的融資體制，加速推進(jìn)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)融資體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)融資體制轉(zhuǎn)變的進(jìn)程，使資本市場(chǎng)資源配置的效用充分發(fā)揮出來。政府在融資體制中的角色由原來的融資中介逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y體制的制定者和市場(chǎng)秩序的維護(hù)者，來保護(hù)資本市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（四）調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司可以通過降低流動(dòng)負(fù)債的比重，改變債務(wù)融資的渠道和償債的期限來調(diào)整負(fù)債的結(jié)構(gòu)。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，為此我們需要在融資行為的選擇上傾向于債權(quán)融資，提高負(fù)債比率，降低短期負(fù)債的比重。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，在一定情況下降低自有資本的比率，提高公司的負(fù)債比率，能夠使我國(guó)上市公司的企業(yè)價(jià)值增加，提高資金的使用效率，達(dá)到最佳的資本結(jié)構(gòu)。通過債務(wù)重組的方式減少流動(dòng)負(fù)債，適當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債的比例。還可以通過回購(gòu)股份的方式，減少流通在外的股票數(shù)量。

（五）重視盈余公積金的提取，健全內(nèi)部積累機(jī)制

導(dǎo)致我國(guó)債務(wù)融資難度大，籌資比例較低的主要原因是我國(guó)上市公司缺乏有效的先進(jìn)管理制度和自我積累機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)自有資本比例低，自我積累能力弱，可以從以下方面進(jìn)行改善：

首先我國(guó)上市公司應(yīng)該建立、健全公司的內(nèi)部控制制度，來約束公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)。上市公司可以通過財(cái)務(wù)制度的規(guī)范，財(cái)務(wù)約束力的硬化來進(jìn)行科學(xué)的成本核算。其次對(duì)留存收益的使用應(yīng)該加以重視，建立健全把留存收益轉(zhuǎn)增為企業(yè)資本金的制度。最后，要嚴(yán)格遵守并執(zhí)行折舊提取制度，明確折舊的使用范圍和途徑。

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