程實

今年8月11日，中國央行突然宣布，即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。

應(yīng)該說，央行近年來多有出人意料之舉，但此番匯改新政還是讓市場大吃一驚。股殤還未徹底淡去，脆弱的人心似乎沒準備好再承受一次匯率巨震。人民幣在政策公布后連續(xù)三天急速貶值，但事態(tài)并未如市場擔(dān)憂般向危機演化，人民幣匯率很快穩(wěn)住了陣腳，市場心理也逐漸平復(fù)下來，股市保衛(wèi)戰(zhàn)后再來一個匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的說法被證明是庸人自擾。

對于本次央行匯改新政，市場上的評論也是沸沸揚揚。事實上，對完善人民幣匯率市場化形成機制的根本目標和實際舉措，無論IMF等國際機構(gòu)，還是坊間人士，都是持肯定的態(tài)度。關(guān)鍵在于，對于完善中間價報價這種重磅政策的出臺時點，爭議很大。在我看來，風(fēng)物長宜放眼量，把聚焦從中國拉遠至全球，把眼光從金融市場放大到發(fā)展全局，人民幣匯改新政的出臺選擇了一個非常合適的時點。國際經(jīng)濟博弈，猶若棋盤上的高手過招，個把棋子的得失并不重要，重要的是，要在棋勢上形成先手的優(yōu)勢。

人民幣此番棋行先手的時機，體現(xiàn)在了三個方面：

第一，搶在了美聯(lián)儲加息之前。雖然匯改已經(jīng)十年，但人民幣和美元之間還存在著未剪斷的羈絆，研究表明，人民幣和美元之間的匯率聯(lián)動性在危機后悄然加深。這種羈絆給人民幣帶來了較大困擾，由于美元進入一個升值通道，人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率也隨著不斷上升。

換句話說，美元牽著人民幣走上了有效匯率的升值之路。不過，中國的外貿(mào)伙伴可不止美國一個，事實上美國相對中國的貿(mào)易重要性在不斷下降，這種匯率與經(jīng)濟的錯配結(jié)構(gòu)將中國置于一個尷尬的境地。而一旦美聯(lián)儲加息，這種尷尬將變成困境，因為美元在加息前后將進入升值高峰，人民幣將面臨有效匯率突然激升和資本外流突然加劇的雙重挑戰(zhàn)。結(jié)合各種情況看，美聯(lián)儲9月加息可能性不小，而人民幣在這個時點前主動解開匯率上的束縛，實際上從被動轉(zhuǎn)向了主動，美國反而在加息選擇上要更加慎重了。

第二，搶在了市場扭曲失控之前。受各種復(fù)雜因素的影響，市場近期對人民幣形成了較強的貶值預(yù)期，這種預(yù)期造成了在岸人民幣和離岸人民幣的匯率扭曲。扭曲的現(xiàn)實程度可能是可控的，但人心對扭曲的恐懼卻難以控制，所以，一旦放任貶值預(yù)期不斷發(fā)酵，匯率扭曲將不斷加劇并大幅偏離實際水平。等到扭曲失控，再去釋放預(yù)期壓力，結(jié)果可能就會是更大幅度、更難接受的市場震動。這個道理和中國股市此番調(diào)整很相似，坊間都承認，如果等到股市沖上萬點再解杠桿、去風(fēng)險，而不是在5000點出頭釋放風(fēng)險，那股殤可能會更加傷筋動骨。所以，中國央行在人民幣匯率市場扭曲失控前迅速行動，本質(zhì)上是非常有效的預(yù)期管理，避免了風(fēng)險更大程度的積聚與爆發(fā)。

第三，搶在了妖魔化中國之前。當前，全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，利益博弈漸趨復(fù)雜，各個國家都面臨不同程度的增長挑戰(zhàn)，對中國政策選擇都很敏感。如此背景下，三種內(nèi)容不同但同樣針對中國的國際輿論在不斷升溫。一是中國威脅論，認為中國經(jīng)濟實力積累超出了以人民幣計價的數(shù)據(jù)水平；二是中國非市場經(jīng)濟論，認為中國的經(jīng)濟金融指標，例如人民幣匯率，都處于政府操縱之下，市場并未在中國資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)力量；三是中國崩潰論，認為中國實體經(jīng)濟惡化程度超出了市場想象，人民幣匯率一旦放開將迅速反映基本面變化而走向長期貶值。在這些輿論扭曲國際市場主流判斷之前，人民幣匯改的及時行動就像做了一場路演，實現(xiàn)了有效“證偽”。

事實上，匯率中間價形成機制改革之后，一方面，人民幣沒有大幅升值，這說明美國之前一直鼓吹的“人民幣低估”完全是無稽之談，而國際機構(gòu)在將中國GDP折算成美元標價時，使用“4”左右的所謂根據(jù)購買力調(diào)整的人民幣兌美元折算因子，也是偏離事實的；另一方面，人民幣一次性貶值后迅速穩(wěn)定下來，操縱說和崩潰論都不攻自破。

在我看來，人民幣中間價形成機制改革，是正確時間做了一件正確的事，可以留待時間去證明這一點。

[編輯 王宇航]

E-mail：wyh@chinacbr.com