劉思源+孟芳彤+劉旭

摘 要：股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的一項(xiàng)重要成果，對(duì)于融資困難的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)眾籌為其提供了新的資金來(lái)源渠道，但是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)以及中小企業(yè)而言，在進(jìn)行股權(quán)眾籌過(guò)程中面臨諸多困境，導(dǎo)致其通過(guò)該渠道募集資金受到限制，制約發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)這些困境的分析，尋找突破這些困境的方法。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；中小企業(yè)；發(fā)展困境

一、股權(quán)眾籌概念、流程的綜述

股權(quán)眾籌是指企業(yè)通過(guò)分享自身股權(quán)的方式，吸納合伙人組件合伙企業(yè)或股份有限公司等方式，實(shí)現(xiàn)募集資金的行為。在互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展的同時(shí)，股權(quán)眾籌的方式也不斷成長(zhǎng)。由于我國(guó)法律規(guī)定了除了上市公司以外，向非特定投資人募集資金會(huì)構(gòu)成私募，很可能演變?yōu)榉欠Y而造成犯罪，因此，股權(quán)眾籌通常是通過(guò)一定的平臺(tái)和載體進(jìn)行的。

股權(quán)眾籌平臺(tái)為了防止觸犯“非特定投資人”條款，往往會(huì)事先登記投資人的基本信息，包括身份證、工作單位等信息，以將“非特定投資人”轉(zhuǎn)化為“特定投資人”，避免違法違規(guī)。在股權(quán)眾籌達(dá)成要約以后，眾籌平臺(tái)往往會(huì)協(xié)助辦理相關(guān)手續(xù)，投資人以合伙人的形式加入企業(yè)，其眾籌認(rèn)購(gòu)份額轉(zhuǎn)化為企業(yè)的股權(quán)，進(jìn)而可以獲得相應(yīng)的收益和分紅，部分投資份額大的投資者也可以參與企業(yè)的直接運(yùn)營(yíng)。

股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)作流程圖

為了保證投資者的權(quán)益，部分股權(quán)眾籌平臺(tái)推出了領(lǐng)投人-跟投人制度，領(lǐng)投人指的是具有一定的投資知識(shí)和資金實(shí)力，可以直接參與股權(quán)眾籌過(guò)程的管理和監(jiān)督工作。由領(lǐng)投人認(rèn)投某股權(quán)眾籌項(xiàng)目，其它跟投人跟進(jìn)投資。這一制度為投資者直接參與和監(jiān)督企業(yè)股權(quán)眾籌過(guò)程以及監(jiān)督企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)提供了渠道和保障，大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)眾籌的目標(biāo)資金和實(shí)際獲得資金數(shù)額的匹配情況，股權(quán)眾籌可以分為超籌和非超籌。超籌指在募集資金達(dá)到預(yù)期值以后，仍然允許企業(yè)通過(guò)眾籌獲得資金，因而企業(yè)的眾籌資金量顯示出彈性，有利于資源的優(yōu)化配置，但是也會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。而非超籌指的是如果企業(yè)募集資金達(dá)到了規(guī)定的數(shù)額，則關(guān)閉眾籌。

二、中小企業(yè)股權(quán)眾籌面臨的困境

首先，股權(quán)眾籌面臨制度方面的困境。由于我國(guó)有關(guān)規(guī)范股權(quán)眾籌的法律法規(guī)數(shù)量不多，因而股權(quán)眾籌很容易被歸類到非法集資之中。雖然股權(quán)眾籌的平臺(tái)致力于繞開(kāi)各項(xiàng)規(guī)定“打擦邊球”，但股權(quán)眾籌的規(guī)模卻受到了嚴(yán)格的限制。股權(quán)眾籌采用協(xié)議代持、有限合伙、有限責(zé)任、股份有限公司等組織形式，最多投資人數(shù)不超過(guò)200人，除了最后一種以外其它的組織形式一般不超50人，這難以體現(xiàn)出“眾”的概念。人數(shù)過(guò)少不僅意味著資金量難以達(dá)到較高的水平，而且也增加了每一個(gè)投資人的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

其次，股權(quán)眾籌平臺(tái)的專業(yè)化不足制約了股權(quán)眾籌的發(fā)展。股權(quán)眾籌平臺(tái)除了要具備一定的關(guān)注用戶，有效地促成投資行為以外，還應(yīng)為項(xiàng)目、企業(yè)以及投資人進(jìn)行評(píng)估，其中包括項(xiàng)目的真實(shí)性和盈利能力的評(píng)估、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估以及投資人收入水平和投資計(jì)劃合理性的評(píng)估等。就目前的情況來(lái)看，股權(quán)眾籌平臺(tái)提供的評(píng)估服務(wù)尚顯不足。全國(guó)并沒(méi)有形成權(quán)威度高的股權(quán)眾籌平臺(tái)。

最后，風(fēng)險(xiǎn)警示和投資人信心缺失也限制了股權(quán)眾籌的發(fā)展。由于股權(quán)眾籌平臺(tái)難以對(duì)項(xiàng)目、企業(yè)和投資人進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，因此難以提供充足的風(fēng)險(xiǎn)警示，造成投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)警示的不足業(yè)會(huì)導(dǎo)致投資人的信心缺失，這就造成了惡性循環(huán)。尤其是對(duì)中小企業(yè)以及初創(chuàng)企業(yè)而言，因?yàn)闆](méi)有權(quán)威的評(píng)估證明其投資價(jià)值，很有可能造成盈利項(xiàng)目爆冷，而高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目過(guò)熱的現(xiàn)象。也不利于企業(yè)獲得預(yù)期的資金。

三、中小企業(yè)股權(quán)眾籌的困境突破辦法

首先，應(yīng)積極尋求制度的創(chuàng)新。美國(guó)曾為眾籌行為頒布了相應(yīng)的規(guī)章制度，放松了投資人數(shù)、投資金額等方面的限制。股權(quán)眾籌對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)仍屬新生事物，相關(guān)的制度匹配是必要的。但是制度創(chuàng)新不代表放松管理，應(yīng)該本著嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)和保障投資人收益、改善資金配置的原則展開(kāi)。除了適當(dāng)放寬股權(quán)眾籌的投資人數(shù)和資金數(shù)量的要求以外，對(duì)諸如增加風(fēng)險(xiǎn)的超籌等行為應(yīng)該加以規(guī)范，要么對(duì)每次超籌允許的上限予以規(guī)定，要么干脆禁止超籌，好的項(xiàng)目或者需要追加投資的項(xiàng)目可以分多期進(jìn)行眾籌。此外，還應(yīng)規(guī)定股權(quán)眾籌項(xiàng)目集資所必須進(jìn)行的評(píng)估，股權(quán)眾籌平臺(tái)如不能提供科學(xué)合理的評(píng)估，應(yīng)由政府認(rèn)定資質(zhì)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。

其次，應(yīng)著力建設(shè)權(quán)威的股權(quán)眾籌平臺(tái)，除了能夠提供充分的信息披露、科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)估、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)警示等以外，還應(yīng)定期開(kāi)展投資知識(shí)培訓(xùn)、企業(yè)與投資人的座談會(huì)等公益性活動(dòng)，確保投資人有足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資知識(shí)。平臺(tái)應(yīng)對(duì)眾籌企業(yè)和項(xiàng)目嚴(yán)格把關(guān)，必須形成一套行之有效的制度安排，以確保眾籌項(xiàng)目的盈利能力和眾籌企業(yè)資料的準(zhǔn)確性。目前大部分眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的審核限于形式考察，其權(quán)威性是難以保障的。

最后，對(duì)于眾籌的企業(yè)，在積極尋找互聯(lián)網(wǎng)、廣播電視、報(bào)刊傳媒等多領(lǐng)域眾籌平臺(tái)的同時(shí)，應(yīng)該積極配合做好信息披露和經(jīng)營(yíng)狀況報(bào)告?？梢酝ㄟ^(guò)微信等信息平臺(tái)及時(shí)對(duì)投資人進(jìn)行傳達(dá)，自身做到誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、及時(shí)披露，才能最大限度地積累商譽(yù)，增加投資人的信心。

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作者簡(jiǎn)介：劉思源（1990- ），男，天津人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融；孟芳彤（1990- ），女，內(nèi)蒙古人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)行政管理碩士研究生，研究方向：政府改革與治理；劉旭（1992- ），男，天津人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：金融理論與實(shí)踐