【摘要】本文以定量分析為主、定性分析為輔的方法，理論與實(shí)證相結(jié)合探索中國(guó)銀行業(yè)、股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三者間的關(guān)系。本文選取了衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、銀行發(fā)展和股市發(fā)展三個(gè)方面的變量進(jìn)行實(shí)證研究，在VAR模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明：股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有影響，但較微弱；銀行發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的積極影響；經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)兩者發(fā)展的影響均十分顯著。

【關(guān)鍵詞】銀行發(fā)展 股市發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) VAR模型

一、引言

中國(guó)目前仍然是銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)。歷經(jīng)三十多年的經(jīng)濟(jì)體制改革，使得中國(guó)發(fā)生了翻天覆地的巨變。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)蒸蒸日上、人民生活水平迅速提高、我國(guó)軟硬實(shí)力的上升、國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的掌握，這些都是舉世矚目的成果。然而，盡管?chē)?guó)外學(xué)術(shù)界從很久之前就開(kāi)始對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行廣泛而深入的研究，但鮮少有學(xué)者涉足中國(guó)，這很大程度上是因?yàn)槲覈?guó)進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制時(shí)間不長(zhǎng)從而導(dǎo)致的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺乏。金融市場(chǎng)是我國(guó)相對(duì)新興和薄弱的市場(chǎng)，其發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)息息相關(guān)，對(duì)兩者間的關(guān)系進(jìn)行梳理以及對(duì)歷年來(lái)兩者的關(guān)系進(jìn)行判斷，得以豐富本領(lǐng)域的研究，且對(duì)未來(lái)修正金融改革的方向和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式來(lái)說(shuō)是十分必要的?；诖耍疚囊芯康木褪倾y行發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

金融市場(chǎng)的主要組成部分是銀行和股票市場(chǎng)，所以，從金融體系入手對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互關(guān)系的實(shí)證研究一般為以下三種：

（一）銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究

主流研究觀點(diǎn)認(rèn)為銀行發(fā)展會(huì)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)施加正向動(dòng)力，少數(shù)的研究認(rèn)為銀行發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)微弱，可忽略不計(jì)。李廣眾（2002）在VAR模型實(shí)證的基礎(chǔ)上得出結(jié)論，認(rèn)為本國(guó)銀行發(fā)展不是反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要指標(biāo)，對(duì)國(guó)外樣本的研究發(fā)現(xiàn)，銀行效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互為因果，由此他認(rèn)為，我國(guó)銀行發(fā)展仍停留在規(guī)模發(fā)展階段。陽(yáng)小曉（2004）在改進(jìn)了Feder模型的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)1978至2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，結(jié)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行的促進(jìn)作用大于銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，即在樣本期間里，我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用很微弱。

（二）股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究

多數(shù)西方學(xué)者進(jìn)行的研究都支持股市發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在相互促進(jìn)的作用。明顯不同的是，我國(guó)學(xué)者在研究國(guó)內(nèi)的情況時(shí)得到的結(jié)果通常是股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度很弱，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)促進(jìn)了我國(guó)股市的發(fā)展，但也有例外。冉茂盛等（2003）參照Demirguc-KuntandLevine的方法，運(yùn)用我國(guó)1995至2001年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，認(rèn)為股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)微乎其微，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是促進(jìn)股市發(fā)展的重要因素。宋玉穎（2009）實(shí)證認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并對(duì)這種現(xiàn)象提供了理論支持。陳黎明等（2010）研究區(qū)間為1993至2007年，同樣得出經(jīng)濟(jì)發(fā)展到股市發(fā)展的單向因果關(guān)系，但他認(rèn)為，股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)有積極貢獻(xiàn)，我國(guó)應(yīng)妥善發(fā)展股票市場(chǎng)，發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向效應(yīng)。

（三）金融體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究

眾多金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們的實(shí)證結(jié)論差異非常大，呈現(xiàn)出“百家爭(zhēng)鳴”的態(tài)勢(shì)。

近些年來(lái)，時(shí)間序列方法被廣泛用于該領(lǐng)域的研究，其中最常見(jiàn)的是采用VAR模型和Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)。梁琪等（2005）基于多元VAR模型的實(shí)證研究得出結(jié)論，認(rèn)為股市發(fā)展并未促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而銀行發(fā)展確實(shí)是改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉；實(shí)證結(jié)論還表明，可能由于過(guò)度“波動(dòng)”，使得股市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行發(fā)展的影響為負(fù)。孫力軍（2008）運(yùn)用1978至2004年間中國(guó)29個(gè)地區(qū)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明，長(zhǎng)期中金融發(fā)展顯著的促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，短期中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠推進(jìn)金融發(fā)展。陳偉國(guó)等（2008）實(shí)證表明，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的雙向正向效應(yīng)，其中銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史貢獻(xiàn)更大，從金融結(jié)構(gòu)論角度來(lái)說(shuō)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)改革將更有利于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。余力、趙新偉（2013）同樣運(yùn)用VAR模型和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證，認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且前者對(duì)后者的促進(jìn)正從規(guī)模層面轉(zhuǎn)向效率層面，意味著我國(guó)正通過(guò)改革全面提升金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

從眾多的相關(guān)研究可以看出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠促進(jìn)股市和銀行發(fā)展，這點(diǎn)是被廣泛證實(shí)的。許多早期的研究結(jié)果認(rèn)為，股市和銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)力微弱，但較近期的研究發(fā)現(xiàn)，兩者開(kāi)始起到正向效應(yīng)，但也有近期的文獻(xiàn)認(rèn)為正向效應(yīng)不顯著。這說(shuō)明我國(guó)的金融市場(chǎng)改革任重道遠(yuǎn)，相關(guān)研究仍需跟進(jìn)。

三、實(shí)證分析

（一）實(shí)證方法選取

本文研究我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。將本研究拆分為三個(gè)假設(shè)：銀行發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；股市發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展。本文希望通過(guò)實(shí)證分析來(lái)驗(yàn)證這三個(gè)假設(shè)。下面是本文展開(kāi)實(shí)證分析的主要方法。

1.VAR模型。西姆斯（1980，1982）提出了VAR模型。VAR模型在涉及到多變量并且有相互制約和影響的經(jīng)濟(jì)分析中都是一個(gè)強(qiáng)有力的分析工具，特別是在聯(lián)立方程的預(yù)測(cè)能力受到質(zhì)疑的時(shí)候，這種模型的提出在預(yù)測(cè)方面和脈沖響應(yīng)分析方面均顯示出較大的優(yōu)勢(shì)。一般地，VAR模型分為兩種：一是結(jié)構(gòu)型VAR，二是縮減型VAR?？s減型VAR重點(diǎn)關(guān)注變量之間的跨期相關(guān)性，注重因果關(guān)系的分析。本文正是采用縮減型VAR模型來(lái)研究銀行發(fā)展、股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

2.Granger因果檢驗(yàn)。它是VAR模型中的一個(gè)方程，所以其在滯后期選擇上一般與VAR模型保持一致。由于Granger因果檢驗(yàn)是一個(gè)數(shù)理統(tǒng)計(jì)概念，不可單獨(dú)使用，在實(shí)際運(yùn)用中更需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)意義來(lái)判斷因果關(guān)系。本文采用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)研究銀行發(fā)展、股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系。

（二）樣本和指標(biāo)的選取

1.指標(biāo)的選取。

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)

GDP是代表一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要的衡量指標(biāo)，它綜合性較強(qiáng)，能反映一國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量，且能動(dòng)態(tài)反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和衰退?？紤]到其他數(shù)據(jù)的可得性，本文采用季度名義GDP來(lái)代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量。

（2）銀行發(fā)展指標(biāo)

西方學(xué)者普遍采用麥?zhǔn)现笜?biāo)和戈式指標(biāo)來(lái)度量銀行發(fā)展水平，前者的數(shù)學(xué)含義是廣義貨幣存量M2與GDP的比值，后者的數(shù)學(xué)含義是金融資產(chǎn)總價(jià)值與GDP的比值。而Levine在其1993年發(fā)表的論文中指出，銀行流動(dòng)性負(fù)債與GDP的比值能較好反映金融深化。本文經(jīng)綜合考慮，選取銀行各類(lèi)信貸余額與GDP的比值作為銀行發(fā)展指標(biāo)的度量，因?yàn)樵撝笜?biāo)反映了兩方面的信息：銀行相對(duì)規(guī)模的變動(dòng)，以及銀行在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的活躍程度。

（3）股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)

在已有研究中，股票市場(chǎng)發(fā)展水平的衡量主要從規(guī)模、流動(dòng)性、波動(dòng)性幾個(gè)維度入手。本文選取滬深兩市股票市值與GDP的比值，也叫做股市的相對(duì)規(guī)模，作為股票市場(chǎng)發(fā)展變動(dòng)的刻畫(huà)。

2.樣本說(shuō)明?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的有效性、數(shù)據(jù)的可得性以及經(jīng)濟(jì)體制的變化等因素，特別是考慮到建立VAR模型對(duì)于樣本數(shù)量的要求，本文采用季度數(shù)據(jù)，并將研究區(qū)間定為1994年第1季度至2014年第2季度，數(shù)據(jù)長(zhǎng)度為82期，能夠滿足VAR模型的建模要求。本文使用的所有數(shù)據(jù)，即GDP、銀行各類(lèi)貸款余額、股票市場(chǎng)市值均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，保證了數(shù)據(jù)來(lái)源的一致性。

在數(shù)據(jù)處理方面：將GDP季度累計(jì)值數(shù)據(jù)處理成非累計(jì)的GDP季度數(shù)據(jù)，減少存量流量不匹配對(duì)指標(biāo)的可靠程度的影響；有些文獻(xiàn)直接采用季度末當(dāng)月的銀行各類(lèi)貸款余額數(shù)據(jù)作為季度數(shù)據(jù)的替代，但可能會(huì)受到季節(jié)因素的影響，本文將銀行各類(lèi)貸款余額的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單平均得到季度數(shù)據(jù)，以平滑季度之間的影響；同樣地，將股票市場(chǎng)市值的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單平均得到股票市值的季度數(shù)據(jù)，以平滑季度之間的影響。經(jīng)過(guò)處理后的數(shù)據(jù)通過(guò)兩個(gè)公式（{1}股市發(fā)展=股票市場(chǎng)市值/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值{2}銀行發(fā)展=銀行各類(lèi)信貸余額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的計(jì)算，再對(duì)處理后的GDP數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)以消除異方差性，得到本文建模所需的三個(gè)變量的數(shù)據(jù)，如表1所示。

表1 選取指標(biāo)一覽表

本文在指標(biāo)和數(shù)據(jù)方面存在局限性：首先，指標(biāo)的數(shù)量較少、構(gòu)成簡(jiǎn)單，所包含的經(jīng)濟(jì)意義的廣度和深度有限；其次，本文選取的是較早出現(xiàn)的、現(xiàn)今仍被廣泛使用的最基礎(chǔ)的指標(biāo)，可能仍會(huì)存在對(duì)經(jīng)濟(jì)含義刻畫(huà)出現(xiàn)偏誤的現(xiàn)象；再者，82期的時(shí)間序列長(zhǎng)度仍不能說(shuō)是充分可靠，主要是受限于中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的客觀限制；最后，在數(shù)據(jù)的處理上由于本人能力、學(xué)識(shí)有限，未能采用更新、更可靠的數(shù)據(jù)處理方法進(jìn)行處理。

（三）描述性分析

圖1 1994年1季度至2014年2季度GDP變化圖

從圖1中可以看出，1994年至2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較慢，2003年開(kāi)始至今中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快。斜率的變化發(fā)生在2003年、2004年間。

圖2 1994年1季度至2014年2季度銀行各項(xiàng)貸款余額變化圖

從圖2中可以看出，1994年至2003年銀行總貸款余額增長(zhǎng)速度較慢，2003年開(kāi)始至2008年銀行總貸款余額增長(zhǎng)速度提升，2008年至今增長(zhǎng)速度又進(jìn)入了更快的階段。斜率的變化發(fā)生在2003年和2008年。與圖1GDP的變化顯現(xiàn)出同步性。

圖3 1994年1季度至2014年2季度滬深兩市上市公司總市值變化圖

如圖3所示，滬深兩市上市公司的市值在2006年以前都處于低位，在2007年和2008年間出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2007年至今滬深兩市新增上市公司數(shù)量較多，所以盡管處于“熊市”，跟之前一段時(shí)期比仍處于較高位置。

圖4 1994年1季度至2014年2季度銀行、股市規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)情況

由圖4所示，股市市值環(huán)比增長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度明顯大于銀行業(yè)各項(xiàng)貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度。并且存在這樣一個(gè)規(guī)律：在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，兩者多呈現(xiàn)同向變化；非繁榮時(shí)期，兩者多呈現(xiàn)反向變化。說(shuō)明銀行和股市在某種程度上存在替代性，并非總是共同發(fā)展的。

LGDP、STOCKRA、BANKRA三個(gè)指標(biāo)是用于分析銀行體系和股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系的。表2給出了這五個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)值。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)值

（四）計(jì)量模型分析

本文使用Stata11軟件進(jìn)行計(jì)量模型分析。

1.單位根檢驗(yàn)。傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)建立計(jì)量模型時(shí)，都假定了這些數(shù)據(jù)序列是平穩(wěn)過(guò)程。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，許多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都不是平穩(wěn)的。基于穩(wěn)定假設(shè)對(duì)非平穩(wěn)序列建立VAR模型，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象。因而，在建立VAR模型前有必要檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性。本文采用ADF方法檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性，其結(jié)果如表3。

表3 序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果顯示：{1}LGDP與STOCKRA均在5%和10%的顯著性水平下接受了原假設(shè)，為非平穩(wěn)序列；BANKRA通過(guò)了5%顯著性水平，為平穩(wěn)序列。{2}在分別對(duì)LGDP與STOCKRA進(jìn)行一階差分后，△LGDP、△STOCKRA均為平穩(wěn)序列。{3}所以，最終進(jìn)入VAR模型的三個(gè)平穩(wěn)序列分別是△LGDP、△STOCKRA、BANKRA。

2.模型滯后期的選擇。

表4 VAR模型最佳滯后階數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果

Stata11軟件給出了六個(gè)檢驗(yàn)指標(biāo)：LL檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，LR檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，F(xiàn)PE最終預(yù)測(cè)誤差，AIC信息準(zhǔn)則，SBIC信息準(zhǔn)則，HQIC信息準(zhǔn)則。一般來(lái)說(shuō)選擇多數(shù)準(zhǔn)則認(rèn)同的滯后階數(shù)即可。根據(jù)表4本文選取滯后3階為VAR模型的最佳滯后階數(shù)。

3.建立VAR模型。建立以△LGDP、△STOCKRA、BANKRA為變量，包含1至3階滯后項(xiàng)的縮減型VAR模型。Stata11輸出的主要結(jié)果如下。

表5 VAR模型輸出結(jié)果1

表5給出了每個(gè)方程的R2和各準(zhǔn)則的值，由chi2統(tǒng)計(jì)量的P值可知方程△LGDP、△STOCKRA、BANKRA的解釋變量的聯(lián)合檢驗(yàn)是顯著的。

表6 VAR模型輸出結(jié)果2

表6給出了通過(guò)Z檢驗(yàn)的△LGDP方程中的部分變量?？梢钥闯?，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受自身的滯后期的影響是顯著的，但是相關(guān)系數(shù)的符號(hào)有所不同，體現(xiàn)出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)特征。另外，方程中還表明股票市場(chǎng)滯后3期的表現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)期有著正向的影響，這可能印證了股票市場(chǎng)的發(fā)展能夠支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)，也可能佐證了股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”的說(shuō)法；但接近于0的相關(guān)系數(shù)使得我們也可以解讀為中國(guó)的股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有貢獻(xiàn)。

表7 VAR模型輸出結(jié)果3

表7給出了通過(guò)Z檢驗(yàn)的△STOCKRA方程中的部分變量。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯后2、3期對(duì)當(dāng)期股市有顯著的正向影響，一方面可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)居民可支配收入的增加推動(dòng)股市繁榮，另一方面可能是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)運(yùn)行良好時(shí)監(jiān)管層放松監(jiān)管，從而使得多家排隊(duì)審批上市的公司獲批從而擴(kuò)大了股市的規(guī)模。股市滯后期的表現(xiàn)對(duì)其當(dāng)期的表現(xiàn)也有影響，不過(guò)方向不同，也體現(xiàn)出股市的周期波動(dòng)性。銀行相對(duì)規(guī)模滯后1期的表現(xiàn)對(duì)當(dāng)期股市相對(duì)規(guī)模有反向的影響，可能是因?yàn)殂y行信貸可獲得性的強(qiáng)化會(huì)緩解一些公司的上市需求，也可能是因?yàn)殂y行推出的一些理財(cái)產(chǎn)品的高收益率成為了股票的替代品，導(dǎo)致資金流向銀行。

表8 VAR模型輸出結(jié)果4

表8給出了通過(guò)Z檢驗(yàn)的BANKRA方程中的部分變量?？梢钥闯?，滯后1、2、3期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)對(duì)當(dāng)期的銀行相對(duì)規(guī)模的影響均為正向。這可能說(shuō)明了在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，銀行能夠迅速、可靠地收回貸款，從而會(huì)加大放貸規(guī)模，并且國(guó)家往往早已出臺(tái)了支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一系列政策；反之，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，隨著銀行不良率攀升，銀行會(huì)有意識(shí)的惜貸，縮減信貸資產(chǎn)的規(guī)模，控制風(fēng)險(xiǎn)的積累量。

4.VAR的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如果全部特征根的倒數(shù)值，即模，都在單位園內(nèi)，則VAR模型是穩(wěn)定的；否則不穩(wěn)定。

圖5 VAR模型的特征根圓圖

由圖5可知，所有特征根的倒數(shù)值均小于1，該模型穩(wěn)定。

5.VAR的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。銀行、股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系如何，前文的三個(gè)假設(shè)是否成立，需要通過(guò)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行數(shù)理統(tǒng)計(jì)上的佐證。檢驗(yàn)結(jié)果如表9。

由表9可以清楚地看出，△LGDP與△STOCKRA、△STOCKRA與BANKRA互為格蘭杰因果，△LGDP為BANKRA的單向格蘭杰原因，BANKRA不是△LGDP的格蘭杰原因。

表9 VAR模型的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

四、結(jié)論

本文利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，建立VAR模型和運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)，對(duì)我國(guó)銀行、股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。本文得出以下結(jié)論：

第一，經(jīng)濟(jì)體制改革幾十年，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯現(xiàn)，但比較微弱。根據(jù)本文的實(shí)證結(jié)果，我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在雙向格蘭杰因果關(guān)系，跟以往研究對(duì)比，股票市場(chǎng)表現(xiàn)出了數(shù)理統(tǒng)計(jì)能檢測(cè)到的貢獻(xiàn)力，這是對(duì)我國(guó)金融改革成效的肯定。但模型呈現(xiàn)的系數(shù)接近于0，意味著我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)潛力還有待進(jìn)一步挖掘，在監(jiān)管、各項(xiàng)制度、規(guī)定、市場(chǎng)層次、參與主體、交易品種、市場(chǎng)規(guī)模等方面還不盡規(guī)范，與香港、新加坡、美國(guó)等成熟的市場(chǎng)相比還過(guò)于稚嫩。所以，沒(méi)能起到明顯的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，也是情理之中的事實(shí)。在對(duì)成熟金融市場(chǎng)的相關(guān)研究中，股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均呈現(xiàn)出顯著的積極作用，這為我國(guó)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略制定提供了切入點(diǎn)。

第二，銀行發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到拉動(dòng)作用，后者對(duì)前者也具有相同的作用。Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果證明了這一點(diǎn)。這是因?yàn)?，銀行的主要資產(chǎn)是貸款，主要負(fù)債是存款，銀行規(guī)模的擴(kuò)大，使得資金流轉(zhuǎn)加速、流量增大，加速了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。反之，實(shí)體經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，銀行的渠道就越多越廣，更促進(jìn)了銀行的壯大。此外，由于在我國(guó)，上市是一種掌握在相關(guān)部門(mén)手中的稀缺資源，融資渠道的缺乏使得絕大多數(shù)公司的融資途徑只有銀行，所以銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)力顯著的強(qiáng)于股市，本文的實(shí)證也證明了這一點(diǎn)。

第三，銀行業(yè)和股票市場(chǎng)可能存在一定程度的替代效應(yīng)。本文結(jié)合實(shí)證結(jié)果和經(jīng)濟(jì)意義進(jìn)行推測(cè)，銀行和股市在爭(zhēng)奪社會(huì)閑置資本方面可能存在競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品具有一定程度的替代性。所以在資本存量沒(méi)有發(fā)生變化的情況下，兩者的相互影響可能會(huì)呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因此我國(guó)應(yīng)在未來(lái)的金融改革中解決這個(gè)問(wèn)題，使它們兩者互為補(bǔ)充，協(xié)同并進(jìn)。

第四，其他結(jié)論。首先，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科的發(fā)展使得本領(lǐng)域的研究更具有說(shuō)服力，克服了定性分析的“紙上談兵”的空洞性。其次，從以往到現(xiàn)在的文獻(xiàn)表明，金融體制改革和金融發(fā)展對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用是逐漸顯現(xiàn)的，所以我國(guó)改革要保持進(jìn)度和方法，不可一蹴而就，更不可停滯不前。最后，縱觀我國(guó)股票市場(chǎng)30年歷程，發(fā)展速度明顯落后，對(duì)其作用應(yīng)進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，不宜過(guò)度夸大，實(shí)事求是的分析才能為未來(lái)金融改革的深化、更好發(fā)揮股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能打好基礎(chǔ)。

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作者簡(jiǎn)介：劉璐（1991-），女，廣西大學(xué)商學(xué)院，在讀金融學(xué)碩士，研究方向：金融、國(guó)際金融。