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        未來仍要依靠人口和制度紅利

        2015-09-10 07:22:44陳希琳
        經(jīng)濟(jì) 2015年10期
        關(guān)鍵詞:貨幣政策資本經(jīng)濟(jì)

        陳希琳

        在大家都將目光集中在中國資本市場(chǎng)的起伏時(shí),其實(shí)我們更應(yīng)該關(guān)注的是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展未來,因?yàn)檫@才是國家發(fā)展的支柱所在。盡管?6月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些積極的跡象,包括工業(yè)增加值意外地大幅超預(yù)期、信貸投放擴(kuò)張、M2跳升、進(jìn)口增速大幅回暖,但目前我國結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛仍在持續(xù),仍面臨著一定的下行壓力。那么,今年中國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)到達(dá)底部,貨幣政策將有哪些變化趨勢(shì)?為此,本刊記者專訪了國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜。

        貨幣政策應(yīng)從“促增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)為“降利率”

        《經(jīng)濟(jì)》:自?2015?年以來,整個(gè)中國的貨幣政策趨勢(shì)就是不斷寬松,屢次降息降準(zhǔn)更是印證了這一點(diǎn)。特別是在近期資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)后,央行再次被寄予釋放流動(dòng)性的厚望。那么如果這樣的情況持續(xù)發(fā)生,人民幣會(huì)否面臨貶值壓力?在您看來,接下來的貨幣政策走向?qū)⒊尸F(xiàn)何種態(tài)勢(shì)?

        林采宜:大量釋放流動(dòng)性之后,直接效應(yīng)就是資產(chǎn)價(jià)格上漲,之后是物價(jià)上漲,間接效應(yīng)是貨幣匯率的貶值。?在市場(chǎng)定價(jià)的前提下,?任何一種貨幣,對(duì)內(nèi)貶值都會(huì)導(dǎo)致對(duì)外貶值。所以說,在美國量化寬松政策推出、加息預(yù)期明確的國際環(huán)境下,人民幣利率下行和流動(dòng)性寬松導(dǎo)致匯率產(chǎn)生貶值壓力是必然的。

        《經(jīng)濟(jì)》:您之前曾表示中國宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了背離,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,貨幣政策的有效性在下降。那么這種現(xiàn)象會(huì)否一直持續(xù)下去?

        林采宜:我個(gè)人認(rèn)為,?只要金融改革繼續(xù)推進(jìn),這種現(xiàn)象就會(huì)持續(xù)。2010?年以來,隨著社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的多元化,人民幣貸款在社會(huì)融資總額中的占比在不斷下降,新增人民幣貸款規(guī)模和?GDP?增速之間的相關(guān)性也在下降。這一方面和傳統(tǒng)行業(yè)資本回報(bào)率下滑以及資金周轉(zhuǎn)率下降有關(guān),每單位信貸所能推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能在下降,新增一單位信貸帶來的?GDP?增長(zhǎng)效應(yīng)也隨之下降。另一方面,也說明部分銀行寬松出來的流動(dòng)性沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),與創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)相匹配的不是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的信貸資金,而是資本市場(chǎng)上高風(fēng)險(xiǎn)偏好的股權(quán)

        融資。銀行惜貸,企業(yè)缺錢,說明了目前以間接融資為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)格局已經(jīng)不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)模式,從金融改革的趨勢(shì)來看,大力發(fā)展多元化資本市場(chǎng)大勢(shì)所趨,銀行信貸資金在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用將有所弱化,基于這樣的預(yù)期,貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力也會(huì)相應(yīng)下降。

        《經(jīng)濟(jì)》?:對(duì)此,?貨幣政策目標(biāo)是否需要調(diào)整?

        林采宜:貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該從“促增長(zhǎng)”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖道省?,?shù)量型政策工具讓位于價(jià)格型政策工具。

        人口和制度是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基石

        《經(jīng)濟(jì)》:在以往采訪過程中,有一些聲音向我們表示今年下半年中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)觸底。那么在您看來,中國經(jīng)濟(jì)在今年觸底的可能性有多大?

        林采宜:我個(gè)人認(rèn)為,觸底的可能性比較大。主要是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面,出現(xiàn)了一些比較可喜的現(xiàn)象,2015?年上半年,第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比超過?49%,達(dá)到半壁江山,而且,第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度達(dá)到?8.4%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二產(chǎn)業(yè)?3.5%的增長(zhǎng)速度,?這說明,?經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整正在有效進(jìn)行。此外,消費(fèi)在?GDP?增長(zhǎng)中的拉動(dòng)作用達(dá)到?60%,從投資拉動(dòng)到消費(fèi)拉動(dòng),也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,是進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代的重要特征;與此同時(shí),居民收入增長(zhǎng)速度超過了?GDP?的增速,尤其是低收入群體,農(nóng)村居民和農(nóng)民工的收入增長(zhǎng)分別達(dá)到 9.5%和

        9.8%,這是消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。隨著消費(fèi)逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力以及第三產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng),中國宏觀經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)應(yīng)該可期。

        《經(jīng)濟(jì)》:未來影響中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的根本因素有哪些?應(yīng)該如何打通經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的癥結(jié)?

        林采宜:除了投融資體制的改革以外,從制度層面看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度是創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),中國要成為在國際市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力的制造大國,必須有自己的硅谷,而硅谷的成功,歸根到底取決于兩個(gè)條件,即知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。其次,教育制度的改革是新一代產(chǎn)業(yè)工人職業(yè)素質(zhì)的保障。當(dāng)勞動(dòng)力人口紅利消失之后,中國在國際競(jìng)爭(zhēng)中能拼的實(shí)力不再是勞動(dòng)力的低成本,而是高素質(zhì),而人口的素質(zhì)來自于教育??偠灾丝诤椭贫?,是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基石,過去?30?年,中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)得益于人口紅利和制度紅利,未來仍然要依靠這兩個(gè)核心因素。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,本質(zhì)上不是打碎現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的過程,而是扶持新興產(chǎn)業(yè)力量,使其在市場(chǎng)上成長(zhǎng)、嬗變成國民經(jīng)濟(jì)的支柱,是新興技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)逐漸滲透、吸收、改造傳統(tǒng)企業(yè)的漸進(jìn)過程。

        《經(jīng)濟(jì)》:中國資本市場(chǎng)在中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中一直扮演了很重要的角色。新一輪的國企改革和“一帶一路”等國家戰(zhàn)略仍然需要資本市場(chǎng)的助力。那么,我們應(yīng)該如何正確理解未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系?

        林采宜:目前的國企改革還是以混合所有制為主,資本市場(chǎng)則是國企實(shí)現(xiàn)所有制混合的重要路徑,在政府職能轉(zhuǎn)變的大背景下,基礎(chǔ)設(shè)施投入需要社會(huì)資本的積極介入,而資本市場(chǎng)既給社會(huì)資本介入提供了股權(quán)、債權(quán)通道,也給社會(huì)資本的退出提供了高效渠道。此外,創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益屬性的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng),低風(fēng)險(xiǎn)偏好的銀行信貸資金基本無法滿足其對(duì)融資的需求,而多元化的資本市場(chǎng)正是高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的主要來源。

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