裘國根

用杠鈴策略應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的大彎道，即不主張中庸之道，不主張均衡用力，而是把全部力量分布于兩端：一端是極度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，以防范罕見風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；一端是極度的風(fēng)險(xiǎn)偏好，用于積極進(jìn)取。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟待的變革是全方位的，而資本市場最為關(guān)切的變革主要體現(xiàn)在六個(gè)方面，包括利率市場化、房地產(chǎn)調(diào)控方式轉(zhuǎn)變、人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換、股票發(fā)行注冊制改革、國企改革、移動(dòng)互聯(lián)運(yùn)用。對于投資者而言，變革既是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，又是不可多得的機(jī)遇。

面對充滿諸多挑戰(zhàn)、機(jī)遇和不確定性的彎道，我們?nèi)绾螌?shí)現(xiàn)彎道超越？

在思考這個(gè)問題時(shí)，筆者想到了杠鈴策略。杠鈴策略在投資上的運(yùn)用，是不主張中庸之道，不主張均衡用力，而是把全部力量分布于兩端：一端是極度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，以防范罕見風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；一端是極度的風(fēng)險(xiǎn)偏好，用于積極進(jìn)取。就像一個(gè)人如有10分力，不是把10分力平均分布在整條線上，而是把全部力量分布在這條線的兩端，5分用于防范極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)，5分用于出現(xiàn)機(jī)會時(shí)的果斷出擊。

基于中國經(jīng)濟(jì)社會處于變革的彎道期，在全社會金融去杠桿化的今天，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，杠鈴策略的實(shí)施可從兩方面入手：

一方面要保持資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健，并時(shí)刻防范資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，越在主流預(yù)期悲觀的時(shí)候，越要緊盯可能出現(xiàn)的投資良機(jī)，敢于果斷出擊。

結(jié)合前面對利率市場化、房地產(chǎn)調(diào)控方式轉(zhuǎn)變、人民幣資本項(xiàng)目開放、股票發(fā)行注冊制改革、國企改革和移動(dòng)互聯(lián)的分析，在彎道期，投資策略需以杠鈴策略為基礎(chǔ)，按照一定思路調(diào)整大類資產(chǎn)組合。

首先，要適度降低資產(chǎn)組合中的房產(chǎn)比重。盡管我國房產(chǎn)的剛性和改善需求依然強(qiáng)勁，房產(chǎn)的居住屬性不可替代，但考慮到房價(jià)已居歷史高位，加之居民資產(chǎn)組合中房產(chǎn)占比已高達(dá)60%以上，因此房產(chǎn)繼續(xù)升值的空間有限，其投資屬性在未來相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)將逐漸弱化。

其次，要牢固樹立理性的股權(quán)定價(jià)理念，提升資產(chǎn)組合中優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)的比重。我們切不可忽視股票發(fā)行注冊制改革和人民幣資本項(xiàng)目逐步開放對A股市場的深遠(yuǎn)影響，目前是逐漸調(diào)整投資組合，買入被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票和股權(quán)資產(chǎn)的絕佳時(shí)機(jī)。

再次，需提升對債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。在利率市場化快速推進(jìn)的今天，剛性兌付正在被打破，只要深入研讀目前市場上各類所謂“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的合約，不難發(fā)現(xiàn)其畸高的“無風(fēng)險(xiǎn)收益”是偽的。

對于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金，要回避風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，吸納在短期利率高企背景下被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。對于有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金，可使用主動(dòng)型投資策略。主動(dòng)型債權(quán)資產(chǎn)投資策略需做好兩方面的功課，一是預(yù)測利率，二是發(fā)現(xiàn)被錯(cuò)誤定價(jià)的債權(quán)資產(chǎn)。

我國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入全面深化改革的重要彎道期，而居民財(cái)富增值和分配格局也將再次步入歷史關(guān)鍵期。如何在變革時(shí)代洞察機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)中求進(jìn)地積極布局，將最終決定我們是彎道的超越者還是被超越者。

*摘自新浪財(cái)經(jīng)