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        “耶魯財(cái)神”大衛(wèi)·F·史文森

        2015-09-10 07:22:44趙維嘉
        投資與理財(cái) 2015年3期
        關(guān)鍵詞:基金

        趙維嘉

        1980年,27歲的史文森告別恩師托賓教授,懷揣耶魯大學(xué)博士學(xué)位來到華爾街,很快贏得聲譽(yù)。就在史文森的事業(yè)風(fēng)生水起時,耶魯大學(xué)捐贈基金的投資回報率卻陷入低谷。1970年至1982年,耶魯大學(xué)捐贈基金的年均凈收益率僅為6.5%。在托賓教授和當(dāng)時耶魯教務(wù)主任的大力舉薦下,史文森放棄優(yōu)厚的華爾街待遇,返回母校,擔(dān)起耶魯大學(xué)的金融理財(cái)重任。

        上任后,史文森仔細(xì)研究了捐贈基金的傳統(tǒng)投資方法,發(fā)現(xiàn)它們往往是將基金資產(chǎn)保守地按不同比例投資于美國股票(尤其是大型藍(lán)籌股)以及美國債券(尤其是美國國庫券)。而無論哪種方式,史文森都認(rèn)為如此保守的投資組合只能注定表現(xiàn)平平,收獲比市場平均值更低的利潤。

        史文森沒有受到捐贈基金傳統(tǒng)投資方法的影響,他邀請老同學(xué)迪恩與他一起并肩作戰(zhàn),兩人花了數(shù)年時間評估各種投資組合,考慮不同的投資戰(zhàn)略。在與耶魯投資高層多次溝通之后,史文森終于決定將他們研究的投資組合理論付諸實(shí)踐。

        史文森和他的團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)了一種更多樣化的投資組合,在原有的基礎(chǔ)上引進(jìn)了其他資產(chǎn)類別,包括國外市場、自然資源以及其他的套利基金和私人股權(quán)基金。在他的《非傳統(tǒng)的成功》(Unconventional Success)一書中,史文森就這種多種資產(chǎn)類別的投資方式作了重點(diǎn)說明,它由以下六種資產(chǎn)類別構(gòu)成:

        國內(nèi)股票30%

        國外成熟股票15%

        新興市場股票5%

        不動產(chǎn)和自然資源20%

        美國國庫券15%

        美國通貨膨脹保護(hù)債券(TIPS)15%

        這種多元資產(chǎn)組合證券的投資方式,與傳統(tǒng)的公司、大學(xué)或者教會捐贈基金的投資方式有天壤之別。史文森將投資方案中債券的比重由先前的70%降到了30%,且調(diào)整后債券中的一半都是美國通貨膨脹保護(hù)債券。與之相對應(yīng),史文森將股票的比重由原來的30%增加到50%,同時還大幅投資國外證券產(chǎn)品。他堅(jiān)信這種非傳統(tǒng)的投資方式可以戰(zhàn)勝股市,而且風(fēng)險比較小,因?yàn)榻M合里的各種資產(chǎn)是“不相關(guān)的”。

        在《非傳統(tǒng)的成功》一書中,史文森提出了三條較為普遍適用的建議:

        一、投資多元化,可覆蓋上述建議的六種資產(chǎn)分類;

        二、根據(jù)最初的權(quán)重,定期重新平衡一下上述六種資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)(一年一次或兩次);

        三、重點(diǎn)關(guān)注成本低的指數(shù)基金和交易所交易基金。

        史文森堅(jiān)持自己的投資組合理念——股票偏好+多元化+另類投資,而這種降低波動性、提高收益率的方法,的確讓他獲得了巨大成就。而他有效運(yùn)用競爭、激勵、企業(yè)家精神以及市場準(zhǔn)則,所主導(dǎo)的“耶魯模式”使自己成為機(jī)構(gòu)投資的教父級人物。從他上任至今,耶魯基金每年收益大幅超越市場,價值增加200多億美元,遙遙領(lǐng)先于美國同行,是世界上長期業(yè)績最好的機(jī)構(gòu)投資者之一。

        史文森的成功不僅歸功于他科學(xué)的投資戰(zhàn)略,對人才的大膽使用也是他成功的原因之一。2003年哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家JoshLerner的研究表明,耶魯捐贈基金在1998-2002年中一大半的優(yōu)異表現(xiàn),都得歸功于史文森所挑選的基金人才。

        史文森將耶魯?shù)木栀浕鸱纸o上百名基金經(jīng)理幫他打理,包括幾十只對沖基金。他特別善于挑選聰明優(yōu)秀的基金管理人,也非常偏愛有品格、有才能、有激情的人,尤其是那些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的經(jīng)理人。

        有人用“守正用奇”來概括史文森在他《機(jī)構(gòu)投資與基金管理的創(chuàng)新》中的理念?!笆卣笔紫润w現(xiàn)在投資管理者的品格上,即受托人應(yīng)如何服務(wù)于受益人的需要等問題。而史文森30年如一日為耶魯工作,無視外界的高薪誘惑,正是體現(xiàn)了一個受托人“守正”的職業(yè)品德。在他對外部經(jīng)理的選擇上,亦是將品格放在第一位,這也有力地保障了耶魯?shù)睦妗?/p>

        而他獨(dú)到的識人能力也幫助他避開很多次風(fēng)險。據(jù)說,有一些看起來完美的基金經(jīng)理人被他拒絕,盡管資歷頗深,盡管回報上乘,但幾年過去,恰恰證明史文森當(dāng)時的決定是正確的。

        史文森憑借對投資理念的執(zhí)著,對人才的大膽使用,在長期獲得高回報率的同時,每年為耶魯提供40%左右的財(cái)政支持。耶魯投資模式中一個顯著的成就,是構(gòu)建了一套完整的機(jī)構(gòu)投資流程和不受市場情緒左右的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y原則。史文森強(qiáng)調(diào)的基本概念是:追求風(fēng)險調(diào)整后的長期、可持續(xù)的投資回報,投資收益由資產(chǎn)配置驅(qū)動,嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略,避免擇時操作。恪守這樣的投資準(zhǔn)則,可以使投資者在瞬息萬變、充滿機(jī)會和陷阱的資本市場中,克服恐懼和貪婪,抓住投資的本質(zhì),獲得合理的回報。這就是所謂的“管理好風(fēng)險,收益自然就有了”。

        史文森1985年開始管理耶魯捐贈基金時,它只有不到10億美元,那一年他們用來維持耶魯運(yùn)行的資金是4500萬美元。截至2010年6月30日,耶魯捐助基金超過160億美元,而這一年他們花了11億美元來運(yùn)作耶魯,25年間發(fā)生了巨大的積極變化。

        摩根士丹利的前任投資策略家巴頓·比格斯稱,史文森為“在一個充滿了自我推銷式偏執(zhí)的職業(yè)中的一位哲學(xué)王子”。渾身散發(fā)著學(xué)者氣質(zhì)的史文森教授,很難讓人把他和基金掌門人聯(lián)系在一起。

        有三件基本的事情你可以做,來影響你的收益:

        決定在投資組合中包含哪些資產(chǎn),以及你將以何種比例持有這些資產(chǎn)。

        假設(shè)國內(nèi)股票很貴、外國股票很便宜,你打算持有更多外國股票、更少國內(nèi)股票,用短期投資去賭長期目標(biāo),這就是擇時交易。由于偏離你的長期目標(biāo)而獲得的回報,歸功于擇時交易。

        ①如果你通過購買指數(shù)基金,按照市場的比例購入市場上所有的股票,那么你證券選擇的回報為零,因?yàn)槟愕耐顿Y組合的表現(xiàn)會和市場的一樣。

        ②如果你決定要嘗試去戰(zhàn)勝市場,那么一系列賭注會決定證券選擇為你帶來的回報。

        (如果你認(rèn)為福特的前景比通用汽車公司更好,你想要增持福特的股票,減持通用的股票。)

        如果結(jié)果證明這個賭注下對了,那你就由證券選擇獲得收益;假如結(jié)果與之相反,那你就由證券選擇而虧損。

        ③如果你不出錢,那這就是場零和博弈。

        因?yàn)槿绻阍龀指L毓善保瑴p持通用股票,一定有其他投資者或投資機(jī)構(gòu)減持福特股票,增持通用股票,而這天收盤時贏家所贏得的錢,等于輸家所輸?shù)腻X。這就是一次零和博弈。

        ④如果你考慮,這個游戲要花錢這個事實(shí),它就變成了負(fù)和博弈。

        華爾街會以市場沖擊、傭金或者費(fèi)用的形式,對資產(chǎn)組合管理收費(fèi)。

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