陳希琳

盡管股神巴菲特“看漲中國(guó)這只股票”，但并不意味著中國(guó)股市就會(huì)按照他的思路發(fā)展，因?yàn)闋縿?dòng)中國(guó)股市的相當(dāng)大一部分力量仍然來自于政策層面。從今年4月20日開始，《證券法》修訂草案正式進(jìn)入第五次修訂程序。修訂后的《證券法》會(huì)將股市帶向何方？

《證券法》大修將帶來新機(jī)會(huì)

《經(jīng)濟(jì)》：上一次的《證券法》大規(guī)模修訂是在2005年，距離現(xiàn)在已有10年。如今《證券法》的修改備受矚目，包括完善信息披露、打擊內(nèi)幕交易以及注冊(cè)制改革等諸多內(nèi)容都牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。那么在您看來，經(jīng)過這輪大修后，資本市場(chǎng)能否真正脫胎換骨，改變繁榮表象所掩蓋的種種問題，為投資者創(chuàng)造一個(gè)更具吸引力的市場(chǎng)？

丁安華：這一輪《證券法》修訂的核心是強(qiáng)化了市場(chǎng)化的立法思路，重點(diǎn)是放松管制發(fā)揮股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化融資功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)，同時(shí)強(qiáng)化事后監(jiān)管和處罰的力度，保證市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序。

從這個(gè)角度來講，這次的《證券法》修訂是走在了正確的方向上。自從2005年以來，非金融企業(yè)股票融資在社會(huì)融資總量當(dāng)中的比重從最高的7.3%（2007年）下滑至最低的1.28%（2013年），股票市場(chǎng)在企業(yè)的資金來源當(dāng)中已經(jīng)處于一個(gè)非常邊緣化的地位。這個(gè)狀況會(huì)隨著牛市情緒的升溫，以及注冊(cè)制的修訂得以改變。

但股票市場(chǎng)的成熟發(fā)展還需要多方面因素的配合，包括配置型的長(zhǎng)期投資者、跨市場(chǎng)的資金流動(dòng)和套利機(jī)制以及海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的充分接軌等。而這些因素并不是靠現(xiàn)行《證券法》的修訂就能解決的。

《經(jīng)濟(jì)》：這次《證券法》修訂有望放開從業(yè)人員炒股。有投資者擔(dān)心從業(yè)人員炒股會(huì)加劇“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象，您對(duì)此有何看法？

丁安華：之前的《證券法》禁止證券從業(yè)人員炒股是在當(dāng)時(shí)監(jiān)管手段和工具有限的情況下的無奈之舉，只能通過“一刀切”的方式，杜絕從業(yè)人員利用信息優(yōu)勢(shì)以損害普通投資者利益的方式獲利。

但是畢竟證券從業(yè)人員作為公民，理應(yīng)享有獲取財(cái)產(chǎn)性收入的合法權(quán)利。隨著大數(shù)據(jù)的引入將大幅提高監(jiān)管的能力，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常的投資行為在技術(shù)手段上已經(jīng)不是難題，因此當(dāng)下繼續(xù)禁止證券從業(yè)人員投資股票市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)沒有必要。

同時(shí)，放開證券從業(yè)人員投資股票市場(chǎng)并非解除了所有的限制。從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐來說，針對(duì)證券從業(yè)人員買賣股票，也不僅僅是及時(shí)的申報(bào)而已。比如在CFA（特許注冊(cè)金融分析師）協(xié)會(huì)的合規(guī)要求中，證券分析師需要遵守公平交易的原則，買賣自己推薦的股票有嚴(yán)格的時(shí)間要求，客戶的優(yōu)先級(jí)別高于分析師自己，需要給收到報(bào)告的客戶留出足夠的反應(yīng)時(shí)間（比如2-3個(gè)工作日）之后，分析師才能為自有賬戶下單。

未來專業(yè)的投資研究機(jī)構(gòu)從維護(hù)自身利益出發(fā)也會(huì)進(jìn)一步建立完善內(nèi)部控制機(jī)制，投資者并不需要擔(dān)心放開限制會(huì)造成利益機(jī)制的扭曲。

高增長(zhǎng)難以復(fù)制“逃頂抄底”不現(xiàn)實(shí)

《經(jīng)濟(jì)》：股市在躍至4500點(diǎn)之上后，在短短的幾天里便探至4100多點(diǎn)。對(duì)此也是各有各的說法，那么您對(duì)后市A股的表現(xiàn)有何預(yù)測(cè)？不少投資者表示困惑：現(xiàn)在進(jìn)入股市是否來得及？您對(duì)此問題有何看法？

丁安華：?jiǎn)渭儚墓乐祦碜霰容^，截至5月4日收盤，上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)的平均靜態(tài)市盈率是20倍和17.3倍，而這兩者過去10年的長(zhǎng)期平均水平在21.1倍和19.22倍。作為對(duì)比，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的靜態(tài)估值在100.1倍，而創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來的平均估值水平在60.3倍。考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍然在逐漸企穩(wěn)的過程中，貨幣和財(cái)政政策仍然偏于寬松，我認(rèn)為估值水平相對(duì)歷史平均水平出現(xiàn)適度溢價(jià)是正常的。

支撐當(dāng)前投資者樂觀情緒的核心因素是對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型成功的樂觀預(yù)期，以及當(dāng)前偏于寬松的貨幣環(huán)境。在當(dāng)前看不到這兩個(gè)因素發(fā)生變化的前提下，市場(chǎng)的樂觀情緒仍然有支撐。從這個(gè)角度來說，股票市場(chǎng)作為資產(chǎn)配置的一種工具還是相當(dāng)有價(jià)值的。

《經(jīng)濟(jì)》：股市的波動(dòng)，使部分股票投資者焦躁的情緒，您對(duì)他們有何建議？

丁安華：投資者需要降低投資回報(bào)的預(yù)期。從長(zhǎng)期來說，股票投資的合理回報(bào)應(yīng)該是企業(yè)的股息收益率加上企業(yè)的凈資本回報(bào)率決定的自然增長(zhǎng)率，因此過去兩年股票市場(chǎng)的顯著超額收益實(shí)際上是在還之前持續(xù)幾年熊市的欠賬。投資者指望能夠在市場(chǎng)的波動(dòng)中隨波逐浪、成功逃頂抄底更是不可取的。這是很多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者都無法做到的事情。

第二個(gè)建議是合理使用杠桿。對(duì)于有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、充分敬畏市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)投資者，杠桿是放大投資回報(bào)的有利工具；但是我建議普通投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力而量力使用杠桿。

第三個(gè)建議是適度分散投資、組合投資。一方面可以對(duì)沖個(gè)股的事件因素造成的波動(dòng)，另一方面也可以在一定程度上減少“賺了指數(shù)不賺錢”帶來的焦躁心理，而往往正是這種心理促使個(gè)人投資者過度交易。

《經(jīng)濟(jì)》：今年券商板塊和互聯(lián)網(wǎng)金融概念股集體暴漲，接下來這些板塊能否延續(xù)這一行情？大盤藍(lán)籌是否會(huì)維持其吸金魅力？

丁安華：在牛市的當(dāng)前階段，投資風(fēng)格（如大小盤，績(jī)優(yōu)績(jī)差股等）之間的差異會(huì)縮小，行業(yè)之間的漲幅差異也會(huì)縮小，所以表現(xiàn)出來的特征就是市場(chǎng)的普漲和輪漲行情。

這種現(xiàn)象背后的原因是越來越多的投資者開始認(rèn)同這是一輪可持續(xù)的牛市，因此新入場(chǎng)的資金并沒有必要去追捧個(gè)別“皇冠上的明珠”，尋找具有補(bǔ)漲空間和催化劑的投資標(biāo)的能帶來更好的回報(bào)。

隨著貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷加大，國(guó)企改革逐漸深入人心，萬(wàn)眾創(chuàng)新成為共識(shí)，很多傳統(tǒng)行業(yè)的藍(lán)籌企業(yè)估值仍然相當(dāng)有吸引力。在主題方面，建議關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在與自身業(yè)務(wù)相關(guān)的信息化領(lǐng)域的拓展（比如“互聯(lián)網(wǎng)+”里面的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療）、工業(yè)4.0以及國(guó)企改革。

（股市有風(fēng)險(xiǎn)投資需謹(jǐn)慎）