李延莉++王超++江路

【摘 要】 中小投資者是中國證券市場的投資主體，但大部分中小投資者在股市中并不能獲得預(yù)期的盈利，甚至是虧損，一個重要的原因是中小投資者缺乏必要的專業(yè)知識和投資技巧。文章從中小投資者的角度出發(fā)，采用問卷調(diào)查法，結(jié)合中小投資者的特點，對償債能力、盈利能力、營運能力以及發(fā)展能力指標進行選取，并采用簡單的層次分析法確定各權(quán)重，從而建立基于中小投資者視角的上市公司財務(wù)報表分析體系。最后選取了6家制造行業(yè)的上市公司進行案例分析，結(jié)果表明文章所建立的財務(wù)報表分析體系具有可行性和有效性，將為中小投資者的投資決策提供一定的幫助和指導(dǎo)。

【關(guān)鍵詞】 中小投資者； 上市公司； 層次分析法； 財務(wù)分析

中圖分類號：F830.593 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）17-0047-04

中小投資者是相對于大股東或控股股東而言，一般來講，投資者按其在公司中所占股權(quán)比例大小和對股價的實際控制能力的大小，劃分為機構(gòu)投資者或大股東和中小投資者（中小股東）。目前在我國證券市場上，中小投資者處于相對劣勢地位，屬于“弱勢群體”，掌握不到足夠的財務(wù)信息，大部分中小投資者很難獲得投資收益，而且機構(gòu)投資者和中小投資者投入的資金數(shù)額不同，投資目的不同，因此，二者所使用的財務(wù)分析體系也應(yīng)該有所區(qū)別，應(yīng)基于中小投資者的視角建立簡單明了的財務(wù)分析體系，從而幫助更多的中小投資者作出正確的投資決策，并獲得收益。從中小投資者的角度建立財務(wù)報表分析體系首先應(yīng)充分考慮中小投資者的特點，使財務(wù)分析體系的設(shè)計更具有針對性及適用性。本文通過問卷調(diào)查取得部分相關(guān)數(shù)據(jù)，問卷設(shè)計成兩部分，第一部分用來調(diào)查中小投資者所具有的特點，第二部分用來調(diào)查中小投資者投資時財務(wù)分析手段使用情況，以及希望得到什么樣的財務(wù)分析手段。采用抽樣調(diào)查法，調(diào)查時段約兩個月，調(diào)查的對象為中小投資者，實際發(fā)放調(diào)查問卷2 500份，收回調(diào)查問卷2 390份，有效調(diào)查問卷2 000份。其中本文分析中所涉及到的償債能力分析指標、營運能力分析指標、盈利能力分析指標以及成長能力分析指標為多選，這就導(dǎo)致了其所占比例和不等于1。但是對于每個選項來說，其被選擇的概率是平等的，所以單獨計算每個選項所使用的頻數(shù)是具有可行性的。

一、中小投資者的特點

（一）中小投資者戶數(shù)所占的比例較高

近年來，在我國的證券市場上，中小投資者戶數(shù)所占的比例一直很高。上海證券交易所統(tǒng)計年鑒（2014）公布自然人投資者2013年占比82.24%，比2012年占比80.78%增長1.8%；根據(jù)深圳證券交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年中小投資者戶數(shù)所占比重達99%以上。在中國股市未來的一段時期，中小投資者仍然是證券市場上的主體，以中小投資者為主體，研究上市公司財務(wù)報表分析體系，具有重要的意義。

（二）中小投資者交易頻繁，持股期限較短

總體上中小投資者交易較為頻繁。具體表現(xiàn)在資金周轉(zhuǎn)率仍處于較高水平，個人交易頻度遠高于機構(gòu)，小投資者高于大投資者。2009—2012年個人投資者年資金周轉(zhuǎn)率分別為8.99、7.21、6.35和6.9，機構(gòu)投資者年資金周轉(zhuǎn)率分別為3.83、1.61、1.41和1.42。中小投資者偏好持有和交易投機性較強的高市盈率股、低價股和ST股。個人投資者平均持股期限僅為39.1天，遠低于機構(gòu)投資者的190.3天?？紤]到這個特點，在設(shè)計財務(wù)報表分析體系時應(yīng)偏重于短期財務(wù)指標的使用。

（三）中小投資者處于信息的弱勢地位

中小投資者信息的弱勢地位具體表現(xiàn)在以下方面：其一，中小投資者一般只能從網(wǎng)站上或電視報紙上獲得上市公司的公開信息，并不能了解上市公司的一些內(nèi)部交易；其二，有些上市公司為了獲得更多的投資，對財務(wù)報表進行粉飾，中小投資者由于缺乏專業(yè)的投資知識，并不能識別這些被粉飾的數(shù)據(jù)；其三，機構(gòu)投資者可以通過專業(yè)人士對上市公司的財務(wù)報表進行分析，能夠獲得更多的關(guān)于被投資公司的信息，而中小投資者考慮到使用專業(yè)人士進行財務(wù)分析的成本，一般情況下是憑借自身的能力進行投資。這一特點要求在建立財務(wù)報表分析體系時，所使用的數(shù)據(jù)應(yīng)該充分考慮中小投資者是否能夠獲得，除此之外，還應(yīng)該考慮中小投資者獲得這些數(shù)據(jù)的成本，只有在中小投資者能夠獲得這些數(shù)據(jù)且成本效益最大化的情況下，所建立的財務(wù)報表分析體系才有實際意義。

（四）中小投資者缺乏專業(yè)的財務(wù)報表分析手段

中小投資者一般是非專業(yè)投資者，大多數(shù)不具備專業(yè)的知識以及豐富的經(jīng)驗。通過對問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)進行分析，得出中小投資者使用財務(wù)報表的頻率，如表1所示。

從表1的數(shù)據(jù)可知，30.5%的中小投資者幾乎不使用財務(wù)分析手段對所要投資公司的財務(wù)報表進行分析研究，一半以上的中小投資者偶爾使用財務(wù)分析手段，僅有15%的中小投資者在投資前，會使用財務(wù)分析手段對目標公司進行分析。中小投資者進行投資的依據(jù)大多數(shù)是網(wǎng)絡(luò)上的一些信息或者是跟風(fēng)，這就直接導(dǎo)致了中小投資者進行投資的收益不樂觀，如表2所示。

從表2可以得知，將近七成的中小投資者的投資收益處于保本和虧損狀態(tài)。具體來說，對于經(jīng)常使用財務(wù)報表手段的人來說，其獲得投資收益的情況是比較可觀的，有63.33%的中小投資者可以獲得投資收益，相反的，對于幾乎不使用財務(wù)報表分析手段的投資者來說，有72.13%的中小投資者的投資收益處于保本和虧損狀態(tài)。

從以上分析可以看出，從中小投資者角度出發(fā)建立上市公司財務(wù)報表分析體系具有一定的必要性，在建立財務(wù)報表分析體系時，必須要考慮中小投資者專業(yè)知識匱乏的情況，要用簡單便于理解的財務(wù)指標指導(dǎo)中小投資者進行投資，改變投資收益不樂觀的現(xiàn)狀。

二、財務(wù)分析指標的選取

（一）償債能力指標

償債能力是指利用經(jīng)濟資源償還債務(wù)本息的一種能力，可以揭示投資公司的風(fēng)險大小。具體分為短期償債能力以及長期償債能力分析。調(diào)查問卷相關(guān)分析結(jié)果如表3所示。

從表3可知，在2 000份調(diào)查問卷中，流動比率指標使用人數(shù)900人，占45%；速動比率指標使用人數(shù)530人，占26.5%；現(xiàn)金比率指標使用人數(shù)370人，占18.5%；資產(chǎn)負債率指標使用人數(shù)680人，占34%；有形資產(chǎn)負債率指標使用人數(shù)270人，占13.5%；產(chǎn)權(quán)比率指標使用人數(shù)250人，占12.5%；任何指標都沒有使用的人數(shù)140人，占7%。

考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性以及調(diào)查問卷中中小投資者使用人數(shù)所占比重的大小，從中小投資者角度偏重于短期指標的使用，選取流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負債率反映公司的償債能力。

（二）營運能力指標

營運能力主要是通過對公司的資產(chǎn)效率進行分析，反映公司的資產(chǎn)管理水平。一般情況下，企業(yè)的資產(chǎn)營運能力越高，其變現(xiàn)能力也就越強。調(diào)查問卷相關(guān)分析結(jié)果如表4所示。

從表4可以看出，在2 000份調(diào)查問卷中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標使用人數(shù)520人，占26%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標使用人數(shù)660人，占33%；存貨周轉(zhuǎn)率指標使用人數(shù)940人，占47%；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標使用人數(shù)580人，占29%；任何指標都沒有使用的人數(shù)300人，占15%。

從中小投資者角度，考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性以及計算的方便，選取使用人數(shù)所占比例較大的指標：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司的營運能力。

（三）盈利能力指標

盈利能力是指一個企業(yè)運用其所擁有的經(jīng)濟資源在一定時間內(nèi)獲取利潤的能力。調(diào)查問卷相關(guān)分析結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，在2 000份調(diào)查問卷中，銷售凈利潤率指標使用人數(shù)930人，占46.5%；資產(chǎn)凈利潤率指標使用人數(shù)540人，占27%；凈資產(chǎn)利潤率指標使用人數(shù)630人，占31.5%；每股盈余指標使用人數(shù)320人，占16%；銷售毛利率指標使用人數(shù)500人，占25%；市盈率指標使用人數(shù)280人，占14%；基本獲利率指標使用人數(shù)340人，占17%。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，選取銷售凈利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、銷售毛利率反映公司的盈利能力。

（四）發(fā)展能力指標

發(fā)展能力是指企業(yè)在長時間內(nèi)由小變大、由弱變強的變革過程。調(diào)查問卷相關(guān)分析結(jié)果如表6所示。

從表6可以看出，在2 000份調(diào)查問卷中，總資產(chǎn)增長率指標使用人數(shù)1 000人，占50%；營業(yè)收入增長率指標使用人數(shù)720人，占36%；凈利潤增長率指標使用人數(shù)360人，占18%；股東權(quán)益增長率指標使用人數(shù)600人，占30%；任何指標都沒有使用的人數(shù)320人，占16%。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，從中小投資者的角度選取總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率以及股東權(quán)益增長率反映公司的成長能力。

三、財務(wù)分析體系的設(shè)計

財務(wù)指標確定之后，為了方便中小投資者對上市公司進行分析，借鑒沃爾評分法的思路，建立綜合評分體系，以直觀分數(shù)來評價不同的投資對象。首先計算其各指標的權(quán)重，研究采用簡單的層次分析法來確定各指標的權(quán)重。建立的層次結(jié)構(gòu)圖有3層，包括目標層、指標層以及子指標層。目標層是指確定各財務(wù)指標在所建立的財務(wù)報表分析體系中的權(quán)重；指標層包括評價公司財務(wù)狀況的主要財務(wù)指標，具體包括盈利能力指標、運營能力指標、償債能力指標以及發(fā)展能力指標；子指標層是根據(jù)調(diào)查報告所確定使用的財務(wù)比率。最終得出財務(wù)報表分析的綜合體系，如表7所示。

其中，償債能力指標、盈利能力指標以及營運能力指標所使用的標準值是根據(jù)企業(yè)通常所設(shè)置的數(shù)值確定的，而發(fā)展能力所使用的標準值是根據(jù)2013《中國統(tǒng)計年鑒》計算分析得出。另外，需要注意資產(chǎn)負債率是反向指標，為了使數(shù)據(jù)具有方向上的一致性，在計算實際得分時使用資產(chǎn)負債率的倒數(shù)。

目標投資上市公司綜合得分=實際值÷標準值×權(quán)重

上市公司的綜合得分反映了公司的財務(wù)狀況，如果綜合得分等于或接近于100分，說明該公司的財務(wù)狀況是良好的；如果綜合得分遠遠低于100分，則說明該公司的財務(wù)狀況較差；如果綜合得分遠遠高于100分，則說明該公司的財務(wù)狀況很理想。

四、中小投資者視角的財務(wù)報表分析體系運用研究

研究引用的數(shù)據(jù)從新浪財經(jīng)網(wǎng)獲取，以制造行業(yè)為例，抽取6家上市公司進行分析，這6家公司分別為：三星電氣、龍源技術(shù)、林洋電子、永高股份、岳陽林紙、上海綠新，時間截點為2012年的年報。選取上市公司時考慮到選取反差比較明顯的公司以便于比較，從而有利于驗證所建立的財務(wù)報表分析體系的實用性。使用表7綜合評價體系對所選取的制造業(yè)上市公司分析，6家上市公司2012年財務(wù)比率綜合評分值分別如下：上海綠新107.77分；龍源技術(shù)120.27分；林洋電子96.82分；三星電氣78.22分；永高股份140.44分；岳陽林紙37.72分。通過以上數(shù)據(jù)可以看出，龍源技術(shù)、永高股份以及凱樂科技的綜合得分遠遠高于100分，說明這3家上市公司的財務(wù)狀況很理想，另外，林洋電子的財務(wù)比率綜合得分接近于100分，說明該公司的財務(wù)狀況是良好的。而岳陽林紙的財務(wù)比率遠遠低于100分，說明該公司的財務(wù)狀況現(xiàn)階段比較差。將上述計算結(jié)果與實際情況進行比較，在實際投資市場上，通過商務(wù)部Themis上市公司財務(wù)安全評級，得出表8。

通過將本文設(shè)計的財務(wù)報表分析體系運用的結(jié)果和商務(wù)部Themis上市公司財務(wù)安全評級結(jié)果進行對比分析，本文所建立的財務(wù)報表分析體系對這6家上市公司財務(wù)狀況的分析與在實際投資市場上所表現(xiàn)的是一致的，說明該財務(wù)報表評價體系具有可行性和有效性，能夠幫助中小投資者作出正確的投資決策?！?/p>

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