投資要點(diǎn)：

1、 國際原奶價(jià)格周期性上揚(yáng)迎來國內(nèi)市場反彈。

2、 龍頭企業(yè)通過低價(jià)趁機(jī)搶占乳制品市場份額。

國際原奶供需調(diào)整進(jìn)入尾聲，全脂奶粉價(jià)格周期性上行有望在2015年下半年到來。而國內(nèi)乳制品企業(yè)大包粉去庫存基本完成疊加國際原奶價(jià)格周期性上揚(yáng)，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格今年年底或明年上半年有望迎來反彈，反彈幅度在20%左右；但是長期來看進(jìn)口催化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，國內(nèi)原奶價(jià)格中樞有望降低。

大包粉去庫存基本完成疊加國際原奶價(jià)格周期性上揚(yáng)，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格有望迎來周期性反彈。需求端基本穩(wěn)定，供給端呈現(xiàn)下滑趨勢，國際原奶價(jià)格有望迎來反彈。大包粉去庫存疊加國際原奶周期性上漲，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格有望企穩(wěn)反彈。但是考慮到國內(nèi)大型牧場預(yù)計(jì)到2017年總規(guī)模將增加23%，產(chǎn)能迎來集中釋放期。此次反彈的幅度可能較小，預(yù)計(jì)周期性上行的幅度會在20%左右。

原奶價(jià)格較低加速行業(yè)競爭，龍頭企業(yè)搶占市場份額，繼續(xù)推薦伊利股份。2015年上半年乳制品板塊收入僅同比增長5.6%，原奶價(jià)格持續(xù)處于低位，乳制品公司加大促銷力度，利潤水平下滑明顯，同比僅增加2.1%。龍頭企業(yè)通過低價(jià)趁機(jī)搶占市場份額，伊利的收入同比增長9.42%，利潤同比增長16.11%，增速均高于行業(yè)平均水平，液態(tài)奶的市場份額為29.6%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，位居行業(yè)首位。在乳制品行業(yè)增速整體下滑的背景下，伊利仍能獲得超過行業(yè)平均水平的增速，顯示出穩(wěn)固的市場龍頭地位。預(yù)計(jì)2015-17年公司的EPS分別至0.80/0.97/1.18元，16年目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評級。