摘 要：我國股票市場雖然相對于國外發(fā)展比較完善的股市還有一定差距，但經(jīng)過二十多年的發(fā)展，也逐漸形成了與我國經(jīng)濟發(fā)展相適應的特色道路，上市公司數(shù)量不斷增加，股市規(guī)模不斷擴大，投資者積極性不斷提高。股利政策作為我國上市公司三大財務決策之一，對公司股價和投資籌資活動都有深遠影響。本文通過分析我國上市公司股利分配政策現(xiàn)狀，探討不同股利政策的影響與利弊，并以四川長虹為例，闡明了現(xiàn)階段我國上市公司股利政策中存在的問題，并提出了一些完善性建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配；現(xiàn)金股利；股利政策

一、緒論

股利政策作為公司最重要的財務政策之一，對上市公司的價值具有重要影響。與西方發(fā)達國家相比，我國上市公司的股利分配政策顯得十分獨特：股利分配政策選擇多樣化，股利支付水平低甚至不派現(xiàn)現(xiàn)象普遍，熱衷派發(fā)股票股利，股利支付缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性，這些特點揭露了我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀。有的公司偏好支付紅利，而有的公司根本不支付任何紅利，有的公司保留積累大量現(xiàn)金，而有的公司傾向?qū)⒊~現(xiàn)金發(fā)放給股東。如何透過現(xiàn)象看本質(zhì)，深入了解股利政策背后的種種成因與其必然性？本文將從理論入手結(jié)合個例分析中國上市公司的股利政策。

二、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀

1.股利分配的幾種方式

公司的自由現(xiàn)金流有不同用處，可以保留用于投資和積累，也可通過派發(fā)紅利或回購股票的方式支出，公司在這些用途中進行的選擇也就形成了不同的股利政策。我國上市公司股利分配的基本方式有現(xiàn)金股利和股票股利兩種，但由于我國上市公司在公布股利分配方案的同時宣布轉(zhuǎn)增和配股方案，因此還衍生出派現(xiàn)并送紅股、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)股、送紅股并轉(zhuǎn)股、派現(xiàn)送紅股并轉(zhuǎn)股等多種方式。

2.影響我國上市公司股利政策制定的因素

（1）法律因素。法律企業(yè)生存的一個重要的宏觀環(huán)境，上市公司的股利政策也受法律因素的制約：①資本保全限制規(guī)定企業(yè)不能用資本發(fā)放股利；②企業(yè)積累限制規(guī)定企業(yè)要按一定比例提取盈余公積；③凈利潤限制規(guī)定企業(yè)年度利潤必須為正數(shù)時才能發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。

（2）企業(yè)因素。上市公司業(yè)績下滑是造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，支付現(xiàn)金股利意味著公司會有一大項現(xiàn)金流出，因此一般只有公司有大量閑置的現(xiàn)金流的情況下才會派發(fā)現(xiàn)金股利。

一般而言，公司本身股本規(guī)模越大，股本擴張空間就越小，這種情況，公司則傾向于派現(xiàn)，從而派現(xiàn)的比例較之送股的比例大。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司傾向低股利支付，相反，分散的企業(yè)傾向高股利支付。

（3）股東因素。根據(jù)理性經(jīng)濟人假設(shè)，股東從自身利益出發(fā)，制定自己偏好的股利政策，尤其是控股股東在這一因素上發(fā)揮了很大的作用?？毓晒蓶|的經(jīng)濟性質(zhì)，使上市公司的現(xiàn)金股利分配傾向與力度受到影響。

三、四川長虹股利政策的實證分析

1.四川長虹電器股份有限公司的基本發(fā)展情況

一個公司的股利政策往往在公司的不同時期表現(xiàn)出不同的分配方式，與公司的發(fā)展階段是密切相關(guān)的。1995年到1997年是長虹公司飛速發(fā)展的時期。1995年四川長虹依托擴大后的生產(chǎn)規(guī)模，一舉生產(chǎn)各種電視機305.2萬臺，實現(xiàn)主營業(yè)務收入67.64億元，凈利潤11.51億元，國內(nèi)市場占有率由1994年的17%上升到22%，在同行業(yè)中位居第一。1997年，公司全年實現(xiàn)主營業(yè)務收入156.73億元，凈利潤26.12億元，每股收益1.71元，凈資產(chǎn)收益率達到29.11%，雄踞中國上市公司之首。

2.四川長虹股利政策分析

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，四川長虹的股利政策表現(xiàn)出多變性，缺乏穩(wěn)定性與連續(xù)性，從1994年上市以來，四川長虹采用的股利分配方式主要是派現(xiàn)和送紅股，四川長虹飛速發(fā)展的幾年送紅股較多。從表可以看出1994年和1997年同時發(fā)放了現(xiàn)金股利與股票股利，為公司擴充股本，同時通過派現(xiàn)吸引投資者。1995年、1996年、2009年及2010年只發(fā)放了股票股利。1998年之后，家電行業(yè)競爭激烈，長虹主要產(chǎn)品家電價格下降，加上2004年的壞賬準備事件讓長虹在接下來幾年一蹶不振，業(yè)績大幅度下滑和應收賬款的問題，使長虹經(jīng)營陷入困境。此時的四川長虹選擇了將本來就不充裕的資金留在公司，在1998年到2005年的8年間則既沒有派現(xiàn)也沒送股。從十幾年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，四川長虹股利發(fā)放政策制定較為隨意，沒有規(guī)律可循，這也是我國大部分上市公司股利分配政策的特點，不管是股利支付率還是股利分配方式都變動較大。

表 1994年-2013年四川長虹歷年每股收益和分紅送股統(tǒng)計表

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報。

四川長虹上市后的發(fā)展期的幾年里，每股收益都達到了相當高的水平，凈利潤也創(chuàng)歷史最高水平。在股利支付方面，四川長虹連續(xù)四年發(fā)放了股票股利，導致企業(yè)股本擴張速度過快，從我國上市公司的實踐來看，在這點上，他們更多的關(guān)注股本擴張后的再融資便利，忽視了效益增長的同步問題。當市場環(huán)境惡化，公司盈利大幅下降時，問題接踵而來。股利政策是公司十分重要的財務決策，影響著公司的未來發(fā)展。四川長虹上市之后，連續(xù)送紅股、配股，大大超過了公司的能力，在業(yè)績下滑，盈利下降之后，公司經(jīng)營陷入困境，長期處于低迷期。

四、規(guī)范我國上市公司股利分配方式的建議

1.大力發(fā)展完善資本市場

由于我國資本市場還不成熟，各種融資方式成本不一，負債融資成本遠高于股權(quán)融資成本，上市公司普遍偏好將留存收益留在公司。要解決我國上市公司低派現(xiàn)、送轉(zhuǎn)配的做法就要大力發(fā)展資本市場，完善資本市場，拓展上市公司的融資渠道，均衡各種融資方式的成本。

2.加快現(xiàn)金分紅相關(guān)政策的出臺，加大監(jiān)管力度

在2001年與2008年出臺相關(guān)政策之后，現(xiàn)金股利支付比例明顯上升，這說明相關(guān)政策是行之有效的，但也絕不是這一兩個政策可以徹底改善的。在這一方面應繼續(xù)進行政策約束，出臺一系列配套政策體系

3.對股票股利分配方式的規(guī)范

目前，存在很多上市公司在公司擁有足夠的現(xiàn)金同時沒有良好的投資項目的情況下，依然將留存收益留在公司，不分配給投資者，長期下去會帶來不良影響。針對這個，證監(jiān)會應當效仿有關(guān)現(xiàn)金分紅的相關(guān)政策規(guī)定其送股比例不可超過當年分配利潤的一定比例，抑制上市公司的送股行為，鼓勵他們派現(xiàn)。

4.加強對上市公司信息披露透明度的監(jiān)管

加強上市公司信息披露的透明度既可以防止控股股東的內(nèi)部交易行為，遏制聯(lián)合作假行為，又可以減少投資者與市場之間的信息不對稱性，在一定程度上避免投資者投資失誤。加強信息披露的透明度有利于建立一個成熟完善的證券市場，對上市公司的長遠發(fā)展有積極作用。

五、結(jié)語

股利政策是上市公司將稅后利潤在股利和留存收益之間進行合理分配的策略，理性的股利政策是國家法律框架下的公司參與主體各方博弈的結(jié)果。作為企業(yè)財務管理的核心問題之一，直接關(guān)系到公司的未來生存與發(fā)展，在進行股利政策決策時，要充分考慮各方面因素，考慮如何協(xié)調(diào)公司未來的發(fā)展與股東當前的利益之間的關(guān)系。不僅要使股東的要求得到滿足，還要有長遠眼光，使公司能夠長久發(fā)展下去。

參考文獻：

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[3]彭云欽，李詠新.完善上市公司股利分配政策的建議[J].財會通訊，2008（10）：121.

作者簡介：陳小芳（1994- ），女，安徽安慶人，漢，在讀大學生，南京理工大學經(jīng)濟管理學院