摘 要：資產(chǎn)證券化被視為盤活存量資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)以及調(diào)整中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要金融創(chuàng)新工具。本文總結(jié)了我國資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展歷程，分析了當前我國資產(chǎn)證券化市場的現(xiàn)狀特點，并對我國資產(chǎn)證券化未來的發(fā)展做出了建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)展；現(xiàn)狀；建議

一、引言

資產(chǎn)證券化（securitization）是指將流動性較差的貸款或其他債權(quán)性資產(chǎn)通過特殊目的載體（Special Purpose Vehicle， SPV）進行一系列組合、打包，使得該組資產(chǎn)能夠在可預見的未來產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并在此基礎(chǔ)上通過信用增級提高其信用質(zhì)量或評級，最終將該組資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化為可以在金融市場上交易的債券的技術(shù)和過程。

作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化最早起源于20世紀60年代末的美國住宅抵押貸款市場。通過40多年的長足發(fā)展，在美國、歐洲等資本市場成熟國家得到廣泛青睞，對提高資產(chǎn)流動性、分散信用風險、推動金融市場發(fā)展起到了積極作用。為應對經(jīng)濟增速放緩的經(jīng)濟新常態(tài)和金融新挑戰(zhàn)，我國金融領(lǐng)域的“利率市場化、資產(chǎn)證券化、人民幣國際化”改革三部曲正在緊鑼密鼓推進當中。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步較晚，從誕生到現(xiàn)在主要經(jīng)歷了以下幾個階段：第一，1996 年～2004 年為萌芽階段，發(fā)行規(guī)模較小，主要是房地產(chǎn)、出口應收款以及不良資產(chǎn)證券化的嘗試。第二，2005 年～2008 年為試點發(fā)展階段，資產(chǎn)證券化發(fā)行數(shù)量和規(guī)模較快速增長。第三，2009 年～2011年為停滯階段，受美國金融危機影響，出于宏觀審慎和控制風險的考慮，中國監(jiān)管當局停止了對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批發(fā)行。第四，2012年至今為重啟和支持發(fā)展階段，人民銀行、證監(jiān)會、國務院等監(jiān)管當局明確提出要逐步推進資產(chǎn)證券化、常規(guī)化發(fā)展，中國資產(chǎn)證券化重整旗鼓，被視為盤活存量資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)以及調(diào)整中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要金融創(chuàng)新工具。

三、我國資產(chǎn)證券化特點

我國目前市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有三種類型，分別為銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，由于監(jiān)管機構(gòu)的不同，這三類產(chǎn)品在市場中也被簡稱為銀監(jiān)會主管ABS、證監(jiān)會主管ABS 和ABN。從結(jié)構(gòu)、市場、機制等方面分析我國三類資產(chǎn)證券化，主要有以下特點。

（一）資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)相對簡單

美國資產(chǎn)證券化的融資鏈條通常包括如下七個步驟：發(fā)起貸款、貸款組合、發(fā)行ABS、ABS 組合、以ABS為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行CDO、ABS 中介、批發(fā)融資。信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量越差，證券化的鏈條就越長，因為需要通過多次證券化來分散資產(chǎn)的特定風險。諸如次級抵押貸款這樣的低質(zhì)量長期貸款通常需要經(jīng)歷七個甚至更多的步驟才能售出。然而，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務目前禁止再證券化業(yè)務，資產(chǎn)證券化的鏈條比較短。此外，中國的證券化資產(chǎn)池里只包括一個發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)、資產(chǎn)種類單一。而美國證券化資產(chǎn)池可包括來自不同發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)、資產(chǎn)種類

多樣。

（二）二級市場交易不活躍，銀行互持現(xiàn)象嚴重

由于發(fā)行規(guī)模小， 中國資產(chǎn)支持證券的二級市場交易并不活躍。從投資者分布來看，信貸資產(chǎn)支持證券的銀行互持現(xiàn)象嚴重。商業(yè)銀行是中國信貸資產(chǎn)支持證券的最大持有者， 其持有信貸資產(chǎn)支持證券的占比曾經(jīng)在80%以上。商業(yè)銀行相互持有彼此的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這不但降低了資產(chǎn)證券化在加速銀行體系資金周轉(zhuǎn)、并促進債券市場發(fā)展方面的意義，而且也沒有起到分散行業(yè)風險的作用。

（三）商業(yè)銀行缺乏積極性

迄今為止，中國商業(yè)銀行在推動資產(chǎn)證券化方面缺乏積極性。一方面，利率管制使得商業(yè)銀行可以從簡單地吸收存款、發(fā)放貸款業(yè)務中獲得可觀利潤；另一方面，監(jiān)管當局只允許銀行將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行證券化。目前，商業(yè)銀行從事資產(chǎn)證券化的主要動機是通過證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，進而達到規(guī)避貸存比、資本充足率等監(jiān)管措施的目的。例如，多家商業(yè)銀行就曾私下達成協(xié)議，通過信貸資產(chǎn)證券化交易來相互持有對方信貸資產(chǎn)，使各自表內(nèi)貸款轉(zhuǎn)移至表外，以逃避表內(nèi)監(jiān)管壓力。

四、建議

近年來，資產(chǎn)證券化業(yè)務日益受到監(jiān)管層的重視，將迎來全新的快速發(fā)展時期，對促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實體經(jīng)濟發(fā)展具有重要的作用。對資產(chǎn)證券化的市場參與者而言，資產(chǎn)證券化是一種全新的融資手段、一種高級的資產(chǎn)管理方式、一種風險管理的新型工具。

綜合以上對我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的分析，建議下一步深入做好利率市場化改革、出臺法律法規(guī)以推動資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展、風險防控等工作，

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作者簡介：劉永莉（1988–），女，漢族，河北省武安人，河北省委黨校保定工作站2013級在職研究生經(jīng)濟管理專業(yè)，研究方向：經(jīng)濟管理。