郝雯慧

基于投資者需求導(dǎo)向的差異化信息披露體系研究

郝雯慧

根據(jù)證券價(jià)格對其價(jià)值的反應(yīng)程度，法碼將資本市場分為三類:強(qiáng)勢有效、次強(qiáng)勢有效和弱勢有效。研究表明，中國資本市場尚處于弱勢有效階段。由于信息影響供求從而決定價(jià)格，所以信息的發(fā)布者、監(jiān)管者、傳播手段以及接收者都會影響信息的價(jià)值。本文將站在市場監(jiān)管者的角度，以投資者保護(hù)為導(dǎo)向，研究如何規(guī)范上市公司信息披露的內(nèi)容和形式以更好地滿足投資者需求，以此來證實(shí)差異化監(jiān)管的必要性。

投資者需求導(dǎo)向;信息披露體系;差異化監(jiān)管

一、引言

資本市場是一個(gè)信息市場，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)處理信息的過程，各種不同的信息引導(dǎo)著社會資金流向各實(shí)體部門。只有通過真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息，市場參與者才能通過供求博弈形成價(jià)格，并通過市場的評價(jià)、選擇和監(jiān)督使資源有效流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資本市場資源的優(yōu)化配置。

在建立初期，各國資本市場一般以監(jiān)管部門為主來構(gòu)建上市公司信息披露制度。這在市場機(jī)制不健全、公司信息披露水平普遍較低的情況下是非常必要的。但隨著市場不斷發(fā)展，在確定信息披露內(nèi)容過程中，監(jiān)管部門會受到越來越多的制約。當(dāng)前我國信息披露規(guī)則偏重監(jiān)管需要，從而在投資者決策需要、對投資者關(guān)心的價(jià)值創(chuàng)造、公司發(fā)展等投資決策型信息方面體現(xiàn)不足，這就使得投資者與上市公司的信息不對稱更加嚴(yán)重，對有效價(jià)格的形成造成了極大的負(fù)面影響。從這個(gè)角度來說，建立并完善以投資者需求為導(dǎo)向的披露體系尤為重要。

二、資本信息市場矛盾凸顯

近年來，我國上市公司信息披露監(jiān)管日趨完善，但是財(cái)務(wù)報(bào)告還是在一定形式上出現(xiàn)了趨同，真正能給投資者提供增量信息、進(jìn)而提高投資者決策效率方面的效果并不顯著。再加上不同投資者對所需信息的內(nèi)容、類型、闡述方式有不同的期待，使得資本信息市場矛盾凸顯。

第一，信息供需雙方存在矛盾。根據(jù)深圳證券交易所的調(diào)查，作為信息供給方的絕大多數(shù)上市公司披露的摘要和全文，分別有71.3%和70%的公司認(rèn)為其有效信息含量大于70%，然而但認(rèn)同這一觀點(diǎn)的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者只占8%和36%。

第二，不同類型投資者信息需求不同。上市公司信息披露的原則是基于統(tǒng)一的、通用規(guī)則的信息，而不同投資者類型對信息的需求的多少、繁簡，以及關(guān)注的重點(diǎn)、對信息的再加工必然存在差異，這樣會導(dǎo)致統(tǒng)一的信息供給水平對應(yīng)不同類型投資者的差異化信息需求。

第三，監(jiān)管信息與非監(jiān)管信息存在矛盾。企業(yè)信息披露的重點(diǎn)在披露和實(shí)質(zhì)性審核兩種監(jiān)管導(dǎo)向下會有所不同:披露導(dǎo)向下企業(yè)需要通過有效的披露展現(xiàn)自身的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，而對于實(shí)質(zhì)性審核的監(jiān)管導(dǎo)向下的企業(yè)來說，則需要披露較多的“合規(guī)”“規(guī)范”類型的監(jiān)管信息，對價(jià)值相關(guān)的非監(jiān)管信息披露則相對不足。

三、分類監(jiān)管滿足投資者需求

隨著市場不斷發(fā)展，再加上我國資本市場的復(fù)雜性，制定單一的剛性披露規(guī)則難以適應(yīng)不同公司的不同情況，難以滿足市場需要。但另一方面，我們又不得不承認(rèn)現(xiàn)階段市場監(jiān)管的重要性。只有發(fā)揮市場監(jiān)管的作用，才有利于優(yōu)化資源配置效率、提高社會公平和保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益，由此我國資本市場的必由之路就是分類監(jiān)管。上市公司分類監(jiān)管是指證券監(jiān)管部門在基于對上市公司風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)分類，針對不同風(fēng)險(xiǎn)類別的上市公司，采取差異化的監(jiān)管措施，例如對于規(guī)范經(jīng)營、合理運(yùn)作的上市公司，可以適當(dāng)少分配一些監(jiān)管資源，而對于存在財(cái)務(wù)質(zhì)量低下和運(yùn)作不規(guī)范的上市公司，則可以多加關(guān)注，通過實(shí)施更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施督促公司化解風(fēng)險(xiǎn)，完善治理。

如果說傳統(tǒng)的上市公司統(tǒng)一監(jiān)管模式注重監(jiān)管的形式公平，那么差異化監(jiān)管模式則注重監(jiān)管的實(shí)質(zhì)公平，其實(shí)施將充分實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門、上市公司以及投資者的“三贏”局面。在金融市場日趨成熟的條件下，對上市公司按照一定標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行差異化監(jiān)管成為我國上市公司監(jiān)管的發(fā)展趨勢。差異化監(jiān)管注重對風(fēng)險(xiǎn)因素的考量，根據(jù)市場均衡下高風(fēng)險(xiǎn)高收益原理，高收益的背后必然隱藏著高風(fēng)險(xiǎn)，如果披露體系一味的強(qiáng)調(diào)收益，而忽視風(fēng)險(xiǎn)的適度披露，必然會引起市場瘋搶，從而導(dǎo)致泡沫，而差異化監(jiān)管可以改善資本市場報(bào)喜不報(bào)憂的境況。

信息披露差異化的問題可以從信息披露的源頭上解決，減少所謂的市場噪音對投資者做出合理預(yù)測和理性投資決策產(chǎn)生干擾的因素;另一方面，差異化反而能彌補(bǔ)信息披露方面的不足，削弱機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢，保護(hù)普通投資者的利益，使市場在一個(gè)更加公平的環(huán)境下進(jìn)行運(yùn)行。

四、建立信息披露差異化體系

首先，按照差異化信息披露，按照質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)對上市公司進(jìn)行劃分，可以對優(yōu)質(zhì)的上市公司在信息披露方面的管制適度放松，反之則加強(qiáng)對劣質(zhì)的上市公司信息披露的監(jiān)管。在判斷上市公司的優(yōu)劣程度時(shí)，至少應(yīng)當(dāng)考慮公司經(jīng)營的規(guī)范程度、公司的持續(xù)盈利能力、公司的治理水平等因素。由于不同公司的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不同、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等不同，所以在披露不同風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有其適當(dāng)?shù)呐斗绞胶托问健?/p>

其次，將“重大性”作為差異化信息披露的標(biāo)準(zhǔn)。重大性是指如果站在投資者角度，能夠影響投資者決策的信息都具有重大性，所以重大性要結(jié)合具體情況進(jìn)行具體分析。信息披露不僅要體現(xiàn)出不同公司之間的區(qū)別，還要體現(xiàn)公司本身對不同價(jià)值信息的差異化處理。重點(diǎn)披露重大的風(fēng)險(xiǎn)，一般性披露一般風(fēng)險(xiǎn)，不重要風(fēng)險(xiǎn)則選擇性披露。

再次，差異化監(jiān)管要突出增量信息。重復(fù)過往的事件并不是信息的本意，雖以對決策而言，信息的特征應(yīng)該是體現(xiàn)“增量”的價(jià)值。因此，如果要滿足投資者決策的需要，提供高質(zhì)量的信息，就應(yīng)該對報(bào)告年度內(nèi)的重大事項(xiàng)、趨勢等變化予以深入的討論與分析。

最后，差異化信息披露也要關(guān)注信息之間的聯(lián)系。信息披露的內(nèi)容并非簡單的疊加，而應(yīng)該具有內(nèi)在的邏輯一致性，及各項(xiàng)內(nèi)容的整體關(guān)聯(lián)性。只有通過內(nèi)容上相互關(guān)聯(lián)、前后呼應(yīng)的信息披露，才能向投資者傳遞公司的完整面貌。

五、總結(jié)

財(cái)務(wù)會計(jì)的目標(biāo)是決策有用性，然而現(xiàn)行資本市場信息質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到這一要求以滿足投資者。一方面公司信息披露傾向于滿足監(jiān)管“底線”要求，監(jiān)管需求導(dǎo)向明顯，真正有關(guān)公司價(jià)值判斷的信息模糊不清;另一方面資本市場“信息過量”現(xiàn)狀不利于中小投資者保護(hù)，不易于實(shí)現(xiàn)社會公平。差異化監(jiān)管為資本市場監(jiān)管指出了方向，差異化信息披露不僅提高了投資者對特殊行業(yè)核心競爭力認(rèn)識的清晰度，也引導(dǎo)投資者對特別風(fēng)險(xiǎn)的特別關(guān)注，降低了資本市場信息繁冗，提高了信息質(zhì)量。但是差異化監(jiān)管引入重大性，需要對重大性進(jìn)行判斷，公司作為信息披露主體具有信息優(yōu)勢，市場監(jiān)管和投資者都處于一個(gè)更被動(dòng)的地位?？傊?，完善我國信息披露體系是一個(gè)需要亟待解決的問題。

(作者單位:北京工商大學(xué)商學(xué)院)

本文是2012年度教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目“創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新商業(yè)模式與創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露戰(zhàn)略性重構(gòu)”項(xiàng)目批準(zhǔn)號:12YJAZH152的階段性研究成果

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郝雯慧 (1991－)，女，漢族，河南焦作人，會計(jì)學(xué)碩士，北京工商大學(xué)商學(xué)院，專業(yè):會計(jì)學(xué)，研究方向:財(cái)務(wù)會計(jì)。