曹麗君

前言

適當(dāng)?shù)牟①?gòu)確實(shí)不失為企業(yè)一種快速發(fā)展壯大的有效途徑，越來(lái)越多的企業(yè)正在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。但是一些企業(yè)對(duì)并購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，文章針對(duì)這一情況對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了介紹，并提出一些應(yīng)對(duì)意見。

1.企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)概述

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷健全，企業(yè)并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌。企業(yè)并購(gòu)就是指在市場(chǎng)機(jī)制下企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易的方法獲得其它企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)。當(dāng)然，這些企業(yè)的法人資格也將喪失。企業(yè)并購(gòu)并不同于那些簡(jiǎn)單的投資活動(dòng)，也不同于常規(guī)的財(cái)務(wù)行為。企業(yè)并購(gòu)是多方面之間利益的博弈，自并購(gòu)活動(dòng)開始到活動(dòng)結(jié)束都具有高風(fēng)險(xiǎn)性。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中沒能達(dá)到對(duì)自己企業(yè)預(yù)期的影響和設(shè)定目標(biāo)。由于企業(yè)并購(gòu)相當(dāng)?shù)膹?fù)雜，它涉及到國(guó)家宏觀調(diào)控政策、文化、社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r、政治和法律等諸多方面的制約。

2.國(guó)有企業(yè)并購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)性的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)從并購(gòu)的準(zhǔn)備階段就產(chǎn)生了，并購(gòu)準(zhǔn)備階段主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容:一是制定并購(gòu)戰(zhàn)略方法的風(fēng)險(xiǎn)。二是選擇并購(gòu)企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。下面筆者對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要的介紹。

(1)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的制定。國(guó)有企業(yè)將并購(gòu)整合作為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略才能真正的驅(qū)動(dòng)企業(yè)的擴(kuò)張并購(gòu)行為。如果并購(gòu)方在并購(gòu)戰(zhàn)略方面的準(zhǔn)備不足，非常容易導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的失敗，或者達(dá)不到自己預(yù)期的并購(gòu)目標(biāo)。所以，并購(gòu)方在并購(gòu)活動(dòng)的準(zhǔn)備階段就應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況制定出來(lái)合理的并購(gòu)戰(zhàn)略。

(2)目標(biāo)企業(yè)的選擇。并購(gòu)方在制定好科學(xué)的并購(gòu)戰(zhàn)略之后，就需要尋找合適的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)。尋找合適的企業(yè)這一步非常的關(guān)鍵，并購(gòu)方常常會(huì)因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)原因?qū)е逻x擇了錯(cuò)誤的目標(biāo)企業(yè)。一是并購(gòu)方的信息來(lái)源不暢通，獲取的企業(yè)信息量不大。候選企業(yè)數(shù)量有限、針對(duì)候選企業(yè)的全方位調(diào)查資料不足等。二是關(guān)于候選企業(yè)的資料錯(cuò)誤，例如一些企業(yè)為了尋求上市捏造自己的財(cái)務(wù)報(bào)表。導(dǎo)致并購(gòu)方不能真實(shí)的了解到并購(gòu)對(duì)象是真實(shí)盈利能力。這些因素都會(huì)對(duì)并購(gòu)方的并購(gòu)帶來(lái)不可估量的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)的實(shí)施階段風(fēng)險(xiǎn)更多，總的來(lái)說(shuō)主要包括有:定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。下面筆者對(duì)實(shí)施階段的三種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行介紹。

(1)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。一旦并購(gòu)方確定了并購(gòu)對(duì)象，那么并購(gòu)方同目標(biāo)企業(yè)之間的詳細(xì)談判就啟動(dòng)了。并購(gòu)價(jià)格無(wú)疑會(huì)成為雙方談判的焦點(diǎn)所在。并購(gòu)方選擇的企業(yè)是經(jīng)過(guò)事先反復(fù)論證和篩選的，并購(gòu)方對(duì)企業(yè)的各個(gè)方面相對(duì)來(lái)說(shuō)還是滿意的。在這種情況下，并購(gòu)對(duì)象無(wú)疑具有先天的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)闊o(wú)論價(jià)格高低，只要在可承受范圍內(nèi)，并購(gòu)方是不會(huì)選擇放棄并購(gòu)活動(dòng)的。對(duì)于被并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)自身?xiàng)l件確實(shí)很好，則企業(yè)就會(huì)選擇較高的價(jià)格。如果這家企業(yè)條件不好，他們也會(huì)弄虛作假誤導(dǎo)并購(gòu)方開出高價(jià)來(lái)并購(gòu)。

(2)支付風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，收購(gòu)方有現(xiàn)金支付、舉債收購(gòu)、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、股權(quán)交易方式等四種支付方式，但是這幾種支付方式都或多或少的具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

1.使用現(xiàn)金進(jìn)行支付會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)資金被占據(jù)，降低了企業(yè)抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力。對(duì)公司的正常運(yùn)行帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。

2.舉債收購(gòu)。舉債收購(gòu)的情況更加危險(xiǎn)，收購(gòu)方舉債收購(gòu)之后，非常容易因?yàn)閭鶆?wù)過(guò)高導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)不善而倒閉。

3.承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)。這種方式盡管短期內(nèi)對(duì)收購(gòu)方的影響較小，但是由于目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)不好，所以企業(yè)賬面和實(shí)際的負(fù)債率可能并不一致，導(dǎo)致并購(gòu)后公司的總負(fù)債率上升。

4.股權(quán)交易方式。這種并購(gòu)支付方式的優(yōu)點(diǎn)是并購(gòu)企業(yè)不需要支出資金，在一段時(shí)間之內(nèi)不會(huì)影響到并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)行，但是發(fā)行新股的受控條件比較多，可能會(huì)受到股東們的反對(duì)。

(3)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，并購(gòu)方和被收購(gòu)企業(yè)在達(dá)成一致意見之后才進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)。但是在一些特殊情況下，并購(gòu)方在沒有和被收購(gòu)企業(yè)達(dá)成一致意見的情況下強(qiáng)行收購(gòu)，這樣一來(lái)，被收購(gòu)企業(yè)就會(huì)動(dòng)用一切資源反對(duì)收購(gòu)。為了使得收購(gòu)順利完成，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)在實(shí)施收購(gòu)前注意保密，并制定出一套可以快速實(shí)施的并購(gòu)方案。對(duì)被收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)了解，滿足被收購(gòu)企業(yè)股東的一些要求，以減少收購(gòu)的壓力。

2.3 并購(gòu)?fù)瓿珊蟮娘L(fēng)險(xiǎn)分析

在并購(gòu)?fù)瓿芍?，其風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為以下幾類:(1)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指的是當(dāng)完成并購(gòu)之后，并購(gòu)企業(yè)不能將被并購(gòu)企業(yè)和本企業(yè)進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)或者有效融合，導(dǎo)致并購(gòu)之后企業(yè)運(yùn)行不暢?；蛘咭?yàn)椴①?gòu)之后企業(yè)規(guī)模較大，管理者力不從心，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大。(2)償債風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要很大一筆資金。當(dāng)完成并購(gòu)之后，并購(gòu)方可能由于資金壓力導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)行困難。(3)整合風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)主要指兩個(gè)企業(yè)高層之間的融合問(wèn)題、一些技術(shù)骨干的流失、由于企業(yè)文化的不同導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的沖突、市場(chǎng)資源的流失。

3.國(guó)有企業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)管理措施

3.1 并購(gòu)前審慎分析

在企業(yè)實(shí)行并購(gòu)之前對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格細(xì)致的分析是非常必要的，首先，應(yīng)當(dāng)調(diào)查企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)是否合理，企業(yè)內(nèi)部的規(guī)章制度執(zhí)行情況等。此外，還應(yīng)當(dāng)調(diào)查企業(yè)是否由一個(gè)大的股東一手操控。其次，還應(yīng)當(dāng)調(diào)查企業(yè)當(dāng)初設(shè)立時(shí)設(shè)立的程序、資質(zhì)、方式等是否合法。再者，應(yīng)當(dāng)調(diào)查企業(yè)的財(cái)產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)、債務(wù)問(wèn)題等。

3.2 并購(gòu)后一體化整合

在企業(yè)完成并購(gòu)之后，就應(yīng)當(dāng)及時(shí)的對(duì)兩個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)資源進(jìn)行整合。主要包括以下幾個(gè)方面，(1)對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)的整合，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)重新審視兩個(gè)企業(yè)之間的相同和不同業(yè)務(wù)。剝離一些不必要的業(yè)務(wù)。保留對(duì)自己有利的業(yè)務(wù)和客戶。(2)組織管理的整合，兩個(gè)企業(yè)合并為一個(gè)企業(yè)之后，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一企業(yè)的組織管理，避免企業(yè)運(yùn)行效率的低下。(3)管理制度、人事、企業(yè)文化等的一體化。

3.3 優(yōu)化并購(gòu)環(huán)境

并購(gòu)環(huán)境對(duì)并購(gòu)能夠順利實(shí)施產(chǎn)生的影響是巨大的，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，優(yōu)化并購(gòu)環(huán)境主要包括以下幾個(gè)方面，(1)完善產(chǎn)權(quán)和資本市場(chǎng)。(2)加大投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)化參與力度。(3)調(diào)整和優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)中的政府行為。

4.總結(jié)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)所存在的不確定性正是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。文章中所探討的風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)并購(gòu)方自己實(shí)力不足、并購(gòu)活動(dòng)的復(fù)雜性、以及來(lái)自外界的其它不確定性因素所帶來(lái)的可以通過(guò)一定策略來(lái)規(guī)避和解決的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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