北京航空航天大學(xué) 楊鹿野

股票分級(jí)基金的投資分析

北京航空航天大學(xué) 楊鹿野

摘要：分級(jí)基金，又叫結(jié)構(gòu)性基金，是一種創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，依托傳統(tǒng)基金封閉式的基礎(chǔ)并采用了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分級(jí)技術(shù)，重構(gòu)基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益，滿足和適應(yīng)了不同偏好投資者的要求。其結(jié)構(gòu)化的特點(diǎn)對(duì)于促進(jìn)市場的活躍以及提高產(chǎn)品的市場價(jià)值具有顯著作用。股票分級(jí)基金是以投資于股票為主，分為主動(dòng)管理型和指數(shù)型，它的產(chǎn)生和發(fā)展得益于量化投資和被動(dòng)投資的逐漸崛起，成為一種功能高效且強(qiáng)大的資產(chǎn)配置工具，近年來其規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為市場上備受關(guān)注的投資標(biāo)的之一。因此，加強(qiáng)對(duì)股票分級(jí)基金的研究與投資分析，對(duì)于投資者更加理性地投資具有指導(dǎo)性作用。關(guān)鍵詞：股票分級(jí)基金 投資方法 實(shí)證分析

1　分級(jí)基金的概念

分級(jí)基金是基金的一種金融創(chuàng)新形式，它采用現(xiàn)代金融工程技術(shù)，通過分割、組合等手段重新整合特定條件下基金份額的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益劃分為兩種子基金，一類是固定收益的A類，其特征是份額是優(yōu)先級(jí)、低風(fēng)險(xiǎn)；另一類是帶有杠桿的B類，其特征是份額屬于進(jìn)取級(jí)、高風(fēng)險(xiǎn)。

股票分級(jí)基金是分級(jí)基金中的一個(gè)分類，股票的資產(chǎn)配置是它的主要投資標(biāo)的，與傳統(tǒng)股票型基金相比，既有聯(lián)系又有區(qū)別。

2　股票分級(jí)基金的市場概述

目前市場上進(jìn)場交易的分級(jí)基金一共有29只，其中股票開放式的有15只、股票封閉式的有3只、債券封閉式和半封閉式的各有5只、債券封閉式1只。股票分級(jí)基金有三分之二屬于被動(dòng)投資型，一般來說，其產(chǎn)品的初始杠桿為1.67～2倍。在2011年，由于A股的衰退，股票基金份額出現(xiàn)達(dá)24.7%的縮水，與之相反，股票分級(jí)基金卻漲了10.7%，備受市場矚目。自那以后，主動(dòng)的股票分級(jí)基金逐漸被被動(dòng)的指數(shù)分級(jí)基金所替代，出現(xiàn)了一個(gè)新的發(fā)展趨勢(shì)。

自2011年來成立的股票型分級(jí)基金中，多數(shù)為指數(shù)型，主要原因是指數(shù)型分級(jí)基金杠桿率穩(wěn)定，波段操作更容易，其標(biāo)的也更加透明、明確，因此逐漸為廣大投資者所接受。

2015年由于改革的進(jìn)一步深入，對(duì)寬松政策的預(yù)期，對(duì)權(quán)益類分級(jí)基金的投資能夠更為活躍。

3　我國股票分級(jí)基金的發(fā)展現(xiàn)狀

3.1 發(fā)展的現(xiàn)狀

2007年，我國第一只分級(jí)基金——國投瑞銀瑞福股票型證券投資基金所代表的第一代分級(jí)基金產(chǎn)品成功發(fā)行，緊接著第二代、第三代分級(jí)基金產(chǎn)品等陸續(xù)推出，我國分級(jí)基金的產(chǎn)品種類不斷豐富，數(shù)量也不斷增多。至2013年4月，仍在運(yùn)作的分級(jí)基金有52支，其中股票指數(shù)型分級(jí)基金為29支，是我國分級(jí)基金的主體。從運(yùn)作方式上看，分級(jí)基金有開放式、封閉式和半封閉式，從運(yùn)作周期上看，有一年、三年和五年的，在交易份額的高低轉(zhuǎn)化上，既有可以配對(duì)轉(zhuǎn)換的，也有不可配對(duì)轉(zhuǎn)換的，相對(duì)于一般的開放式基金，分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等各方面都更復(fù)雜。

3.2 面臨的問題

我國目前的基金產(chǎn)品大多是用于理財(cái)?shù)?，因而產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象比較嚴(yán)重，缺乏具有工具性能的產(chǎn)品，同時(shí)，由于我國的分級(jí)基金市場及產(chǎn)品產(chǎn)生發(fā)展的時(shí)間比較晚，具有自主創(chuàng)新性的產(chǎn)品還太少，大部分還是學(xué)習(xí)借鑒外國已經(jīng)存在的產(chǎn)品模式，實(shí)證分析方法不科學(xué)，需要進(jìn)一步加強(qiáng)創(chuàng)新和完善。股票分級(jí)基金屬于股票型基金，是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的一種基金，其預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)高于債券型基金、混合型基金等，因而投資者對(duì)其的選擇會(huì)很謹(jǐn)慎。

4　股票分級(jí)基金的投資方法

4.1 判斷基礎(chǔ)份額的投資標(biāo)的

投資者對(duì)基礎(chǔ)份額投資標(biāo)的的判斷，要考慮是以小盤股為主還是以大盤股為主，是要主動(dòng)管理型還是被動(dòng)指數(shù)型。此外，投資者進(jìn)行波段操作的，可以多選擇一些指數(shù)分級(jí)基金，因?yàn)槠湫袠I(yè)分布和個(gè)股都更加明確，便于進(jìn)行判斷和操作。

4.2 進(jìn)取份額的配置選擇

這一角度是針對(duì)于杠桿特性，不同的基金有不同的杠桿，恰當(dāng)?shù)倪x擇有利于投資者抓住反彈的有利時(shí)機(jī)。股票分級(jí)基金是一種具有杠桿效應(yīng)的基金品種，因而在市場出現(xiàn)行情反彈中，杠桿效應(yīng)便會(huì)更加凸顯，凈值將會(huì)明顯超越其他基金品種。此時(shí)，一般要選擇指數(shù)型，以減少主動(dòng)管理型的影響。對(duì)于配置選擇來講，通常要選擇交易活躍的、杠桿高的、溢價(jià)率較低的指數(shù)型基金，比如銀華鑫利、銀華銳進(jìn)等。

4.3 關(guān)注折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)

一般來說，溢價(jià)率的高低表示市場看好這項(xiàng)基金，折價(jià)率的高低表示市場不看好這項(xiàng)基金，不過太高的溢價(jià)率會(huì)損失掉一部分進(jìn)取份額所得的收益。

有些開放式基金有配對(duì)轉(zhuǎn)換功能，這樣就可以抓住分級(jí)基金中母子基金之間折溢價(jià)套利的機(jī)會(huì)，套利機(jī)會(huì)主要是看兩個(gè)子基金的二級(jí)市場價(jià)格和母基金凈值的關(guān)系，這就需要估計(jì)當(dāng)天凈值來獲得母基金凈值。常見的套利機(jī)會(huì)通常發(fā)生在進(jìn)取份額大幅上漲的時(shí)候，此時(shí)可以采用折價(jià)套利。

4.4 關(guān)注到期時(shí)間

因?yàn)殡S著股票分級(jí)基金到期時(shí)間的逐漸臨近，在二級(jí)市場上，進(jìn)取份額的價(jià)格會(huì)漸漸回歸于價(jià)值，折溢價(jià)也將會(huì)消失，這種現(xiàn)象對(duì)于交易價(jià)格會(huì)產(chǎn)生不利影響，溢價(jià)率迅速減少，二級(jí)市場的表現(xiàn)明顯弱于大盤的走勢(shì)。

5　股票分級(jí)基金投資的實(shí)例分析（以四只軍工B基金的選擇為例）

5.1 四只軍工基金發(fā)展現(xiàn)狀

隨著2015年5月26日《中國的軍事戰(zhàn)略》的發(fā)表，堅(jiān)決維護(hù)我國國家主權(quán)和利益，進(jìn)一步加強(qiáng)現(xiàn)代化國防和軍隊(duì)的建設(shè)等方針備受關(guān)注。隨之，申萬國防軍工指數(shù)漲8.43%，與其相對(duì)應(yīng)的四只軍工分級(jí)基金則全部漲停。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，國防軍工指數(shù)漲幅達(dá)116.74%，在所有行業(yè)中排至第六位。

軍工板塊的受益主要源于以下三方面：(1)軍工發(fā)展的水平是國家整體自主技術(shù)開發(fā)能力的重要體現(xiàn)；(2)我國國有企業(yè)的改革不斷加速，軍工企業(yè)將作為重點(diǎn)改革對(duì)象，推進(jìn)軍民融合；(3)今年，南海局勢(shì)問題的加劇使軍工基金領(lǐng)域得益。在軍工這一分級(jí)基金板塊，市場上有四只，而且漲幅都相當(dāng)誘人，投資者應(yīng)該買哪只，就需要仔細(xì)斟酌。

5.2 四只軍工基金的選擇分析

5.2.1 從歷史表現(xiàn)來看

從表1中可以看出，在今年以前成立的三只基金里，鵬華中證國防B漲幅最高，申萬菱信中證軍工B相對(duì)而言差一些。在那段時(shí)間里，軍工股的集體爆發(fā)下這三只基金也接連漲停。經(jīng)歷了一陣空倉中航軍工B也達(dá)到了17.02%的漲幅。

表1

5.2.2 從折溢價(jià)來看

表2　

通過表2觀察分析，申萬菱信中證軍工B在經(jīng)過了兩天的漲停之后還有-9.012%的折價(jià)，表明它在接下來一個(gè)交易日還很可能會(huì)持續(xù)上漲，這是最利于買入的標(biāo)的。鵬華中證國防B也折價(jià)-3.125%，也比較有利于買入。而富國中證軍工B、中航軍工B分別溢價(jià)0.776%、6.375%，這就要看它們后期在軍工板塊的市場表現(xiàn)情況了。

5.2.3 從基金自身的情況來看

表3　

通過表3看到這四只基金初始杠桿均是2，鵬華中證國防B和富國中證軍工B的A份額約定年化收益率比較低，說明它們要想給自己的資金加上杠桿，只有花費(fèi)比較少的利息。申萬菱信中證軍工B份額達(dá)153.99億份，它的規(guī)模最大。而規(guī)模最小的則是剛剛成立不久的前海開源中航軍工B，份額是5億份，但它A份額的約定年化收益率卻是最高的。

6　結(jié)語

分級(jí)基金在我國起步較晚，但它適應(yīng)投資者對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好基金產(chǎn)品的需求，正在隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展快速發(fā)展，逐漸受到各階層投資者及管理者的廣泛關(guān)注。但是對(duì)于分級(jí)基金，雖然它結(jié)構(gòu)化的特點(diǎn)給投資者更多的便利，但對(duì)它業(yè)績水平的研究也帶來了很多困難。對(duì)于股票型分級(jí)基金來說，通過以上實(shí)證研究，我們發(fā)現(xiàn)它并不比傳統(tǒng)股票型基金的業(yè)績水平有明顯優(yōu)勢(shì)，因而它最終能否代表整個(gè)分級(jí)基金的狀況還不得而知。但可以預(yù)見的是，開放式的股票指數(shù)型分級(jí)基金作為一種被動(dòng)投資模式，在國外的發(fā)展已經(jīng)很成熟，在我國的發(fā)展?jié)摿σ埠艽?，它可以以更小的代價(jià)去處理贖回風(fēng)險(xiǎn)，未來必將會(huì)成為分級(jí)基金市場的主要發(fā)展方向。

參考文獻(xiàn)

[1] 瘋狂的軍工板塊4只軍工類分級(jí)基金B(yǎng)基金選哪只[N]．中國基金報(bào)，2015-5-27．

[2] 鄒春來．分級(jí)型股票基金的設(shè)計(jì)原理及投資策略[J]．金融財(cái)稅，2014(07)．

[3] 朱文淼．股票型分級(jí)基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系研究[D]．貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014．

[4] 代景霞．分級(jí)基金投資策略研究[D]．西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012．

[5] 郭夷．冷靜投資分級(jí)基金[J]．中國城市金融，2012(03)．

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)07(c)-082-03