徐婷婷

摘 要：自2012年11月1日《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》正式實施以來，以“放松管制、放寬限制”為主旨的新管理辦法在審批流程、投資范圍、產品設計以及交易轉讓等方面上對券商資管業(yè)務進行了全方位的“松綁”，逐漸扭轉了其逐步邊緣化的命運，資管計劃得以迅速發(fā)展。但伴隨著經濟發(fā)展節(jié)奏放緩、固收產品利潤率走低，資管計劃在未來將如何獲得新的突破，對基金子公司、證券公司來說都是巨大的挑戰(zhàn)。

關鍵詞：資管計劃；基金子公司；證券公司；信托；發(fā)展方向

根據中國證監(jiān)會網站，證券公司資管規(guī)模已從2012年底的1.9萬億、2013年底的5.2萬億元迅速提升至2014年底的7.97萬億元，并于2015年上半年一舉突破10萬億元，達到了10.25萬億元，發(fā)展迅猛。相比之下，信托規(guī)模截止到2015年6月30日已達15.1萬億，還有一定差距。信托有其“先天優(yōu)勢”，股東實力強、注冊資本金高，發(fā)展時間長，團隊投融資經驗豐富，業(yè)務范圍廣，使得資管超越信托規(guī)模仍有一定難度。資管如何尋找新的利潤增長點，是一個巨大的挑戰(zhàn)。

1、資管發(fā)展環(huán)境

1.1實體經濟疲軟。實體經濟不景氣造成融資需求不足，不良率上升。房地產支撐中國經濟20年，2012年開始房地產拉動經濟的作用減弱，出口、消費、投資低迷，GDP從高速增長降到7%的新常態(tài)。固定收益產品規(guī)模增速放緩明顯。

1.2利率進入下行周期。2015年開年至今央行四次降息三次降準，目前一年期定期貸款年化利率在4.6%左右，多次降息降準使得整個金融市場的融資成本大大降低，固定收益產品收益也隨之下滑。

1.3地方政府債務置換。財政部批準第三批1.2萬億地方政府置換債意味著全年地方債置換規(guī)模高達3.2萬億。總體來看，這次債務置換后，地方政府償債壓力基本解決，融資平臺公司壓力更輕了。

1.4信托行業(yè)監(jiān)管力度加大。這個時點上，銀監(jiān)會對信托監(jiān)管逐步加強：叫停部分信托公司的新增項目，集中力量處置不良項目；嚴格審批房地產類項目；政府基建類項目的融資平臺要符合相關要求；建立信托保障基金等。在實體經濟疲軟，融資需求不足的大環(huán)境下，信托增速放緩明顯。雖然資管在融資成本上相對信托有一定優(yōu)勢，但趕在固收產品瘋長的尾巴上，只有自我完善，調整發(fā)展戰(zhàn)略，積極應對，才是最佳出路。

2、資管現有發(fā)展模式

2.1業(yè)務類型?；鹱庸鹃_展專項資產管理業(yè)務，使基金管理公司投資領域從現有的上市證券類資產拓展到了非上市股權、債權和收益權等實體資產，實現了貨幣市場、資本市場與產業(yè)市場三大市場的融合，進一步分散了基金管理公司的投資風險。根據《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》規(guī)定，基金子公司可投資“現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業(yè)債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；未通過證交所轉讓的股權、債權及其他財產權利；以及證監(jiān)會認可的其他資產”。

2.2規(guī)模沖刺?；鹱庸境蔀榛鸸狙杆贁U大規(guī)模的主要途徑。如，新華富時資產管理有限公司不僅將新華基金專戶業(yè)務納入業(yè)務范圍，同時接手股東新華信托百億元規(guī)模的銀行通道業(yè)務。包括新華基金、東方基金、財通基金、英大基金、國金通用等基金公司在內的中小規(guī)模基金公司在傳統公募業(yè)務增長上遭遇瓶頸，基金公司子公司業(yè)務已經成為這些公司彎道超車的重要手段。

2.3股權激勵。股權激勵是基金子公司區(qū)別于基金公司專戶的最大亮點和制度突破。以萬家基金子公司萬家共贏資產管理有限公司為例。其成立時注冊資本6000萬元，萬家基金持股51%，歌斐資產持股35%，上海承圓投資管理中心（有限合伙）持股14%。市場預測，承圓投資的員工可能就是基金子公司成員，占14%股權的有限合伙可能是股權激勵的變通路線。

3、未來發(fā)展方向

3.1開發(fā)多元化理財產品。擺脫固收產品通道的單一發(fā)展途徑，除了類固定收益類理財產品，可以選擇性的開展浮動收益類理財市場。除了和優(yōu)秀的投資公司、投資經理合作開展二級市場領域的投資，量化對沖、股權投資PE、VC等領域深度開發(fā)，還可以進行更多種類產品的研究。

成立初期，基金子公司對接銀行、信托、期貨公司、券商、私募基金，或者是對接地方融資平臺、上市公司，常常扮演的是融資通道的角色，隨著子公司實施主動的業(yè)務轉型，投資類業(yè)務日益受到青睞，依托于母公司強大的投研團隊，子公司正在積極開拓投資類業(yè)務的發(fā)展，提升自身的核心競爭力?；鸸咀庸究梢砸蕾囋纪堆袌F隊形成的投資優(yōu)勢，設立相應的投資管理產品。投資標的從傳統的債券、股票等，也涌現出各種產品設計的創(chuàng)新，譬如設計投向利率、匯率、商品期貨、金融衍生品的產品，甚至推出跨境套利產品。在資產證券化方面，子公司可以將一些非標信托債權資產進行包裝后，在交易所或者場外市場進行交易。特別是可以通過和銀行合作來開展信貸資產證券化。

3.2提高基金子公司資質?；饘ｍ椯Y管計劃的受托人資質弱于信托計劃受托人。監(jiān)管層要求基金子公司注冊資本不低于2000萬元。截止至2013年10月15日，45家基金子公司中，24家注冊資本金維持在2000萬元門檻線上，達到或超過1億元注冊資本金的基金子公司只有四家，分別為嘉實資本、招商財富、民生加銀及興業(yè)財富。而信托公司要求的注冊資本最低限額為2億元，大部分信托公司的注冊資本都超過10億元，其中最高的平安信托達到70億元以上。受托人較強的資本實力為其發(fā)行產品提供一定的安全保障。

3.3提高風險準備金。基金子公司開展業(yè)務時不受凈資本規(guī)模限制。目前基金子公司發(fā)行專項資管計劃對風險資本和凈資本沒有要求，項目選擇上較信托公司更寬泛，但項目質量風險高低不一。與此相比，信托公司開展業(yè)務時嚴格受到凈資本限制，發(fā)行的信托計劃需按一定比例計提風險資本，并與凈資本規(guī)模相匹配，每只產品都需要有相應的凈資本做支撐。

3.4開展信用違約制約機制。信托計劃和基金專項資管計劃對企業(yè)信用的影響有所不同。例如，若信托資金以信托貸款的形式為企業(yè)融資，該信托貸款將進入人民銀行征信系統及企業(yè)貸款卡，一旦發(fā)生違約，將直接影響企業(yè)信用記錄，對企業(yè)具有較強約束力。而基金專項資管計劃一般認作私募融資，并不直接影響企業(yè)信用記錄，對企業(yè)約束弱于信托貸款。

3.5流動性提升。信托計劃的流動性較差，不存在公開交易的二級市場，投資者通常會持有至到期，若進行轉讓，則需要出讓方、受讓方和信托公司簽訂轉讓協議進行轉讓。而在《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》中明確規(guī)定，基金專項資產管理計劃可以在交易所進行轉讓，類似于債券，但目前仍未出現可交易品種。未來即使基金子公司專項資產管理計劃可以在深交所綜合協議交易平臺進行轉讓，預計仍是非公開交易及協議轉讓性質，其流動性水平較信托計劃未實質提高。

3.6夯實能力，培養(yǎng)專業(yè)化程度高的專業(yè)人才?，F在國內金融衍生品種類較少，可借鑒國外金融業(yè)發(fā)展模式，引進專業(yè)人才，開拓本土金融市場，在穩(wěn)固固定收益類產品的同時，開發(fā)多種浮動收益類理財產品。

4、結束語

基金子公司誕生一年來，經歷了被市場追捧到被市場質疑的起伏過程。由于基金子公司大多為沖規(guī)模而大量開展通道類業(yè)務，業(yè)務方向有悖于監(jiān)管層初衷，同時增加了金融市場整體的系統性風險，近來受到監(jiān)管層的關注。平安大華基金公司的子公司平安大華匯通財富管理有限公司已被監(jiān)管層叫停了所有新業(yè)務。與此同時，基金公司新設子公司的審批速度也比較緩慢。經歷了今年6月的暫停審批空當期后，雖然恢復審批，不過每月僅有三四家獲批。未來，基金子公司只有發(fā)揮基金公司在證券投資領域的研究優(yōu)勢和經驗，創(chuàng)設主動管理項目，增加人才儲備，健全風控制度，完善系統架構，才能真正成為資產管理行業(yè)重要的一支部隊。（作者單位：中國人民大學）

參考文獻：

[1] 段帆.基金子公司在信托資產管理業(yè)務競爭中的應對[J]，經營管理，2014（3），85