丁睿
摘 要:本文對(duì)目前我國(guó)股權(quán)眾籌投資者的特點(diǎn)進(jìn)行了分析,探討了實(shí)行投資者資產(chǎn)要求所產(chǎn)生的影響,最后提出了一些個(gè)人的思考。
關(guān)鍵詞:股權(quán)眾籌;投資者;資產(chǎn)要求
一、 引言
眾籌指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)布籌款項(xiàng)目向群眾募集資金。股權(quán)眾籌,是公司出讓一定比例的股權(quán)作為回報(bào)的眾籌方式。2011年,股權(quán)眾籌進(jìn)入中國(guó),經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展,我國(guó)的股權(quán)眾籌行業(yè)初現(xiàn)雛形。目前,對(duì)于股權(quán)眾籌的投資者,幾家主流股權(quán)眾籌平臺(tái)都提出了一定的資產(chǎn)要求,而證監(jiān)會(huì)于2014年末公布的《股權(quán)眾籌管理辦法》也有明確的投資者資產(chǎn)要求條款。眾籌,是面向大眾的籌資方式,設(shè)置股權(quán)眾籌投資者準(zhǔn)入門檻是否合理,值得思考。
二、 股權(quán)眾籌及其投資者的特點(diǎn)
對(duì)投資者資產(chǎn)要求進(jìn)行研究,首先應(yīng)該考慮股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)水平以及投資者結(jié)構(gòu)。
1.風(fēng)險(xiǎn)水平
股權(quán)眾籌投資的主要對(duì)象是處于種子期的科技創(chuàng)新型企業(yè)。這類企業(yè)架構(gòu)尚未成型,前景很難預(yù)測(cè)。在傳統(tǒng)融資過(guò)程中,種子期企業(yè)的資金通常來(lái)源于3F(family,friends,fools),即只能依靠社會(huì)關(guān)系自籌。即使是偏好初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也更青睞成長(zhǎng)期的企業(yè),極少選擇種子期的企業(yè)進(jìn)行投資。能通過(guò)IPO或并購(gòu)方式退出投資、實(shí)現(xiàn)盈利的項(xiàng)目,只占全部風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的百分之十,超過(guò)百分之九十的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目以破產(chǎn)清算甚至完全損失告終。與風(fēng)險(xiǎn)投資相比,股權(quán)眾籌投資投入階段更早,企業(yè)成熟度更低,投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)顯然更高。
2. 主要投資者
目前,股權(quán)眾籌平臺(tái)上的投資者以公司高管、合伙人等高端商務(wù)人士為主體,通常有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和較高的經(jīng)濟(jì)收入。一般而言,他們投資的項(xiàng)目與所在行業(yè)有一定重合或本身就專業(yè)從事投資。這類投資人群能夠更為有效地評(píng)判目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)空間,對(duì)股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)并且能夠承受相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失,而普通投資者基本被排除在主流股權(quán)眾籌平臺(tái)之外。
三、 實(shí)行投資者資產(chǎn)要求的利弊分析
與國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀相呼應(yīng),證監(jiān)會(huì)起草的《股權(quán)眾籌管理辦法》明確規(guī)定了對(duì)股權(quán)眾籌投資者的資產(chǎn)要求為:個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣或年收入連續(xù)三年不低于50萬(wàn)元人民幣。這一門檻,對(duì)于股權(quán)眾籌的發(fā)展有利有弊。
1.有利影響
《管理辦法》稱,確立資產(chǎn)要求,有利于“避免大眾投資者承擔(dān)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的投資風(fēng)險(xiǎn)”。與普通投資者相比,高收入人群和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股權(quán)眾籌投資時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低。一方面,資金雄厚的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者,可以通過(guò)分散投資來(lái)對(duì)沖股權(quán)投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,得益于專業(yè)的調(diào)查手段和豐富的投資經(jīng)驗(yàn),機(jī)構(gòu)投資者識(shí)別優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力較強(qiáng),能一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段,我國(guó)普通投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、專業(yè)知識(shí)欠缺,高標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)要求,能有效防止這部分人群面臨過(guò)高風(fēng)險(xiǎn),有其合理性。除此之外,資產(chǎn)要求還有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),依靠?jī)?yōu)秀投資人的管理經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)資源幫助企業(yè)安全度過(guò)初創(chuàng)期。
2.不利影響
首先,實(shí)施投資者資產(chǎn)要求限制了股權(quán)眾籌的融資能力。同為高風(fēng)險(xiǎn)投資,風(fēng)險(xiǎn)投資基金由專業(yè)人員操作,實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更低,投資者投入資金后也無(wú)需消耗額外資源參與公司管理,對(duì)于高收入投資者和機(jī)構(gòu)投資者的吸引力顯然更強(qiáng)。2014年,中國(guó)VC/PE行業(yè)活躍機(jī)構(gòu)超8,000家、管理資產(chǎn)超過(guò)4.00萬(wàn)億人民幣,如此巨額的融資量是股權(quán)眾籌望塵莫及的,這反映了股權(quán)眾籌與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相比吸收機(jī)構(gòu)資金的弱勢(shì)地位。眾籌,強(qiáng)調(diào)向大眾籌資的概念,核心是依靠大量投資者的小額資金積累實(shí)現(xiàn)最終的融資目標(biāo)。對(duì)投資者的資產(chǎn)要求削弱甚至消除了眾籌的核心優(yōu)勢(shì),進(jìn)而嚴(yán)重制約了股權(quán)眾籌的實(shí)際融資能力。在高準(zhǔn)入門檻下,股權(quán)眾籌只能在風(fēng)投機(jī)構(gòu)的夾縫中生存,無(wú)法充分利用小額社會(huì)閑散資金。
其次,嚴(yán)格的投資人資產(chǎn)要求,還降低了初創(chuàng)期企業(yè)獲得投資的機(jī)會(huì)。有限的合格投資人,難以保持對(duì)全部眾籌項(xiàng)目的有效關(guān)注。同時(shí),即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家,也難免誤判某些初創(chuàng)企業(yè)的潛力。大量普通投資者的參與,可以彌補(bǔ)專業(yè)投資者的盲點(diǎn)和疏漏,給予創(chuàng)新企業(yè)更為全面、客觀的評(píng)判,增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)生存、發(fā)展的機(jī)會(huì)。
綜上,盡管短期內(nèi)有一定的合理性和必要性,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,過(guò)高的投資者資產(chǎn)要求,對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)和初創(chuàng)期企業(yè)消極影響較大,降低或取消投資者資產(chǎn)要求,值得考慮和研究。
四、 關(guān)于取消投資者資產(chǎn)要求的思考
如何調(diào)整投資者準(zhǔn)入門檻,如何設(shè)計(jì)配套的措施,筆者談一些看法。
1.以投資額作為限制條件
提出投資者資產(chǎn)要求的重要?jiǎng)訖C(jī)是避免普通投資者承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。投資者只會(huì)因?yàn)橐淹顿Y的資金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平與總資產(chǎn)水平無(wú)關(guān)??刂破胀ㄍ顿Y者的投資風(fēng)險(xiǎn),限制投資額比完全禁止進(jìn)入更為科學(xué)有效。
在投資額限制方面,美國(guó)的JOBS法案可供借鑒。JOBS法案也是對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行監(jiān)管的規(guī)范性文件,其中規(guī)定,年收入10萬(wàn)美元以下的個(gè)人,在所有股權(quán)眾籌平臺(tái)上的投資總額不得超過(guò)年收入的百分之五。這項(xiàng)規(guī)定既保證了普通人的投資權(quán)利,也避免了投資失敗對(duì)一般收入人群造成過(guò)高損失的可能。
2.實(shí)行主投人制度
如果以投資額為限制標(biāo)準(zhǔn),放寬投資者準(zhǔn)入要求,還應(yīng)該設(shè)計(jì)一些配套措施。限制投資數(shù)額只是控制最大損失可能,不能實(shí)際降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),普通投資者無(wú)法對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行有效的指導(dǎo)和幫助,高收入投資者和機(jī)構(gòu)投資者的作用是不可或缺的。為此,可以推行主投人制度。
主投人制度在天使匯等平臺(tái)中已有應(yīng)用,規(guī)定必須有占投資額多數(shù)的投資人擔(dān)當(dāng)主投人。主投人負(fù)有指導(dǎo)、幫助獲投企業(yè)的責(zé)任,項(xiàng)目成功后也相應(yīng)獲取最多的收益。這一制度避免了投資人在投資額均等的情況下搭便車、不作為的情形。在普通投資者進(jìn)入之后,這項(xiàng)制度可進(jìn)一步發(fā)揮其作用。眾籌項(xiàng)目必須有主投人領(lǐng)投,普通投資者才能參與投資。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō),主投人的豐富經(jīng)驗(yàn)有助于項(xiàng)目辨識(shí)和評(píng)估,能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)主投人來(lái)說(shuō),普通投資者資金的進(jìn)入減輕了單獨(dú)投資項(xiàng)目的資金壓力,在自有資金一定的情況下,能同時(shí)投資更多的項(xiàng)目,分散投資風(fēng)險(xiǎn),增加獲利可能。
3.嚴(yán)格實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)提示
規(guī)定普通投資者的投資限額并不意味著投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的完全知悉。如果允許一般投資者進(jìn)入股權(quán)眾籌,他們有限的投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)將對(duì)有效認(rèn)知眾籌投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生障礙。要避免盲目投資、確保眾籌行業(yè)穩(wěn)定性,風(fēng)險(xiǎn)提示、風(fēng)險(xiǎn)教育必不可少。(作者單位:蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院)
參考文獻(xiàn):
[1] 劉曼紅. 風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué). 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社
[2] 楊東,劉翔. 互聯(lián)網(wǎng)金融視閥下我國(guó)股權(quán)眾籌法律規(guī)制的完善. 貴州大學(xué)學(xué)報(bào)
[3] 克里斯托弗·哥利斯. 企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資. 天津大學(xué)出版社