卡哈日曼·艾買提

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 會計(jì)學(xué)院，烏魯木齊 830012）

隨著我國證券市場的不斷改革和發(fā)展完善，投資者也變得比較理性。上市公司股利分配受到了較多部門關(guān)注，同時(shí)監(jiān)管部門也在近年來相繼推出一系列規(guī)章制度來規(guī)范上市公司的股利分配。股利政策能夠反映公司業(yè)績的優(yōu)劣，因此會影響股票的價(jià)格。上市公司也非常重視股利分配政策的制定，通常會在綜合考慮各種相關(guān)因素后，對各種不同的股利分配政策進(jìn)行比較，最終選擇一種符合本公司特點(diǎn)與需要的股利分配政策予以實(shí)施。

1 新疆上市公司股利分配現(xiàn)狀

新疆目前共有上市公司36家，行業(yè)涉及能源、建筑、農(nóng)業(yè)、水利等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，本文選取2009-2013年新疆29家上市公司（剔除7家上市時(shí)間不足5年的公司），數(shù)據(jù)資料來源于新浪網(wǎng)、騰訊網(wǎng)。根據(jù)對樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可知上市公司股利分配具有如下特征。

1.1 盈利公司不分配股利現(xiàn)象普遍

上市公司的股利分配形式主要有現(xiàn)金股利（派現(xiàn)）、股票股利（送股）、資本公積轉(zhuǎn)增股本（轉(zhuǎn)增）3種。見表1，不分配或不分配現(xiàn)金股利的公司較多，2011年不分配股利公司最少，占34%，2013年不分配股利公司最多，占48.3%，但是實(shí)際上80%以上的公司每年都有盈利?？梢?，新疆上市公司盈利不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象很普遍。

表1 2009-2013年新疆上市公司股利分配形式統(tǒng)計(jì) %

1.2 現(xiàn)金股利成為股利分配的主要形式

表1中，29家分配股利的公司中派現(xiàn)公司占比較大，2010年最低，占20.7%，2011年最高，占48.3%，派現(xiàn)行為大多伴有送股或轉(zhuǎn)增的情況。這說明現(xiàn)金股利已經(jīng)成為上市公司股利分配的首選和主要形式，反映上市公司回報(bào)投資者的理念在不斷增強(qiáng)，并逐漸發(fā)展以現(xiàn)金分配為主，股票股利及其他形式為輔的分配方式。

1.3 每股現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平低

如表2所示，2009-2013年新疆上市公司股利分配水平處于0.05～0.1元區(qū)間的公司數(shù)最多，平均占比為18.62%；每股現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平大于0.2元的公司數(shù)量逐年增加，2013年占17.24%；總體來看，新疆上市公司每股現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平較低，而且各家支付水平差異較大，2013年最高每股支付達(dá)到0.45元，平均值0.099元，差異系數(shù)達(dá)到了56.24，差異很大。

表2 2009-2013年新疆上市公司股利分配水平分布情況統(tǒng)計(jì)

合理的現(xiàn)金股利支付率能夠維護(hù)市場投資者的信心，但股利支付多少較為合理，不同的國家、行業(yè)、公司都是不同的。據(jù)研究，國外的平均股利支付率為45%，我國上市公司的平均股利支付率為30%左右。2013年新疆34家上市公司股利支付率的基本情況，見表3，支付率在6%～8%的僅3家，占比8.82%；股利支付率主要集中在4%以下，有30家，占比88.24%，大多數(shù)公司股利支付率較低。與全國情況相比，新疆上市公司的股利支付率明顯較低。

表3 2013年股利支付率統(tǒng)計(jì)表

1.4 股利分配政策波動性大，缺乏連續(xù)性

股利作為對公司投資者的一種補(bǔ)償，是上市公司的責(zé)任之一，保持相對穩(wěn)定的股利政策，有利于維護(hù)公司的形象。如表4所示，新疆上市公司連續(xù)5年分配股利的公司僅10家，占34.48%；連續(xù)3年分配股利的公司僅6家，占20.69%；連續(xù)5年不分配股利的公司達(dá)到8家，占27.59%；連續(xù)5年分配現(xiàn)金股利的公司僅2家，占6.9%；連續(xù)3年分配股利的公司僅5家，占17.24%。這些都說明新疆上市公司股利政策的制定缺乏連續(xù)性，短期行為嚴(yán)重，股利支付率波動大，股利支付形式多變，盲目迎合市場需要，再加上新疆上市公司都采用剩余股利政策，這種方式綜合資本成本最低，雖然保證了企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，但是股利分配與投資機(jī)會的多少呈反向變化，這導(dǎo)致了新疆上市公司股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性相對較差。

表4 2009-2013年新疆上市公司股利分配連續(xù)性統(tǒng)計(jì)

2 現(xiàn)行股利政策的不良影響

2.1 導(dǎo)致股票價(jià)格失真

股利政策是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，管理者會利用股利政策來傳遞有關(guān)公司未來盈利前景的信息，公司未來盈利前景對股票價(jià)格有一定的影響。在西方發(fā)達(dá)國家，股利政策是反映公司差異的極有價(jià)值的信號，但中國上市公司股利政策與股價(jià)之間的關(guān)系被扭曲了。盡管一些學(xué)者通過實(shí)證分析證明了“股利相關(guān)論”對中國的上市公司同樣適用，但這種相關(guān)論更多地表現(xiàn)為股票股利與股價(jià)的正相關(guān)和現(xiàn)金股利與股價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，違背了市場自然的和本來的邏輯，扭曲了股利政策與股價(jià)決定之間的關(guān)系，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重失真。

2.2 導(dǎo)致上市公司之間形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)

在信息不對稱的情況下，股利政策有信號傳遞的作用，而現(xiàn)金紅利比語言更有說服力，可以傳遞更多的信息。所以，現(xiàn)金紅利在某種程度上可以看作企業(yè)未來經(jīng)營狀況的指示器。大量的上市公司熱衷于送紅股，不僅導(dǎo)致股本規(guī)模急劇擴(kuò)張，原有股東利益被高度稀釋，而且使公司業(yè)績大幅度下滑，嚴(yán)重?fù)p害了公司的市場形象。這破壞了市場公信力，使市場無法形成客觀、公正的公司價(jià)值評價(jià)機(jī)制，并有可能因此動搖規(guī)范公司的分配理念，形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)。

2.3 引導(dǎo)投資人形成錯(cuò)誤的投資理念

投資者在不能獲得現(xiàn)金股利的情況下，只能寄期望于獲得資本利得，市場短期投機(jī)氣氛濃厚，而且不規(guī)范的市場能夠使投資者的這一愿望得到滿足，從而加劇了不成熟市場的風(fēng)險(xiǎn)，更加凸顯市場的不規(guī)范。

3 新疆上市公司發(fā)展中存在的問題

3.1 股本規(guī)模有限，股權(quán)結(jié)構(gòu)不容樂觀

（1）股本規(guī)模有限，其中非流通股比重較大，流通股比重較小。新疆上市公司的股本規(guī)模大約占全國證券市場的比重在2%左右，在全國排名靠后，僅僅高于西藏、青海、寧夏。在新疆的上市公司中，規(guī)模最大的廣匯股份，也只有7.22億股，略高于全國的平均股本水平，最小的新疆眾和，總股本只有1億股，是全國平均股本水平的1/5左右。而且在總股本中，非流通股比重較大，流通股比重較小。眾所周知，證券市場最基本的功能就是籌集資金，而決定籌資規(guī)模的最主要因素就是股本規(guī)模。新疆上市公司股本規(guī)模偏小，在一定程度上制約了上市公司在二級市場上的籌融資能力。

（2）股權(quán)集中度不盡合理。股權(quán)集中度的狀況對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有著決定性的影響。一方面，部分上市公司股權(quán)過于集中，如新疆眾和、新天國際等，第一大股東的持股比例都超過50%；另一方面，部分上市公司股權(quán)過于分散，如啤酒花、特變電工等，第一大股東的持股比例僅為21%左右。實(shí)踐表明，股權(quán)過于集中，容易導(dǎo)致企業(yè)之間關(guān)聯(lián)交易、影響監(jiān)督約束機(jī)制等問題；股權(quán)過于分散，又會助長二級市場的過分投機(jī)，有損公司市場形象，不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。所以，新疆上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該保持在一個(gè)合理、適中的持股比例范圍。

3.2 地域和行業(yè)分布不盡合理

從地域分布看，新疆上市公司主要集中在烏魯木齊和昌吉，兩地共擁有上市公司16家，約占新疆上市公司總數(shù)36家的44.4%。從行業(yè)分布看，目前新疆的上市公司相對集中在農(nóng)業(yè)、建材、化工、商業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，以電子、生物、信息等高科技為經(jīng)營主業(yè)的上市公司寥寥無幾。這種地區(qū)差異和不均衡的行業(yè)分布，在很大程度上阻礙了新疆經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。分析其原因可以看出，新疆是資源大省區(qū)，同時(shí)資源又主要集中在區(qū)域經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的烏魯木齊和昌吉，而且從事傳統(tǒng)行業(yè)尤其是資源開發(fā)的公司比重較大，但是在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，資源優(yōu)勢已不是決定一個(gè)地區(qū)發(fā)展好壞的最重要的因素。新疆上市公司必須清醒地認(rèn)識到自身的地位和面臨的挑戰(zhàn)，只有不斷進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，才能帶動地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.3 經(jīng)營領(lǐng)域趨同，造成盲目競爭、內(nèi)耗大的局面

新疆上市公司經(jīng)營領(lǐng)域趨同，重復(fù)開發(fā)比較嚴(yán)重。近兩年，新疆響亮地提出了一個(gè)紅色產(chǎn)業(yè)的概念，這就是開發(fā)新疆盛產(chǎn)的番茄、紅花、釀酒葡萄、枸杞、胡蘿卜、大棗等資源，構(gòu)筑紅色產(chǎn)業(yè)鏈，目前涉足這一產(chǎn)業(yè)的除了新疆屯河、新天國際、啤酒花等公司之外，還有國際實(shí)業(yè)、新中基等。由于有很多公司盲目地參與番茄醬的生產(chǎn)，其負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn):原料供應(yīng)緊張，成本上升，相互壓價(jià)傾銷等現(xiàn)象使得這些企業(yè)利潤大減，有的甚至虧損，這樣的盲目競爭帶來的結(jié)果必然不利于產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成，長此以往，既不利于上市公司本身的發(fā)展，也不利于新疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

3.4 創(chuàng)利能力差，附加值低，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績普遍一般

新疆上市公司多數(shù)創(chuàng)利能力差，附加值低，導(dǎo)致新疆上市公司也很難有所作為，業(yè)績普遍一般。例如，棉花是新疆的支柱產(chǎn)業(yè)，但由于新疆棉花加工業(yè)一直處于低水平加工的層面，因此豐富的棉花資源并沒有給新疆帶來顯著的經(jīng)濟(jì)效益。新疆上市公司中經(jīng)營棉花的主要是新農(nóng)開發(fā)，其公司利潤經(jīng)常受棉價(jià)影響而波動較大。新農(nóng)開發(fā)公司的棉花種植面積約2.4萬公頃，年利潤約9000萬元，但其致命的弱點(diǎn)是產(chǎn)品品種單一，附加值低，紡出的紗不能滿足制作高檔棉布的需要，因此每年還要大量進(jìn)口棉布。

4 新疆上市公司發(fā)展的對策建議

鑒于新疆上市公司面臨的問題和挑戰(zhàn)，我們要抓住機(jī)遇，樹立新的理念，積極提出對策，加快新疆上市公司的發(fā)展。

4.1 協(xié)助上市公司配股或增發(fā)新股，籌集更多的資金

目前，新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起步階段，隨著證券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，新疆完全有條件充分利用證券市場籌集和引入建設(shè)資金。新疆上市公司一直采用配股方式，配股中存在的問題是：上市公司由于非流通股（國家股和法人股）比重較大，使其往往放棄配股或部分參配，所以上市公司融資能力受到限制。今后，上市公司不妨采用增發(fā)新股方式，這是證券市場一種新的股本擴(kuò)張方式，該方式的優(yōu)點(diǎn)是:可以不受業(yè)績所限，一次籌資額較大，題材新穎，易發(fā)行出去。新疆上市公司可加強(qiáng)政策研究，創(chuàng)造條件積極嘗試該方式。

4.2 鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行有效的資產(chǎn)重組，改善行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)

一般來說，資產(chǎn)重組是將上市公司的主營業(yè)務(wù)由原來的紡織、冶金、水泥、化工等過度競爭的行業(yè)轉(zhuǎn)到電子信息、生物制品等技術(shù)含量較高的新興行業(yè)。成功的資產(chǎn)重組可以使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)集中和經(jīng)營規(guī)?；瑴p少同行業(yè)的過度競爭，改善公司質(zhì)量，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，對證券市場乃至國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有舉足輕重的影響。因此，我們應(yīng)該大力推進(jìn)新疆上市公司資產(chǎn)重組的步伐，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到根本性調(diào)整，使資產(chǎn)、資源向朝陽產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)方向配置。具體來說，新疆上市公司應(yīng)主動利用西部大開發(fā)的良好契機(jī)，進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，主動參與有效的資產(chǎn)重組，為企業(yè)利潤增長尋找優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，從而提高上市公司的再籌資能力。其中，政府應(yīng)積極引導(dǎo)，大力推進(jìn)資產(chǎn)重組的步伐，鼓勵(lì)收益率較低、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向不明確的上市公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合集中，成功地進(jìn)軍高新技術(shù)領(lǐng)域。

4.3 培育“龍頭企業(yè)”，帶動地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免上市公司的盲目競爭

培育新疆經(jīng)濟(jì)的“龍頭企業(yè)”，改變地區(qū)“割據(jù)”態(tài)勢下形成的盲目競爭和低效率運(yùn)行的狀態(tài)，使“龍頭企業(yè)”在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮“領(lǐng)頭羊”的作用。新疆屯河和天山股份進(jìn)行有效的資產(chǎn)重組后，在各自的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)可以稱得上是“龍頭企業(yè)”，為新疆的其他上市公司樹立了良好的榜樣。

4.4 運(yùn)用科技改造傳統(tǒng)的種植業(yè)和加工業(yè)，努力提高產(chǎn)品附加值和市場占有率

運(yùn)用科技改造傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和加工業(yè)，開展科技創(chuàng)新，提高科技含量，提高產(chǎn)品附加值和市場占有率。從新疆的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略來看，新農(nóng)開發(fā)將會得到政策扶持，并將受惠于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)。所以其在今后的發(fā)展中，應(yīng)該根據(jù)棉花種植的市場需求等因素，注重本身優(yōu)勢的發(fā)揮，大幅度增加科技投入，提高管理水平，推行先進(jìn)技術(shù)，從而大幅度提高科技進(jìn)步對棉花業(yè)增長的貢獻(xiàn)率，提高產(chǎn)品競爭力。

4.5 大力培育新疆上市公司的后備隊(duì)伍，促進(jìn)新疆證券市場的發(fā)展

對新疆來說，現(xiàn)有的30多家上市公司數(shù)量明顯偏少，因此必須下大力氣推動企業(yè)上市，此舉不僅會為相應(yīng)的企業(yè)帶來極為寶貴的發(fā)展資金，而且還會在很大程度上促進(jìn)社會資源向新疆轉(zhuǎn)移，從而加快新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐。面臨新形勢，培育上市公司后備隊(duì)伍的工作顯得尤為重要。

（1）地方政府及有關(guān)部門應(yīng)制定出上市公司后備隊(duì)伍選拔的標(biāo)準(zhǔn)，按照標(biāo)準(zhǔn)對所選企業(yè)進(jìn)行股份制改造，加強(qiáng)監(jiān)督和管理，加強(qiáng)挖掘優(yōu)勢企業(yè)，使其規(guī)范運(yùn)作和良性發(fā)展。企業(yè)上市將實(shí)實(shí)在在地靠自身的質(zhì)量，只要企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)，就能爭取上市。

（2）加快培植和發(fā)展一批高新技術(shù)企業(yè)作為擬上市公司，實(shí)行“跳躍式”發(fā)展戰(zhàn)略。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為知識經(jīng)濟(jì)的典型代表，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有競爭力的象征。新疆在“十二五”期間應(yīng)審時(shí)度勢，把新疆上市公司放在全國的大格局中去思考、去研究、去發(fā)展，要抓住國家實(shí)施西部大開發(fā)給新疆帶來的發(fā)展機(jī)遇，積極調(diào)整新疆經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動產(chǎn)業(yè)升級，細(xì)致地做好培育上市公司后備隊(duì)伍的工作。

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