劉明彥

編者按：新出爐的惠譽關(guān)于中國銀行業(yè)風險評估的報告，應引起國內(nèi)金融界人士注意，由于社會形態(tài)和市場發(fā)育程度的差異，惠譽得出了一些挺嚇人的結(jié)論，我們應當在認真思考其中的內(nèi)涵之后，需要得出自己冷靜的結(jié)論，既不要以“唱衰論”否定之，也不要對我們自身的問題掉以輕心，兼聽則明，三人未必成虎。

2015年5月初國際信用評級機構(gòu)惠譽發(fā)布了一份關(guān)于中國銀行業(yè)風險評估的報告，認為中國債務總體水平過高，銀行業(yè)不良貸款率被低估，報告總體上對中國高負債的可持續(xù)性表示擔憂。如何看待國際評級機構(gòu)對中國銀行業(yè)、乃至對中國經(jīng)濟的評估，對于正確認識中國經(jīng)濟現(xiàn)實很有意義。

惠譽報告主要內(nèi)容

中國債務水平過高

數(shù)據(jù)顯示，2015年一季度中國銀行業(yè)不良貸款增加1410億元，季度增幅創(chuàng)下新紀錄，不良貸款余額達到9830億元。不良貸款余額上升在中國已有相當長一段時間，在經(jīng)濟增速放緩的背景下，制造業(yè)對貸款的需求在增加，而銀行業(yè)的貸款增速卻在下降。中國央企中國南方工業(yè)集團的子公司保定天威集團于4月21日發(fā)生債券違約，而政府并未予以救助，這表明在不構(gòu)成系統(tǒng)性風險的情況下，政府允許小型國有企業(yè)發(fā)生違約。

圖1顯示，近14年來中國總體債務占GDP之比由121%飆升至282%，其中金融機構(gòu)債務占GDP之比由7%上升至65%，企業(yè)債務占比從83%上升至125%，居民債務占比由8%上升至38%。

從國際范圍看，中國債務占GDP之比也處于較高水平，超過了美國（269%）、加拿大（247%）、德國（258%）和澳大利亞（274%），略低于韓國（286%）。

圖2顯示，中國的企業(yè)債務占GDP之比明顯高于其他國家，不僅超出韓國20個百分點，而且相當于其他國家的兩倍。

房地產(chǎn)風險是中國銀行業(yè)最大威脅

惠譽認為，房地產(chǎn)風險將是中國銀行業(yè)穩(wěn)定的最大威脅，因為銀行業(yè)對房地產(chǎn)抵押物有很強的依賴性，且房地產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切?；葑u指出在其所評級的中國銀行機構(gòu)中，居民住宅抵押貸款和房產(chǎn)抵押的公司貸款自2008年年底以來增長了4倍，而同期貸款總量增長了2.6倍。使用房產(chǎn)進行抵押的不僅是開發(fā)商和政府融資平臺貸款，甚至連普通公司貸款和小微企業(yè)貸款的抵押物也多為房產(chǎn)。

通常認為抵押物可以降低銀行貸款風險，但銀行貸款過多地依賴房產(chǎn)抵押品則加大了經(jīng)營風險。銀行通常對房地產(chǎn)抵押物信心滿滿，認為這些抵押物可以為違約貸款提供及時可靠的保護，并認為較低的按揭貸款成數(shù)能夠抵御房地產(chǎn)價格下跌帶來的風險。然而次貸危機表明房地產(chǎn)抵押品估值會嚴重誤導銀行信貸決策，尤其是在房地產(chǎn)價格大幅波動的情況下，抵押品估值的修正會在瞬間完成。

中國銀行業(yè)不良率被低估

銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，一季度中國銀行業(yè)不良貸款率為1.39%，在國際上也處于較低水平，但惠譽認為，中國銀行業(yè)的不良率被嚴重低估。關(guān)于真實的數(shù)據(jù)，該機構(gòu)表示由于不良率涉及諸多復雜的因素，就像真實的中國GDP數(shù)據(jù)一樣不可獲得。

惠譽表示，中國銀行業(yè)為了規(guī)避貸款限制將部分貸款轉(zhuǎn)變成債券投資、委托貸款、同業(yè)貸款等，這種做法導致影子銀行快速膨脹，使外部機構(gòu)評估銀行資產(chǎn)質(zhì)量、判斷銀行系統(tǒng)面臨的壓力變得困難。

中國的資產(chǎn)管理公司在剝離、管理銀行不良資產(chǎn)方面發(fā)揮著越來越重要的作用。資產(chǎn)管理公司通常直接從借款人處處置資產(chǎn)，這樣不良資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)讓給第三方而不需要被認定為不良貸款。監(jiān)管當局的容忍也延遲了對不良資產(chǎn)的認定。這些做法掩蓋了銀行潛在不良貸款率水平，降低了金融體系貸款質(zhì)量的透明度。

這意味著對不良貸款進行分析意義有限，尤其是中國的銀行具有非常相近的不良率。目前銀行的地方政府貸款和房地產(chǎn)貸款不良率很低，因為高風險的貸款被調(diào)出了資產(chǎn)負債表。此外，對農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)貸款的政策支持有可能導致不合理的定價。

惠譽認為，他們無法知道中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)現(xiàn)狀，也無法判斷不良資產(chǎn)對中國銀行業(yè)和宏觀經(jīng)濟構(gòu)成的系統(tǒng)性風險，但他們知道即使是官方的不良率數(shù)據(jù)，近期也出現(xiàn)了快速反彈?；葑u發(fā)現(xiàn)，中國四大國有銀行制造業(yè)貸款的不良率是其他行業(yè)貸款的兩倍，這與國際市場需求疲弱有關(guān)。但最近出現(xiàn)的房地產(chǎn)商佳兆業(yè)、國有公司保定天威集團及煤炭進口商永暉控股的債券違約事件，都表明中國的債務問題有所惡化。

對惠譽報告的評價

我們不能簡單地將惠譽報告視為唱衰中國，但國際機構(gòu)惠譽由于不了解中國的國情，在一定程度上高估了中國經(jīng)濟和銀行業(yè)所面臨的風險。

中國債務水平與發(fā)達國家不具有可比性。衡量債務水平高低的一個重要標準是償還能力，在主要社會資源為國有的中國，政府、國有銀行、央企、地方政府融資平臺理論上具有預算軟約束屬性，中國政府的收入不限于稅收，目前土地出讓金已成為地方政府最主要的收入。由于中國政府擁有的資產(chǎn)范圍遠遠大于私有制下的西方國家政府，加上中國政府在稅收政策方面比西方政府更具靈活性，并且不存在為獲取選票而不斷減稅、以及增加社會保障的壓力，因此中國政府的債務償還能力明顯高于西方國家政府。當前中國政府債務加上地方政府融資平臺債務占GDP的比例約為100%，遠遠低于日本（超過200%），而且中國的經(jīng)濟增長速度高于日本。

中國真正具有預算硬約束的是居民債務，但中國居民債務占GDP之比僅為38%，不到美國這一指標的一半，再考慮到中國居民的超高儲蓄率，中國的居民債務水平并不足懼。不可否認的是中國企業(yè)債務水平明顯高于發(fā)達國家，但在中國企業(yè)債務中，央企（比如龐大的中國鐵路總公司）和地方政府融資平臺企業(yè)（通常被稱為城投公司）約占到50%，由于這些企業(yè)債務獲得了政府隱性擔保，因此剔除掉這些企業(yè)債務，民營企業(yè)、小微企業(yè)的債務約占60%，與發(fā)達國家水平相當?？傊?，考慮到中國國情，我們認為當前中國的債務水平仍處于可承受范圍之內(nèi)。

質(zhì)疑中國銀行業(yè)不良率數(shù)據(jù)缺乏依據(jù)?；葑u認為中國銀行業(yè)的不良貸款率數(shù)據(jù)由銀監(jiān)會發(fā)布，屬于官方數(shù)據(jù)，像GDP數(shù)據(jù)一樣難辯真假、可信度低。但實際上中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量透明度遠高于宏觀經(jīng)濟，原因是僅上市的四大國有銀行、9家股份制銀行、3家城商行的市場份額就超過80%，這些上市銀行定期發(fā)布經(jīng)會計事務所（大多數(shù)是國際會計事務所）審計的報告，因此中國銀行業(yè)的不良貸款率數(shù)據(jù)相當于經(jīng)過了會計事務所審計，與未經(jīng)第三方機構(gòu)審核的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)完全不同。所以中國銀行業(yè)的不良數(shù)據(jù)沒有官方之說，可以認為是上市銀行不良數(shù)據(jù)的加總或加權(quán)平均。另外，中國的銀行都接受銀監(jiān)會的嚴格監(jiān)管，銀監(jiān)會對銀行的不良率和不良余額尤其重視，各家銀行的不良數(shù)據(jù)都定期接受監(jiān)管檢查，這與宏觀數(shù)據(jù)的產(chǎn)生有明顯不同。最后，中國絕大多數(shù)銀行的大股東都是政府或央企，這使得銀行在出現(xiàn)危機時能夠迅速得到政府的救助，不會導致破產(chǎn)乃至系統(tǒng)性風險。本世紀初四大國有銀行的不良率曾經(jīng)超過20%，后經(jīng)過不良資產(chǎn)剝離和政府注資，現(xiàn)在都已成為世界上最賺錢的銀行，可見爭論中國銀行不良率數(shù)據(jù)的高低本身沒有多大意義。

冷靜看待中國的房地產(chǎn)風險。眾所周知中國房地產(chǎn)蘊藏著風險，甚至十多年前經(jīng)濟學家就采用房價收入比指標來提示中國存在嚴重的房地產(chǎn)泡沫，但之后中國的房價（尤其是一線城市）一路高歌猛進、屢創(chuàng)新高，甚至連銀行的房地產(chǎn)貸款不良率都明顯低于制造業(yè)，這其中的秘密惠譽應該知道。由于中國房地產(chǎn)的土地供應由政府壟斷，而房產(chǎn)屬于不可貿(mào)易商品，不受國際市場供求的影響，政府在一定程度上可以通過控制土地供給來調(diào)控房價。因此中國的房地產(chǎn)業(yè)并不遵守所謂的市場機制，而是更多地受到政府干預和扶持的影響。只要各級政府全力支持房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，至少短期內(nèi)房地產(chǎn)崩盤的概率很低。而制造業(yè)與房地產(chǎn)完全不同，其產(chǎn)品主要依賴國際市場，成本及匯率的上升使其在國際競爭中不再具有價格優(yōu)勢，而且制造業(yè)對政府財政收入的貢獻也相當有限，因此制造業(yè)不易得到政府的救助，其貸款不良率高于房地產(chǎn)應屬正常。

總之，惠譽對中國銀行風險的評估并不切合中國實際。其實在十多年前國有銀行股份制改革的時候，國際評級機構(gòu)也曾認為中國銀行業(yè)理論上已經(jīng)破產(chǎn)，但國際金融機構(gòu)還是以戰(zhàn)略投資者的身份投資了國有銀行，最后賺得盆滿缽滿。負有風險揭示職責的國際信用評級機構(gòu)惠譽警示中國銀行業(yè)風險不足為奇，但我們需要客觀看待，中國根本不存在單一的行業(yè)風險，政府、企業(yè)和銀行就像“連環(huán)戰(zhàn)船”，如果發(fā)生危機那將是整體的系統(tǒng)性風險。

（作者單位：中國民生銀行信息管理部）