王伯英　吳健

銀行理財(cái)產(chǎn)品跟蹤

數(shù)量規(guī)模：銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增速放緩，募集資金規(guī)模繼續(xù)回落。2015年4月份，商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品6626款，產(chǎn)品數(shù)量微幅增長。募集資金規(guī)模約3.57萬億元人民幣，資金規(guī)模繼續(xù)下降，環(huán)比減少0.18萬億元，下降4.8%。相比去年同期，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和資金規(guī)模分別增長11.3%與4.1%，增速持續(xù)放緩。發(fā)行數(shù)量與資金規(guī)模的雙速增長，顯示銀行理財(cái)產(chǎn)品的款均募集資金規(guī)模顯著回落，主要緣于股票市場的“虹吸效應(yīng)”。人民幣理財(cái)規(guī)模與人民幣存款規(guī)模仍然呈現(xiàn)替代效應(yīng)，4月份，人民存款增加了0.87萬億元。受存款偏離度監(jiān)管指標(biāo)的約束，“14710”行情（季末的下一個(gè)月即1月、4月、7月及10月，人民幣存款顯著負(fù)增長）出現(xiàn)變化，存款波動(dòng)幅度顯著降低，存款規(guī)模穩(wěn)定性有所增強(qiáng)。

定價(jià)水平：銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率企穩(wěn)，將準(zhǔn)降息的邊際效應(yīng)減弱。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇的宏觀背景下，央行綜合利用數(shù)量和價(jià)格型工具，發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。隨著半年內(nèi)央行三次降息，兩次降準(zhǔn)的貨幣政策出臺(tái)，當(dāng)前的資金價(jià)格較2013年下半年已顯著回落，但仍處于較高水平。從銀行理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)水平來看，2014年以來銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率趨勢反轉(zhuǎn)進(jìn)入下行通道。圖2展示了關(guān)鍵期限銀行理財(cái)產(chǎn)品的趨勢變化，2015年以來，反映短期資金價(jià)格的1個(gè)月期人民幣產(chǎn)品的收益率波動(dòng)性較大，但3個(gè)月及6個(gè)月產(chǎn)品的收益率基本企穩(wěn)，降準(zhǔn)、降息的邊際效應(yīng)減弱，主要緣于股票市場單邊上漲對(duì)銀行形成存款外流壓力，限于存貸比監(jiān)管指標(biāo)的約束，商業(yè)銀行通過提升銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率留住存款的動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。2015年4月份，人民幣銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率基本與上月持平，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月產(chǎn)品的平均收益率分別為4.94%、5.29%和5.33%。

到期收益：農(nóng)業(yè)銀行看漲型股票掛鉤結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品獲得高收益。2015年4月份，共統(tǒng)計(jì)到商業(yè)銀行發(fā)行的3357款產(chǎn)品到期，人民幣產(chǎn)品的平均到期收益為5.25%，未出現(xiàn)零負(fù)收益產(chǎn)品。農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的“‘金鑰匙·如意組合’2015年第16期看漲滬深300指數(shù)人民幣理財(cái)產(chǎn)品”獲得最高收益率7.7%。該產(chǎn)品起息日為2015年3月19日，投資期限為35天，支付結(jié)構(gòu)為：若觀察日滬深指數(shù)收盤價(jià)大于期初價(jià)格，則投資者獲得7.7%的年化收益率，否則僅獲得1.5%的年化收益率。結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)既可以讓投資者分享到資本市場的高收益率，又控制了風(fēng)險(xiǎn)敞口，保證最低收益率。同時(shí)，農(nóng)業(yè)銀行也為投資者提供了相反方向的投資機(jī)會(huì)，設(shè)計(jì)了與該產(chǎn)品完全對(duì)沖的產(chǎn)品——“‘金鑰匙·如意組合’2015年第16期看跌滬深300指數(shù)人民幣理財(cái)產(chǎn)品”，產(chǎn)品到期獲得1.5%的最低收益率。

行業(yè)創(chuàng)新：另類信托產(chǎn)品解讀。為應(yīng)對(duì)行業(yè)沖擊，擺脫發(fā)展困局，信托公司積極在資本市場及另類投資等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為客戶提供多元化的資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，值得同業(yè)借鑒。

中建投信托推出國內(nèi)首款碳排放信托——“涌泉1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，其中：信托計(jì)劃作為出資人（LP），深圳招銀國金投資有限公司作為管理人（GP），北京卡本能源咨詢有限公司作為投資顧問。產(chǎn)品采取分層設(shè)計(jì)，優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)資金比例為3：1，優(yōu)先級(jí)資金由中建投信托募集，劣后級(jí)資金由招銀國金募集。投資起點(diǎn)為100萬元，投資期限18個(gè)月，產(chǎn)品預(yù)期收益=基準(zhǔn)收益（9.5%）+浮動(dòng)收益，收益主要來源于碳排放配額本身的買賣價(jià)差及核證自愿減排量（CCER）與碳排放配額之間的價(jià)差。

中信信托推出國內(nèi)首款鉆石信托 —— “中信珠寶·比利時(shí)塔斯鉆石現(xiàn)貨投資與收藏的信托項(xiàng)目”，不同于傳統(tǒng)的資金回報(bào)信托，該信托以消費(fèi)為主要目的，鉆石將作為收益分配給投資人。操作流程參見圖3。該信托的金融屬性主要體現(xiàn)在資金運(yùn)用階段，信托計(jì)劃認(rèn)購款歸集形成沉淀資金，由信托公司通過運(yùn)作配置并生成可供給投資者分配的收益。對(duì)信托公司而言，資金歸集沉淀部分的運(yùn)作是盈利的關(guān)鍵。對(duì)投資人而言，信托公司的介入一方面提供了更多的選擇權(quán)，另一方面，信托公司直接與一級(jí)供貨商聯(lián)系，可以使消費(fèi)者獲得價(jià)格優(yōu)惠。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融所財(cái)富管理研究中心中國社會(huì)科學(xué)院研究生院投資系）