劉志勇 王琪延

摘要：文章結合我國國情和數(shù)據(jù)的可得性，構建了金融健康指標體系，并在此基礎上，采用熵值法對我國2007年～2015年季度金融健康狀況進行了量化研究。結果顯示，2007年1季度～4季度，我國金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢；2008年1季度～4季度和2009年1季度～4季度，我國金融健康指數(shù)均呈現(xiàn)出先降后升的特征；2010年1季度～2015年2季度，我國的金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。最后，文章運用ARIMA模型對我國金融健康指數(shù)進行了分析和短期預測。

關鍵詞：金融健康指數(shù)；指標體系；實證研究

一、 金融健康的研究現(xiàn)狀

自歐洲金融危機和東南亞金融危機爆發(fā)以來，國內(nèi)外學者關于金融健康的研究就從沒間斷過，但他們的研究主要是基于“正”向的金融安全、金融穩(wěn)定和“負”向的金融脆弱性、金融危機預警的角度進行分析。

在金融穩(wěn)定和金融安全的指標體系構建及實證研究方面，代表性的有：IMF（2001）的“金融穩(wěn)健指標體系（FSI）”，國外學者的“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)（AFSI）”（Gersl & Hermanek，2006），“金融穩(wěn)定狀況指數(shù)（FSCI）”（Willem，2006），“新興國家金融穩(wěn)定指數(shù)（EM-FSI）”（Ravi， Stephan，Selim & Irina，2009），“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)（AFSI）”（Morris，2011），國內(nèi)學者的“中國宏觀金融穩(wěn)定指數(shù)MSI”（霍德明、劉思甸，2009），“金融穩(wěn)定指數(shù)（FSI）”（何德旭、婁峰，2011），“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)（AFSI）”（郭紅兵、杜金岷，2014）；在金融脆弱性和金融危機預警的指標體系構建及實證研究方面，代表性的有：國外學者的“金融壓力指數(shù)（IFS）”（Illing & Ying，2003），“金融脆弱指數(shù)”（Nelson & Perli，2007），“金融壓力指數(shù)（FSI）”（Cardarelli，Elekdag & Lall，2011），國內(nèi)學者的“金融危機預警指標體系”（張瀛、王浣塵，2004），“金融壓力指數(shù)”（劉曉星、方磊，2012），“金融脆弱性指數(shù)”（饒勛乾，2015）。

通過對相關研究文獻的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學者在金融健康指數(shù)的研究方面取得了豐碩的成果，同時，我們也應該看到，現(xiàn)有評價體系中的指標設置不盡相同，有的指標體系代表性指標較少，以偏概全（如萬曉莉，2008），有的指標體系雖然設計很全面，但由于實際應用中的限制，操作性較弱（如張岷，2007）。因此，如何構建科學的金融健康指數(shù)，仍需深入研究和探討。

二、 金融健康指數(shù)的構建

1. 指標的選取。在參考已有研究成果并結合我國國情和數(shù)據(jù)可得性的前提下，本文從國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境、金融機構、相關部門以及國際金融環(huán)境四個方面構建我國金融健康的評價指標體系，共選擇了34個指標（表1），使用2007Q1～2015Q2的季度數(shù)據(jù)為樣本。

本文基礎指標的數(shù)據(jù)來源包括《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國金融統(tǒng)計年鑒》、中經(jīng)網(wǎng)、wind數(shù)據(jù)庫、中債網(wǎng)、中國人民銀行網(wǎng)站及IMF國際金融數(shù)據(jù)庫等。需要說明的是，由于少數(shù)指標如銀行不良貸款率等為年度數(shù)據(jù)，本文利用Eviews6通過變頻得到季度數(shù)據(jù)。

2. 指標權重的確定方法。金融健康指數(shù)是運用多個指標對我國的金融健康狀況進行評價，其基本思想是將多個指標轉化為一個能夠反映綜合狀況的指標來進行評價研究。在評價研究中，指標權重的確定非常關鍵，采用不同的方法確定權重，可能會得到不同的結果，從而直接影響評價結果。因此，選擇適當?shù)姆椒▉頊y定權重至關重要。常用的指標權重賦值方法主要有層次分析法、德爾菲法、主成分分析法、變異系數(shù)法和熵權法等，其中，前兩者屬于主觀賦值法，后三種屬于客觀賦值法。實際應用中，當樣本指標過多、計算量過大時，主成分分析法可以在較好的保持結果準確性的前提下，大幅減少工作量，因此該方法被廣泛采用；而當樣本各指標獨立性較強時，可以采用變異系數(shù)法；當樣本指標之間具有復雜聯(lián)系的時候，采用熵值法得出的權數(shù)較為理想。

鑒于此，本文采用熵值法對各項指標的權重進行賦值，然后計算出各時期的金融健康指數(shù)。

三、 我國金融健康指數(shù)的實證研究

基于基礎數(shù)據(jù)，本文運用熵值法對各項指標權重進行賦值，各指標的權重如表1所示。

運用上文構建的金融健康指標體系和熵值法確定的指標權重，可以對我國2007年～2015年季度金融健康狀況進行測算。2007年～2015年各年季度金融健康指數(shù)值如表2所示。

根據(jù)表2各季度的金融健康指數(shù)值，我們可以看到：2007年1季度～4季度，我國金融健康指數(shù)呈逐步上升趨勢。這一時期，銀行業(yè)改革和重組取得了突破性進展，證券業(yè)長期存在的深層次矛盾和結構性問題得到基本解決，資本市場呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，金融健康的微觀基礎不斷夯實；宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長，國際金融市場運行平穩(wěn)。良好的國際環(huán)境加上穩(wěn)健的國內(nèi)經(jīng)濟金融環(huán)境使得我國2007年的金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢。

2008年1季度～4季度，我國金融健康指數(shù)先降后升。受美國次貸危機影響，2008年西方主要經(jīng)濟體經(jīng)濟陷入衰退，失業(yè)率大幅攀升，國際金融環(huán)境不斷惡化，在此沖擊下，我國上證指數(shù)急速下降，股票內(nèi)在價值回歸，資本市場泡沫破滅。為避免金融危機對我國經(jīng)濟金融影響的進一步擴大，我國政府及時調(diào)整貨幣政策，多次下調(diào)基準利率和存款準備金率，并出臺4萬億的經(jīng)濟刺激計劃，加大經(jīng)濟發(fā)展的支持力度，金融健康指數(shù)在2008年第4季度止跌回升。

2009年1季度～4季度，我國金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出與2008年相同的先降后升的特征，并于2009年3季度達到了最低值23.52，是我國金融健康狀況最弱的時期。

2010年1季度至2015年2季度，金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。這一時期，美、日、歐洲繼續(xù)實施寬松的財政貨幣政策，全球經(jīng)濟緩慢復蘇；我國政府繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)健。在復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境下，我國這一時期的金融健康指數(shù)在震蕩中呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢。

四、 我國金融健康指數(shù)的預測

運用計量模型對金融健康指數(shù)預測是金融健康指數(shù)研究的重要內(nèi)容。本文采用ARMA模型對2015年第3季度～2016年第2季度我國金融健康指數(shù)進行預測。

建立ARMA模型要求序列必須是平穩(wěn)的，因此，本文首先對金融健康指數(shù)這一時間序列的平穩(wěn)性進行考察。檢驗顯示，金融健康指數(shù)值序列雖沒有明顯的趨勢，但包含著以季度為周期的季節(jié)波動。

為消除季節(jié)波動，本文運用Eviews軟件對原序列進行季節(jié)差分，得到的一階季節(jié)差分序列的自相關和偏自相關分析圖如圖2所示。一階季節(jié)差分序列的零均值檢驗表明序列均值與0無顯著差異，因此，對序列建立ARMA模型。

圖2顯示，一階季節(jié)差分后序列的樣本自相關和偏自相關系數(shù)很快落入隨機區(qū)間，故序列平穩(wěn)。這表明，原序列是一階季節(jié)差分平穩(wěn)序列，因此d=0，D=1。同時，根據(jù)平穩(wěn)序列的自相關圖和偏相關圖，可供選擇的（p，q）組合有：（1，1），（1，2）。由于K=4時，樣本的自相關系數(shù)與偏自相關系數(shù)都顯著不為0，因此，P=Q=1。對該平穩(wěn)序列可以構建模型ARIMA（1，0，1）（1，1，1）4和ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4。

兩個模型的參數(shù)估計和相關檢驗結果如表3和表4所示。

由于兩個模型均滿足平穩(wěn)性與可逆性，因此，模型設定合理。通過模型的檢驗結果，我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4模型的SC值比ARIMA（1，0，1）（1，1，1）4模型略高，但ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4模型的AIC值較小，且調(diào)整后的樣本決定系數(shù)（Adjusted R2）也較優(yōu)。因此，本文選擇ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4模型對未來的金融健康指數(shù)進行預測。

利用ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4模型對我國2015年第3季度～2016年第2季度金融健康指數(shù)進行預測。預測值如表5所示。

五、 結論

金融健康事關政治、經(jīng)濟和社會穩(wěn)定。本文在總結前人相關研究成果的基礎上，并在綜合考慮我國國情和數(shù)據(jù)可得性的前提下，構建了金融健康評價指標體系。為檢驗該指標體系的科學性與實用性，本文基于我國2007年～2015年季度數(shù)據(jù)，采用信息熵法對各項指標權重賦值，并對我國的金融健康狀況進行了測算。結果顯示，2007年1季度～4季度，良好的國際環(huán)境加上穩(wěn)健的國內(nèi)經(jīng)濟金融環(huán)境使得我國金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢；2008年1季度～4季度，在美國次貸危機的影響下，我國政府及時調(diào)整貨幣政策，加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度，我國金融健康指數(shù)先降后升；2009年1季度～4季度，我國金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出先降后升的特征，并于2009年3季度達到了最低值，是我國金融健康狀況最弱的時期；2010年1季度～2015年2季度，在復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境下，我國的金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。最后，本文運用ARIMA模型對我國金融健康指數(shù)進行了分析和短期預測。

隨著經(jīng)濟全球化趨勢的加強，我國與世界各國之間的經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密，我國在分享金融一體化帶來的巨大利益的同時，還面臨著來自國外金融危機的沖擊。在這種國際金融背景下，為保障我國金融體系的健康發(fā)展，我國政府一方面需要進一步完善金融體系風險監(jiān)測與評估體系，加強宏觀與微觀審慎監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)，另一方面要繼續(xù)堅持穩(wěn)健的金融市場開放政策，完備相關的信息披露和信用體系建設制度，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。

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基金項目：國家社會科學青年基金項目“全球價值鏈視角下的中國進出口貿(mào)易分解及對經(jīng)濟發(fā)展的影響研究”（項目號：15CTJ002）。

作者簡介：王琪延（1959-），男，漢族，河北省衡水市人，經(jīng)濟學博士，中國人民大學統(tǒng)計學院教授、博士生導師，研究方向為經(jīng)濟統(tǒng)計；劉志勇（1977-），男，漢族，河北省衡水市人，中國人民大學經(jīng)濟學博士，中級經(jīng)濟師，中國建設銀行、中央財經(jīng)大學經(jīng)濟學博士后，研究方向為金融統(tǒng)計、金融健康指數(shù)。

收稿日期：2015-09-12。