譚小艷

摘要：股利是企業(yè)實現(xiàn)的利潤，利潤分配就是對企業(yè)的經營成果進行分配與分割的活動。股利分配是對所有股東投資后的一種回報，同時也是對企業(yè)內部投資行為的一種方式，對企業(yè)的財務有著極其重要的影響。文章主要對我國上市公司股利分配政策存在的問題進行分析，同時研究解決問題的對策。

關鍵詞：上市公司；股利分配政策；對策研究

一、上市公司股利分配政策存在的問題

（一）上市公司股利支付率偏低，但派現(xiàn)公司數(shù)逐年增加

在我國，股市的發(fā)展時間并不長，還有很多的上市公司并沒有形成很完善的股利分配政策。股利分配則是對股東的一種投資報酬，不管是留在公司作為再投資還是以現(xiàn)金的形式分紅給股東，這都是屬于股東的財富。股票支付率和股利報酬率則都是衡量企業(yè)股利分配政策的重要指標。

截至2014年5月，可以統(tǒng)計出2000～2013年的滬深A股上市公司的平均股利支付率，并進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析。

從圖1可以看出，2000～2013年間，股利支付率只有2008年高達49.66%，股利支付率的整體水平在33.37%左右，與發(fā)達國家的45%～60%的股利支付率相比較，的確是偏低的。

從派現(xiàn)公司數(shù)量占上市公司比例分布圖可以看出，從2007年的895家派現(xiàn)公司到2013年1894家派現(xiàn)公司，累計增長了999家，派現(xiàn)金額也逐年增長，特別是2012～2013年，增長了1327億元。與此同時，不派現(xiàn)的公司總數(shù)占全部上市公司總數(shù)的比例也在逐年減少，由2007年的42%降低到了2013年的25%。

（二）我國上市公司股利分配方式多，股利分配存在不連續(xù)性且不穩(wěn)定的情況

股份有限公司分派股利的方式有現(xiàn)金股利、股票股利、財產股利和負債股利，我國的股份有限公司只能采用前兩種方式，除此之外，還有送股、轉增、送股加派現(xiàn)、轉增加派現(xiàn)等多種方式。由于利益傾向不同，從而大多數(shù)上市公司在分配紅利時具有隨意性，有的公司會連續(xù)派現(xiàn)，但是派現(xiàn)少，有的公司在某年度甚至不派現(xiàn)。隨著我國證券市場雖然在不斷發(fā)展，但是和成熟的市場還是存在著較大的差距。

（三）股利政策變動快，利益決定立場

我國股利分配政策政策變動頻繁，然而無論怎么變動都關系到股東的利益發(fā)生變化，所以投資者都對股利分配政策的變動很敏感，如果公司各年度的每股股利相差較大，這時股利分配政策給市場傳遞了公司經營業(yè)績不穩(wěn)定的信號，同時不利于公司股票價格的穩(wěn)定。

在我國，通常大股東具有控股權，由于股權過于集中，第一大股東會與其他股東處于抗衡的狀態(tài)，大股東會利用自己占有絕對優(yōu)勢的投票權，削弱其他股東的權利來維護自己的利益。同時在公司治理結構上存在著與社會投資者會有不一致的觀點，經營者更可能在站著自己的立場來做決策，所以會發(fā)生一定的矛盾。

二、我國上市公司股利分配政策影響的因素分析

在企業(yè)分配股利的過程中，股利分配政策會受到各種因素的影響和約束，公司都要認真對待這些因素，從而制定出合適的股利分配政策。

（一）公司外在因素

公司的外在因素主要包括法律因素、債務契約因素、行業(yè)因素。

1. 法律因素。（1）企業(yè)積累。主要依照《公司法》、《企業(yè)財務通則》等法律法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)實現(xiàn)的稅前凈利潤，應該依法繳納企業(yè)所得稅，稅后按照彌補以前年度虧損、提取法定公積金、提取任意公積金、向股東分配股利四個步驟。企業(yè)的提取公積金積累達到注冊資本的50%時，才可以停止提取。企業(yè)的這種積累能提高企業(yè)防御風險的能力，提高企業(yè)的生產盈利能力。企業(yè)在利潤分配時，按照現(xiàn)行制度的規(guī)定，企業(yè)依法回購后暫未轉讓或注銷的股份，不能進行股利分配；若公司彌補以前年度虧損和提取公積金后，沒有可供分配的利潤，一般不得向股東分配股利。（2）公司的經營、償債能力的制約 公司只有增強自身的經營能力，才能保證企業(yè)有充足的償債能力，如果企業(yè)為了分配股利而影響了企業(yè)的經營能力和償債能力，那么企業(yè)的股利分配政策是會受到限制的。

2. 債務契約因素。債權人為了防止公司多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響公司的償債能力，增加公司債務風險，通常會在債務契約中限制公司發(fā)放股利的條款。例如：規(guī)定每股股利的最高限額；規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能用簽訂之前的留用利潤；規(guī)定只有當公司的盈利達到某一水平時，才能發(fā)放現(xiàn)金股利；規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于某一標準時，是不能發(fā)放現(xiàn)金股利的；規(guī)定了公司的股利支付率不得超過限定的標準等規(guī)定。債務契約的約束，使公司的留用利潤增加，擴大了再投資的規(guī)模，增強公司的經營能力，從而保證了公司的償債能力。

3. 行業(yè)因素。處于不同的行業(yè)，股利支付率也是不同的。成熟行業(yè)，股利支付率高，相反，新興行業(yè)則相對就低了。而公共事業(yè)的企業(yè)大都實行了高股利支付政策，高新技術行業(yè)實行低股利支付政策?？梢钥闯?，不同行業(yè)在不同的發(fā)展階段都有不同的股利支付政策。

（二）公司內在因素

公司內在的因素包括公司經營活動的現(xiàn)金流量，投資能力、籌資能力、盈利能力等。

1. 經營活動現(xiàn)金流量的充足性?，F(xiàn)金流量的充足性主要體現(xiàn)在企業(yè)在合理分配股利后，還能夠滿足企業(yè)的正常運轉和規(guī)模擴張的需求。當然持續(xù)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是企業(yè)正常經營的重要保證和前提。相反，如果企業(yè)的現(xiàn)金流量不足，公司的經營能力可能存在問題，說明企業(yè)的核心競爭力較差，財務狀況不好，就會影響企業(yè)的股利分配。

2. 企業(yè)投資活動。企業(yè)投資活動的最終目的就是獲取盈利，分配股利。公司在制定的股利分配的政策上，當有好的投資方向時，則股東都意向于少分配股利，更多的留在公司做留用利潤，將資金進行再投資，達到增加企業(yè)的盈利，擴大規(guī)模的作用。在企業(yè)沒有好的投資機會時，股東更希望多發(fā)放現(xiàn)金股利。

3. 企業(yè)籌資活動。企業(yè)在籌資活動中，融資是首要因素。我國的證券市場融資環(huán)境還不夠成熟，融資的渠道還不夠多，不夠完善。在我國，更多上市公司傾向于配股和增發(fā)，因為融資成本低，所以股利支付率也低。如果企業(yè)的融資能力強，則可以采取寬松的股利支付政策。在這種情況下，企業(yè)的籌資能力也決定了企業(yè)的股利支付率的高低。

4. 企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力好，并且能穩(wěn)定連續(xù)的盈利，則企業(yè)的可供分配的股利也就越多，可以采用高股利支付率政策；反之，如果公司盈利能力較弱，也不穩(wěn)定，企業(yè)為了后續(xù)能持續(xù)得以生存發(fā)展，通常會采用低股利政策。當然，還會考慮到公司在不同的發(fā)展階段，股利分配政策也是不一樣的。在公司處于初創(chuàng)階段時，不發(fā)放現(xiàn)金股利；處于成長階段時，不發(fā)放現(xiàn)金股利或采取低股利支付率政策；在企業(yè)達到成熟階段后，增加現(xiàn)金鼓勵的分配并且采用穩(wěn)定的股利支付率政策；在企業(yè)的衰退階段，企業(yè)應該采用特殊的股利支付政策，回購所有股票。

5. 股東因素。股東多追求穩(wěn)定的股利收入，不好風險的投資者，更傾向于高股利分配政策，從而不用承擔過大的風險。同時，高收入的股東會反對公司高股利支付率，達到避稅的功能；而低收入股東由于稅負低或者免稅，則傾向于企業(yè)多分配現(xiàn)金股利。另一方面，我國企業(yè)一般大股東持股較多，對公司有一定的控股權，往往擔心股權被稀釋，所以他們愿意公司少分配股利，多留用利潤。如果公司發(fā)放了較多的現(xiàn)金股利，就意味著可能會造成企業(yè)現(xiàn)金短缺，不得不籌集資金，大股東如果不希望股權被稀釋，就要拿一筆數(shù)量可觀的資金購買新股，否則控股權將會被稀釋。因此，他們寧愿少分得紅利，也不愿自己的股權被稀釋。當他們沒有足夠的資金夠買新股時，就會對分配現(xiàn)金股利的方案投反對票。

三、完善我國上市公司股利分配政策的建議

（一）完善我國股利分配政策的法律法規(guī)

首先，完善上市公司的信息披露制度，做到及時、有效、充分的向投資者披露一切公司重要信息，提高信息的透明度，以維護投資者利益、提高證券市場效率為宗旨，避免證券市場中欺詐行為和內幕交易等市場失靈的現(xiàn)象，改善市場中客觀存在的不公平競爭狀態(tài)；其次，完善上市公司的股權結構，改善公司管理體制；最后，積極引導投資者。

（二）合理化股利支付率，保護股東利益

合理制定股利支付率，使股東得到回報，同時吸引更多投資者進入我國證券市場，將有限的資源合理分配，優(yōu)化配置，使股票市場的功能得以完善。同時，股利分配政策應到限制大股東的控股權，監(jiān)管部門采取相應措施保護中小股東的合法權益，這樣我國的股票市場才能健康持續(xù)的有效發(fā)展，才能與成熟市場的差距逐漸縮短。

（三）制定穩(wěn)定且連續(xù)股利分配方式

穩(wěn)定且連續(xù)的股利分配政策能保證投資者在時隔相同的一定時期內能獲取相對穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，而不是時而高時而低或者得不到股利，它是不會受公司經營情況影響的，都會保持在一定水平之上。這就需要上市公司不斷提升盈利能力，經營業(yè)績不斷增長。

四、結語

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，上市公司的股利分配政策是尤為重要的。合理恰當?shù)墓衫峙湔卟粌H能給公司樹立好的形象，而且還能能激勵更多的投資者的激情，同時兼顧了公司和股東之間的利益，促使上市公司更好更快的發(fā)展。

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（作者單位：長江師范學院）