作者簡介：劉倩（1985），女，天津，漢族，南開大學經濟學院。

摘要：本文采用實證分析，通過宏觀經濟數(shù)據(jù)發(fā)布對股指期貨的即時影響，分析宏觀數(shù)據(jù)與預期差異程度在統(tǒng)計學上與股指期貨短期走勢的關系。

關鍵詞：股指期貨；宏觀經濟數(shù)據(jù)發(fā)布與預期；實證分析

一、概述

滬深300股指期貨的交易對象是滬深300指數(shù)，其價格受多種因素的影響，其中既有宏觀經濟政治因素，也有微觀層面的因素，同時還有市場參與者行為、心理等方面的影響。

滬深300股指期貨基本面影響因素的問題可以從影響股指走勢的宏觀經濟、政治環(huán)境、財政貨幣政策和成分股變動等方面展開。關于股指與宏觀經濟之間的研究已經相對比較成熟，本文則側重從宏觀經濟數(shù)據(jù)發(fā)布對股指期貨的即時影響入手，分析宏觀數(shù)據(jù)超預期或低于預期的程度在統(tǒng)計學上與股指期貨短期走勢的關系。

二、數(shù)據(jù)來源及模型

1.股指期貨分鐘數(shù)據(jù)

本文采用股指期貨當月合約2011年月1日至2013年11月30日期間的1分鐘交易數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自萬德。我們在股指期貨1分鐘數(shù)據(jù)的基礎上進一步構建5分鐘數(shù)據(jù)。

為了考察宏觀經濟數(shù)據(jù)發(fā)布前后股指的波動情況，我們提取每個經濟指標公布前10分鐘和公布后40分鐘數(shù)據(jù)作為研究樣本，以5分鐘為間隔構造5分鐘交易數(shù)據(jù)。發(fā)布的時點用0代表，-10、-5分布表示公布前的10分鐘和5分鐘，10、5則表示公布后的10分鐘和5分鐘。由于各經濟指標公布時間并不一致，我們選用相對集中的時間點10：00前后作為代表。

2.宏觀經濟數(shù)據(jù)

我國重要的宏觀經濟指標有：CPI、PPI、GDP、固定資產投資、社會消費品零售總額、工業(yè)增加值、貿易差額、M2、新增人民幣貸款、PMI、匯豐PMI和全社會用電量。由于宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布對期指的短期影響主要體現(xiàn)在是否超預期，為了量化宏觀指標利好或利空的程度，我們選擇在萬德有預測值的宏觀指標作為期指的影響因子，指標選取的時間為2011年1月1日至2013年11月30日。

2011年月1日至2013年11月30日期間，宏觀經濟數(shù)據(jù)的公布次數(shù)統(tǒng)計如下。由于本文主要關注即時影響，故剔除非交易時段公布的數(shù)據(jù)。研究所涉及的指標及各自的發(fā)布次數(shù)如表1所示。

3.主要計算方法和模型

（1）自變量

經濟數(shù)據(jù)公布對市場的影響主要源于預測值和實際值之間的差異。對于每類宏觀經濟指標，通過萬德查詢到的預測值與實際值相比較，并通過標準化處理得到自變量：

Xi，t=Ai，t-Ei，tσi

其中，Ai，t表示第i種宏觀經濟指標在t時刻的實際公布值，Ei，t表示預測值，σi表示Ai，t-Ei，t。

（2）因變量

股指期貨合約在第t天j時段的對數(shù)收益率定義如下：

Ri，j=100*logPc，j，tPo，j，t

其中，Po，j，t和Pc，，j，t分別表示股指期貨在第t天j時段的開盤價和收盤價。

（3）收益率多元回歸模型

收益率與標準化后的宏觀數(shù)據(jù)之間的多元線性模型如下：

Rj+1，c=b0+∑ni=1βiXi，t+ε

其中，Rj+1，c表示在經濟指標公布后一個時間段的收益率。

三、結果及分析

1.樣本的分布特征

首先我們對控制樣本和研究樣本的分布特征進行分析。我們用SPSS軟件在頻數(shù)分布圖中同時繪制出正態(tài)分布曲線，計算樣本的均值、方差、偏度和峰度。可以看出樣本明顯異于正態(tài)分布，并呈現(xiàn)出尖峰厚尾特征。

2.樣本的均值和標準差對比

我們以每5分鐘為一個間隔，得到收益率均值和標準差如下圖3、圖4。其中對于研究樣本，橫坐標-10表示在經濟指標公布前10分鐘，10表示在經濟指標公布后10分鐘；對于控制樣本，橫坐標的數(shù)值表示相對10：00的時間。指標公布5分鐘后，研究樣本的均值與控制樣本相比有比較明顯的差異，從標準差的圖上也可以看出，指標公布5分鐘波動劇烈，隨后波動逐漸恢復到平時的水平。公布的經濟數(shù)據(jù)好于預期或低于預期，對市場的影響作用并不相同，指標公布5分鐘后收益率的影響達到最大且均值為負，說明市場對負面信息更為敏感，市場對利空信息的反應程度超過利好信息。

3.宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布對期指影響的顯著性檢驗

（1）宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布前后50分鐘跨度內對期指的影響

我們接著檢驗宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布對期指短期走勢影響是否顯著。對研究樣本和控制樣本數(shù)據(jù)使用SPSS軟件進行非參數(shù)檢驗，檢驗結果見下表：

檢驗發(fā)現(xiàn)，顯著性水平>0.05，說明兩個總體無顯著性差異。即宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布前后50分鐘的收益率和沒有宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布的對照樣本的收益率數(shù)據(jù)在統(tǒng)計學上差異不明顯，宏觀數(shù)據(jù)公布對股指期貨的短時間影響在50分鐘內消失。

（2）宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布5分鐘內對期指的影響

因宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布在50分鐘跨度上的數(shù)理特征并不明顯，我們嘗試將宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后5分鐘的收益率數(shù)據(jù)與控制樣本進行非參數(shù)檢驗，檢驗結果如下表所示：

結果顯示，經濟數(shù)據(jù)發(fā)布后5分鐘的收益率數(shù)據(jù)與控制樣本有明顯差異，說明宏觀經濟數(shù)據(jù)公布5分鐘后，對期指有顯著的影響。

四、結論

本文從宏觀經濟數(shù)據(jù)發(fā)布對股指期貨瞬時影響的角度出發(fā)，得到如下結論。

宏觀經濟指標的發(fā)布對股指期貨的收益率在一定程度上有影響。從數(shù)據(jù)分析可以看出，宏觀經濟指標的公布5分鐘后對股指期貨的影響達到最大，隨后影響程度逐漸減弱并消失。

對宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布5分鐘后的期指收益率進行多元回歸分析顯示，CPI和GDP數(shù)據(jù)對收益率的影響較為顯著，說明市場對這兩個指標較為關注。在我們的分析過程中，其他宏觀經濟指標對收益率的即時影響并不明顯，這可能是與某些指標在研究期內的發(fā)布時間不規(guī)律，在非交易時段公布的次數(shù)較多有一定關系。（作者單位：南開大學）