作者簡(jiǎn)介：丁文壯（1990.02-），男，漢族，安徽安慶市人，金融碩士，西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)金融專業(yè)，研究方向：商業(yè)銀行管理。

摘 要：近些年來(lái)，我國(guó)住房抵押貸款證券的發(fā)展進(jìn)度是十分緩慢的，在我國(guó)全面推行住房抵押貸款證券化產(chǎn)品對(duì)彌補(bǔ)住宅業(yè)資金缺口、降低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、合理配置社會(huì)閑置資金、刺激居民購(gòu)房有效需求等有很重要的意義。本文通過(guò)探討我國(guó)目前住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀，目的是發(fā)現(xiàn)在我國(guó)現(xiàn)階段推行住房抵押貸款證券化可能存在的一些問(wèn)題，并且為我國(guó)以后順利推行住房抵押貸款證券化提供一些理論研究。本文運(yùn)到查找文獻(xiàn)法、類比等方法找出我國(guó)目前推行住房抵押貸款證券化所存在的種種問(wèn)題，如我國(guó)住房抵押貸款證券化的需求缺乏動(dòng)力、一級(jí)市場(chǎng)有待改善、二級(jí)市場(chǎng)需要完善等。

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化；資金缺口；需求；動(dòng)力；一級(jí)市場(chǎng)；改善；二級(jí)市場(chǎng)；完善

一、我國(guó)住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀

從我國(guó)發(fā)展證券化產(chǎn)品的過(guò)程來(lái)看，1998年，央行開(kāi)始牽頭組織“住房抵押貸款證券化研究”；2000年下半年，只有中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行得到央行的批準(zhǔn)可以進(jìn)行住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作；截止到2005年，我國(guó)的資產(chǎn)證券化還是處于理論階段。進(jìn)而中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等機(jī)構(gòu)著手對(duì)住房抵押貸款證券化進(jìn)行研究并且提出了一些研究方案。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，相關(guān)政策法規(guī)的放開(kāi)以及我國(guó)國(guó)內(nèi)環(huán)境的改變，我國(guó)相繼發(fā)行了3筆住房抵押貸款證券。

第一筆是由2005年建設(shè)銀行發(fā)起、中信信托受托發(fā)行了我國(guó)第一筆住房抵押貸款證券化產(chǎn)品即建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券，總規(guī)模達(dá)到30億元。此后，建行又發(fā)起了總額40億的建元2007-1個(gè)人住房抵押貸款證券。2014年7月，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行發(fā)起的“郵元2014年第一期個(gè)人住房貸款支持證券化產(chǎn)品（RMBS）在銀行間市場(chǎng)成功招標(biāo)，總規(guī)模達(dá)68.14億元”。

二、我國(guó)住房抵押貸款證券化的特點(diǎn)

1、投資方式比較特殊

我國(guó)第一筆住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，是委托中信信托在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行、由中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)、并且沒(méi)有政府的信用作擔(dān)保，從這可以看出我國(guó)的住房抵押貸款證券化與國(guó)際上的還是存在相當(dāng)大的差別。

2、投資者的類型比較單一

到目前為止，我國(guó)住房抵押貸款證券化目前還只能在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易，投資者主要是以銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)投資者，其他的一些理財(cái)基金以及個(gè)人投資者還沒(méi)有進(jìn)行投資。從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)說(shuō)，我國(guó)住房抵押貸款證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理要求相對(duì)比較高，以銀行為首的機(jī)構(gòu)投資者在這方面比較成熟。從我國(guó)住房抵押證券化產(chǎn)品的發(fā)展來(lái)講，與西方相比，發(fā)展比較晚、金融制度相關(guān)法律法規(guī)有待于完善等等。發(fā)展到一定程度再面向中小投資者，可以保護(hù)我國(guó)的中小投資者利益。

3、政府不提供擔(dān)保的信用增級(jí)形式

我國(guó)住房抵押貸款證券化產(chǎn)品以信用增級(jí)形式進(jìn)行的，但政府不提供信用擔(dān)保。信用增級(jí)可以采用內(nèi)部信用增級(jí)或外部信用增級(jí)的方式提供。這為我國(guó)住房抵押貸款證券化的外部信用增級(jí)提供了法律上的支撐。

三、我國(guó)住房抵押貸款證券化存在的問(wèn)題

與住房抵押貸款證券化市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)的西方國(guó)家相比，我國(guó)目前基本上還是處于試探階段。隨著我國(guó)不斷地深化改革，金融市場(chǎng)也不斷的發(fā)展，金融體系在不斷的完善，金融工具與金融產(chǎn)品不斷的齊全，滿足了人們的金融需求，促使了我國(guó)住房抵押貸款證券化向前發(fā)展。但是，住房抵押貸款證券化是一個(gè)過(guò)程，需要一步步來(lái)完成，不可能一蹴而就，由于它涉及的領(lǐng)域廣、各方面有待于建設(shè)，所以我國(guó)的住房抵押貸款證券化還有很多問(wèn)題需要去解決。

1、我國(guó)住房抵押貸款證券化產(chǎn)品的內(nèi)需不足

在我國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展中，商業(yè)銀行扮演的角色舉足輕重，所以要全面推行住房抵押貸款證券化，商業(yè)銀行必須全面配合，就目前我國(guó)現(xiàn)狀，還難以看到這種局面。

首先，從我國(guó)商業(yè)銀行的受益角度來(lái)看，我國(guó)住房按揭貸款凈收益率比較可觀，基本能維持在3%的水平，而即使是從2014年下半年到2015年8月底不斷的降息，但中長(zhǎng)期貸款利率還是至少維持5%以上。并且在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，各種費(fèi)用是一筆很大的開(kāi)支，這就進(jìn)一步壓縮了商業(yè)銀行的利益空間，這就從根本上影響了我國(guó)商業(yè)銀行參與住房抵押貸款證券化。

其次，我國(guó)商業(yè)銀行貸款很大一部分是住房抵押貸款，目前商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性比較充裕，而實(shí)施資產(chǎn)證券化的主要目的就是提高資產(chǎn)流動(dòng)性，可以看出我國(guó)目前全面推行資產(chǎn)證券化缺乏動(dòng)力。

2、我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)行市場(chǎng)有待于建設(shè)

首先，我國(guó)住房抵押貸款的發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模小。到2014年下半年，雖然我國(guó)居民的已經(jīng)住房抵押貸款規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)億，但占GDP總規(guī)模僅為15.6%左右。而歐洲的一些國(guó)家在10年前就已經(jīng)達(dá)到了很高的比例，如2011年德國(guó)為47%、英國(guó)為60%、荷蘭為74%。從這組數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

其次，我國(guó)個(gè)人信用記錄體系有待于完善。目前，主要存在技術(shù)性難題，如個(gè)人信息不透明、信用水平難評(píng)估、個(gè)人支付能力難統(tǒng)計(jì)、信息不對(duì)稱等等，甚至個(gè)人資料真實(shí)性存在問(wèn)題。這些問(wèn)題都有待于解決。

最后，相關(guān)的法律法規(guī)不到位。住房抵押貸款證券化是一個(gè)涉及的領(lǐng)域極其寬泛，而且對(duì)專業(yè)化要求十分高的金融衍生工具，根據(jù)國(guó)外住房抵押證券化的經(jīng)驗(yàn)，它會(huì)涉及到破產(chǎn)隔離制度、特設(shè)機(jī)構(gòu)的法律監(jiān)督以及擔(dān)保、信用評(píng)估、信用增級(jí)、稅收與會(huì)計(jì)制度等相應(yīng)的法律法規(guī)。而我國(guó)住房抵押貸款證券化的金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施還不全，相關(guān)的金融監(jiān)管方式還有很大差距，以及其他種種因素都將制約著我國(guó)住房抵押貸款證券化的實(shí)施。

3、我國(guó)住房抵押貸款證券化交易市場(chǎng)需要完善

首先，交易市場(chǎng)缺乏必要的投資者。由于目前市場(chǎng)短久期、高收益的替代性資產(chǎn)較多，在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)，住房抵押貸款證券化產(chǎn)品就缺乏吸引力；在整體金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債久期下降時(shí)，長(zhǎng)久期的住房抵押貸款證券化資產(chǎn)尋找資金對(duì)接難度較大；過(guò)去10年是房地產(chǎn)的繁榮期，微觀定價(jià)中缺乏違約率、提前償還率等參數(shù)的可靠經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。

其次，交易市場(chǎng)的高尖端對(duì)口人才匱乏。由于住房抵押貸款證券化產(chǎn)品對(duì)資產(chǎn)包質(zhì)量要求較高，抵押權(quán)批量變更手續(xù)較為復(fù)雜，而目前我國(guó)商業(yè)銀行的工作人員對(duì)這方面業(yè)務(wù)還是比較陌生，尤其是高端業(yè)務(wù)的更是很少涉及。所以，高尖端對(duì)口人才的稀缺也是抑制了我國(guó)住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的順利推行。

最后，交易市場(chǎng)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)比較稀缺。金融機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)不可缺少的組成部分，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的需要也是不可或缺的。在現(xiàn)階段，我國(guó)住房抵押貸款證券化的金融機(jī)構(gòu)太少，這項(xiàng)業(yè)務(wù)要想順利開(kāi)展是寸步難行。

（作者單位：西南民族大學(xué)）

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