作者簡介：馬一波（1990—），男，漢族，陜西西安市人，經(jīng)濟學(xué)碩士，云南財經(jīng)大學(xué)，世界經(jīng)濟專業(yè)，研究方向：國際金融。

摘要：公司在成長中不能忽略的一個方面就是融資，本文主要從公司融資的角度來分析企業(yè)成長，通過類比的方法研究企業(yè)的不同融資方式作用于企業(yè)的不同效果，各個不同的融資方式對企業(yè)產(chǎn)生的影響很大，這個問題是企業(yè)融資時要認(rèn)真考慮的方面；對于處于初創(chuàng)的融資企業(yè)來講需要完善企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄，盡快拓展渠道，是企業(yè)的市場占有率提高，為企業(yè)貸款創(chuàng)造條件。

關(guān)鍵詞：企業(yè)成長；融資模式；融資周期理論；關(guān)系型融資

一、企業(yè)融資模式理論

（一）企業(yè)融資的基本概念梳理

企業(yè)在發(fā)展過程中，特別是遇到經(jīng)濟蕭條和公司快速擴張的階段時往往面臨資金吃緊的狀況，在企業(yè)融資的進程中，眾多的學(xué)者對企業(yè)融資提出了各自的見解。企業(yè)融資從渠道上來劃分可以分為企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資；企業(yè)外部融資是指外部籌資渠道是指企業(yè)從外部所開辟的資金來源。企業(yè)融資從有沒有中介機構(gòu)角度來分直接融資主要指資本市場融資，主要是發(fā)行股票；間接融資主要指通過銀行融資，包括民間借貸；企業(yè)融資按照權(quán)益劃分為權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。

（二）企業(yè)融資的主要理論有

（1）企業(yè)融資周期理論

企業(yè)在融資的過程中，所面臨的條件是動態(tài)的，和企業(yè)所處的階段以及自身的經(jīng)營過程有關(guān)，也受到大的市場環(huán)境的沖擊，一般的講，企業(yè)所處的階段對企業(yè)融資的影響很大；因為企業(yè)本身面臨的周期性，企業(yè)的融資也呈現(xiàn)出周期性，因為銀行、投資者掌握公司的情況不同，對企業(yè)的評級不同，放貸和投資額不同。

（2）關(guān)系型融資

銀行貸款采用關(guān)系型融資模式，可以有效減少信息不對稱，從而能夠緩解中小高新企業(yè)的融資約束；對關(guān)系型融資的學(xué)術(shù)研究始于對金融體系中銀行作用額探索。有關(guān)關(guān)系型融資的理論研究在過去十年發(fā)展迅速；Hadlock和James（2012）的實證研究表明，銀行與中小企業(yè)關(guān)系強度與信貸額度正相關(guān)，與貸款利率負(fù)相關(guān)，同時信貸條款更加優(yōu)惠，如對抵押品的要求降低等。Ughetto認(rèn)為與其他形式商業(yè)貸款不同，關(guān)系型融資利用的是軟信息，是無法量化的。Guiso和Minetti認(rèn)為中小企業(yè)的融資模式取決于經(jīng)濟環(huán)境和政治環(huán)境，如金融機構(gòu)、管理制度、法律環(huán)境、信息基礎(chǔ)設(shè)施等。

（3）融資次序理論

Myers研究表明，企業(yè)資金不足時，選擇融資的次序是不同，公司會衡量公司各種不同方式的成本，一般而言，公司的內(nèi)源融資是首選，其成本最低，在國外公司會先選擇債券融資，而后才是股票融資，這種公司因不同成本而有次序的選擇融資方式的現(xiàn)象即是融資次序理論。企業(yè)融資的次序會讓市場對公司的價值進行不同的解讀，會對企業(yè)的運營狀況產(chǎn)生判斷，進而影響公司股價，影響公司市值。公司選擇內(nèi)源融資是不需要付出交易成本，經(jīng)營利潤管理者也可以根據(jù)公司運行狀況來進行支配；債務(wù)融資最主要支付的就是融資的利息成本，對于不愿意稀釋股權(quán)、股權(quán)融資成本高企的企業(yè)愿意用債券融資，而股權(quán)融資最大的挑戰(zhàn)就是會使股權(quán)稀釋。

（4）信貸配給理論

在理想信貸市場中，各個參與者為自己的利潤最大化，通過博弈市場應(yīng)該是出清者，應(yīng)該是出清的，但是在現(xiàn)實中信貸市場往往不不能出清的，有研究表明，即使沒有央行的對利率上限的管制，信貸市場也不能出清，其主要原因是：

①按照銀行的利率，只有部分貸款人的需求可以得到滿足，在銀行的系統(tǒng)中會對不同的貸款人進行評級，形成相應(yīng)的放貸約束；在銀行貸款時，最典型的就是對公司擔(dān)保條款的要求；②市場信息的不完善，銀行對公司的信譽和是否放貸的資質(zhì)的判斷收到 它所掌握的信息影響，而公司有很大的動力去隱藏對自己不利的信息而展現(xiàn)對自己有利的信息。

（三）企業(yè)成長相關(guān)

企業(yè)成長主要是企業(yè)結(jié)構(gòu)和功能的不斷完善，不僅僅指的是單純量的增長如規(guī)模增長，同時也包含“質(zhì)”的增長如組織結(jié)構(gòu)的完善、利潤的增長。關(guān)于企業(yè)成長模式的認(rèn)識比較多，還未有統(tǒng)一的觀點。楊宜苗（2013）認(rèn)為企業(yè)成長是指企業(yè)在其存續(xù)的整個歷史進程中所采用的成長方法或者所遵循的成長路徑。Marris（1992）認(rèn)為企業(yè)成長是企業(yè)在受到需求約束、管理約束、財務(wù)約束、管理者目標(biāo)約束的情況下做出最優(yōu)成長模式。

二、融資方式與企業(yè)成長

企業(yè)成長周期理論：企業(yè)生命周期是企業(yè)的發(fā)展與成長的動態(tài)軌跡，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期幾個階段。因為公司在發(fā)展的階段有不同的發(fā)展戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、融資模式、銷售渠道等；只有公司找到與自己相對應(yīng)的管理模式，才能最大程度的激發(fā)員工工作的熱情、對于資源的配置也能在公司各種條件的軟約束下達(dá)到最優(yōu)，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是非常重要的，可持續(xù)也就意味著企業(yè)的發(fā)展是過程的不是一個簡單的過程，公司發(fā)展應(yīng)該是一個漸進的過程，是有不同的發(fā)展階段，企業(yè)生命周期理論正是對公司處于和將要處于的階段進行的高度概括和總結(jié)。

（一）企業(yè)融資周期理論在企業(yè)成長的應(yīng)用

按照企業(yè)在不同成長階段的規(guī)模、業(yè)務(wù)增長率、市場占有率、財務(wù)狀況、以及企業(yè)的資金獲得渠道來把企業(yè)的成長劃分為：初創(chuàng)期、成熟期、衰退期；實際上，企業(yè)的融資模式的改變伴隨著企業(yè)的成長，企業(yè)的成長呈現(xiàn)出周期性，企業(yè)的融資相應(yīng)的也呈現(xiàn)出周期性；weston在研究該理論時，進一步指出，企業(yè)的成長分成三個階段，將企業(yè)的融資分成六個階段，即：初始期、成長第一階段、成長第二階段、成長第三階段、成熟期、衰退期；通過企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化，相應(yīng)的企業(yè)成長階段也會變化。

初創(chuàng)期，融資方式 創(chuàng)業(yè)者自有資金（M1）、風(fēng)險投資，風(fēng)險：容易出現(xiàn)資金短缺；成長第一階段，初創(chuàng)期的融資方式、公司留存的利潤、商業(yè)信貸、銀行短期貸款、租賃（M2）風(fēng)險：企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品存在庫存，出現(xiàn)資金短缺；成長第二階段，成長第一階段的融資方式和長期融資（M3），風(fēng)險：金融機構(gòu)撤資；成熟期：融資方式：證券發(fā)行市場（M4），風(fēng)險：投資收益率下降；衰退期企業(yè)融資方式：金融資源撤出、并購、股票回購、清盤等 風(fēng)險：企業(yè)分解。

（二）關(guān)系型融資理論在企業(yè)成長中的應(yīng)用

1.創(chuàng)業(yè)階段與關(guān)系型融資

創(chuàng)業(yè)階段的公司會有一下的特點：①創(chuàng)業(yè)者的思考和想法還處于初步階段，缺乏商業(yè)的認(rèn)可和推廣，很難收到其他人的發(fā)現(xiàn)和關(guān)注；②創(chuàng)業(yè)者一般都比較缺乏資金，一般的資金來源主要是父母、親戚朋友，有擔(dān)保的銀行貸款；③銀行對企業(yè)的信息掌握不完全，甚至掌握很少，這時候給公司提供貸款的銀行會和企業(yè)建立初步的關(guān)系。

2.成長階段與關(guān)系型融資

在這個階段公司的特點有：（1）企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，市場占有率增加，企業(yè)處于迅速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，產(chǎn)品線進一步豐富，公司的組織結(jié)構(gòu)進一步完善，經(jīng)營上的風(fēng)險得到控制，公司的融資方式發(fā)生變化，銀行貸款的份額加大資產(chǎn)負(fù)債率增加，財務(wù)風(fēng)險提高。①銀行認(rèn)識到公司的風(fēng)險點，會加強對風(fēng)險的監(jiān)管和跟蹤；②因為企業(yè)的銷售額增加，企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄更加完善，公司資金需求增加，銀行和公司的合作更加親密；③在企業(yè)成長的最后階段，這是企業(yè)增長最快、最需要資金的時候，銀行貸款不能滿足資金需求時，公司會尋求股權(quán)融資。

3.成熟階段與關(guān)系型融資

在此階段公司的特點：①企業(yè)的市場、收益達(dá)到公司的最優(yōu)水平，業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定，新品的研發(fā)動力不足，公司的業(yè)績保持較高水平；②公司信譽良好，企業(yè)擴張到一定的融資渠道不受限制，可以運用多種融資方式為公司融到資金，企業(yè)的資金相對充裕，成為銀行爭取的大客戶，對關(guān)系型融資的依賴度很低。

4、衰退階段與關(guān)系型融資

在此階段公司的特點：（1）企業(yè)新產(chǎn)品的開發(fā)嚴(yán)重不足，公司對市場的投入逐步減少，產(chǎn)品甚至出現(xiàn)滯銷的局面；（2）產(chǎn)品銷售不足，公司資金回籠收到嚴(yán)重限制，財務(wù)風(fēng)險很大，公司會因為債務(wù)問題而面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險；（3）公司面臨短期性資金短缺，則公司對銀行依賴很大，關(guān)系型融資起到很大作用，若長期資金短缺則面臨破產(chǎn)境遇。

（三）融資次序理論與企業(yè)成長

企業(yè)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)是互相影響的，一方面企業(yè)要擴大規(guī)模同時又不能因為資金的需求使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)脫離企業(yè)的實際情況，公司在成長的不同階段，要不斷權(quán)衡債券融資和股權(quán)融資，小企業(yè)更傾向于短期債務(wù)融資，相對成本要低，而大企業(yè)通過債務(wù)融資和股權(quán)融資來優(yōu)化自己的資本結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為：企業(yè)的融資次序是：公司內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資，因為受到稅收和公司增發(fā)股票后投資者對企業(yè)期望的影響。

負(fù)債/股權(quán)比成為一個可以傳遞企業(yè)質(zhì)量情況的可靠信號；中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)破產(chǎn)概率高，因此企業(yè)融資會比較困難，而大型企業(yè)和處于成熟期的企業(yè)，破產(chǎn)的概率高，因此企業(yè)融資相對容易。

信息透明的程度以及投資者對公司的判斷和評估在不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、類別的公司是不一樣的，相對于信息不透明的企業(yè)，信息透明的企業(yè)取得融資要容易，中小型企業(yè)往往信息透明度不高，大型企業(yè)的信息透明度要高，特別是上市公司，因為披露的要求，信息透明度更高，相應(yīng)地融資要容易，同時，融資的渠道更多。

（四）信貸配給理論與企業(yè)成長

信貸配給是信貸市場上存在的一種常見現(xiàn)象，從一些經(jīng)濟學(xué)的觀點來看，信貸市場起作用的因素就是利率，因為利率的原因，信貸市場最終會達(dá)到均衡，資金的供給與需求會自動調(diào)整，最后信貸市場出清，信貸達(dá)到了最優(yōu)分配，在公司具體的融資活動中么，我們幾乎不可能見到如此完備的均衡市場，信貸配給理論是基于公司融資實際的考量，否定了總動調(diào)整的觀點，認(rèn)為有良好的信譽和記錄的公司可能得到更多的資金、有優(yōu)質(zhì)抵押物的公司得到更多的資金，而信息不透明、征信不好的企業(yè)，即使面臨相同的利率，其所能取得的貸款金額也不相同，實現(xiàn)了最優(yōu)分配。資金持有者對不同規(guī)模、不同性質(zhì)的企業(yè)信貸是不同的；微型企業(yè)：放貸額度很少，放貸利息很高，還款期限很短；小型企業(yè)：放貸額度較少，放貸利息較高，還款期限短；中型企業(yè)：放貸額度較多，放款利息較低，還款期限較長；大型企業(yè)：放款額度多，放款利息低，還款期限長。

三、結(jié)束語

企業(yè)融資是企業(yè)發(fā)展過程要解決的非常重要的一個環(huán)節(jié)，大部分企業(yè)的消亡必然伴隨著企業(yè)資金鏈的斷裂，本文綜合的梳理和不同流派的融資方式研究、企業(yè)成長，探討如何把融資方式和企業(yè)成長結(jié)合起來。企業(yè)在發(fā)展中需要未雨綢繆，按照指標(biāo)衡量，公司在上一個階段，就要提前研究處于下一階段的融資方向、模式，所采取的不同的融資策略，企業(yè)信息不透明問題會得到某些緩解，關(guān)系型融資，主要針對金融市場化不完善的機制，人情關(guān)系、企業(yè)賄賂放審批人員等都會成為銀行放貸的影響因素，關(guān)系型融資是企業(yè)在融資過程中不可避免的；融資次序是理論公司在綜合考慮公司融資成本，權(quán)衡債券融資和股權(quán)融資的成本，做出最優(yōu)的融資方式之間進行取舍和平衡；信貸配給理論打破了一般理想化的條件假設(shè)，利率不是完全由信貸資金的供求，使市場處請的，存在著信息不對稱等外在非價格機制的影響。企業(yè)在成長的過程中要針對自己的實際情況，尋找適合自己的融資渠道。（作者單位：云南財經(jīng)大學(xué)）

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