閆佳源

摘 要：我國正處于社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，體制和政策具有一定的特殊性，如果直接引用西方的金融理論來解釋股票市場現(xiàn)狀是不準(zhǔn)確的。在此基礎(chǔ)上，我們需要對我國的投資者進(jìn)行有效的調(diào)查和研究。與發(fā)達(dá)國家相比，我國股市之所以不穩(wěn)定，體現(xiàn)在資本市場的不穩(wěn)定。我國股票市場的主要力量是個體投資者，個體與機構(gòu)相比，缺乏投資經(jīng)驗和對股市的深刻認(rèn)識。為此，我們對不同層次的個體投資者的市場行為進(jìn)行了調(diào)查，這為研究投資者行為對市場的影響提供了依據(jù)。

本文主要對影響股票市場波動的個體投資者行為進(jìn)行了初步研究，機構(gòu)投資者對股票市場的具體影響以及其他社會環(huán)境因素的影響則需要進(jìn)一步研究。

關(guān)鍵詞：股票市場；理性；投資者行為

一、投資者行為與股票市場現(xiàn)狀

在國內(nèi)股票市場上主要存在兩大類投資者，一類是機構(gòu)投資者，這類投資者是以知情交易者為主，具備強大的研究能力，信息渠道暢通，掌握較多投資證券的基本信息，能夠運用理論模型來估值；另一類投資者以中小散戶為代表，主要是噪聲交易者，對信息獲取、加工與理解能力有限，不能完全掌握具體股票的基本信息，受到心理預(yù)期影響很大。

從市場層面來分析，個人投資者存在信息不對稱的現(xiàn)象，即在資金。信息、操作水平上滯后，對于政策的出臺反應(yīng)時間較慢，相較于機構(gòu)投資者來說，處于劣勢，再加上個人投資者“追漲殺跌”的心理，大多數(shù)投資者的盈利狀況并不樂觀。

再者，我國的股市參與者對股市的未來預(yù)期和上市公司是否盈利不存在直接關(guān)系，主要看投資者在市場中的信息捕捉能力，弱化了股票市場的投資能力。我國股市現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為股市自我調(diào)節(jié)能力差、股價波動幅度大、股票市盈率高等。

二、個體投資者行為對股市波動的影響

（一）認(rèn)知偏差

個體投資者由于自身局限性導(dǎo)致非理性交易行為，這種非理性行為互相傳染引致大范圍內(nèi)的隨機跳躍性波動，股市暴漲暴跌就屬于這種波動。機構(gòu)投資者常常利用跳躍性波動來進(jìn)行程序化交易，而個人投資者則不具備這種專業(yè)條件，甚至對這種波動的預(yù)測嚴(yán)重偏離。

2015年11月27日星期五，截至收盤，滬指報收于3436.30點，下跌5.48%；深成指報收于11961.70點，下跌6.31%。滬指暴挫199點，兩市近300股跌停。我們于當(dāng)天向個人投資者發(fā)放了問卷，在震蕩當(dāng)天，很多投資者都認(rèn)為他們能夠預(yù)測到市場的走勢，但投資者的很大部分情緒沒有通過成交量表現(xiàn)出來，并且有很多人受到了技術(shù)分析影響。要特別提到的是，當(dāng)天有利空政策影響（“中信證券”“國信證券”被立案調(diào)查）。

滬深兩市大盤資金實時流向分析（2015年11月27日）

類型流入流出

超大單1213.4205億元-1968.1243億元

大單2988.5311億元-3549.6911億元

中單3897.3497億元-3610.8309億元

小單3284.7190億元-2255.3739億元

我們建議投資者在面對沒有預(yù)料到的市場波動特別是暴跌時，要設(shè)置自己的止損點避免虧損過多。更甚至投資者之間大范圍的操作不當(dāng)加劇市場的不穩(wěn)定性。

（二）不理性行為與風(fēng)險識別

我們以2015年4月—6月這一時段為例，本輪牛市上漲早已脫離基本面支撐，風(fēng)險聚集達(dá)到極致。但調(diào)查中當(dāng)時有74%的個體投資者選擇了凈買入，10%左右的投資者賣出，其余選擇觀望，側(cè)面反映出了一個投資者心存僥幸、盲目搶反彈的不理性行為。此外，我國投資者對于政策的反應(yīng)存在“政策依賴性”，交易頻率隨著政策的導(dǎo)向不斷發(fā)生變化，一旦有利好政策出臺，投資者交易頻率加快，交投活躍。如果是利空政策，則出現(xiàn)“恐慌”行為。

對于投資者來說對于未來的避險，遠(yuǎn)比小概率的獲益更重要。

（三）投資者策略的影響

我們對投資者的交易策略進(jìn)行了調(diào)查，多數(shù)個體投資者以短投為主，持股期限短，沒有明確的投資規(guī)劃，喜歡追捧高風(fēng)險市盈率的股，羊群效應(yīng)明顯。另外，由于自身的局限性，投資者常常過高估計自己的市場判斷力而做出短線行為，加劇了市場波動，積累了大量金融風(fēng)險。

（四）傳媒對股市波動的影響

傳媒對于投資者的策略有重要影響。媒體傳達(dá)出的信息有可能是復(fù)雜和頻繁的，過量信息會淹沒有效信息，接受者可能無法意識到重要信息。而且由于職業(yè)的特殊性，傳媒人員往往能夠先于投資者獲得市場的內(nèi)部消息，并預(yù)先作出反應(yīng)。若他們利用這些信息事先在股票市場進(jìn)行操作，個體投資者獲利的機會將減小。

“2015年7月20日，《財經(jīng)》雜志社及財經(jīng)網(wǎng)發(fā)布記者王曉璐撰寫的報道《證監(jiān)會研究維穩(wěn)資金退出方案》。受該報道影響，股市出現(xiàn)異常波動。當(dāng)日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，該報道不實，并強調(diào)有關(guān)媒體對市場有重大影響的報道不與監(jiān)管部門核實是不負(fù)責(zé)任的?！痹谀壳暗氖袌鰲l件下，由于媒體缺乏監(jiān)管和專業(yè)性，極易對投資者造成負(fù)面影響。一旦媒體刻意放大金融市場的某一方面或?qū)κ袌鲂畔⑦M(jìn)行有失偏頗的報道，這會導(dǎo)致投資者的恐慌甚至是過度行為。

三、研究的不足與展望

由于數(shù)據(jù)和調(diào)查渠道的受限，在本次調(diào)查中，我們對于機構(gòu)投資者行為的影響分析較少。一般來說，認(rèn)為機構(gòu)投資者對于股票市場的波動起到了穩(wěn)定性的作用。隨著股票市場的改革與完善，機構(gòu)投資者的作用將越來越重要，同時監(jiān)管也變得更加必要。

在研究和論文撰寫期間，人民幣加入了SDR貨幣籃子，未來我國投資者海外投資股票將不再是夢想。我們將持續(xù)完善對于個體投資者行為的調(diào)查研究，在此，我們也提出一些關(guān)于促進(jìn)股票市場穩(wěn)定性的改革建議：

1.培育投資者的理性投資行為，促進(jìn)長期投資觀念。

2.金融創(chuàng)新的同時要改進(jìn)監(jiān)管體制，但不能過度監(jiān)管，要在市場監(jiān)管與金融自由中達(dá)到均衡。

3.避免機構(gòu)投資者對市場造成負(fù)面沖擊，強化機構(gòu)投資者的社會責(zé)任。

4.組織和加強資本市場各參與方及從業(yè)人員的職業(yè)道德，提高監(jiān)管質(zhì)量。（作者單位：西南民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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[2] 鄒文輝；股市投資者行為特征及其對股票價格波動的影響評述[J]；福州大學(xué)學(xué)報；2009，（1）

[3] 南京大學(xué)金融學(xué)系 張誼浩 天津市經(jīng)濟發(fā)展研究所 陳柳欽；中國股市個體投資人的投資偏差分析[N]；中國信息報；2003年