吳睿智

摘要：當(dāng)公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)，這種外部控制是對(duì)高管的一種監(jiān)督行為，而且這種現(xiàn)在在現(xiàn)今的中國(guó)市場(chǎng)越來越頻繁的出現(xiàn)，因此，對(duì)這種外部控制行為的研究是非常重要的，本文通過對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)、高管變更和公司績(jī)效的國(guó)內(nèi)外研究的梳理，對(duì)控制權(quán)全市場(chǎng)、高管變更和公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：控制權(quán)市場(chǎng)；高管變更；公司績(jī)效

當(dāng)公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)，這種外部控制是對(duì)高管的一種監(jiān)督行為，而且這種現(xiàn)在在現(xiàn)今的中國(guó)市場(chǎng)越來越頻繁的出現(xiàn)，因此，對(duì)這種外部控制行為的研究是非常重要的，Jensen和Ruback（1983）認(rèn)為公司可以通過控制權(quán)市場(chǎng)來解決公司中實(shí)際存在的委托代理問題，通過公司控制權(quán)市場(chǎng)來替換掉之前的能力不夠的高管的行為是非常重要的，特別是當(dāng)內(nèi)部控制機(jī)制無法產(chǎn)生作用時(shí)，控制權(quán)這種來自外部的控制機(jī)制能起到非常好的作用[1]。以下是對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)、高管變更和公司績(jī)效的國(guó)內(nèi)外研究的梳理。

1.國(guó)外主要研究文獻(xiàn)

首先從已有的很多文獻(xiàn)都指出，由于并購后接管是通過外部市場(chǎng)的方式對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)不善進(jìn)行的懲罰，所以認(rèn)為并購是為了更替掉目標(biāo)公司之前的經(jīng)營(yíng)不善的高管團(tuán)隊(duì)的，所以并購后高管變更率高。

Schweiger、DeNisi（1991）根據(jù)樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)超過50%的高管在目標(biāo)公司被并購后的三年內(nèi)離職，而并購后的五年內(nèi)75%的高管離職[2]。但是，Choi發(fā)現(xiàn)采取混合并購的高管變更率會(huì)比采取橫向并購的變更率要高[3]。此外，通過之前學(xué)者的研究我們發(fā)現(xiàn)并購后產(chǎn)生高管變更現(xiàn)象的原因主要是出于以下三個(gè)原因：管理變化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和文化變化。這三者的改變會(huì)對(duì)被并公司的員工的生產(chǎn)和士氣產(chǎn)生很大的影響，因此這也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生很大的影響。

然后，研究學(xué)者會(huì)研究并購后被并公司的高管變更是怎樣影響被并公司的績(jī)效。Mikkelson和Parteh（1997）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)并購頻繁時(shí)，公司的管理層變更率為23%，管理層主要包括董事會(huì)主席、總裁和總經(jīng)理，當(dāng)并購不頻繁時(shí)，公司的管理層變更率為16%，而且，他們還發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)這種差異產(chǎn)生影響，當(dāng)公司業(yè)績(jī)?cè)讲睿@種變更率的差異就越大，在公司業(yè)績(jī)不良的公司中，當(dāng)并購頻繁時(shí)，變更率為33%，當(dāng)并購不頻繁時(shí)，變更率為17%[4]。Mark R.Huson（2001）通過對(duì)1971-1994年間的CEO更替事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)CEO變更會(huì)受到時(shí)間的變化而變化。強(qiáng)制性的CEO更替次數(shù)和外部繼任的可能性都隨著時(shí)間在增加，該文還發(fā)現(xiàn)并購后市場(chǎng)強(qiáng)度變化對(duì)CEO更替和公司績(jī)效的敏感度沒有影響[5]。

2.國(guó)內(nèi)主要研究文獻(xiàn)

關(guān)于目標(biāo)公司在被并購后高管變更與公司績(jī)效的關(guān)系研究中，主要從兩個(gè)方面來討論。一方面是高管變更與目標(biāo)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移前的績(jī)效研究；另一方面是高管變更與目標(biāo)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的績(jī)效研究。

李增泉，楊春燕（2003）分析控制權(quán)變更對(duì)高管變更的影響，研究無論是上市公司的控制權(quán)發(fā)生變化的當(dāng)前年還是后一年，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的變更都比控制權(quán)未發(fā)生變化公司的程度要高，而且這兩種高管變更都負(fù)相關(guān)于控制權(quán)發(fā)生變化的公司的業(yè)績(jī)，這說明在我國(guó)的控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)上市公司起到了監(jiān)督的作用，不僅如此，該文還發(fā)現(xiàn)控制權(quán)變化的形式、程度、地區(qū)也都會(huì)影響到這兩種高管變更[6]。朱琪（2003）結(jié)果表明控股股東變更顯著相關(guān)于董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的變更，且董事長(zhǎng)變更顯著相關(guān)于總經(jīng)理變更[7]。石水平（2009）發(fā)現(xiàn)公司的控制權(quán)發(fā)生變更后，控股股東對(duì)其他小股東的利益侵占程度正相關(guān)于高管變更[8]。

對(duì)于控制權(quán)變更后高管變更對(duì)公司所產(chǎn)生的績(jī)效影響，其中陳漩，李仕明和祝小寧（2006）選擇滬深交易所的A股上市公司的高管更替時(shí)間進(jìn)行研究，篩選掉金融類公司后得到737個(gè)樣本，將公司的控制權(quán)進(jìn)行分類，發(fā)現(xiàn)在政府直接控制型公司中，高管更替與公司業(yè)績(jī)的顯著程度要低于其他公司，在一般法人控制型公司和國(guó)有法人控制型公司中，高管更替后的公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)會(huì)下降[9]。陳健等（2006）研究表明公司控制權(quán)變動(dòng)后所產(chǎn)生的高管變更會(huì)對(duì)公司績(jī)效有著顯著的正向作用，而且控制權(quán)變動(dòng)的公司比控制權(quán)未變動(dòng)的公司擁有更好的績(jī)效。接著，石水平（2012）控制權(quán)變更變化后會(huì)在第一年提升公司業(yè)績(jī)，但該文發(fā)現(xiàn)這種業(yè)績(jī)提升是通過高管變更所產(chǎn)生的，控制權(quán)變更后的高管變更對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了顯著影響，本文還發(fā)現(xiàn)第一大股東的持股比例與控制權(quán)轉(zhuǎn)移后第一年的公司績(jī)效呈U型關(guān)系，但是并不顯著，與控制權(quán)轉(zhuǎn)移后第二年的公司績(jī)效呈顯著U性關(guān)系，且此時(shí)高管變更負(fù)相關(guān)于公司績(jī)效。（作者單位：中南大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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[6]李增泉，楊春燕.企業(yè)績(jī)效、控制權(quán)轉(zhuǎn)移與經(jīng)理人員變更——一項(xiàng)基于我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究[J].中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究，2003，（4）：51-108.

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[8]石水平.控制權(quán)轉(zhuǎn)移、企業(yè)績(jī)效與大股東利益侵占——來自上市公司高管變更的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009，（11）：24-32.

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