譚歡

摘 要：我國對大型工程項目的需求越來越大，投資建設(shè)這類項目已成為一國家促進經(jīng)濟增長和推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式，在項目投資過程中平衡各參與主體之間的利益，投資者總是希望以最少的投入獲得最大的收益的問題已成為研究重點。

關(guān)鍵詞：工程項目；投資決策；期權(quán)理論

一、研究背景

工程項目是指具有一定投資規(guī)模，關(guān)系國計民生或?qū)σ欢▍^(qū)域內(nèi)關(guān)乎民眾利益的社會經(jīng)濟、政治、文化、生態(tài)環(huán)境等有重要影響的工程項目。工程項目投資在提高就業(yè)率、提高居民人均收入水平、改善生活質(zhì)量、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等方面也有重要意思，關(guān)于工程項目的投資建設(shè)已成為一國促進經(jīng)濟增長和推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式。

二、國外研究現(xiàn)狀

在很早以前，大多數(shù)對投資決策的評價及估計都是在DCF的基礎(chǔ)上進行的， 在上個世紀50年代，以及八十年代，有三名學者即Dean（1951），Hayes 和 Abermathy（1980），Hayes 和Garvin（1982）認識到在投資項目中運用DCF進行決策時會出現(xiàn)戰(zhàn)略考慮上忽略以及準確度不高的評價，由此會導致在對投資項目進行投資機會價值評估時DCF都會出現(xiàn)低估現(xiàn)象，并由此引起錯誤而短淺的決策，使得投資者失去了盈利的機會。Micalizzi和Trigeorgis（1999）指出即使某項目立即投資有正的NPV，但由于不確定性，適當延遲可能帶來更多的收益。Pindyck和Dixit（1994）認為在進行投資決策時，不能夠只在特定的時間上進行決策。Trigeorgis（1996）指出，項目價值應由靜態(tài)的凈現(xiàn)值和靈活管理的期權(quán)價值兩部分組成。Rose（1998）等人將該方法用于收費公路建設(shè)項目。Suttinon和Nasu（2010）則分析了水利基礎(chǔ)設(shè)施投資中實物期權(quán)的價值。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

近年來，工程項目投融資決策的相互關(guān)系在國內(nèi)也日益引起各利益相關(guān)者及學者的重視。最具代表性的是安瑛暉和張維在完全競爭環(huán)境下，假設(shè)競爭者的進入服從泊松分布，從而得到了共享期權(quán)的價值。劉洪玉等（2012）基于等待期權(quán)溢價比率指標提出了項目群優(yōu)選排序方法。周焯華在房地產(chǎn)開發(fā)項目中引入實物期權(quán)理論方法，深入探討了再不確定性條件下房地產(chǎn)開發(fā)項目的投資機會價值，為房地產(chǎn)項目的投資決策開拓了一個嶄新的方法。。在國內(nèi)的大部分研究中，只是用實物期權(quán)的方法進行投資決策相對片面化，忽視了項目公司之間的競爭性，以及投資者之間的戰(zhàn)略互動分析等等。并且沒有涉及到相關(guān)市場中的其他投資者，比如同類型投資者對同一個項目投資的反應，投資者之間是怎樣競爭的，當然也沒有涉及到政府和項目公司在關(guān)于是否分擔風險談判時是怎樣博弈的。因而，在應用實物期權(quán)方法進行項目的投資決策時，一般都認為投資者對大型工程項目的投資具有壟斷性，意思就是說只有一家項目公司有能力或者權(quán)利獲得該項目的投資機會，該項目公司對這個項目具有獨占性。進而辛若朋等人（2006）從業(yè)主的角度，研究監(jiān)理單位和承包商的博弈關(guān)系。秦旋（2004）用博弈論的方法研究了業(yè)主與代理單位的博弈模型

四、結(jié)束語

工程項目投資決策的確定過程可以看作是投資者在分析其他競爭之間關(guān)于在投資的特許權(quán)期內(nèi)的博弈過程。通過使用期權(quán)博弈理論來達到實現(xiàn)最佳收益的結(jié)果。

參考文獻：

[1]Dixit A K.， Pindyck.R.S. Investment and Uncertainty[M].Princeton University Press， 1994

[2]Trigeorgis L. Real Options： Managerial flexibility and strategy in resource allocation[M].Cambridge and London， MIT Press，1996.

[3]Rose M. Valuation of interacting real options in a toll infrastructure project[J].The Quarterly Review of Economics and Finance， 1998，38（Special Issue） ：711-723.

[4]Suttinon Pongsak1，Nasu Seigo. Real Options for Increasing Value in Industrial Water Infrastructure[J].Water Resources Management， 2010， 24（12）： 2881-2892.

[5]劉洪玉，楊帆.實物期權(quán)視角下項目群優(yōu)選排序方法研究[J].工程管理學報，2012，26（3）：51-55.

[6]周悼華.房地產(chǎn)開發(fā)評估的實物期權(quán)方法[J].重慶建筑大學學報，2005，（03）.

[7]辛若朋等.工程建設(shè)中風險問題的博弈分析[J].水運工程，2006（2）：1-4.

[8]秦旋.工程監(jiān)理制度下的委托代理博弈分析[J].中國軟科學，2004（4）：142-146.

（作者單位：廣東科技學院財經(jīng)系）