摘要：績(jī)效評(píng)價(jià)是商業(yè)銀行債券交易業(yè)務(wù)的關(guān)鍵一環(huán)。目前常用的各類評(píng)價(jià)方法，由于沒(méi)有綜合考慮各類風(fēng)險(xiǎn)因素和成本因素，在債券交易業(yè)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)工作中的實(shí)用性不強(qiáng)。本文嘗試引入RAROC方法來(lái)評(píng)價(jià)債券交易績(jī)效，以得到一個(gè)綜合反映各類風(fēng)險(xiǎn)因素和商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果，并結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)分析了該方法的應(yīng)用，最后探討了RAROC方法實(shí)施面臨的挑戰(zhàn)和前景。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 金融市場(chǎng)業(yè)務(wù) 債券交易 績(jī)效評(píng)價(jià) RAROC

近年來(lái)，隨著商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，債券交易業(yè)務(wù)已經(jīng)成為金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的主要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。如何評(píng)價(jià)債券交易組合1的績(jī)效，是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)鍵一環(huán)?？?jī)效評(píng)價(jià)也已經(jīng)成為金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)流程——“交易—風(fēng)險(xiǎn)管理—績(jī)效評(píng)價(jià)”中的最重要一步，是業(yè)務(wù)的指揮棒。但是，由于債券交易業(yè)務(wù)面臨較為復(fù)雜的宏微觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并且每個(gè)交易組合的策略不同、券種和久期不同，如何用一個(gè)較為公允的方法來(lái)評(píng)價(jià)債券交易績(jī)效，一直是理論和實(shí)務(wù)界討論的焦點(diǎn)。本文擬從商業(yè)銀行資本監(jiān)管的角度出發(fā)，采用基于經(jīng)濟(jì)資本的RAROC方法來(lái)評(píng)價(jià)債券交易業(yè)務(wù)的績(jī)效。

常用的債券交易績(jī)效評(píng)價(jià)方法

（一）絕對(duì)收益率法

目前業(yè)內(nèi)使用最普遍的方法是絕對(duì)收益率法，其計(jì)算公式為：

絕對(duì)收益率=收入/資金余額

其中，收入=利息收入+買賣價(jià)差收入+公允價(jià)值變動(dòng)，資產(chǎn)余額一般采用日均余額，反映交易組合平均每日的資金占用量。絕對(duì)收益率法優(yōu)點(diǎn)是容易計(jì)算，不足之處是沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)收益率的影響。

（二）相對(duì)收益率法

相對(duì)收益率法是在絕對(duì)收益率法的基礎(chǔ)上，以某種公允價(jià)格作為基準(zhǔn)，來(lái)評(píng)價(jià)交易組合相對(duì)基準(zhǔn)的溢價(jià)水平。主要包括兩類：

一類是參考某種市場(chǎng)基準(zhǔn)，如中債財(cái)富指數(shù)、3年期金融債的到期收益率等。

另一類是參考內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（Fund Trasnfer Price，F(xiàn)TP）。FTP通常采用某種市場(chǎng)資金價(jià)格進(jìn)行定價(jià)，如隔夜利率、7天期Shibor等。因不同銀行籌集資金的成本不同，對(duì)債券交易業(yè)務(wù)的FTP定價(jià)方式也有所不同。

（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率法

1.夏普（Sharp）比率法

夏普比率法是在對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整基礎(chǔ)上的績(jī)效評(píng)價(jià)方法，其計(jì)算公式為：

Sp=（Rp-Rf）/σp

其中， Rp表示債券組合在評(píng)價(jià)期內(nèi)的絕對(duì)收益率；Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；σp是投資組合收益率Rp的標(biāo)準(zhǔn)差，表示投資組合所承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)。與夏普比率類似的評(píng)價(jià)指標(biāo)是索提諾（Sortino）比率和特雷諾（Treynor）比率。索提諾比率運(yùn)用下檔標(biāo)準(zhǔn)差而不是標(biāo)準(zhǔn)差，以區(qū)別不利和有利的波動(dòng)；特雷諾比率采用投資組合的β系數(shù)代替標(biāo)準(zhǔn)差。

2.詹森（Jensen）比率法

詹森比率法直接建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 基礎(chǔ)之上，其計(jì)算公式為：

αp=Rp-[Rf+βp（Rm-Rf）]

其中，Rm 表示同期市場(chǎng)組合收益率，βp表示投資組合的β系數(shù)。按照CAPM 理論，隨機(jī)選取的債券組合的αp應(yīng)該等于零，如果投資組合的αp大于零，則表明投資管理人為組合創(chuàng)造了附加價(jià)值。αp值越大，投資組合績(jī)效越好。

上述這些績(jī)效評(píng)價(jià)方法在實(shí)務(wù)界運(yùn)用較廣，但在實(shí)踐過(guò)程中均有所不足，包括考慮的風(fēng)險(xiǎn)類型不全面、難以比較不同類型組合的績(jī)效、沒(méi)有反映機(jī)構(gòu)自身成本要求以及β系數(shù)難以計(jì)算等。因此，這些績(jī)效評(píng)價(jià)方法在實(shí)務(wù)工作中的實(shí)用性不強(qiáng)，僅供參考。

基于RAROC的債券交易績(jī)效評(píng)價(jià)方法

RAROC（Risk-Adjusted Return On Capital）方法起源于20世紀(jì)70年代，由銀行家信托集團(tuán)（Banker’s Trust Group）首創(chuàng)，最初目的是為了度量銀行信貸資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和在特定損失率下為限制風(fēng)險(xiǎn)敞口必需的資本數(shù)量。此后，許多大型銀行都紛紛開(kāi)發(fā)RAROC方法，其核心的理念是將不同業(yè)務(wù)的收益與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口所需的經(jīng)濟(jì)資本掛鉤，并實(shí)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)資本的統(tǒng)一框架下評(píng)價(jià)各類資產(chǎn)業(yè)務(wù)績(jī)效。

（一）RAROC績(jī)效評(píng)價(jià)框架

RAROC的計(jì)算公式為：

RAROC=（收入-預(yù)期損失-FTP-稅收-營(yíng)運(yùn)成本）/經(jīng)濟(jì)資本

其中，收入是指績(jī)效評(píng)價(jià)期內(nèi)債券交易業(yè)務(wù)的所有收入，包含利息收入、買賣價(jià)差收入及公允價(jià)值變動(dòng)等；預(yù)期損失是指商業(yè)銀行根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)設(shè)定的預(yù)期損失率計(jì)算的損失，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債券交易業(yè)務(wù)預(yù)期損失率很低；FTP是指內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)；稅收是指?jìng)灰讟I(yè)務(wù)所產(chǎn)生的稅收，主要包括營(yíng)業(yè)稅和所得稅；營(yíng)運(yùn)成本主要包括業(yè)務(wù)的日常支出、交易手續(xù)費(fèi)以及托管費(fèi)等，還包括交易員的薪酬等。

經(jīng)濟(jì)資本是RAROC評(píng)價(jià)體系中的核心要素，是指由商業(yè)銀行內(nèi)部評(píng)估而產(chǎn)生的配置給資產(chǎn)或某項(xiàng)業(yè)務(wù)用以減緩風(fēng)險(xiǎn)沖擊的資本，因此經(jīng)濟(jì)資本又稱為風(fēng)險(xiǎn)資本，包含市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本、信用風(fēng)險(xiǎn)資本及操作風(fēng)險(xiǎn)資本。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，債券交易業(yè)務(wù)屬于交易賬戶，將面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本。計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的方法分為標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部模型法。

1.標(biāo)準(zhǔn)法

在標(biāo)準(zhǔn)法下，債券交易組合需要計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，利率債的資本要求為0，其他債券則根據(jù)評(píng)級(jí)和到期期限不同有不同比例的資本要求。特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要考慮了不同券種的信用風(fēng)險(xiǎn)特征。在計(jì)算一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將債券按照票面利率分為小于3%和大于3%的兩組，并根據(jù)到期期限的長(zhǎng)短有不同比例的資本要求。一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)考慮了不同券種的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征。

2.內(nèi)部模型法

在內(nèi)部模型法下，采用債券收益率的歷史波動(dòng)率計(jì)算一般風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value at Risk，VaR）和壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，并計(jì)算出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)資本要求。歷史波動(dòng)率根據(jù)歷史收益率計(jì)算，涵蓋了不同券種的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)信息，如到期期限越長(zhǎng)、信用等級(jí)越差的債券，一般歷史波動(dòng)率越大，所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值也較高。

在RAROC計(jì)算過(guò)程中，采用經(jīng)濟(jì)資本作為計(jì)量基準(zhǔn)，實(shí)際上是考量了債券組合中不同期限、不同類型債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)因素。債券交易組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)越低，所要求的經(jīng)濟(jì)資本越少，在同等收入情況下，RAROC也就越高。

（二）RAROC方法在績(jī)效評(píng)價(jià)中的優(yōu)勢(shì)

1.考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素

RAROC計(jì)算出來(lái)的是經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率，能夠?qū)灰卓?jī)效與業(yè)務(wù)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，本質(zhì)上反映的是一種非預(yù)期損失。同時(shí)，RAROC方法還將預(yù)期損失納入計(jì)算框架，反映了商業(yè)銀行對(duì)不同業(yè)務(wù)歷史平均損失的估計(jì)。

2.考慮了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)所面臨的各項(xiàng)成本因素

RAROC方法包括了FTP、稅收、營(yíng)運(yùn)成本等各項(xiàng)成本因素，商業(yè)銀行可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)管理需要，設(shè)置合理的成本率，并將成本傳導(dǎo)到資產(chǎn)端，確保業(yè)務(wù)的收益覆蓋成本，保證持續(xù)的盈利能力。

3.具有較大的包容性和延展性

《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定了商業(yè)銀行不同資產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)資本要求。如，對(duì)于銀行賬戶，需要計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)資本；對(duì)于交易賬戶，需要計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本；對(duì)于衍生產(chǎn)品和表外業(yè)務(wù)，需要計(jì)量交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)資本。因此，本文采用的RAROC方法不但可以評(píng)價(jià)債券交易業(yè)務(wù)的績(jī)效，而且還可以更加廣泛地運(yùn)用于信貸資產(chǎn)、債券投資、外匯及衍生品交易、大宗商品交易等各類商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)。甚至在債券交易中常用到的杠桿交易，也可以納入RAROC方法計(jì)算。

4.可以作為資源配置的決策工具

RAROC方法不僅可以評(píng)價(jià)各類業(yè)務(wù)績(jī)效，還可以評(píng)價(jià)不同部門(mén)、分行、產(chǎn)品以及客戶的績(jī)效，對(duì)多種績(jī)效評(píng)價(jià)對(duì)象進(jìn)行橫向比較，成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理者配置資源的決策工具。

RAORC方法的應(yīng)用分析

下面采用RAROC方法對(duì)某商業(yè)銀行債券交易組合20XX年的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。某商業(yè)銀行債券交易業(yè)務(wù)有自營(yíng)組合和做市組合。其中，自營(yíng)組合01、02，主要負(fù)責(zé)賺取外部收益，分別由高級(jí)自營(yíng)交易員A、B管理。自營(yíng)組合一般不限券種，但對(duì)組合有基點(diǎn)價(jià)值等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額要求。同時(shí)，該商業(yè)銀行作為債券做市商，通過(guò)做市組合01、02提供做市報(bào)價(jià)，負(fù)責(zé)給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，提升本機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)影響力，做市組合分別由交易團(tuán)隊(duì)A、B管理。做市組合一般要求券種期限和類型比較豐富，倉(cāng)位不能隨意變動(dòng)，不純粹追求收益最大化。具體績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果見(jiàn)表1。

從表1來(lái)看，20XX年，自營(yíng)組合01、02的絕對(duì)收益率分別為6.75%和7.06%、但RAROC分別為129.40%和90.60%，結(jié)果出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。這是因?yàn)樽誀I(yíng)組合02中信用債占比較高，同時(shí)該組合還有較多長(zhǎng)期限的政策性金融債，對(duì)應(yīng)的特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本要求較高。在做市組合中，組合01、02的絕對(duì)收益率分別為5.48%和5.44%，結(jié)果相近，但RAROC分別為59.29%和31.43%，出現(xiàn)較大差異。這是因?yàn)樽鍪薪M合01主要承擔(dān)較短期限的債券報(bào)價(jià)，且信用債占比較多，組合02主要承擔(dān)中等期限債券報(bào)價(jià)，且利率債占比較高2。不同組合的風(fēng)險(xiǎn)差異見(jiàn)表2。

值得一提的是，上述四個(gè)債券交易組合的經(jīng)濟(jì)增加值EVA都顯著大于0（見(jiàn)表1的L列），說(shuō)明債券交易業(yè)務(wù)的資本回報(bào)顯著大于該商業(yè)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的平均資本回報(bào)。因此，從資源配置的角度來(lái)看，該商業(yè)銀行應(yīng)加大對(duì)債券交易業(yè)務(wù)的資源投入，特別是加大對(duì)RAROC較高的自營(yíng)組合01的資源投入。

實(shí)施RAROC方法的挑戰(zhàn)與展望

相對(duì)傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，RAROC方法更為綜合、全面，但其實(shí)施也面臨一些挑戰(zhàn)，需要在實(shí)務(wù)工作中逐步推進(jìn)。

1.RAROC方法將改變現(xiàn)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)決策思路

RAROC方法打破了原有的不考慮風(fēng)險(xiǎn)、以利潤(rùn)絕對(duì)額進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的做法，商業(yè)銀行各層級(jí)經(jīng)營(yíng)管理者需要理解RAROC方法的內(nèi)在含義，從經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)的角度評(píng)價(jià)各類業(yè)務(wù)績(jī)效，以提升資源配置的有效性。

2.RAROC方法需要系統(tǒng)性的實(shí)施

從商業(yè)銀行IT系統(tǒng)建設(shè)情況來(lái)看，RAROC方法的實(shí)施需要有高效的前臺(tái)交易系統(tǒng)、核心賬務(wù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、管理會(huì)計(jì)系統(tǒng)相互配合，缺一不可。目前，對(duì)于債券交易業(yè)務(wù)，部分機(jī)構(gòu)已開(kāi)始小范圍簡(jiǎn)易地實(shí)施RAROC方法，但如果需要評(píng)價(jià)多種業(yè)務(wù)，并提高RAROC方法的準(zhǔn)確度，則需要每日進(jìn)行巨大的數(shù)據(jù)處理。實(shí)施RAROC方法是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。

3.RAROC需要與經(jīng)濟(jì)增加值EVA等收益指標(biāo)相配合

評(píng)價(jià)一項(xiàng)業(yè)務(wù)的績(jī)效，需要從收益率和收益額兩方面考察。RAROC僅放映了某類業(yè)務(wù)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率，還需要與經(jīng)濟(jì)增加值EVA等衡量收益水平的指標(biāo)相配合使用，否則可能有失偏頗。

總之，采用RAROC方法評(píng)價(jià)債券交易等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，能為商業(yè)銀行績(jī)效評(píng)價(jià)和資源分配提供一套較為全面、公允的決策工具，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。從應(yīng)用范圍來(lái)看，未來(lái)RAROC方法也不局限于商業(yè)銀行，同樣也適用于保險(xiǎn)、證券、信托、資產(chǎn)管理行業(yè)投資績(jī)效的評(píng)價(jià)。盡管監(jiān)管制度對(duì)這些行業(yè)的資本要求有所不同，但都可以采用RAROC方法將業(yè)務(wù)收益與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口所需的資本掛鉤，以鼓勵(lì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)最大化。

注：1.交易組合是指金融機(jī)構(gòu)根據(jù)業(yè)務(wù)分工不同，將某些債券歸屬在一起進(jìn)行運(yùn)作管理的方法，一般在交易系統(tǒng)中進(jìn)行設(shè)置。不同商業(yè)銀行有不同的債券交易組合管理方式。有的商業(yè)銀行由每位交易員獨(dú)立操作相關(guān)組合，所以評(píng)價(jià)債券交易組合的績(jī)效實(shí)際上是評(píng)價(jià)每位債券交易員的績(jī)效；還有的機(jī)構(gòu)采用團(tuán)隊(duì)合作模式，按照?qǐng)F(tuán)隊(duì)進(jìn)行業(yè)務(wù)分工，如把利率債和信用債分開(kāi)，或把自營(yíng)業(yè)務(wù)與做市業(yè)務(wù)分開(kāi)，評(píng)價(jià)這類交易組合的績(jī)效實(shí)際上是衡量不同業(yè)務(wù)子類的績(jī)效。

2.嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，債券交易的業(yè)績(jī)與交易員擇券和擇時(shí)能力均關(guān)系密切。受計(jì)算條件限制，本文實(shí)證中僅計(jì)算四個(gè)季度末的平均資本占用，難以進(jìn)一步精確地進(jìn)行歸因分析。只有借助系統(tǒng)化實(shí)施才能計(jì)算每日資本占用，得到更加準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)結(jié)果。

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作者單位：交通銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中心

責(zé)任編輯：羅邦敏 孫惠玲