摘""要：迄今為止，證券公司備付金管理問題是學(xué)術(shù)界尚未廣泛關(guān)注但卻在實務(wù)界非常重要的問題。文章首先界定證券公司備付金概念;隨后分析了國內(nèi)外證券公司備付金管理現(xiàn)狀;繼而從資金流量角度分析證券公司最低備付金持有量;最后，基于證券公司備付金這一議題的復(fù)雜性，文章提出了結(jié)論及進(jìn)一步的研究展望

關(guān)鍵詞：證券公司""流動性管理""備付金持有量""資金流量

流動性管理是各行各業(yè)經(jīng)營管理的內(nèi)容之一，而這一問題對于金融行業(yè)來說尤為重要。作為非銀行金融機構(gòu)的證券公司，流動性問題是需要謹(jǐn)慎對待的關(guān)鍵問題。教訓(xùn)已然存在，普華永道在美國雷曼兄弟破產(chǎn)進(jìn)展報告中表示，“雷曼兄弟的破產(chǎn)并不是因為償付能力有問題，而是因為流動性不足。這家擁有158年歷史的華爾街第四大頂級投資銀行一直擁有著龐大的資產(chǎn)，只是人們并沒有給他時間將這些資產(chǎn)變現(xiàn)，讓其走上了絕路?！辫b于此，本文正是旨在深入研究證券公司的備付金問題。

一方面，在日常的經(jīng)營活動中，證券公司應(yīng)該保持資金流入與資金流出的大致平衡;而另一方面，也必須考慮到突發(fā)或緊急事件發(fā)生的情況，因此，保證相當(dāng)額度的資金儲備是必不可少的。流動性管理的最高原則也即在于最大限度的防范流動性風(fēng)險①，并且強調(diào)是以最低的成本，最大限度的防范流動性風(fēng)險。用流動性確保安全性，同時兼顧盈利性，達(dá)到三性的統(tǒng)一。

筆者認(rèn)為，類似于企業(yè)的經(jīng)營決策需區(qū)分短期與長期，流動性管理亦可分為短期與長期兩方面，或者說流動性管理本身就是企業(yè)經(jīng)營決策重要內(nèi)容之一。短期流動性管理是為了解決證券公司資金流入和流出的短期失衡情況而需確定一個恰當(dāng)?shù)膫涓督饠?shù)額。長期的流動性管理則涉及到證券公司資產(chǎn)負(fù)債管理政策的調(diào)整與優(yōu)化。需要明確的是，本文的研究僅僅限于短期流動性管理，即對證券公司的備付金問題的分析與探討。

一、備付金概念界定

迄今為止，學(xué)術(shù)界對于備付金的研究大多集中在銀行及實體企業(yè)，關(guān)于證券公司備付金問題則鮮有論述，故在無成熟理論依據(jù)的背景下，筆者僅從實際出發(fā)來研究證券公司備付金問題。筆者認(rèn)為，從狹義上講，證券公司備付金指銀行活期存款部分。從廣義上講，證券公司的備付金是指結(jié)算備付金，包括客戶備付金、公司自有備付金和信用備付金。

證券公司的備付金屬于盈利能力很低的資產(chǎn)，所以，若僅考慮公司利潤最大化目標(biāo)，就應(yīng)盡量減少備付金持有量。但是，證券公司均存在不同程度的流動性風(fēng)險。只有持有相當(dāng)數(shù)量的備付金，才能增強流動性，確保證券公司各種日常支付及預(yù)防需要的滿足。否則，資金供給的波動或資金的突發(fā)需求極有可能迫使證券公司用高價向外購買資金。當(dāng)然備付金持有量也絕非越多越好。過多的備付金導(dǎo)致資金閑置或造成在較低收益率的水平上運用資金的情況發(fā)生，違背利潤最大化的目標(biāo)。前述兩種情況均不利于公司的盈利與發(fā)展。綜上，備付金管理的目標(biāo)應(yīng)表述為，在不增加額外風(fēng)險的前提下，證券公司應(yīng)盡量減少備付金持有量，兼顧流動性與盈利性。

二、國內(nèi)外證券公司備付金管理現(xiàn)狀

1.我國證券公司備付金管理現(xiàn)狀

近年來，隨著資本市場的迅速發(fā)展，我國證券公司也在不斷加快改革和發(fā)展步伐，經(jīng)營管理水平日益提高，但細(xì)化到備付金管理領(lǐng)域，大多數(shù)證券公司仍然存在一些問題。

（1）主觀傾向嚴(yán)重，科學(xué)論證不足

對于銀行而言，衡量備付金合理性指標(biāo)的構(gòu)建與選取，中國人民銀行早有規(guī)定。1996年12月12日，中國人民銀行下發(fā)并于1997年1月1日開始執(zhí)行的《商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測指標(biāo)和考核辦法》中規(guī)定，各商業(yè)銀行在人民銀行備付金存款、庫存現(xiàn)金與各項存款之比不得低于5%。問題在于，雖同屬金融業(yè)，但商業(yè)銀行與證券業(yè)相差迥異，對于前者設(shè)計的指標(biāo)并不適合證券公司對于備付金的管理與監(jiān)控。在業(yè)界對備付金額度管理指導(dǎo)意見缺省的情況下，多數(shù)證券公司在總結(jié)自身經(jīng)驗后，確定本公司的最低備付金持有量。對于規(guī)模較大的證券公司，這一數(shù)額在10-20億元不等。誠然，這樣的備付金額度決策有一定的合理性，但不可否認(rèn)的，僅憑過往經(jīng)驗而未進(jìn)行深入論證的決策，主觀性傾向較為嚴(yán)重，科學(xué)性與前瞻性不足。

（2）對安全性考慮過多，盈利性目標(biāo)往往被忽略

目前，我國的證券公司大多重視從抵御流動性風(fēng)險的角度管理備付金，并設(shè)置流動性管理的預(yù)警指標(biāo)——最低備付金持有

量。而筆者的觀點是，如前所述，備付金管理的目標(biāo)應(yīng)鎖定為在不增加額外風(fēng)險的前提下，應(yīng)盡量減少備付金持有量，兼顧流動性與盈利性。換句話講，過度保守，以放棄追求合理收益為代價來過度注重規(guī)避風(fēng)險;或者過度激進(jìn)，通過承擔(dān)高風(fēng)險來過度注重收益，此二者皆不可取。這方面，西方金融機構(gòu)的做法頗具借鑒意義。它們較多采用VAR（Value"at"Risk）方法，即構(gòu)建風(fēng)險價值模型。此模型提供了在一定置信水平下，公司所能承擔(dān)的最大程度的損失。經(jīng)過研究與評估，只要這一損失在可接受范圍內(nèi)，公司就應(yīng)大力推進(jìn)業(yè)務(wù)的開展，雖然該項業(yè)務(wù)會招致一定的風(fēng)險。

2.國外證券公司備付金管理情況

為了了解西方證券公司備付金管理的情況，筆者在美國證券交易委員會官網(wǎng)（http：//www.sec.gov/edgar.shtml）上搜索了高盛（Goldman"Sachs）、美林（Merril"Lynch）以及摩根士丹利（Morgan"Stanley）三家頂級證券公司近三年的年度報表及其他資料，遺憾的是，在已有的公開信息中，鮮少關(guān)于公司備付金管理問題的說明。加之如前所述，學(xué)術(shù)界迄今幾乎并未涉及過關(guān)于證券公司備付金問題的研究，這使得本課題的研究存在相當(dāng)?shù)碾y度。

筆者試圖查閱西方銀行業(yè)關(guān)于備付金問題的處理情況。發(fā)現(xiàn)在西方的大型商業(yè)銀行往往建立數(shù)學(xué)模型，通過復(fù)雜卻精確的量化分析來對備付金進(jìn)行管理。具體說來，這些銀行的技術(shù)人員大多采用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的建模方法，以本行歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)作為支持，對各種流動性需求（包括短期、長期、定期及臨時的流動性需求）進(jìn)行建模，在此基礎(chǔ)上經(jīng)過綜合分析后確定備付金水平。

筆者認(rèn)為，可以借鑒西方商業(yè)銀行的先進(jìn)做法，加強對證券公司備付金持有量的科學(xué)管理，以降低成本，提高收益，抵御風(fēng)險。

三、從資金流量角度分析證券公司最低備付金持有量

1.證券公司資金流量分析

證券公司的資金流動和備付金管理之間存在著極為密切的聯(lián)系。資金的流入與流出分別對應(yīng)備付金的供給與需求，確定備付金持有量，要考慮備付金的供給量與需求量，也就是考慮證券公司每日的資金流入量與流出量。因此，筆者認(rèn)為，從資金流量研究證券公司備付金，是一個可行的角度。

證券公司正常經(jīng)營過程中流入資金的主要來源包括但不限于以下幾方面：收取的利息、手續(xù)費及傭金收入，拆入資金，回購業(yè)務(wù)資金增加額，其他與經(jīng)營活動有關(guān)的資金流入;而導(dǎo)致資金流出的主要因素包括但不限于以下幾個方面：購置或處置以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)凈減少額，融出資金，代理買賣證券支付的現(xiàn)金，支付利息、手續(xù)費及傭金，支付職工薪酬，支付稅費，其他與經(jīng)營活動有關(guān)的資金流出。

筆者在計算資金流入或資金流出時，均考慮證券公司正常經(jīng)營活動、投資活動及籌資活動所產(chǎn)生的流入及流出，剔除非正常因素導(dǎo)致的資金流入及流出量。證券公司計算在某一期間的資金凈流量，應(yīng)該是該期間的資金流入量減去資金流出量。

2.證券公司備付金成本分析

筆者認(rèn)為，證券公司備付金成本可以分為持有成本與短缺成本。

持有成本是一種機會成本，是公司持有這一部分作為備付金的資金因無法用于其他業(yè)務(wù)的而喪失的潛在收益。

假設(shè)證券公司備付金持有成本為C1;持有量為P;持有備付金的機會成本為R1，持有P數(shù)量備付金的時間成本為T1。則證券公司備付金持有成本為：

C1=P*R1*T1

短缺成本，是指因持有備付金不足而給證券公司造成的損失。因為備付金不足導(dǎo)致證券公司無法及時兌付等問題，使公司陷入流動性風(fēng)險，而由此帶來的對公司商譽及其他方面的不利影響，無法客觀準(zhǔn)確的估量，所以，雖然這方面的損失極為重大，但本文暫不予考慮。

假設(shè)證券公司備付金短缺成本為C2;持有量為P;每日資金凈流量為NCF;持有P數(shù)量備付金的時間成本為T2。若每日資金凈流量與備付金持有量之和大于等于零，則理論上不存在短缺成本;若兩者之和小于零，則存在短缺成本C2，證券公司需從銀行、同業(yè)或通過其他途徑借入資金，設(shè)借入資金利率為R2。此時證券公司備付金短缺成本為：

C2=-（P+NCF）*R2*T2"""""""""""""P"+NCFlt;0

備付金的總成本就是持有成本和短缺成本之和。假設(shè)C表示總成本，則有：

C="C1+C2

備付金的持有成本與短缺成本此消彼長。使總成本最低的備付金持有量，是最佳的備付金持有量，也是證券公司可行的最低持有量。

四、結(jié)論

證券公司資金凈流量與備付金持有量具有高度的相關(guān)性。本文基于盈利性目標(biāo)的考慮，從資金流量角度出發(fā)，提出了確定證券公司最低備付金持有量的方法。在實際應(yīng)用中，需要注意兩個問題：

1.證券公司持有備付金的機會成本利率R1及借入資金利率R2的確定問題。

一般認(rèn)為，可以將證券公司各個部門使用資金的平均收益率作為持有備付金的機會成本利率。這需要在收集公司各部門收益數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上加以計算而得。

對于借入資金利率R2，則需要參考公司過往日常經(jīng)營中借入資金利率后加以確定。但是，僅憑經(jīng)驗數(shù)據(jù)并不能準(zhǔn)確估計這一問題。具體說來，備付金短缺是公司運營過程中的一個極端情況，所有公司都盡力避免這一情況的發(fā)生。一旦發(fā)生，很可能導(dǎo)致違約并因此引起客戶及投資者的恐慌情緒，如果恐慌情緒蔓延開來，那么其他金融機構(gòu)即便時下有大量閑置資金，但出于自保的目的，也未必會被可觀的利率打動，最后導(dǎo)致證券公司備付金短缺緊急情況發(fā)生時，想借卻無法借到錢的局面。所以面對備付金短缺的極端情況，實踐中還需加以細(xì)致分析。

2.證券公司備付金管理問題的復(fù)雜性。

迄今為止，證券公司備付金管理問題是學(xué)術(shù)界尚未廣泛關(guān)注但卻在實務(wù)界非常重要的問題。本文從資金流量角度出發(fā)，對此問題進(jìn)行了深入分析。但還應(yīng)看到實務(wù)中證券公司備付金管理問題的復(fù)雜性。最低備付金持有量的確定，除了考慮資金凈流量之外，還要考慮一個證券公司本身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、期限匹配、利率風(fēng)險及資金缺口等方面的問題。希望更多學(xué)者及實務(wù)界人士對此展開更深入的討論與研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]"趙柏波.貨幣資金探討.會計師.2013年第9期."P37-P38.

[2]"王戈.企業(yè)營運資金管理中數(shù)學(xué)方法的運用.財會月刊（理論）.2007年第1期.P32-P34.

注釋：

①"關(guān)于證券行業(yè)流動性風(fēng)險界定的問題，至今尚無確切表述，但可參照2009年銀監(jiān)會印發(fā)的《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理指引》中對于流動性風(fēng)險的定義。流動性風(fēng)險是指商業(yè)銀行雖然有清償能力，但無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應(yīng)對資產(chǎn)增長或支付到期債務(wù)的風(fēng)險。

②"中國人民銀行."關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測指標(biāo)和考核辦法的通知（"銀發(fā)["1996]450號）

作者簡介：

任聰聰""（1986.02-），女，博士研究生，研究方向：財務(wù)會計與資本市場。

（作者單位：中國人民大學(xué)商學(xué)院""北京市""100872）