摘 "要：發(fā)行企業(yè)債券是我國企業(yè)除融資貸款之外籌集資金最重要的途徑之一，企業(yè)債券也是我國債券市場的重要組成部分，雖然經(jīng)過多次改革和調(diào)整，我國企業(yè)債券市場已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，但是由于制度和產(chǎn)品方面的缺陷和不足，仍然處于發(fā)展相對滯后的地位。本文對當(dāng)前我國企業(yè)債券市場制度創(chuàng)新以及產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行分析，借此分析希望可以提出些許建議，更好的推動(dòng)債券市場的制度以及產(chǎn)品的創(chuàng)新，創(chuàng)造更加繁榮的債券市場。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券 "制度創(chuàng)新 "產(chǎn)品創(chuàng)新

一、當(dāng)前我國企業(yè)債券市場基本情況描述

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，常常會因?yàn)榛I建項(xiàng)目，彌補(bǔ)虧損等原因需要籌集資金，企業(yè)籌集資金的途徑主要包括發(fā)行股票，向銀行貸款以及發(fā)行企業(yè)債券幾種不同的方式。相比于發(fā)行股票而言，發(fā)行企業(yè)債券可使企業(yè)避免所有者權(quán)益的分散，避免公司決定權(quán)的分散;相比與向銀行貸款而言，發(fā)行企業(yè)債券對公司經(jīng)營規(guī)模和狀況的要求較低，且可籌得期限相對較長的資金，所以發(fā)行企業(yè)債券是企業(yè)樂于選擇的一種籌資途徑。

近年來，我國企業(yè)債券市場一直不斷進(jìn)行改革和創(chuàng)新，取得了不小的進(jìn)步。隨著我國金融市場的監(jiān)管制度的約束逐步放寬，金融以及債券等業(yè)務(wù)市場化進(jìn)程的推動(dòng)，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。中國銀聯(lián)黨委書記、副董事長、總裁時(shí)文朝在“資產(chǎn)證券化：中國資本市場發(fā)展的重要產(chǎn)品”研討會上稱，我國公司信用類債券市場實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展;2012年的信用類債券發(fā)行是有史以來最高?？梢娊┠陙砦覈髽I(yè)債券勢頭一直強(qiáng)勁。不僅如此，企業(yè)債券的發(fā)行主體、產(chǎn)品品種及期限結(jié)構(gòu)也在日益豐富，更加多元化，企業(yè)債券市場在我國金融市場上的地位在日益加強(qiáng)。

然而，由于我國國家經(jīng)濟(jì)體制的制約以及我國企業(yè)債券市場起步較晚，目前我國企業(yè)債券市場在制度上仍然相對落后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上仍然存在極大的不完善性，使得整個(gè)企業(yè)債券市場也不像歐美等發(fā)達(dá)國家那樣富有活力和效率。所以，我國企業(yè)債券市場仍需不斷進(jìn)行制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，以期待我國企業(yè)債券市場逐漸完善起來，帶動(dòng)我國企業(yè)的飛速發(fā)展。

二、淺析當(dāng)前我國企業(yè)債券市場的制度創(chuàng)新

（一）企業(yè)債券發(fā)行的制度創(chuàng)新

通過推動(dòng)改革促進(jìn)我國債券市場的發(fā)展。企業(yè)債券的發(fā)行應(yīng)該逐步向注冊制演變。起初，我國企業(yè)債券發(fā)行主要需要各相關(guān)政府單位嚴(yán)格審批通過的審批制，以此作為我國債券的發(fā)行制度，這種制度過于繁瑣嚴(yán)格，從而大大影響和制約了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展;之后，我國對發(fā)行制度進(jìn)行改革，實(shí)行核準(zhǔn)制，之后又對核準(zhǔn)制進(jìn)行優(yōu)化，采用核準(zhǔn)制下的保薦制，可以說近年來我國債券發(fā)行制度得到了很大程度的優(yōu)化。但是相比于歐美等發(fā)達(dá)國家成熟的企業(yè)債券市場而言，我國企業(yè)債券發(fā)行的效率仍然很低，要進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，向注冊制改革是必然的途徑，應(yīng)該逐步放松對債券發(fā)行的額度管理和指標(biāo)管理，向公開管理方向轉(zhuǎn)變。真正促進(jìn)我國企業(yè)債券市場管理的突破性改變，創(chuàng)新市場債券發(fā)行機(jī)制。

（二）我國金融市場利率市場化的創(chuàng)新

由于我國社會主義經(jīng)濟(jì)體制的影響，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌需要一段過程，因此現(xiàn)在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)依舊有著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維影響，我國企業(yè)債券的利率一直參照于銀行儲蓄存款利率，這樣的利率確定模式嚴(yán)重制約我國企業(yè)債券市場的靈活性和有效性。雖然我國一直在強(qiáng)調(diào)要進(jìn)行利率市場化改革，但取得的成效卻不大，只是在進(jìn)行表面上的工作，而沒有對其實(shí)質(zhì)進(jìn)行改革。我國政府應(yīng)該適當(dāng)放松對利率的管制，使企業(yè)債券的利率與國債收益率掛鉤，以國債收益率為基準(zhǔn)，再根據(jù)企業(yè)的信用評級和債券的供求狀況對其進(jìn)行調(diào)整，使企業(yè)債券的利率和價(jià)格真正反映債券本身的風(fēng)險(xiǎn)程度、企業(yè)價(jià)值以及債券市場的狀況。

（三）監(jiān)管制度的創(chuàng)新

要規(guī)范我國企業(yè)債券市場的發(fā)展，確保其合法、有效，必須進(jìn)行企業(yè)債券市場監(jiān)管制度的創(chuàng)新。當(dāng)前，我國對于企業(yè)債券的監(jiān)管采用的是多部門分散監(jiān)管的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管制度對過去我國處于起步階段的債券市場是有效的，但隨著我國債券市場多元化的發(fā)展趨勢，這種不統(tǒng)一的監(jiān)管制度帶來了許多弊端。例如：降低監(jiān)管效率，多頭監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一，容易形成監(jiān)管套利，抑制債券產(chǎn)品的創(chuàng)新等。所以，目前，我國對于企業(yè)債券市場的監(jiān)管應(yīng)該逐步建立起統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管體系，制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管制度，建立起各監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)機(jī)制，使企業(yè)債券市場真正受到有效的監(jiān)督管理。

（四）債券市場信息披露制度的創(chuàng)新

要推動(dòng)我國企業(yè)債券市場的市場化改革，就必須抑制內(nèi)幕信息交易，減少地下交易等違法現(xiàn)象的出現(xiàn)，極大地提高市場交易的透明度，完善信息披露制度。首先，我國政府相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該建立起完善有序的信息披露通道，定期詳細(xì)地公開企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、經(jīng)營狀況等相關(guān)信息，方便投資者及時(shí)做出投資決策;其次應(yīng)正式引入企業(yè)債券發(fā)行之前的路演機(jī)制，利用如今發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對投資者就本企業(yè)及所發(fā)行的債券進(jìn)行詳細(xì)的信息披露，了解投資者的投資意向，以便對債券進(jìn)行合理的定價(jià);不僅如此，還要加強(qiáng)對于不法操作的懲罰力度，對于信息披露不及時(shí)、披露虛假信息的企業(yè)以及利用內(nèi)幕交易謀取超額收益的參與者給予嚴(yán)懲，這樣才可以達(dá)到殺一儆百的效果。例如：對利用內(nèi)幕交易謀取的超額收益收取五倍罰款，并且規(guī)定一定期限不可以在進(jìn)行債券的發(fā)行等等。

（五）債券市場的信用評級制度的創(chuàng)新

要合理評估企業(yè)債券的價(jià)值和信用等級，為投資者進(jìn)行投資決策提供有效的幫助，就必須完善信用評級制度。目前，美國著名的信用評級機(jī)構(gòu)有三個(gè)：穆迪（Moody）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（Samp;P）和惠譽(yù)國際（Fitch）。我國目前企業(yè)債券都申請了信用評級，但評級機(jī)構(gòu)規(guī)模都很小，沒有像美國三大評級機(jī)構(gòu)那樣享譽(yù)世界的評級機(jī)構(gòu)。所以，首先，我國應(yīng)逐步加強(qiáng)對大型信用評級機(jī)構(gòu)的建設(shè)，建立起在全國甚至全世界得到廣泛認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)。而且我國沒有可以跟美國這幾大著名評級機(jī)構(gòu)抗衡的享有國際認(rèn)可的評級制度。因此針對我國獨(dú)具特色的小規(guī)模評級機(jī)構(gòu)而言，需要不斷提高信用評級的效度和信度。

（六）企業(yè)債券市場的參與者多元化

首先，應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行主體的范圍，除了國有企業(yè)和國有控股企業(yè)，其他高潛力、高效益、高穩(wěn)定性的民營企業(yè)也應(yīng)作為債券發(fā)行主體的一部分，這樣一來不僅能滿足發(fā)行主體的融資需求，還能為投資者提供更多信用等級和期限結(jié)構(gòu)的債券選擇，有利于活躍企業(yè)債券發(fā)行和流通市場;其次，應(yīng)該允許各大商業(yè)銀行、各大保險(xiǎn)公司以及社?；鸬葒鴥?nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入企業(yè)債券市場，這樣可以充分發(fā)揮多元化投資參與的作用，達(dá)到有效活躍企業(yè)債券市場的目的，使得我國企業(yè)債券市場的參與主體更加系統(tǒng)，更加多元化。

二、當(dāng)前我國企業(yè)債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新

（一）基于當(dāng)前債券信用結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新

1.無擔(dān)保公司債券

一般來說，公司債券都要求提供某種形式的擔(dān)保，只有少數(shù)規(guī)模大，經(jīng)營狀況良好、信譽(yù)高的大企業(yè)才能發(fā)行信用公司債券。

2.可轉(zhuǎn)換公司債券和附認(rèn)股權(quán)公司債券

可轉(zhuǎn)換的公司債券實(shí)際上一種附加了期權(quán)的債券，可以轉(zhuǎn)換為企業(yè)發(fā)行公司股票的債券，一般來說，票面利率比較低。同時(shí)，對于發(fā)行公司來說，可轉(zhuǎn)債可以降低利息支出，減少其籌資成本，提高發(fā)行價(jià)格，增加籌資額;對于普通的大眾投資人來說，可轉(zhuǎn)公司債券既安全也有足夠的成長空間，可以滿足普通投資者的需求。

3.多家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行捆綁債券

中小型企業(yè)規(guī)模形態(tài)是屬于我國當(dāng)前絕大多數(shù)企業(yè)的規(guī)模形態(tài)。但是由于中小型企業(yè)規(guī)模有限。但是中小企業(yè)信譽(yù)度很低，而且投融資渠道比較單一，融資十分困難。正是許多中小型企業(yè)苦于其規(guī)模較小，信譽(yù)不足的情況，導(dǎo)致他們在發(fā)行債券方面面臨很大的困難，通過多家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行捆綁債券可是在一定程度上緩解這些問題。通過多家中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行捆綁債，不僅可以提高各個(gè)企業(yè)的信用程度，提高整體的信用評級，籌集更多的資金，還可以互相監(jiān)督，提高我國中小企業(yè)的生產(chǎn)和再生產(chǎn)能力。

4.國內(nèi)外的企業(yè)債券相結(jié)合

隨著全球化的發(fā)展進(jìn)程，國外與國內(nèi)債券相結(jié)合也可以作為我國企業(yè)債券發(fā)展的一條新道路，通過國外與國內(nèi)債券的結(jié)合，不僅可以把籌資市場擴(kuò)展為國內(nèi)和國際兩個(gè)市場，更可以依托于國外信譽(yù)良好的企業(yè)，提高信用評級，減少債券的投資風(fēng)險(xiǎn)。這樣做的好處就是有利于提升當(dāng)前我國企業(yè)債券發(fā)行的效度和信度。

（二）基于期限結(jié)構(gòu)的企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新

1.通脹指數(shù)債券

通貨膨脹已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展所導(dǎo)致的必然后果，美國國債發(fā)行的通脹保值債券，使國債的利率隨消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)，可以有效的保護(hù)債券持有者不因通貨膨脹而產(chǎn)生利息上的損失，我國企業(yè)也可以效仿，發(fā)行利率與通脹指數(shù)掛鉤的企業(yè)債券。這樣就可以有效的協(xié)調(diào)通貨膨脹和企業(yè)債券利率的變動(dòng)。

2.固定利率與浮動(dòng)利率相結(jié)合的企業(yè)債券

目前，我國企業(yè)債券市場上的債券多事固定利率債券，票面利率不隨債券市場狀況進(jìn)行調(diào)整。我國企業(yè)應(yīng)該加大浮動(dòng)利率債券的發(fā)行規(guī)模，使債券的利率與市場利率的聯(lián)系更加緊密。此外，可以設(shè)計(jì)固定利率與浮動(dòng)利率共存的企業(yè)債券，在債券的期限中，一部分采用浮動(dòng)利率，一部分采用固定利率，這樣既可以滿足投資者的需要，又可以使發(fā)行者減少發(fā)行成本。

3.息票分離債券

息票分離債券是把債券的本金和各期利息完全剝離，分別在二級市場上交易，而每一個(gè)被剝離的債券都是一個(gè)利息票債券。這樣的息票分離式國債在美國已經(jīng)流通，而在我國還沒有被允許。一旦我國政府允許這樣的票息分離債券發(fā)行和流通，那么我國各大商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司和社?；饳C(jī)構(gòu)都可以用大量現(xiàn)金的流動(dòng)來滿足他們企業(yè)管理的目的。

四、結(jié)語

通過上文對于我國企業(yè)債券市場制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新兩個(gè)方面的分析，我們可以知道我國企業(yè)債券市場是一個(gè)相當(dāng)不成熟的市場，制度的落后、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的缺失都是其一直難以前進(jìn)的重要問題癥結(jié)。我國企業(yè)債券市場要想取得長足的發(fā)展和進(jìn)步，就需要我國廣大企業(yè)具有敢于創(chuàng)新，敢于打破傳統(tǒng)的束縛的精神，才有可能使企業(yè)債券真正發(fā)揮其調(diào)節(jié)社會資金配置和流通的工具，才能使我國的企業(yè)債券市場成為一個(gè)真正的有活力、有效率的市場，使得我國企業(yè)債券市場更加具有活力，更加繁榮穩(wěn)定。

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作者簡介：

肖 "哲 "（1985.1-），遼寧錦州人，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2014級課程進(jìn)修班，現(xiàn)供職于民生銀行寧波分行。主要研究方向：金融理論與實(shí)踐。

（作者單位：廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 "福建廈門市 "361005）