摘 "要：程序化交易在我國的證券市場上正在快速的發(fā)展，但在實踐應(yīng)用中還存在著一些局限性。本文主要結(jié)合程序化交易發(fā)展歷程和程序化交易的現(xiàn)狀，對我國證券市場中程序化交易的具體應(yīng)用進行分析，最后提出了對程序化交易在我國證券市場發(fā)展實際的客觀認(rèn)識和存在的局限性。探求我國證券市場上發(fā)展程序化交易發(fā)展瓶頸和現(xiàn)有局面，最后對我國發(fā)展程序化提出了幾點建議。

關(guān)鍵詞：證券市場 "程序化交易 "交易優(yōu)點 "交易局限性

一、程序化交易在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

自2010年初，中金所推出股指期貨后，國內(nèi)程序化交易的土壤越發(fā)肥沃，各種各樣的程序化交易系統(tǒng)如雨后春筍般冒了出來。目前已有現(xiàn)成的交易軟件可以提供程序化交易操作，某些軟件公司還可以為機構(gòu)和個人提供定制的交易模塊。市面上底層的程序化交易開發(fā)平臺、應(yīng)用平臺等均已較為完善。

程序化的發(fā)展主要包括計算機輔助交易、程序編寫以及數(shù)據(jù)挖掘和全球化交易幾個階段，目前我國程序化交易僅僅處在策略編寫的階段，需要進一步加強發(fā)展。目前我國程序化交易在我國金融期貨市場應(yīng)用在商品期貨交易當(dāng)中。隨著這些年來程序化交易在我國期貨市場的發(fā)展，我們可以發(fā)現(xiàn)程序化交易在我國期貨市場中不斷創(chuàng)造出不同與傳統(tǒng)的盈利模式，不斷推動程序化交易在我國證券市場的發(fā)展，吸引更多的投資者進入我國程序化交易的浪潮當(dāng)中。

二、我國發(fā)展程序化交易面臨的挑戰(zhàn)

我國一開始發(fā)展程序化交易是作為國內(nèi)ETF產(chǎn)品的輔助技術(shù)，因此發(fā)展時間不長，先天上存在不足。其后，隨著2010年年初股指期貨市場的推出和股指期貨市場的發(fā)展，程序化交易在我國越來越廣泛地被機構(gòu)投資者所使用。而自2010年7月3號的經(jīng)濟觀察報上一篇名為《中金所叫停高頻交易證監(jiān)會摸底程序化交易》的報道后，程序化交易在我國特殊的市場環(huán)境下的風(fēng)險也開始日益受到投資者和相關(guān)管理部門的關(guān)注。

（一）來自于我國的市場環(huán)境的風(fēng)險

1.缺乏做市商制度。由于大量的買入和賣出指令是隨機的，因此，在買入和賣出指令之問會產(chǎn)生不平衡。缺乏做市商制度，市場無法及時消化這種買入指令和賣出指令之間的不平衡，以達到迅速交易的目的，而當(dāng)交易出現(xiàn)延遲時，市場價格不會穩(wěn)定波動，無法保證市場較高的流動性。其次，缺乏做市商的存在，不能夠保證了交易的連續(xù)性。在競價交易市場上，做市商可以通過承接買單或賣單，使投資者不用等待交易對手的買賣指令，可以按做市商報價立即進行交易。因此缺乏做市商制度，我國的證券市場上的流動性會相對較低，連續(xù)性也相對不夠。而程序化交易需借助市場的及時交易數(shù)據(jù)，由預(yù)定程序計算出買賣點。當(dāng)交易的連續(xù)性不足時，依賴與程序化交易所制定的策略在交易的成功率上會大大降低，從而增大交易風(fēng)險。

2.受市場行情的影響較大。統(tǒng)計學(xué)表明，如果始終堅持一種交易系統(tǒng)，就能成功獲利，但這一點大多數(shù)交易者未能做到，他們總是一會兒用程序化交易里面的趨勢型交易系統(tǒng)一會兒又用振蕩型交易系統(tǒng)，從而導(dǎo)致最終交易結(jié)果的虧損。

3.證券市場投機氛圍濃重。我國的普通投資者比重較大且普遍缺乏投資知識，證券市場投機氛圍濃重。國內(nèi)證券市場的投資者構(gòu)成中散戶占據(jù)的資本比重相對較大，而程序化交易的應(yīng)用者則多是機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者在此占據(jù)一定優(yōu)勢，程序化交易的使用可能會損害到中小投資的利益。中小投資者由于資金和技術(shù)方面的限制很難運用程序化交易方法獲利。

4.程序化交易注定不容易為大多數(shù)投資者所知。因為程序化交易是機械化執(zhí)行成功的操作理念，同時又是一種程序軟件，具有可復(fù)制性，規(guī)律性極強。比較成功的系統(tǒng)編制者為了防止別的個人或公司機構(gòu)等識別或防制，絕不會不公開其交易模型的思路，所以不可能有太詳細(xì)的交流，故程序化交易雖然幾十年啦，但真正可行的系統(tǒng)，社會上大多數(shù)人沒有見過。一些投資者即時使用，也是標(biāo)準(zhǔn)版，而不是加強版。

程序化交易因為其固有的規(guī)律性和機械性，同一程式具有相同的信號觸發(fā)信號，注定其不可能被大量客戶同時使用，因為在同一品種，大量客戶的小資金便事實上形成了短期的大資金，同時又有極強的規(guī)律性，打亂了期貨市場交易流動的自然規(guī)律，影響單子進出，同時時間長了，容易被大戶識別，在關(guān)鍵價位制造陷阱，來搏殺程式化交易。

（二）來自于我國的程序化交易研究團體

1.我國程序化交易系統(tǒng)缺乏具有公信立的安全認(rèn)證。目前，國內(nèi)的期貨程序化交易系統(tǒng)基本上沒有經(jīng)過嚴(yán)格的測試，更不用說通過國家的什么認(rèn)證，因而必然存在這樣或那樣的漏洞甚至是嚴(yán)重的安全問題。

2.我國程序化交易研究團隊技術(shù)水平還相對落后。程序化交易系統(tǒng)的研究和應(yīng)用方面的成果都較為缺乏。我國發(fā)展程序化交易起步較晚，國外關(guān)于程序化交易風(fēng)險的爭論已有二十余年，而我國擁有股指期貨也才一年時間。程序化交易團體技術(shù)相對落后，開展程序化交易所必須的各種硬件條件也同國外相比有較大差距。此外，程序化交易的應(yīng)用還依賴于期貨市場的成熟，在發(fā)展初期風(fēng)險是不可避免的。

（三）來自于程序化交易方法本身

1.程序化交易模型存在模型風(fēng)險。任何數(shù)學(xué)模型都會存在潛在的風(fēng)險，程序化交易一般根據(jù)投資意愿選擇投資策略，構(gòu)建投資模型，進而進行參數(shù)優(yōu)化，不同的模型在不同的市場情況下表現(xiàn)出相異的風(fēng)險特征。有些程序化交易模型從長期看是盈利的，但是短期內(nèi)可能會出現(xiàn)較大的資金回撤。部分投資者在這種資金回撤下可能難以繼續(xù)進行程序化交易，錯過后期出現(xiàn)的大幅盈利。

2.在行情變化時程序化交易方法相比人工方法缺乏應(yīng)變能力。程序化交易策略并不適用于所有的市場行情，當(dāng)行情變化時，使用中的程序化交易策略將變得不再合適。而且在大行情到來時，用程序化交易系統(tǒng)所下的委托也可能無法成交。

3.程序化交易在特殊情況可能遭遇死循環(huán)。人們最擔(dān)心的莫過于程序化交易機械式運行方式可能脫離人們的控制，在某些特殊情況下遭遇死循環(huán)從而引發(fā)市場的異常波動。盡管學(xué)術(shù)界對此依然沒有一個統(tǒng)一的答案，但世界各國均對此保持警戒。

（四）來自于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境

證券市場電子交易平臺的指令執(zhí)行需要時間，投資者的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境也會造成指令的時滯風(fēng)險。在指數(shù)套利指令的到達與它包含的現(xiàn)貨和期貨指令的執(zhí)行之間，股票價格可能發(fā)生變化。當(dāng)市場的波動性增大時，價差的實際值同預(yù)期值之差也隨之增大。因此，現(xiàn)貨和期貨指令可能無法同時執(zhí)行。指數(shù)所包含的股票越多，風(fēng)險就越大;指數(shù)成份股的流動性越大，風(fēng)險就越小。

三、發(fā)展程序化交易所帶來的弊端

（一）增加市場的異常波動

隨著資本市場和衍生品市場的規(guī)模急劇增長，程序化發(fā)展的勢頭日益強大，各大機構(gòu)投資者也紛紛涉足了程序化交易之中。而以投機為主要目的各機構(gòu)投資者，在借助以計算機為基礎(chǔ)的高速程序化交易進行投機行為時，則大大增加了市場的波動性。任