摘 "要：自從2009年四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策效應(yīng)遞減后，A股出現(xiàn)萎靡不振的運(yùn)行狀態(tài)。近年股市低迷狀態(tài)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成極大的沖擊，已引起了社會(huì)各方面的強(qiáng)烈關(guān)注和批評(píng)，如何建設(shè)一個(gè)穩(wěn)定健康發(fā)展的股票市場(chǎng)，成為一大亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。本文為未來(lái)我國(guó)股市更好更快發(fā)展提出一些建設(shè)性的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：股市 "股票 "經(jīng)濟(jì)增速 "政策市 "新股發(fā)行

一、近年我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行總體狀況

2009年是A股市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈的一年。在2008年年底全球金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下，中國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)層果斷實(shí)行保增長(zhǎng)的全面寬松政策，出臺(tái)一系列降息降準(zhǔn)的救市措施，推出四萬(wàn)億大投資計(jì)劃。在短短不到一年的時(shí)間里，大量炒作資金涌入股市，上證指數(shù)從1664點(diǎn)底部止跌反彈一路飆升到3478點(diǎn)。然而繁榮背后隱藏著危機(jī)，在2009年8月創(chuàng)下了反彈最高點(diǎn)3478點(diǎn)后，上證指數(shù)開(kāi)始回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2009年8月份開(kāi)始上證指數(shù)一路下挫到2013年6月份1849點(diǎn)，跌幅達(dá)47%，回調(diào)幅度巨大和驚人，把人們牛市的希望一次又一次無(wú)情粉碎。

2009年-2014年上證指數(shù)走勢(shì)圖

來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)，2014.11.18.

從上圖看出，在過(guò)去幾年中A股出現(xiàn)漫長(zhǎng)的下跌趨勢(shì)，盡管在下跌過(guò)程中大盤(pán)曾出現(xiàn)幾次較大級(jí)別反彈，但每次反彈過(guò)后滬深股指都再創(chuàng)新低，不計(jì)其數(shù)的機(jī)構(gòu)和散戶(hù)慘遭套牢，居民財(cái)富大幅縮水。雖然2014年下半年以來(lái)，股市出現(xiàn)一輪強(qiáng)勁反彈的走勢(shì)，但在當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，全面性刺激政策出臺(tái)概率很低情況下，反彈趨勢(shì)能否持續(xù)下去，演化成全民狂歡的大牛市，依然是一個(gè)未知數(shù)。可以說(shuō)，近年來(lái)中國(guó)股市總體上是處于一個(gè)極其萎靡不振的運(yùn)行狀態(tài)。

值得注意的是，A股長(zhǎng)期萎靡不振狀態(tài)已對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極其不利的影響，例如出現(xiàn)企業(yè)融資困難的問(wèn)題，尤其以中小企業(yè)融資難最為突出，造成民間投資能力大幅下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率逐漸下降;居民財(cái)富收入大幅縮水，社會(huì)消費(fèi)能力萎縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用降低，財(cái)富反作用效應(yīng)日益明顯;社會(huì)出現(xiàn)許多不穩(wěn)定的因素以及不諧之音，民眾強(qiáng)烈反對(duì)股市過(guò)度擴(kuò)容，對(duì)不顧市場(chǎng)承受能力及有失公正的新股發(fā)行和定價(jià)機(jī)制屢屢質(zhì)疑，這些社會(huì)問(wèn)題已嚴(yán)重考驗(yàn)政府的公信力和執(zhí)政水平。

二、股市萎靡不振現(xiàn)狀的成因分析

為什么A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了2009年強(qiáng)勁反彈后會(huì)出現(xiàn)如此深幅的調(diào)整呢，而且調(diào)整的時(shí)間和幅度超乎所有人的預(yù)期。連續(xù)幾年大跌的股市趨勢(shì)，何時(shí)才看到盡頭？股民們期待的全面性牛市行情什么時(shí)候才能展開(kāi)呢？下面，我們來(lái)仔細(xì)分析一下造成中國(guó)股市持續(xù)幾年萎靡不振的原因。

（一）近年我國(guó)持續(xù)下行的宏觀經(jīng)濟(jì)增速對(duì)股市的影響。

近年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)臺(tái)階式下行趨勢(shì)，對(duì)股市走勢(shì)產(chǎn)生巨大的壓制力和殺傷力。如下表所示：

對(duì)比2010年-2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和A股基本走勢(shì)，可以看到2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到頂峰后，經(jīng)濟(jì)增速逐年回落，股指運(yùn)行重心也發(fā)生逐步下移。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和A股走勢(shì)基本上是一一對(duì)應(yīng)的，股市完全是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

GDP和股指過(guò)去四年變化情況對(duì)比

時(shí)間 GDP（億元） 上證指數(shù)

年度累計(jì) 同比

增長(zhǎng)率（%） 最高

點(diǎn)位 最低

點(diǎn)位

2010年 401512.8 10.4 3306 2319

2011年 471563.7 9.2 3067 2134

2012年 518942 7.7 2478 1949

2013年 568845 7.7 2444 1849

（二）偏緊的貨幣政策影響。

2009年四萬(wàn)億投資刺激政策造成我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到頂峰狀態(tài)后，隨之而來(lái)是巨大通脹壓力。而在高通脹壓力下，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)勢(shì)必不可持續(xù)，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回調(diào)，股市也將會(huì)順勢(shì)調(diào)整。在2010年-2012年期間，由于前期大規(guī)模刺激政策效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快過(guò)熱，我國(guó)面臨巨大通貨膨脹壓力，CPI從負(fù)增長(zhǎng)一度飆升到6/5%高位，造成房?jī)r(jià)物價(jià)飛漲，出現(xiàn)惡性通脹苗頭。在此背景下，政府被迫出臺(tái)一系列抗通脹的緊縮措施，例如，中國(guó)人民銀行幾次宣布上調(diào)銀行存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，以及加大正回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，回籠市場(chǎng)流動(dòng)性等等。這些緊縮措施對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和股市造成很大的沖擊。

（三）經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的沖擊。

自從2012年年底習(xí)李新政以來(lái)，我國(guó)加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，提出改變依賴(lài)投資拉動(dòng)的舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式以及去杠桿去產(chǎn)能的深化改革要求，經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，這些調(diào)結(jié)構(gòu)促改革的政策措施對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和落后產(chǎn)能造成很大下行壓力，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行。而在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系以及A股市值結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和落后產(chǎn)能一直占大部分的比重，隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增速的下降，落后產(chǎn)能逐步淘汰，宏觀經(jīng)濟(jì)增速必然進(jìn)一步下行，從而導(dǎo)致A股延續(xù)萎靡不振的走勢(shì)。

（四）經(jīng)濟(jì)刺激政策邊際效應(yīng)逐漸遞減。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股市具有明顯的“政策市”特征，即股市跟著政策走的思維定勢(shì)。在2009年-2013年期間，每當(dāng)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)很大的下行壓力時(shí)，政府果斷出臺(tái)以保增長(zhǎng)為目標(biāo)的刺激政策，A股市場(chǎng)無(wú)不積極回應(yīng)。例如，為了應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)席卷全球的金融危機(jī)，中國(guó)政府及時(shí)推出四萬(wàn)億投資和大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，造成2009年A股的強(qiáng)勁反彈。然而為了對(duì)付四萬(wàn)億刺激政策過(guò)后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的壓力，2011年年底中國(guó)人民銀行宣布下調(diào)銀行存貸款基準(zhǔn)利率，再次大力刺激經(jīng)濟(jì)，隨后A股出現(xiàn)一波快速的大級(jí)別反彈。但是在2012年全面刺激政策效應(yīng)消退后，2013年第一二季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)下行壓力，于是政府再次出臺(tái)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)的微刺激政策，A股在該年年中探底1849點(diǎn)新低后，出現(xiàn)一波凌厲的反彈行情。事實(shí)表明，過(guò)去幾年每一次經(jīng)濟(jì)刺激政策，無(wú)不導(dǎo)致A股市場(chǎng)爆發(fā)較大級(jí)別的反彈行情，如下表所示：

近年幾輪經(jīng)濟(jì)政策刺激對(duì)應(yīng)的上證指數(shù)較大級(jí)別反彈和調(diào)整情況

刺激時(shí)間 刺激重點(diǎn)或

政策性事件 刺激

力度 反彈

區(qū)間 對(duì)應(yīng)反彈時(shí)間

（年/月/日） 反彈

最高點(diǎn) 調(diào)整

區(qū)間 對(duì)應(yīng)調(diào)整時(shí)間

（年/月/日） 調(diào)整

最低點(diǎn)

2008年第四季度

-2011年第四季度 基建，

房地產(chǎn)，

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 大規(guī)模

經(jīng)濟(jì)刺激 1664點(diǎn)

-3478點(diǎn) 2008/10/28

-2009/8/4 3478點(diǎn) 3478點(diǎn)

-2132點(diǎn) 2009/8/4

-2012/1/6 2132點(diǎn)

2012年第一季度

-2012年第四季度 基建，

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 全面性

經(jīng)濟(jì)刺激 2132點(diǎn)

-2478點(diǎn) 2012/1/6

-2012/2/27 2478點(diǎn) 2478點(diǎn)

-1949點(diǎn) 2012/2/27

-2012/12/4 1949點(diǎn)

2012年第四季度

-2013年第二季度 十八大

習(xí)李新政 政策預(yù)

期刺激 1949點(diǎn)

-2444點(diǎn) 2012/12/4

-2013/2/18 2444點(diǎn) 2444點(diǎn)

-1849點(diǎn) 2013/2/18

-2013/6/25 1849點(diǎn)

2013年第三季度

-第四季度 基建，戰(zhàn)略

性新興產(chǎn)業(yè) 定向經(jīng)

濟(jì)刺激 1849點(diǎn)

-2270點(diǎn) 2013/6/25

-2013/9/12 2270點(diǎn) 2270點(diǎn)

-1974點(diǎn) 2013/9/12

-2014/3/12 1974點(diǎn)

從上圖可見(jiàn)，2009-2013年期間政府實(shí)行的幾次經(jīng)濟(jì)政策刺激均對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生一定的積極作用，但刺激政策對(duì)A股的邊際效應(yīng)顯現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)。反應(yīng)在A股的走勢(shì)上，就是上證指數(shù)出現(xiàn)螺旋式波浪式的長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)，并且每次較大級(jí)別反彈的最高點(diǎn)以及隨后調(diào)整的最低點(diǎn)都具有走低或持續(xù)低迷的趨勢(shì)，A股萎靡不振的總體狀態(tài)難以改觀。

（五）新股發(fā)行和定價(jià)制度。

近年來(lái)新股發(fā)行幾度出現(xiàn)失控的狀態(tài)，成為A股市場(chǎng)萎靡不振的主因之一。在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速臺(tái)階式下行以及貨幣政策緊縮的情況下，不顧市場(chǎng)承受能力的過(guò)度新股發(fā)行機(jī)制造成市場(chǎng)幾度面臨失血的狀態(tài)，每一次新股批量發(fā)行都成為股市大跌的導(dǎo)火索，從而加快了股市下跌的速度。而且，未來(lái)A股還面臨推行注冊(cè)制后新股大量上市的潛在沖擊。此外，新股發(fā)行制度存在很多的問(wèn)題，盡管經(jīng)歷幾輪改革，但新股發(fā)行制度設(shè)計(jì)依然有利于大機(jī)構(gòu)而不利于廣大散戶(hù)投資者的參與和利益。例如，股票發(fā)行價(jià)格是上市公司向機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)，也就是說(shuō)機(jī)構(gòu)間接參與新股定價(jià)，而新股發(fā)行在牛市中又是不敗的，機(jī)構(gòu)本身又是新股申購(gòu)者，機(jī)構(gòu)憑借其在一級(jí)市場(chǎng)上資金絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，可以申購(gòu)到大部分的新股，然后在二級(jí)市場(chǎng)上獲得高額的價(jià)差。而這個(gè)過(guò)程，中小股民是很難參與的，只有在二級(jí)市場(chǎng)上接住天價(jià)新股然后等著被套。這違背國(guó)家提出的資本市場(chǎng)公正、公開(kāi)、公平的原則，打擊了散戶(hù)投資者的市場(chǎng)參與熱情。而一個(gè)沒(méi)有廣大普通投資者參與的市場(chǎng)是嚴(yán)重缺乏群眾基礎(chǔ)的，上漲的動(dòng)力從何而來(lái)呢？

三、對(duì)策

以上簡(jiǎn)要分析了我國(guó)股市萎靡不振的現(xiàn)狀成因。如何扭轉(zhuǎn)近年來(lái)中國(guó)股市萎靡不振的總體狀態(tài)，盡快實(shí)現(xiàn)人們所期待的大牛市行情，本文建議從以下幾方面入手：

第一，政府應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變職能，盡量減少對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市波動(dòng)的過(guò)度行政干預(yù)，避免推行大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策?，F(xiàn)實(shí)已經(jīng)證明，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的強(qiáng)力干預(yù)，容易造成經(jīng)濟(jì)和股市大幅波動(dòng)，人為延緩經(jīng)濟(jì)出清的速度以及股市調(diào)整時(shí)間，導(dǎo)致政策刺激效應(yīng)的遞減。從某種程度上講，近幾年中國(guó)股市萎靡不振狀態(tài)是當(dāng)年過(guò)度政策刺激造成的，是為四萬(wàn)億投資政策埋單的結(jié)果。因此政府應(yīng)盡量減少干預(yù)經(jīng)濟(jì)和股市的行為，讓市場(chǎng)機(jī)機(jī)制充分發(fā)揮調(diào)節(jié)和資源配置的作用，才能徹底搞好搞活經(jīng)濟(jì)和股市。

第二，要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，改變過(guò)去那種靠貨幣刺激以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的老模式，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，只有這樣才能增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力和長(zhǎng)期潛力。為此，政府要把主要精力放在經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整上，而不是放在經(jīng)濟(jì)刺激和貨幣放水的錯(cuò)誤方向上。歷史證明，為了一時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而放松貨幣政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)異于飲鴆止渴。只有中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不再是像過(guò)去幾年一樣完全依靠經(jīng)濟(jì)政策刺激取得，未來(lái)的大牛市才有希望。一個(gè)缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)體以及依靠政府刺激的股票市場(chǎng)，完全沒(méi)有希望的，即使出現(xiàn)一時(shí)虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮景象和人造的牛市，也是不可持續(xù)的。只有宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)持續(xù)上行的長(zhǎng)期趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)向好了，股市才有走牛的基礎(chǔ)。

第三，要繼續(xù)深化新股發(fā)行和定價(jià)制度的改革。解決新股發(fā)行和定價(jià)機(jī)制存在問(wèn)題的關(guān)鍵，就是要根本改變長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股市制度設(shè)計(jì)理念中存在的重融資輕投資的不良傾向。要根據(jù)每個(gè)階段的股市運(yùn)行情況，決定新股發(fā)行的節(jié)奏和數(shù)量。在股票市場(chǎng)低迷和脆弱的時(shí)候，要適度適量發(fā)行新股，利于市場(chǎng)休養(yǎng)生息;而在市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候可以多發(fā)一些新股，借此抑制和打擊市場(chǎng)投機(jī)氛圍，引導(dǎo)市場(chǎng)健康發(fā)展。在未來(lái)我國(guó)股市從審核制向注冊(cè)制過(guò)渡的關(guān)鍵階段，也要如此?，F(xiàn)實(shí)證明，不顧市場(chǎng)承受能力發(fā)行新股，最終只會(huì)導(dǎo)致全盤(pán)皆輸和IPO終止的后果。對(duì)于新股定價(jià)機(jī)制，要堅(jiān)決抑制新股定價(jià)過(guò)高或泡沫化發(fā)行的現(xiàn)象，強(qiáng)化上市公司信息披露制度和監(jiān)控，打擊權(quán)錢(qián)交易的不合理發(fā)行內(nèi)幕，提高普通投資者的打新中簽率，切實(shí)貫徹市場(chǎng)公平公正的原則。

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