“妖怪”已經(jīng)鉆出了魔瓶——?dú)W洲正再次討論希臘退出歐元區(qū)（ECB）的可能性。與此同時(shí)，另一場爭論也再度浮出水面：退歐對希臘是否有益，是否會(huì)蔓延到其他歐元區(qū)國家？當(dāng)然，重要的問題在于，希臘金融體系如何經(jīng)受住在債務(wù)重組的情況下退出歐元區(qū)；希臘還要多久才能重新被金融市場所接納；考慮到希臘的利息負(fù)擔(dān)已經(jīng)相對較低，債務(wù)重組的好處能有多大？缺少外部幫助對希臘將是雪上加霜。從希臘的角度看，上述明確指向退歐不是明智之選。

但我不打算在此附和這些說法，而是想著重討論另一種觀點(diǎn)：即希臘需要退出歐元區(qū)，才能進(jìn)行貨幣貶值和重新獲得競爭力，使經(jīng)濟(jì)重拾增長。慕尼黑Ifo經(jīng)濟(jì)研究所（Ifo Institute）的漢斯-韋爾納·辛恩（Hans-Werner Sinn）教授近來又大力宣揚(yáng)這一觀點(diǎn)。

貨幣貶值并非重獲競爭力的途徑

數(shù)據(jù)告訴我們什么呢？希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙的經(jīng)常賬戶自2007年以來均發(fā)生了巨大調(diào)整，從高額赤字轉(zhuǎn)為接近平衡或盈余。然而調(diào)整的組成卻有很大不同（見右圖）。在愛爾蘭、西班牙和葡萄牙，調(diào)整最大的組成部分來自出口增加。因此這三個(gè)國家都成功轉(zhuǎn)變了生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，顯著提高了出口。這是可取的、健康的調(diào)整方式，也顯示出推動(dòng)三國外部調(diào)整的主因并非需求收縮。在意大利，出口增加也高于進(jìn)口減少。

希臘則是外部調(diào)整中的一個(gè)異類。它的調(diào)整幾乎完全來自進(jìn)口收縮，出口只在最近才有所增長。

這就引出一個(gè)問題：什么阻礙了希臘的出口？希臘與其他歐元區(qū)國家調(diào)整情況的不同，主要是由于高工資或貨幣沒有實(shí)際貶值嗎？下圖顯示了私人部門以歐元計(jì)量的工資水平?？梢钥吹?，希臘的時(shí)薪已大幅下降，實(shí)際上是歐元區(qū)除了拉脫維亞和立陶宛（圖中未包括）以外最低的。這與其他三個(gè)接受紓困計(jì)劃的國家（愛爾蘭、葡萄牙、西班牙）形成對比，這三國盡管采取調(diào)整措施，但私人部門的時(shí)薪反而有所上升。

出口變動(dòng)與私人部門工資變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系顯示，希臘是個(gè)異類。盡管2007至2014年名義工資增長大幅下降，希臘的出口仍然疲弱，沒有像在其他國家觀察到的那樣出現(xiàn)起色。如下散點(diǎn)圖進(jìn)一步顯示出希臘的明顯異常，立陶宛和斯洛伐克也一樣。

貨幣貶值的好處將小于預(yù)期

我的總體結(jié)論是，貨幣迅速貶值給希臘經(jīng)濟(jì)帶來的好處將遠(yuǎn)小于預(yù)期。希臘出口疲弱的主因可能是：產(chǎn)品市場僵化，政治體制阻礙實(shí)際變革、保障極少數(shù)人的利益，缺乏如布魯金斯學(xué)會(huì)（Brookings）的佩拉基蒂斯（Pelagidis）談到過的出色領(lǐng)導(dǎo)人，等等。從歐盟委員會(huì)（European Commission）、國際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行（ECB）這“三駕馬車”能夠幫助希臘改革這一點(diǎn)來說，希臘退出歐元區(qū)甚至?xí)m得其反。

這并不是說當(dāng)前的債務(wù)趨勢和債務(wù)水平是可持續(xù)的。但可能有必要進(jìn)一步減輕希臘債務(wù)負(fù)擔(dān)，尤其是如果通脹繼續(xù)低迷、經(jīng)濟(jì)增長低于“三駕馬車”預(yù)期的話。公共部門債權(quán)人之前實(shí)施過多次此類債務(wù)減免措施，就未來而言，減輕希臘債務(wù)負(fù)擔(dān)而不造成歐元區(qū)債權(quán)人損失的進(jìn)一步措施仍然可行。實(shí)際上，可以將平均債務(wù)期限在當(dāng)前30年的基礎(chǔ)上延長。歐洲貸款的利率也可以進(jìn)一步降低。這些措施都不會(huì)立即轉(zhuǎn)化為資金供希臘現(xiàn)在開支，但會(huì)在很大程度上進(jìn)一步讓希臘債務(wù)負(fù)擔(dān)更加可以為繼。

希臘退歐的金融和經(jīng)濟(jì)沖擊

希臘退出歐元區(qū)會(huì)造成大范圍金融和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，對其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成巨大負(fù)面沖擊，引發(fā)銀行擠兌和資本外逃。希臘將不得不實(shí)施資本管制，之后又不可能輕易取消，塞浦路斯就是先例。希臘新發(fā)行的貨幣將出現(xiàn)匯率崩盤，導(dǎo)致高通脹，同時(shí)迫使背負(fù)大筆外幣債務(wù)的銀行和企業(yè)破產(chǎn)。而且，希臘將在一段時(shí)間內(nèi)被隔絕在資本市場之外，希臘企業(yè)和社會(huì)的借款成本將飆升，進(jìn)一步助推又一輪衰退蔓延。

與2012年相比，金融危機(jī)蔓延到其他歐元區(qū)國家的風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)闅W洲央行目前扮演著最后貸款人的角色，而且金融系統(tǒng)更加健康，歐元區(qū)新的治理結(jié)構(gòu)也已經(jīng)形成。而退歐之后，希臘新貨幣極可能大幅貶值，以及隨后希臘銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的潛在違約，除了給歐元區(qū)公共部門造成損失之外，還將危及整個(gè)歐元區(qū)私人部門對希臘的債權(quán)索償。同時(shí)，也不能低估歐元不可逆轉(zhuǎn)性受到的長期政治影響，希臘退歐將意味著，歐元區(qū)未能建立起必要工具，保證最脆弱成員的存活。

綜上所述，本文的結(jié)論是，在僵化的經(jīng)濟(jì)條件下，出口不會(huì)因工資成本變動(dòng)而出現(xiàn)較大變化。因此希臘退出歐元區(qū)不太可能對經(jīng)濟(jì)有很大幫助。希臘和其他歐元區(qū)國家達(dá)成一項(xiàng)避免希臘違約和退歐的全面協(xié)議，顯然才符合雙方的利益。