摘 要：銀行間市場是傳導央行貨幣政策、調(diào)節(jié)日常流動性和商業(yè)銀行投資管理的重要平臺。本文分析了銀行間市場對中小銀行經(jīng)營管理的影響機制，以S省14家中小銀行數(shù)據(jù)為樣本實證分析了銀行間市場業(yè)務與商業(yè)銀行經(jīng)營管理之間量化關(guān)系，對中小銀行參與銀行間市場提出政策建議。

關(guān)鍵詞： 銀行市場；中小銀行；經(jīng)營管理；面板VAR

中圖分類號：F724.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）04-0076-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.04.17

1996年以來，以銀行間市場為主體的中國貨幣市場建設快速推進，市場寬度、厚度不斷增加，銀行間市場逐步發(fā)展成為傳導央行貨幣政策、調(diào)節(jié)日常流動性和商業(yè)銀行投資管理的重要平臺。銀行間市場對中小銀行經(jīng)營究竟發(fā)揮了哪些作用，具有怎樣的影響機制；中小銀行如何參與市場操作，才能更好地發(fā)揮市場功能，管理好流動性，提高盈利水平，這是本文研究的重點。

一、銀行間市場影響商業(yè)銀行經(jīng)營管理的機制分析

商業(yè)銀行是經(jīng)營貨幣的特殊企業(yè)，以安全性、流動性、效益性作為經(jīng)營的一般原則，其經(jīng)營目標是在確保流動性的基礎上，實現(xiàn)收益最大化[1]。流動性與效益性是一對相互對立的矛盾體，商業(yè)銀行總是在這一矛盾體中尋求最優(yōu)組合，而商業(yè)銀行的行為特征決定了要實現(xiàn)最優(yōu)組合必須依托貨幣市場的調(diào)節(jié)，資金緊張時通過市場融入資金，解決流動性不足問題，資金富余時通過市場運用資金，提高資金收益率[2]。因此，銀行間市場業(yè)務對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響主要體現(xiàn)在對流動性管理和對盈利能力的影響兩個方面。

（一）銀行間市場豐富了流動性管理方式，拓寬了流動性管理渠道，提高市場成員流動性管理水平

銀行間市場的基本功能是短期資金融通，可為商業(yè)銀行提供靈活的短期融資便利。商業(yè)銀行可以通過信用拆借、證券回購等多種方式，在銀行間市場靈活調(diào)劑短期頭寸。同時，銀行間市場是債券流通場所，由于國債、央行票據(jù)、政策性金融債等銀行間市場交易產(chǎn)品信用等級高、流動性強、變現(xiàn)方便，商業(yè)銀行可隨時買進、賣出，不僅可改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而且可隨時用以調(diào)節(jié)流動性。另外，銀行間市場具有債券發(fā)行功能，商業(yè)銀行可通過發(fā)行次級債、中小企業(yè)金融債券等，以主動負債方式降低流動性敞口、改善資產(chǎn)負債期限配置，加強流動性管理。特別在我國銀行間市場已啟動資產(chǎn)證券化、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）等產(chǎn)品之后，商業(yè)銀行主動負債、優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新前景更加廣闊?？傊?，銀行間市場豐富了商業(yè)銀行流動性管理手段，拓寬了流動性管理渠道，在銀行間市場的支持下，商業(yè)銀行流動性管理水平明顯提高[3]。

（二）銀行間市場優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、豐富收益來源，拓寬了盈利空間

流動性管理水平提高后，商業(yè)銀行不必和以前那樣保留充足的備付資金，資金運作空間大大拓寬，為其追逐更高利潤創(chuàng)造了條件。首先，在銀行間市場業(yè)務的引領(lǐng)下，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。流動性管理水平提高為商業(yè)銀行創(chuàng)造出大量富余資金，使其可以將更多的資金配置到債券、票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、逆回購、買入返售甚至貸款等高收益率產(chǎn)品。和吸收存款相比，信用拆借、質(zhì)押回購、發(fā)行金融債等融資方式成本明顯降低，且負債主動性提高，風險和成本可控。其次，銀行間市場為商業(yè)銀行開拓中間業(yè)務、增加中間業(yè)務收入提供了廣闊空間。債券承銷、分銷、結(jié)算代理等是傳統(tǒng)的中間業(yè)務，既不占用自身資本，又能帶來穩(wěn)定的收入；依托銀行間市場投資產(chǎn)品的高收益低風險特點，商業(yè)銀行理財業(yè)務的投資組合可隨心所欲；借助債務融資工具、流動性支持、貸款承諾和綜合授信等產(chǎn)品的組合運用，商業(yè)銀行可為重要客戶提供更加全面的融資服務等。最后，銀行間市場為商業(yè)銀行通過期限錯配、放大杠桿、追逐更高利潤提供了支撐。通過滾動發(fā)行短期理財、滾動回購、信用拆借等方式籌集短期資金，支持債券投資、票據(jù)貼現(xiàn)、買入返售等期限長、收益高產(chǎn)品的運作，可賺取期限錯配利差收入。以持有債券為依托，通過滾動回購、滾動購債，以少量自有資金投入，迅速放大持債規(guī)模，不斷提高杠桿比率，資金收益率進一步提高。銀行間市場對盈利能力的影響機制（見圖1）[4]。

二、銀行間市場對中小銀行經(jīng)營管理的實證分析

為準確計量銀行間市場業(yè)務對中小銀行經(jīng)營管理影響的程度，本文以S省14家中小銀行2005年以來連續(xù)34個季度的銀行間市場業(yè)務和經(jīng)營管理數(shù)據(jù)為樣本，通過建立模型用計量經(jīng)濟學方法進行驗證。

（一）指標構(gòu)建

反映銀行間市場業(yè)務開展狀況的直接度量工具主要有交易品種、交易量及交易價格，但這些指標無法直觀、可比較地反映其對商業(yè)銀行經(jīng)營管理的影響[5]。為便于觀察、闡釋銀行間市場對商業(yè)銀行經(jīng)營管理的影響，本文綜合考慮銀行間市場交易品種及其交易量與商業(yè)銀行資產(chǎn)負債等經(jīng)營指標之間的關(guān)系，構(gòu)建了市場業(yè)務參與度①、市場業(yè)務杠桿率②、市場業(yè)務活躍度③、年化資產(chǎn)利潤率④、短期流動性平均缺口率⑤等指標，建立起銀行間市場業(yè)務與商業(yè)銀行經(jīng)營管理之間直觀的、具有普遍可比較意義的關(guān)聯(lián)關(guān)系。流動性和盈利性是銀行間市場業(yè)務影響中小銀行經(jīng)營管理的主要方面，分別以資產(chǎn)利潤率和短期流動性平均缺口率表示。

（二）模型構(gòu)建

為全面解釋資產(chǎn)利潤率、短期流動性平均缺口率與相關(guān)影響因子之間的關(guān)系，本文選取面板VAR為基本計量方法。以資產(chǎn)利潤率為因變量，參與度、杠桿率、活躍度、收入支出比為自變量，以短期流動性平均缺口率為因變量，以參與度、杠桿率、活躍度、存貸比為自變量，分別建立面板VAR模型（Panel Var）。

Rit=αit+β1kPit++β2kLit+β3kDit+β4kREit+μit （1）

Git=αit+β1kPit++β2kLit+β3kDit+β4kREit+μit （2）

其中，R代表資產(chǎn)利潤率，G代表短期流動性平均缺口率，P代表參與度，L代表杠桿率，D代表活躍度，RE代表收入支出比，LDR代表存貸比，μ為誤差項。

（三）Panel Var分析

1.單位根檢驗。為避免引發(fā)“偽回歸”問題，首先對面板數(shù)據(jù)進行單位根檢驗以確定其平穩(wěn)性。Fisher-ADF檢驗結(jié)果顯示，所有變量的水平值都是非平穩(wěn)的，而一階差分值都是平穩(wěn)的，說明這些變量都是一階單整的，符合協(xié)整檢驗的條件（見表1、表2）。

2.協(xié)整檢驗。為避免引發(fā)“偽回歸”問題，還需對面板數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗以進一步確定其平穩(wěn)性。本文采用Johansen面板協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)：無論高關(guān)聯(lián)度機構(gòu)、中關(guān)聯(lián)度機構(gòu)，資產(chǎn)利潤率與杠桿率、參與度、活躍度之間都存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系（見表3、表4）。

3.面板矩估計。利用STATA11分析軟件，進行面板矩估計（GMM），回歸結(jié)果見表5。

（1）對資產(chǎn)利潤率模型來說，在第一期和第二期中參與度、杠桿率、活躍度和收入支出比對資產(chǎn)利潤率存在正向影響。其中，收入支出比對資產(chǎn)利潤率的影響比較大，在第一期、第二期分別為0.1115和0.0730；杠桿率影響相對較小，兩期數(shù)值分別為0.0004和0.0003；活躍度對資產(chǎn)利潤率影響在第一期較明顯，第二期明顯減弱，兩期數(shù)值分別為0.0017和0.0008。

（2）對短期流動性平均缺口率模型來說，第一期短期流動性平均缺口率與杠桿率、存貸比存在負相關(guān)關(guān)系，且存貸比是影響商業(yè)銀行流動性最主要因素。杠桿率對中小銀行流動性影響非常大，不斷提高杠桿水平會導致中小銀行流動性缺口率持續(xù)下降，引起流動性緊張。第一期參與度、活躍度與短期流動性平均缺口率之間存在正相關(guān)關(guān)系，第二期參與度與短期流動性平均缺口率之間存在負相關(guān)關(guān)系。

4.脈沖響應分析。為具體分析各因素沖擊對其他因素的影響， 尤其是在其他因素保持不變的情況下， 研究一個因素沖擊對另外一個因素的動態(tài)影響， 本文需要分析系統(tǒng)方程的沖擊反應函數(shù)。根據(jù)面板VAR回歸結(jié)果，資產(chǎn)利潤率脈沖響應、短期流動性平均缺口率脈沖相應分別見圖2、圖3。

資產(chǎn)利潤率脈沖響應圖顯示：（1）參與度的正向沖擊使得資產(chǎn)利潤率短期內(nèi)快速上升，而隨后該沖擊效應減弱，第二期到第三期之間資產(chǎn)利潤率呈現(xiàn)略微回升趨勢，并在第六期之后趨于收斂。表明資產(chǎn)利潤率不是隨著參與度的提高而無限提高。（2）杠桿率的正向沖擊對資產(chǎn)利潤率的影響呈現(xiàn)先揚后抑態(tài)勢。其中，第二期到第四期之間，隨著時間推移，資產(chǎn)利潤率呈現(xiàn)上升態(tài)勢，這是由于中小銀行不斷調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，追求最大化利潤所導致。第四期后，中小銀行提高杠桿率，資產(chǎn)利潤率出現(xiàn)下降。（3）活躍度的正向沖擊對資產(chǎn)利潤率影響的變化較為迅速?；钴S度沖擊后，資產(chǎn)利潤率第一期明顯上升，第二期即轉(zhuǎn)為下降，并在第五期后變?yōu)樨撓蛴绊憽Ｒ虼?，商業(yè)銀行應將活躍度保持在合理范圍內(nèi)。

短期流動性平均缺口率脈沖響應圖顯示：（1）從脈沖響應分析看，短期內(nèi)參與度沖擊對短期流動性平均缺口率產(chǎn)生較大的正向影響，但這種影響在第二期快速衰減，并在第六期基本趨于0。（2）杠桿率沖擊造成短期流動性平均缺口率短暫、迅速下降后，隨即負面影響逐漸減小。在基期，中小銀行提高杠桿率，負債增多或資產(chǎn)減少，導致其流動性相對緊張。隨著時間的增加，中小銀行改善資產(chǎn)負債管理水平，通過市場能更好地調(diào)節(jié)流動性，杠桿率對短期流動性平均缺口率的負向影響逐漸減小。（3）活躍度沖擊對短期流動性平均缺口率的影響在短期內(nèi)快速上升，隨后震蕩下降，并在第六期之后逐漸收斂。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1.銀行間市場業(yè)務對中小銀行的經(jīng)營管理具有明顯的正向影響。隨著參與度、活躍度、杠桿率的適度提高，中小銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，流動性管理水平提高，綜合盈利能力增強。模型檢驗結(jié)果顯示，參與度、活躍度、杠桿率每提高1個單位，資產(chǎn)利潤率分別提高0.0047、0.0017、0.0005個單位。

2.參與度、杠桿率、活躍度并非越高越好。脈沖響應分析顯示，參與度、杠桿率、活躍度等指標過高，導致商業(yè)銀行應對市場波動的脆弱性加大，會引發(fā)短期流動性風險，經(jīng)過一定時滯，對市場成員的盈利能力也會產(chǎn)生負面影響。

（二）建議

1.引導中小銀行積極參與銀行間市場。國債、政策性金融債等銀行間市場交易品種具有風險小、流動性強的特點，適量投資，不但能獲得相對較高的穩(wěn)定利息收入，而且可獲得靈活的融資便利。因此，要鼓勵和引導中小銀行適當參與銀行間市場，發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)功能，降低低息資金占用，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高流動性管理水平和盈利水平。有一定市場經(jīng)驗的中小銀行，要加強對市場的研究，不斷提高把握市場的能力和操作技巧，在此基礎上，逐步擴大交易品種和業(yè)務范圍，嘗試各種主動負債業(yè)務操作和投資組合，進一步提高流動性管理能力，增加資金收益[6]。

2.健全資金運營與風險管理機制，切實提高流動性管理水平。中小銀行要逐步建立高效、科學的系統(tǒng)內(nèi)資金調(diào)控反饋機制，加強資金預測、統(tǒng)計和分析管理，增強系統(tǒng)內(nèi)資金統(tǒng)一管理、統(tǒng)一調(diào)配、統(tǒng)一運營能力，提高資金流動性和收益率。要積極完善市場風險管理框架，改進風險管理體系與方法，加強流動性的預測分析，并根據(jù)市場波動及時調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，按宏觀審慎要求對資產(chǎn)負債進行合理配置，降低期限錯配風險。要建立流動性風險應急管理機制，確保流動性風險發(fā)生時及時化解風險，防止風險蔓延[7]。

3.牢固樹立穩(wěn)健經(jīng)營理念，切實防范期限錯配、杠桿操作風險。我國目前處于經(jīng)濟金融改革時期，市場發(fā)展還不夠成熟，具有很強的波動性和同質(zhì)性，銀行間市場吸納流動性風險的能力還有待進一步提高。中小銀行應更加關(guān)注流動性風險，消除貨幣存量規(guī)模大則不存在流動性風險的錯誤認識，擯棄過度期限錯配、過分放大杠桿、盲目追逐高額利潤而忽視流動性管理錯誤理念，始終將流動性安全作為經(jīng)營的首要目標，始終保持適度的期限錯配和經(jīng)營杠桿，通過穩(wěn)健經(jīng)營實現(xiàn)安全性、流動性和盈利性的和諧統(tǒng)一。

（責任編輯：張恩娟）

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