摘要：ETF期權(quán)出自ETF，投資者若買(mǎi)入ETF就如同多了某些參考指數(shù)，但是在ETF的實(shí)際交易過(guò)程中，也會(huì)出現(xiàn)猶豫不決，以及處于觀望狀態(tài)的投資者存在。關(guān)于ETF期權(quán)的誕生，一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的擴(kuò)充，導(dǎo)致股市發(fā)生不必要的波動(dòng)。但值得注意的是，ETF期權(quán)的誕生以及推廣，并不能致使股市資金出現(xiàn)分流狀況，這是一個(gè)相對(duì)中立的概念。較于中長(zhǎng)期的投資來(lái)說(shuō)，更應(yīng)注意新匯入的增量資金，便于在資本市場(chǎng)中得到更好更長(zhǎng)久的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：ETF；期權(quán)；影響

0 引言

我國(guó)針對(duì)ETF的交易價(jià)格以及交易數(shù)額之間的流動(dòng)性問(wèn)題做了相應(yīng)的討論研究，其研究結(jié)果表現(xiàn)為：ETF期權(quán)的交易數(shù)額與價(jià)格之間是基于信息前提下互相關(guān)聯(lián)相互影響。我國(guó)ETF期權(quán)的交易數(shù)額與價(jià)格之間的影響波動(dòng)非常明顯，ETF期權(quán)交易數(shù)額的浮動(dòng)必定對(duì)價(jià)格浮動(dòng)產(chǎn)生影響，但ETF期權(quán)價(jià)格的浮動(dòng)亦必定對(duì)未來(lái)交易量產(chǎn)生影響。

1 ETF的基本運(yùn)行概念

1.1 ETF特有的雙重交易機(jī)制

具有雙重性是ETF期權(quán)交易機(jī)制最明顯的特征，它的雙重性具體體現(xiàn)在ETF的申購(gòu)贖回和市場(chǎng)的交易是兩個(gè)獨(dú)立的環(huán)節(jié)，并且處在不用的市場(chǎng)進(jìn)行操作。就是在這個(gè)雙重交易機(jī)制的前提下，交易的當(dāng)天可以同時(shí)進(jìn)項(xiàng)申購(gòu)和拋售，交易在當(dāng)天購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品也可以在當(dāng)天進(jìn)行贖回。

1.1.1 ETF一級(jí)交易市場(chǎng)機(jī)制

一級(jí)市場(chǎng)的ETF主要是申購(gòu)與贖回這兩種交易形式，這交易方式是除現(xiàn)金交易以外的實(shí)物交易。在進(jìn)行ETF申購(gòu)時(shí)，應(yīng)用現(xiàn)有的股票去進(jìn)行相關(guān)的基金份額轉(zhuǎn)換；在贖回的同時(shí)，換取的也相對(duì)應(yīng)價(jià)值的股票。這樣的交易方式有利于降低誤差，從而達(dá)到實(shí)時(shí)刻錄指數(shù)的既定目標(biāo)。

1.1.2 ETF二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制

處于二級(jí)交易市場(chǎng)的ETF與封閉式基金管理相似，最小交易單位為：手，其中一手就等于一百份的基金單位。然而ETF的二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放的對(duì)象沒(méi)有一級(jí)市場(chǎng)的限制，投資者可以通過(guò)證券公司或者證券交易中心進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)或者拋售。[3]ETF的規(guī)模受影響的范圍僅限于一級(jí)交易市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的交易均無(wú)法對(duì)其產(chǎn)生任何影響。

1.2 ETF管理模式

根據(jù)目前世界上所有的ETF類型去看，均是屬于指數(shù)型基金。依照某個(gè)特定的指數(shù)作為標(biāo)的，采取被動(dòng)管理模式，這就是消極管理的一種。此類消極管理是用于區(qū)分積極性管理的。所謂的積極性管理模式是指在注重對(duì)相關(guān)理論公式和利用相關(guān)金融工具對(duì)數(shù)值進(jìn)行合理科學(xué)的判斷，從而對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)做出合理解釋，并以此為依據(jù)選擇擁有升值空間的投資產(chǎn)品。

ETF的跟蹤指數(shù)正常情況下可分為兩個(gè)類型：其一是完全刻制法。即是運(yùn)用完全復(fù)制的方法來(lái)進(jìn)行投資構(gòu)造組合，相關(guān)的基金管理層會(huì)盡可能運(yùn)用此類方式對(duì)基金的投資組合進(jìn)行管理運(yùn)用，同時(shí)僅向標(biāo)的指數(shù)所包括的成分股進(jìn)行投資。其二則是抽樣復(fù)制法。利用此種方法進(jìn)行投資組合構(gòu)造時(shí)，管理者應(yīng)先按照統(tǒng)計(jì)管理學(xué)的方式去對(duì)基金的投資組合進(jìn)行相關(guān)構(gòu)造，方便挑選出具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的股票，從而達(dá)到用現(xiàn)有的部分股票去精確地追蹤指數(shù)收益率的變換。

1.3 ETF的特點(diǎn)

因ETF本身具帶的特點(diǎn)，讓它在短時(shí)間內(nèi)就能在投資市場(chǎng)里面占據(jù)一席之地。它們的出現(xiàn)不僅為投資的主體提供了多元化的元素，更因本身具有的競(jìng)爭(zhēng)力給盤(pán)中的交易帶來(lái)極大益處。

1.3.1 交易方式靈活多變

ETF最明顯的特點(diǎn)在于：它與其他證券所具有的性質(zhì)一樣，可以通過(guò)證券交易中心進(jìn)行相關(guān)交易。ETF沒(méi)有出現(xiàn)之前，投資者的市場(chǎng)產(chǎn)品較為單一，單純依賴投資工具進(jìn)行市場(chǎng)投資將面臨較大的制約性。此類的基金價(jià)格是固定制的每日一變更，具有明顯的局限性。

出于ETF擁有市場(chǎng)定價(jià)的功能，投資者固然可以利用ETF的優(yōu)勢(shì)對(duì)資金市場(chǎng)及時(shí)進(jìn)行操作，從而能通過(guò)股票價(jià)值的浮動(dòng)中獲得利益。另外，ETF多元化的投資組合模式讓相關(guān)投資者不但可以對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行投資，更能將市場(chǎng)投向海外。

1.3.2 成本小、概率高

因?yàn)镋TF所具有的特性，通常情況下都會(huì)向投資者收取比較小份額的費(fèi)用，但因在收支的比例中所占比例較小，故而能夠給投資者營(yíng)造更便利的條件。實(shí)際上，指數(shù)的形成需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間段不改變，一般只會(huì)在鮮少的狀況下進(jìn)行刪除或者添加股票數(shù)額。故而和積極管理模式的基金相比，ETF的交易成本比較低。

2 關(guān)于ETF折溢價(jià)影響的原因

2.1 成分股信息的傳遞

2.1.1 股票漲跌停

由于股票存在漲停機(jī)制，容易讓一下有力的消息不能得到很好的散發(fā)，投資者操作受到限制就會(huì)轉(zhuǎn)向選擇操作空間更大的ETF。以達(dá)到更好地對(duì)股票的漲停進(jìn)行很好的控制。但由于此種操作容易導(dǎo)致ETF的市場(chǎng)價(jià)格與相關(guān)聯(lián)的凈值發(fā)生價(jià)格偏離，從而出現(xiàn)折溢價(jià)的狀況。故而可以以此推斷，成分股的價(jià)格波動(dòng)可以對(duì)ETF的折溢價(jià)產(chǎn)生偏離影響，成分股波動(dòng)的范圍越大，相對(duì)的溢價(jià)波動(dòng)也隨之增大，反之亦然。

2.1.2 停牌機(jī)制

有時(shí)上市公司因公布一些相關(guān)的消息或者活動(dòng)，而這些活動(dòng)有可能對(duì)股市的價(jià)值產(chǎn)生直接的影響，這時(shí)，證券交易所會(huì)對(duì)該公司提出停止股票交易的要求，這種停止股票交易的方式就是股票停牌。一旦ETF當(dāng)中含有相關(guān)的因素需要進(jìn)行股票停牌，那么停牌當(dāng)日將不會(huì)有市場(chǎng)價(jià)格的存在，這時(shí)可以通過(guò)還在運(yùn)行的剩余股票對(duì)停牌當(dāng)日的價(jià)值進(jìn)行預(yù)估，即ETF的隱藏價(jià)格。

2.2 交易者形成的構(gòu)造

交易者結(jié)構(gòu)需要通過(guò)多種類型的交易者進(jìn)行歸類，這就是在證券交易所里發(fā)生交易事件的人群分布特點(diǎn)。作為微觀交易主體的交易者所產(chǎn)生的交易結(jié)構(gòu)能對(duì)證券的市場(chǎng)價(jià)格導(dǎo)向產(chǎn)生較大的影響，這對(duì)于證券交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更是意義重大。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)：交易者對(duì)于證券消息的早晚以及行動(dòng)的先后不同會(huì)產(chǎn)生很大的區(qū)別，且投資者不同，對(duì)于股票價(jià)格的影響也不盡相同。

2.3 ETF的活躍值

ETF交易的活躍程度指的是：證券市場(chǎng)對(duì)于ETF的認(rèn)知度以及好評(píng)度的評(píng)論，交易的活躍程度能充分反映ETF在市場(chǎng)的價(jià)值以及占有度，若數(shù)值比例較大也充分地反映了ETF的成交數(shù)量多。有中國(guó)的學(xué)者在對(duì)滬深股市的對(duì)比研究時(shí)發(fā)現(xiàn)：在證券交易中，股價(jià)包含的信息量與證券交易的換手率成正比，股市交易活躍度越大，股票價(jià)格區(qū)間的上線浮動(dòng)也越大。ETF在二級(jí)市場(chǎng)中越活躍，就表明了ETF在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格區(qū)間幅度越大。

3 對(duì)投資者投資的建議

在對(duì)ETF制定交易規(guī)則以及在進(jìn)行管理的同時(shí)，仍要考慮到一些能讓ETF產(chǎn)生折溢的主要原因，若是由于停牌或漲跌停的原因引起，則它的折溢價(jià)則能充分反映其價(jià)格功能，這也能充分說(shuō)明ETF不能造成定價(jià)效率過(guò)低，無(wú)須分外注重。[3]但若是由于投資者通過(guò)利用規(guī)定漏洞進(jìn)行市場(chǎng)投機(jī)等行為而致使出現(xiàn)ETF折溢價(jià)等相關(guān)問(wèn)題，則需通過(guò)及時(shí)對(duì)ETF進(jìn)行相關(guān)調(diào)整并及時(shí)采取相應(yīng)措施。

國(guó)內(nèi)近期一直對(duì)ETF折溢價(jià)進(jìn)行嚴(yán)格控制，并在通過(guò)相關(guān)管理之后于中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)得到明顯有效地逐步增大，這些進(jìn)步雖然明顯，但與西方已經(jīng)完善成熟得資本進(jìn)行對(duì)比時(shí)依舊能發(fā)現(xiàn)突出的缺陷性。若想對(duì)ETF的相關(guān)機(jī)制進(jìn)行完善擴(kuò)展，提高ETF的定價(jià)效率則是首要完成的條件之一，只有將相關(guān)的制度完善了之后才能讓ETF在國(guó)內(nèi)的基本市場(chǎng)更為奏效。

ETF作為近年來(lái)創(chuàng)新開(kāi)發(fā)的金融理財(cái)工具，當(dāng)下在我國(guó)的發(fā)展并不快速，規(guī)模擴(kuò)展也不夠大，種種研究數(shù)據(jù)通過(guò)對(duì)比參考后可以得知，我國(guó)的ETF與西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成熟的ETF市場(chǎng)對(duì)比，相差甚大。故而，我國(guó)應(yīng)在現(xiàn)有的資本市場(chǎng)前提下鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，并以此填充豐富我國(guó)的交易市場(chǎng)，這樣才能讓我國(guó)的資本市場(chǎng)往良好的道路方向越走越遠(yuǎn)。

4 結(jié)語(yǔ)

金融衍生品市場(chǎng)和金融鮮活市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)最重要的兩個(gè)組成部分，這兩個(gè)因素應(yīng)該相輔相成，不可分割。然而，ETF期權(quán)的發(fā)展有利于對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)行有效的管理。但由于是一種新興的金融避險(xiǎn)工具，應(yīng)該做到給資本市場(chǎng)發(fā)展注入新的動(dòng)力。

（編輯：徐軍旗）