央行越來越多地采取非常規(guī)貨幣政策，原因在于2008年后的復(fù)蘇一直非常萎靡。這些政策是抵抗通縮壓力所必須的，而之所以存在通縮壓力，是因?yàn)楣埠退饺藗鶆?wù)大量累積導(dǎo)致需要進(jìn)行痛苦的去杠桿化

誰會(huì)想到，在全球金融危機(jī)爆發(fā)六年后，大部分發(fā)達(dá)國(guó)家仍在實(shí)行ZIRP（零利率政策）、QE（量化寬松）、CE（信用寬松）、FG（前瞻指引）、NDR（負(fù)存款利率）、U-FX Int（無限制外匯干預(yù)）等各種非常規(guī)貨幣政策。2008年前，沒有哪家央行考慮過使用這些措施。如今，它們成了決策者工具箱中的頂梁柱。

這種全球貨幣政策積極主義的一個(gè)結(jié)果是，偽經(jīng)濟(jì)學(xué)家騷動(dòng)、市場(chǎng)動(dòng)蕩。各色奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家、激進(jìn)貨幣主義者、黃金信徒和比特幣瘋狂粉絲一再警告，大幅增加全球流動(dòng)性將導(dǎo)致惡性通脹、美元崩潰、黃金價(jià)格暴漲，最終，法定貨幣將被數(shù)字加密貨幣所終結(jié)。

所有這些悲觀預(yù)測(cè)都沒有得到印證。幾乎所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹都很低，并且還在繼續(xù)下降。事實(shí)上，所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行都沒有實(shí)現(xiàn)自身的使命——2%的通脹率，有一些還在竭力避免通縮。

平心而論，大部分末日論者根本沒有基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，但這并沒有阻止他們的觀點(diǎn)進(jìn)入公共辯論。因此，有必要研究一下，他們的預(yù)測(cè)為何錯(cuò)得如此離譜。他們的錯(cuò)誤根源在于因果倒置。央行越來越多地采取非常規(guī)貨幣政策，原因在于2008年后的復(fù)蘇一直非常萎靡。這些政策是抵抗通縮壓力所必須的，而之所以存在通縮壓力，是因?yàn)楣埠退饺藗鶆?wù)大量累積導(dǎo)致需要進(jìn)行痛苦的去杠桿化。

比如，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍存在巨大的產(chǎn)出缺口，產(chǎn)出和需求仍大大低于潛在水平。因此，企業(yè)的定價(jià)能力受到限制。勞動(dòng)力市場(chǎng)也十分萎靡：太多失業(yè)工人爭(zhēng)奪太少的就業(yè)崗位，而貿(mào)易、全球化以及勞動(dòng)力節(jié)約型技術(shù)創(chuàng)新，正在日益擠占工人的崗位和收入，進(jìn)一步拖累需求。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂的地區(qū)仍萎靡不振，其他市場(chǎng)的泡沫則構(gòu)成了新風(fēng)險(xiǎn)，它們的崩潰將拉低住房?jī)r(jià)格。

大宗商品市場(chǎng)也成為反通脹壓力的源泉之一。北美的頁(yè)巖能革命拉低了石油和天然氣價(jià)格；中國(guó)的增速放緩降低了鐵礦石、銅和其他工業(yè)金屬等多種大宗商品的需求，然而多年來，上述商品價(jià)格高企，刺激了對(duì)新產(chǎn)能的投資，導(dǎo)致其供給增加。

中國(guó)在多年的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資過度后，出現(xiàn)了增速放緩，這也是全球制造品和工業(yè)品供過于求的原因之一。由于這些部門內(nèi)需大幅收縮，中國(guó)鋼鐵和水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩，進(jìn)一步增加了全球工業(yè)市場(chǎng)的通縮壓力。

收入不平等的加劇放大了需求不足。過度儲(chǔ)蓄的債權(quán)經(jīng)濟(jì)體不存在增加支出的市場(chǎng)壓力，而過度支出的債務(wù)經(jīng)濟(jì)體面臨市場(chǎng)壓力，被迫增加儲(chǔ)蓄，這兩大陣營(yíng)間的不對(duì)稱調(diào)整，加劇了需求不足。

簡(jiǎn)言之，當(dāng)今世界供給過多而需求太少。其結(jié)果是持續(xù)的反通脹甚至通縮壓力，盡管貨幣當(dāng)局正積極采取寬松政策。非常規(guī)貨幣政策無法阻止通縮肆虐，這部分反映了一個(gè)事實(shí)，即這些政策旨在使貨幣貶值，從而改善凈出口、增加通脹。但這是一場(chǎng)零和博弈，只是將通縮和衰退轉(zhuǎn)嫁給其他經(jīng)濟(jì)體。

更重要的也許是財(cái)政政策嚴(yán)重錯(cuò)配。要想產(chǎn)生效果，貨幣刺激必須輔之以暫時(shí)性財(cái)政刺激，而所有主要經(jīng)濟(jì)體目前都沒有進(jìn)行財(cái)政刺激。事實(shí)上，歐元區(qū)、英國(guó)、美國(guó)和日本都在不同程度地進(jìn)行財(cái)政緊縮和整合。

IMF所言甚是：對(duì)供給過多需求過少的世界來說，部分解決辦法在于對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行公共投資，而大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)（除中國(guó)）正面臨缺乏基礎(chǔ)設(shè)施投資不足或基礎(chǔ)設(shè)施陳舊破損問題。大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期利率接近于零，在此情況下進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資非常劃算。但各種政治約束使基礎(chǔ)設(shè)施繁榮無法實(shí)現(xiàn)。

所有這些造成了持續(xù)慢增長(zhǎng)、長(zhǎng)期停滯、反通脹甚至通縮。正因如此，在沒有適當(dāng)財(cái)政政策來解決總需求不足的情況下，非常規(guī)貨幣政策將繼續(xù)作為宏觀經(jīng)濟(jì)大局的核心特征。

作者為魯比尼全球經(jīng)濟(jì)學(xué)主席、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授