楊若愚

【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷的向前推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也趨于全球一體化，面對(duì)企業(yè)之間越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)并購(gòu)已然成為其進(jìn)行快速擴(kuò)張的最主要方式。而我國(guó)企業(yè)在近數(shù)十年里的并購(gòu)規(guī)模和數(shù)量都在不斷的發(fā)展和壯大，但是并購(gòu)的成功率卻是很低的，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中存在大量的風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為突出，這就嚴(yán)重影響企業(yè)并購(gòu)的成敗與否。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理 思考

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

企業(yè)并購(gòu)有收購(gòu)和兼并兩種方式、兩層含義，是企業(yè)法人在等價(jià)有償和平等自愿的基礎(chǔ)之上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式來(lái)獲取其他法人的產(chǎn)權(quán)的行為，即企業(yè)間的收購(gòu)和兼并行為。所以，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)重要方式，是實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，以及資源優(yōu)化的重要途徑。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由企業(yè)并購(gòu)時(shí)的定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)成果損失或者財(cái)務(wù)狀況惡化的不確定性，是并購(gòu)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值預(yù)期發(fā)生嚴(yán)重的負(fù)偏離而造成的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和困境。它既是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，也是多種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)價(jià)值量上的綜合反映，更是貫穿于并購(gòu)全程的不確定性對(duì)企業(yè)預(yù)期價(jià)值所產(chǎn)生的負(fù)面影響。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成因

企業(yè)并購(gòu)是根據(jù)時(shí)間和未來(lái)收益大小的預(yù)期而對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)和評(píng)估，而且由于預(yù)測(cè)的不當(dāng)很有可能造成價(jià)值評(píng)估不是很準(zhǔn)確，使并購(gòu)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值產(chǎn)生偏差，其主要影響因素有兩個(gè)方面。一方面是我國(guó)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值方法不是很健全，總體來(lái)看缺乏比較系統(tǒng)的分析框架。而企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中采用的普遍方法則是以凈資產(chǎn)價(jià)值或者加上一定溢價(jià)作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是資產(chǎn)的價(jià)值，該方法并未考慮到企業(yè)的全部現(xiàn)金凈流量和時(shí)間價(jià)值。另一方面是信息的不對(duì)稱，由于被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)處在信息不對(duì)稱的地位上，那么，并購(gòu)企業(yè)就很難掌握被并購(gòu)企業(yè)的完整信息，從而做出不正確的估價(jià)決策，導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的成因

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)所需要的巨額資金，就要依靠多元化的融資方式去解決，企業(yè)也要有個(gè)合理的融資組合進(jìn)行安排，那么其就很有可能面臨融資結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)。而融資風(fēng)險(xiǎn)的主要形成原因是由于我國(guó)企業(yè)多以債務(wù)性的籌資為主，股權(quán)性籌資卻比較困難，融資渠道比較單一，并且支付方式多以承擔(dān)債務(wù)和現(xiàn)金支付為主，企業(yè)很難在短期內(nèi)充分合理的利用內(nèi)、外部資金渠道來(lái)籌集所需的并購(gòu)資金，從而就會(huì)導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的成因

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式是股票支付和現(xiàn)金支付。企業(yè)在并購(gòu)之后一般會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重等原因，造成支付的困難，特別是在并購(gòu)中采取了現(xiàn)金支付的企業(yè)就會(huì)表現(xiàn)的較為明顯。因?yàn)槠髽I(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)方式的首先是考慮其資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)就能夠擁有越強(qiáng)的變現(xiàn)能力。若企業(yè)的大量流動(dòng)資產(chǎn)被并購(gòu)所占用的話，那么其應(yīng)對(duì)外部變化的能力就會(huì)降低，從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。

（四）企業(yè)并購(gòu)之后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

企業(yè)在并購(gòu)成功之后，往往由于忽視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合工作，從而會(huì)造成企業(yè)的并購(gòu)不能夠達(dá)到預(yù)期效果。這主要是因?yàn)楸徊①?gòu)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)的操作規(guī)范、財(cái)務(wù)體制以及運(yùn)作流程等方面都存在不同，那么，企業(yè)并購(gòu)之后的財(cái)務(wù)整合被忽視，就會(huì)使預(yù)期的“協(xié)同作用”目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)，最終使本可以正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)和信用的雙重危機(jī)。

三、對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的防范措施

（一）對(duì)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并在此基礎(chǔ)上的價(jià)格談判要采用相應(yīng)的防范措施，還要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估所涉及價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。在目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方面，我們的并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表做好充分的了解和審查，規(guī)避那些使用不恰當(dāng)和人為因素的財(cái)務(wù)方法，使被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息保證真實(shí)。另外，還應(yīng)該通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，分析出被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況以及其很可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)隱患；在價(jià)格談判方面要培養(yǎng)商務(wù)談判方面的人才，以便他們?cè)谡勁袝r(shí)占有優(yōu)勢(shì)，能夠以比較低的價(jià)格完成并購(gòu)的談判工作。

（二）對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

企業(yè)并購(gòu)的融資要合理的選擇融資方式，要控制好融資的風(fēng)險(xiǎn)，并遵循融資成本最小化的原則完成并購(gòu)的融資，還應(yīng)該制定出融資計(jì)劃，應(yīng)該做好融資需求量的預(yù)算工作，采取多種融資渠道并用的方法。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)已經(jīng)擁有充足的資金時(shí)，就會(huì)降低融資的數(shù)額，進(jìn)而會(huì)很大程度的降低融資成本，這就非常有助于優(yōu)化企業(yè)的并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)；并且當(dāng)并購(gòu)企業(yè)在選擇融資的方式時(shí)，還應(yīng)充分考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，要合理的確定自有資金和負(fù)債的比例、長(zhǎng)期和短期的融資比例，將負(fù)債合理有效的控制在償債能力范圍之內(nèi)。

（三）對(duì)企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)該選擇合理的支付方式，因?yàn)橹Ц斗绞降牟煌鋷?lái)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或者分散作用也是各不相同的。每種支付方式都可能存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)每種方式存在的風(fēng)險(xiǎn)有的可能是現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)，有的可能是潛在風(fēng)險(xiǎn)。所以，并購(gòu)企業(yè)可以依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的意向和本身的財(cái)務(wù)狀況，將債券支付、股票支付和現(xiàn)金支付等多種方式設(shè)計(jì)成不同的組合，這樣就可以分散單一支付方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)支付邊界和支付成本進(jìn)行分析，將其選擇支付組合存在的潛在和現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行消除或者分散，最終達(dá)到降低企業(yè)并構(gòu)成本的目的。

（四）對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

企業(yè)并購(gòu)的交易完成以后，為構(gòu)建出新的企業(yè)價(jià)值和企業(yè)核心，并購(gòu)企業(yè)必須把所獲得的被并購(gòu)企業(yè)的資源和自身資源進(jìn)行整合，將兩者融為一體。因?yàn)椋髽I(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合對(duì)提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力起著非常關(guān)鍵的作用。企業(yè)在并購(gòu)后，財(cái)務(wù)部門更應(yīng)該實(shí)行一體化管理，建立起全面預(yù)算制度和統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理制度，以便及時(shí)獲取到被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并定期對(duì)其財(cái)務(wù)人員進(jìn)行管理考核，也應(yīng)該對(duì)其企業(yè)文化和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，建立一套業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的考核機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的同步發(fā)展。

四、成功案例分析

上海航空公司是我國(guó)第一家地方性的航空公司，而東方航空公司也是我國(guó)三大航空運(yùn)輸公司之一。東方航空公司在2008年因受到世界金融危機(jī)影響，和國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所造成的不確定性影響，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度下跌，就在這危急時(shí)刻，東航公司提出“活過(guò)來(lái)，站起來(lái)，跑起來(lái)”的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)規(guī)避了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)企業(yè)并購(gòu)時(shí)的影響，對(duì)上海航空公司進(jìn)行了并購(gòu)。這樣，不僅解決了同城企業(yè)爭(zhēng)搶資源和市場(chǎng)的問(wèn)題，提高了其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而且在并購(gòu)后整合了企業(yè)的內(nèi)部資源，充分做好對(duì)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，同時(shí)也樹(shù)立起良好的企業(yè)形象，為東航公司的未來(lái)發(fā)展之路打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

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