陳宏明，劉 莎

(長沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長沙 410004)

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營運(yùn)資本管理與公司績效的相關(guān)性分析
——基于因子分析與多元回歸分析

陳宏明，劉 莎

(長沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長沙 410004)

本研究選取2013年的年報數(shù)據(jù)，采用SPSS19.0對公路運(yùn)輸行業(yè)24家上市公司的7個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了因子分析，研究認(rèn)為速動資產(chǎn)管理效率與企業(yè)績效存在一定程度的正向關(guān)系，我國公路運(yùn)輸企業(yè)績效與營運(yùn)資本投融資及營運(yùn)資本管理效率之間并不存在穩(wěn)定的相向關(guān)系。

公路運(yùn)輸行業(yè)；營運(yùn)資本管理；公司績效；因子分析

一、引言

營運(yùn)資本一般是指企業(yè)流動資產(chǎn)總額，而凈營運(yùn)資本則是指企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的差額[1]?，F(xiàn)在習(xí)慣性地將凈營運(yùn)資本簡稱為營運(yùn)資本。營運(yùn)資金是企業(yè)資金的重要組成部分，營運(yùn)資本管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，因此其管理目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)在營運(yùn)資本管理上的具體體現(xiàn)[2]。我國上市公司不同行業(yè)之間的營運(yùn)資本管理存在顯著性差異, 并且這種差異不只是存在于個別行業(yè), 而是在行業(yè)間普遍存在的[3]。因此，以各個行業(yè)為代表的相關(guān)研究活動也逐漸展開，如房地產(chǎn)行業(yè)、制造業(yè)、零售業(yè)等?；诖耍P者選取公路運(yùn)輸業(yè)上市公司為研究對象，探討其營運(yùn)資本管理與績效之間的關(guān)系，對公路運(yùn)輸類企業(yè)改善營運(yùn)資本管理和提高經(jīng)營績效有一定的借鑒意義。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)變量選擇

因變量：權(quán)益凈利率(凈資產(chǎn)收益率)。權(quán)益凈利率是杜邦財務(wù)評價體系的核心的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，可以用來衡量公司績效。自變量：第一，流動資產(chǎn)收入比率，它是指1元銷售收入占用的流動資產(chǎn)，可用來衡量營運(yùn)資本投資政策；第二，主營業(yè)務(wù)利潤率，反映企業(yè)的盈利能力；第三，流動比率，反映企業(yè)的短期償債能力；第四，負(fù)債結(jié)構(gòu)比率，反映企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)；第五，營運(yùn)資產(chǎn)比率，反映營運(yùn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例；第六，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；第七，存貨周轉(zhuǎn)率。這兩個周轉(zhuǎn)率水平反映企業(yè)營運(yùn)資本的管理效率，在一定范圍內(nèi)，周轉(zhuǎn)率高，經(jīng)營效率好。本研究選擇的因變量及變量見表1。

表1 變量表

(二)樣本選取

筆者選取公路運(yùn)輸類行業(yè)上市公司2013年的年度財務(wù)報告作為研究樣本。樣本公司中不符合條件的情況如下：第一，剔除了同時發(fā)行A股和B股或同時發(fā)行H股的公司，保留了只發(fā)行A股的公司，這是為了公司間更好地進(jìn)行比較。 第二，剔除主營業(yè)務(wù)收入為負(fù)的數(shù)或零的公司。綜上考慮，筆者最終選取了滬深兩市A股上市的24家公路運(yùn)輸類公司作為研究樣本，年報數(shù)據(jù)來自和訊網(wǎng)。

(三)研究方法

用SPSS.19軟件對2013年24家上市公司的流動資產(chǎn)占收入比率、主營業(yè)務(wù)利潤率、流動比率、負(fù)債結(jié)構(gòu)比率、營運(yùn)資產(chǎn)比例、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率7個變量做因子分析和主成分分析，提取能代表這7個變量的四個主成分。然后將得到的主成分因子進(jìn)行變量分類，賦予各變量的經(jīng)濟(jì)含義，最后進(jìn)行多元回歸分析，以驗(yàn)證各自變量與權(quán)益凈利率的相關(guān)性。

三、實(shí)證分析

(一)因子分析的適應(yīng)性檢驗(yàn)

本研究利用SPSS19.0，根據(jù)KMO檢驗(yàn)法與巴特利特球體檢驗(yàn)法對數(shù)據(jù)進(jìn)行適應(yīng)性檢驗(yàn)。 由檢驗(yàn)結(jié)果：KMO值為0.608，在0.5-1之間，近似卡方值為54.915。相應(yīng)的顯著性概率為P=0.000<0.005，說明指標(biāo)間具有相關(guān)性，適宜做因子分析。

(二)確定公因子數(shù)目及公因子命名

運(yùn)用 SPSS19.0 對上述 7項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，求解初始因子特征值、方差貢獻(xiàn)率及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。根據(jù)結(jié)果表明，前 4個因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到87.365%，說明這4個因子代表了原有7個指標(biāo)的大部分信息。由此可以以這四個因子為自變量來分析各因素對權(quán)益凈利率的影響，得出7個變量作主成份分析的結(jié)果(見表2)。

由表2可知，第一個主成份與流動比率相關(guān)度最大；第二主成份與存貨周轉(zhuǎn)率相關(guān)度最大，而且為負(fù)相關(guān)關(guān)系；第三主成份與負(fù)債結(jié)構(gòu)比率相關(guān)度最大；第四主成份與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相關(guān)度最大。因此可將四個主成份分因子按照相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)意義命名為X1(償債能力因子)，X2(流動資產(chǎn)管理效率因子)，X3(營運(yùn)資本籌資因子)，X4(速動資產(chǎn)管理效率因子)。

表2 成份矩陣a

提取方法：主成份a已提取了 4 個成份。

(三)回歸分析

1.研究假設(shè)

根據(jù)上述的因子分析結(jié)果及已有文獻(xiàn)及研究目的，筆者做出如下假設(shè)及回歸模型：

假設(shè)：

1) 公司績效與短期償債能力相關(guān)。

2) 公司績效與流動資產(chǎn)管理績效相關(guān)。

3) 公司績效與營運(yùn)資本籌資政策相關(guān)。

4) 公司績效與速動資產(chǎn)管理效率相關(guān)。

建立回歸方程模型為：

Y=α+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+ε

其中Y為因變量，表示權(quán)益凈利率；X1為企業(yè)償債能力；X2為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X3為營運(yùn)資本籌資比例；X4為速動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；α為常數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)誤差。

在做多元回歸分析之前，一般要先對各自變量與因變量的相關(guān)性進(jìn)行分析，得出變量之間的相關(guān)性系數(shù)(見表3)，以分析結(jié)果來檢查所選用的變量是否適合做多元回歸分析。

表3 變量相關(guān)性

由表3可知，各變量之間存在不同程度的相關(guān)性。其中，企業(yè)償債能力和營運(yùn)資本籌資管理均與權(quán)益凈利率存在極弱的相關(guān)性。流動資產(chǎn)管理效率的Pearson系數(shù)為-2.04，與權(quán)益凈利率呈反向相關(guān)關(guān)系。而速動資產(chǎn)管理效率的Pearson系數(shù)為0.517，與權(quán)益凈利率有較大的正向相關(guān)關(guān)系。由于這四個自變量是經(jīng)過因子分析和主成分分析后提取，各變量之間彼此不相關(guān)，因此不會存在多重共線性的問題。

2.回歸結(jié)果分析

由上述相關(guān)性分析的結(jié)果得出大部分自變量與因變量之間呈一度程度的關(guān)系，為了驗(yàn)證這種關(guān)系的密切程度，筆者利用SPSS.19對權(quán)益凈利潤與四個主要自變量做了多元回歸分析，回歸結(jié)果中的回歸系數(shù)、t值、P值、置信區(qū)間的值如表4所示。

表4 系數(shù)a

因變量：權(quán)益凈利率。

在本次回歸分析中，R2=0.318，說明方程擬合程度比較好，建立的回歸方程有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。但在四個自變量的回歸系數(shù)中，速動資產(chǎn)管理效率因子回歸系數(shù)最高，而且P=0.013<0.05，說明在5%顯著性水平下通過檢驗(yàn)，假設(shè)4得到驗(yàn)證，即企業(yè)績效與應(yīng)收賬款為代表的速動資產(chǎn)管理效率呈正向相關(guān)關(guān)系，速動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)績效越好。其余三個自變量的P值都大于0.05，自變量對權(quán)益凈利率的影響不顯著。

本研究的局限性：所選行業(yè)樣本公司數(shù)量小，時間跨度小，通過樣本數(shù)據(jù)得出來的結(jié)論代表性不夠；在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過程中，不可避免存在主觀上的誤差與錯誤。

四、結(jié)論及建議

從上述實(shí)證分析結(jié)果中，除了以應(yīng)收賬款為代表的速動資產(chǎn)管理效率與企業(yè)績效存在一定程度的正向相關(guān)性之外，我國公路運(yùn)輸業(yè)上市公司企業(yè)績效與營運(yùn)資本投融資及營運(yùn)資本管理效率之間并不存在穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。這與筆者提出的部分假設(shè)相矛盾。

究其原因，筆者認(rèn)為有以下幾方面：第一，在實(shí)證研究的過程中,由于調(diào)查研究方法以及數(shù)據(jù)搜集等方面的原因，數(shù)據(jù)不夠全面與廣泛，數(shù)據(jù)的時間跨度不夠大，而且所采用的因變量與自變量并不能完全代表的所賦予的經(jīng)濟(jì)意義。第二，選取的是公路運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)，行業(yè)特殊性比較明顯，一般是以高速公路等長期資產(chǎn)投資及管理為主，營運(yùn)資本在企業(yè)中占的比例較小，對企業(yè)績效的影響力也相應(yīng)較小。不過這也正好證實(shí)了營運(yùn)資本管理對公司績效影響力大小受行業(yè)影響極大這個結(jié)論。

縱觀目前我國上市公司營運(yùn)資本管理情況，營運(yùn)資本管理越來越受企業(yè)重視。上市公司的營運(yùn)資本管理主要以營運(yùn)資本投資活動為主，而且一般都采取相對保守的營運(yùn)資本籌資政策[4]。在目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身情況，在加強(qiáng)提高對現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等速動資產(chǎn)管理效率的基礎(chǔ)上，合理調(diào)整營運(yùn)資本投融資管理政策，以促進(jìn)企業(yè)管理效率及經(jīng)營績效的提高。

[1]毛付根.論營運(yùn)資金管理的基本原理[J].會計(jì)研究，1995(1)：38-40.

[2]汪平，閆田.營運(yùn)資本、營運(yùn)資本政策與企業(yè)價值研究——基于中國上市公司報告數(shù)據(jù)的分析[J]. 經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007(3)：27-36.

[3]王治安，吳娜.營運(yùn)資本管理行業(yè)差異及其影響因素[J]，財會月刊(理論)，2007(3)：3-6.

[4]王竹泉，孫瑩，王秀華，等.中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查(2012)[J].會計(jì)研究，2013(12)：53-59.

Analysis of the Correlations between Working Capital Management and Firm Performance——on the basis of factorial analysis and multiple regression analysis

CHENHong-ming，LIUSha

(SchoolofEconomicsandManagement，ChangshaUniversityofScienceandTechnology，
Changsha，Hunan410004，China)

The article selects 2013 Annual Report data, and analyzes seven indicators of 24 listed companies of road transport industry by using SPSS19.0. It finds out that there exists a positive relationship between the management efficiency of quick assets and business performance, and that there exists no steady opposite relationship between the firm performance of road transport industry, working capital investing and financial and the efficiency of working capital management.

road transport industry；working capital management；firm performance；factor analysis

2015-03-15

陳宏明(1958-)，男，北京人，教授，主要從事會計(jì)信息化、管理信息系統(tǒng)、財務(wù)管理、電力財務(wù)管理研究；劉 莎(1990-)，女，湖南益陽人，碩士研究生，研究方向?yàn)樨攧?wù)管理和會計(jì)信息系統(tǒng)。

F275

A

1672-934X(2015)04-0114-04

10.16573/j.cnki.1672-934x.2015.04.018