朱圣蓉

(安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥 230601)

1 引言

1.1 預(yù)期通貨膨脹率的量化方法

通貨膨脹預(yù)期是社會(huì)公眾基于歷史經(jīng)濟(jì)事實(shí)和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的認(rèn)識(shí)，對(duì)未來通貨膨脹變動(dòng)方向和幅度的事前主觀估計(jì)，是一種主觀心理活動(dòng)，因而是一種不可直接觀測(cè)的經(jīng)濟(jì)變量。因此現(xiàn)實(shí)研究中需要采用各種方法來估計(jì)通貨膨脹的預(yù)期值。

早期有學(xué)者通過期貨市場(chǎng)價(jià)格變化來預(yù)測(cè)未來物價(jià)的變化，進(jìn)而測(cè)算預(yù)期通脹率，考慮到我國期貨交易品種太少，不能完全反應(yīng)未來價(jià)格的變化，此方法在我國不具有可行性。根據(jù)郭濤等(2008)的結(jié)論，利率期限結(jié)構(gòu)曲線的水平因子與未來6 個(gè)月的通貨膨脹率具有協(xié)整關(guān)系，可作為預(yù)測(cè)未來通貨膨脹的有用指標(biāo)[1]。也有學(xué)者采用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型的方法來估算我國預(yù)期通脹率，趙留彥(2005) 基于可觀測(cè)的月度通脹率和利率序列，設(shè)定不可觀測(cè)的預(yù)期通脹率和預(yù)期真實(shí)利率服從向量自回歸過程，然后將該過程改寫為狀態(tài)空間形式，運(yùn)用卡爾曼濾波方法估算出我國預(yù)期通貨膨脹率[2]。與此相似，劉金全等(2011) 采用包含產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的雙變量狀態(tài)空間模型，利用卡爾曼濾波方法估算出非觀測(cè)的通貨膨脹預(yù)期狀態(tài)變量[3]。李穎等(2010)利用滾動(dòng)構(gòu)建VAR 模型的方法進(jìn)行樣本外動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)，估計(jì)得出粘性假設(shè)下的預(yù)期通脹[4]。但經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型方法不足的地方在于模型難以準(zhǔn)確選擇。

考慮到以上方法的不足和居民預(yù)期的微觀基礎(chǔ)，大多數(shù)通脹預(yù)期的度量是采用調(diào)查數(shù)據(jù)法。問卷調(diào)查在國外起步較早，如英國、美國、歐盟等，既有消費(fèi)者通脹預(yù)期調(diào)查也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家通脹預(yù)期調(diào)查;既有定性調(diào)查也有定量調(diào)查。早在1975 年，Carlson 等(1975)[5]就使用英國Gallup survey 的通脹預(yù)期定性調(diào)查數(shù)據(jù)度量了居民的通脹預(yù)期水平。國外使用通脹預(yù)期定性調(diào)查數(shù)據(jù)估計(jì)居民通脹預(yù)期水平的研究還有Batchelor 等(1987)[6]、Gramlich(1983)[7]、Thomas(1999)[8]、Forsells 等(2002)[9]、Nielsen(2003)[10]、Millet(2007)[11]等。國內(nèi)肖爭(zhēng)艷 等( 2004)[12]、張 蓓( 2009)[13]、張 建 華 等(2011)[14]也使用居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查數(shù)據(jù)來測(cè)算我國居民的預(yù)期通貨膨脹率。

1.2 實(shí)際通貨膨脹與預(yù)期通貨膨脹關(guān)系研究

通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心問題之一，物價(jià)穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)四大目標(biāo)之一，也是中央銀行的職責(zé)。通貨膨脹預(yù)期是否是影響實(shí)際通貨膨脹的重要因素，這個(gè)答案將影響到央行管理通貨膨脹的途徑選擇。通脹預(yù)期管理是否在管理實(shí)際通貨膨脹方面真正有效?

肖爭(zhēng)艷等(2004) 基于我國央行居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查數(shù)據(jù)研究表明消費(fèi)者預(yù)期通脹率的變化沒有引起實(shí)際通貨膨脹率的變化，即實(shí)際通貨膨脹率的變化原因還是來自經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的基本層面，而不是消費(fèi)者的預(yù)期[12]。而基于同樣的居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，張蓓(2009)通過改進(jìn)的C-P 概率法研究表明我國居民預(yù)期通脹率對(duì)實(shí)際通貨膨脹有推動(dòng)作用，短期內(nèi)通貨膨脹主要受到基本經(jīng)濟(jì)層面的影響，而在一個(gè)季度之后，預(yù)期通脹就會(huì)對(duì)實(shí)際通脹產(chǎn)生持續(xù)一年的影響[13]。李穎等(2010) 通過建立非線性LSTR 模型來刻畫通貨膨脹率的非對(duì)稱調(diào)整路徑，模型估計(jì)結(jié)果表明，當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率超過某一特定門限值后，對(duì)未來通貨膨脹的作用反而減小[4]。歐陽志剛等(2014) 利用Geweke 分解表明通脹預(yù)期對(duì)實(shí)際通貨膨脹有著兩種不同程度的影響，通脹預(yù)期對(duì)實(shí)際通脹的長(zhǎng)期影響程度大約為35%，高于瞬時(shí)影響程度，意味著主要的影響為長(zhǎng)期影響[15]。

2 通脹預(yù)期量化方法

2.1 差額統(tǒng)計(jì)量法

差額統(tǒng)計(jì)量法是計(jì)算預(yù)期通貨膨脹率最早的一種方法，即用預(yù)期物價(jià)上升的人數(shù)百分比Rt與預(yù)期物價(jià)下降的人數(shù)百分比Ft之差來計(jì)算預(yù)期通脹率。使用凈差額的線性回歸計(jì)算預(yù)期通脹率的公式為:

2.2 C-P 概率法與時(shí)變參數(shù)法

概率法從Theil(1952)[16]發(fā)展而來，后經(jīng)Carlson 等(1975)[5]、Batchelor 等(1987)[6]不斷改進(jìn)。由于我國居民儲(chǔ)蓄問卷中關(guān)于通貨膨脹預(yù)期的候選答案為四個(gè)，符合Carlson 等(1975) 提出的四分類(即“上漲”、“下降”、“基本不變”和“不知道”)概率法，因此國內(nèi)基于問卷調(diào)查數(shù)據(jù)的概率法一般是在Carlson 等(1975) 提出的C-P 概率法的基礎(chǔ)上，通過改變無差異區(qū)間的假設(shè)條件，進(jìn)一步優(yōu)化了預(yù)期通脹率的概率算法。下面先介紹概率法的基本思想，再通過改變無差異區(qū)間的假設(shè)推導(dǎo)出不同的預(yù)期通脹率算法。

2.2.1 概率法的基本思想

不失一般性，這里從每一個(gè)被調(diào)查者的微觀通脹預(yù)期開始。定義πit為被調(diào)查者i 在t 期實(shí)際感受到的通貨膨脹水平，πeit為消費(fèi)者在t －1 期對(duì)t期通脹水平的預(yù)期。假設(shè)共有N 個(gè)被調(diào)查者，在t－1 期的信息集下，公眾的總體通脹預(yù)期πet 定義為的加權(quán)平均，即為被調(diào)查者的權(quán)重。在一般情況下，我們認(rèn)為是等權(quán)的，即wi=1/N。

C-P 概率法有三個(gè)基本假定。首先假定每個(gè)被調(diào)查者關(guān)于未來物價(jià)的預(yù)期服從一個(gè)概率分布，這個(gè)主觀概率分布可能因人因時(shí)而異，但是該分布將決定被調(diào)查者在問卷中的回答。其次，概率法假定每個(gè)被調(diào)查者的通脹預(yù)期存在一個(gè)“無差異區(qū)間”( ait，bit)，其中ait＜0，bit＞0 。當(dāng)i 的通脹預(yù)期時(shí)，他將回答“上升”;當(dāng)i 的通脹預(yù)期時(shí)，他將回答“下降”;當(dāng)i 的通脹預(yù)期ait＜時(shí)，他將回答“基本不變”。最后，假定預(yù)期通脹率的均值等于實(shí)際通脹率的均值。

2.2.2 概率法的計(jì)算方法

假設(shè)問卷調(diào)查關(guān)于未來物價(jià)走勢(shì)的候選回答有三項(xiàng)，這里通過一定的技術(shù)處理，忽略掉“看不準(zhǔn)選項(xiàng)”，重新計(jì)算選擇“上升”、“基本不變”和“下降”的人數(shù)百分比，分別為Rt、Nt和Ft。定義g(x)為通脹水平πt的累積概率密度函數(shù)，Ωt為被調(diào)查者在t 期所獲得的所有信息的集合。關(guān)于無差異區(qū)間的假設(shè)，不同的學(xué)者在實(shí)證分析時(shí)對(duì)無差異區(qū)間的限定程度不一樣，為了簡(jiǎn)化分析，都有一個(gè)相同的假定，即所有被調(diào)查者都具有一個(gè)相同的無差異區(qū)間，這意味著ait= at，bit= bt。且滿足:

由于Smith 等( 1995)[17]、Hannah Nielsen(2003)[10]研究表明基于正態(tài)分布假定和其他分布假定研究結(jié)果沒有明顯差異，出于計(jì)算方便，本文采用的累積概率密度函數(shù)服從正態(tài)分布的假定。定義G－1(x) 為g(x) 的反函數(shù)，滿足:

通過求解，可以得到:

最早Carlson 等(1975)[5]假定無差異區(qū)間不隨時(shí)間變化，并且關(guān)于0 對(duì)稱，即－ at= bt= c。后來我國學(xué)者張蓓(2009)[13]認(rèn)為無差異區(qū)間不一定是關(guān)于0 對(duì)稱的，于是改進(jìn)了傳統(tǒng)的C-P 概率法，認(rèn)為at= a，bt= b。相比較前面兩種對(duì)無差異區(qū)間的假設(shè)，筆者覺得張建華等(2011)[14]的假設(shè)更為合理。在不同的通脹水平下，人們對(duì)價(jià)格的敏感性是不同的，一般來說，對(duì)價(jià)格上升的敏感性往往大于價(jià)格下降的敏感性，即| bt| ＜| at| 。同時(shí)，在一般情況下at，bt往往會(huì)隨著通脹水平而變化( 張建華等，2011)。因此假設(shè)at，bt是隨著時(shí)間變化而變化的。通過令bt]T。設(shè)定at、bt為隨機(jī)游走過程: at= at－1+ v1t、bt= bt－1+ v2t。然后改寫成狀態(tài)空間模型，用卡爾曼濾波算法計(jì)算。改成的狀態(tài)空間為:

3 數(shù)據(jù)選取

3.1 實(shí)際通貨膨脹指標(biāo)的選擇

本文選取的實(shí)際通貨膨脹指標(biāo)為消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，考慮到居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查對(duì)象、時(shí)間、問題的特殊性，實(shí)際通貨膨脹指標(biāo)選取遵循以下幾個(gè)原則:

1、由于居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查的被調(diào)查者為城鎮(zhèn)居民，因此實(shí)際通貨膨脹指標(biāo)應(yīng)選城鎮(zhèn)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。該數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

2、由于問卷調(diào)查于每年的2 月、5 月、8 月、11月進(jìn)行，調(diào)查的問題為“您預(yù)計(jì)未來三個(gè)月物價(jià)將比現(xiàn)在”，因此實(shí)際通貨膨脹數(shù)據(jù)應(yīng)為城鎮(zhèn)季度環(huán)比消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，并且第一季度的實(shí)際通貨膨脹數(shù)據(jù)為3、4、5 月的月度環(huán)比數(shù)據(jù)連乘積，以此類推。

3.2 通貨膨脹預(yù)期定性調(diào)查數(shù)據(jù)

本文的通貨膨脹預(yù)期測(cè)算是根據(jù)央行居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查中關(guān)于物價(jià)感受的定性數(shù)據(jù)量化得來，因此通貨膨脹預(yù)期基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站的央行儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查季報(bào)，央行儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告只給出預(yù)期下季物價(jià)水平“上升”的百分比、“基本不變”或“下降”的總百分比和“看不準(zhǔn)”百分比，而并沒有直接給出“基本不變”和“下降”的百分比，可以根據(jù)未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)的算法倒推出“基本不變”和“下降”的百分比。樣本區(qū)間為2001 年一季度至2014 年二季度。

4 通脹預(yù)期量化結(jié)果

圖1 實(shí)際通貨膨脹率和預(yù)期通貨膨脹率

從圖1可以看出，通過差額統(tǒng)計(jì)量法、C-P 概率法和時(shí)變參數(shù)法得到的預(yù)期通脹率和實(shí)際通貨膨脹具有相同的趨勢(shì)，通過差額統(tǒng)計(jì)量法和C-P 概率法得到的預(yù)期通脹率幾乎完全一致，說明這兩種方法是一致的。且預(yù)期通脹相對(duì)于實(shí)際通脹波動(dòng)較小。接下來本文將從統(tǒng)計(jì)指標(biāo)角度來比較上述幾種方法。

統(tǒng)計(jì)指標(biāo)有平均誤差ME、絕對(duì)誤差MAE、均方誤差RMSE、標(biāo)準(zhǔn)差。

其中ME 衡量預(yù)期的高估或低估;MAE 和RMSE 衡量預(yù)期的準(zhǔn)確性; 標(biāo)準(zhǔn)差衡量預(yù)期數(shù)據(jù)的離散程度。

表1 通脹預(yù)期誤差統(tǒng)計(jì)量

從表1平均誤差可以看出，基于差額統(tǒng)計(jì)量法、C-P 概率法和時(shí)變參數(shù)法估算出的預(yù)期通貨膨脹率與實(shí)際通貨膨脹率的誤差極小，總體上沒有高估和低估實(shí)際通貨膨脹。從均方誤差和絕對(duì)誤差來看，時(shí)變參數(shù)法下的通脹預(yù)期水平更接近實(shí)際值。從標(biāo)準(zhǔn)差來看，預(yù)期通脹率的波動(dòng)均小于實(shí)際通脹水平的波動(dòng)，且基于時(shí)變參數(shù)法得到的預(yù)期通脹率的波動(dòng)更接近實(shí)際通脹的波動(dòng)。

5 通脹預(yù)期與實(shí)際通貨膨脹的關(guān)系

基于上述幾種方法的比較可知，通過時(shí)變參數(shù)法估算得到的通貨膨脹預(yù)期水平及波動(dòng)更接近實(shí)際值。從通脹預(yù)期的形成理論來看，時(shí)變參數(shù)法更符合實(shí)際情況。因此接下來的研究將選擇基于時(shí)變參數(shù)法估算得到的預(yù)期通脹率作為居民的通脹預(yù)期水平。

5.1 Grange 因果關(guān)系檢驗(yàn)

在進(jìn)行通脹預(yù)期與實(shí)際通脹Grange 關(guān)系時(shí)，先需要檢驗(yàn)通脹預(yù)期與實(shí)際通脹水平是否平穩(wěn)，是否具有長(zhǎng)期平穩(wěn)關(guān)系。通過單位根檢驗(yàn)可知，通脹預(yù)期和實(shí)際通脹均為平穩(wěn)序列，并且二者存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。

本文確定的最佳滯后階數(shù)為2 階，通過Grange因果關(guān)系檢驗(yàn)可知，通貨膨脹預(yù)期不是實(shí)際通貨膨脹的Grange 原因，而實(shí)際通貨膨脹是通脹預(yù)期的Grange 原因。這意味著實(shí)際通貨膨脹的變化不受通脹預(yù)期的影響，主要的影響因素還是經(jīng)濟(jì)因素。而通脹預(yù)期受到實(shí)際通脹水平的影響，這與通脹預(yù)期的性質(zhì)與形成方式是相符的，即人們根據(jù)已經(jīng)發(fā)生的通脹情況來做通脹預(yù)期。

5.2 脈沖響應(yīng)分析

圖2 實(shí)際通貨膨脹對(duì)來自實(shí)際通貨膨脹和預(yù)期通貨膨脹一倍標(biāo)準(zhǔn)差沖擊響應(yīng)圖

圖3 預(yù)期通貨膨脹對(duì)來自實(shí)際通貨膨脹和預(yù)期通貨膨脹一倍標(biāo)準(zhǔn)差沖擊響應(yīng)圖

脈沖反應(yīng)函數(shù)描述的是當(dāng)其他變量保持不變時(shí)，來自某個(gè)變量的一倍標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)該變量的當(dāng)前值和未來值造成的影響。在進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析之前，需要檢驗(yàn)VAR 模型的平穩(wěn)性。通過AR根圖檢驗(yàn)可知，VAR 模型是平穩(wěn)的，可以做脈沖響應(yīng)分析。本文用CPI 表示實(shí)際通貨膨脹，ECPI 表示預(yù)期通貨膨脹。脈沖響應(yīng)圖如圖2、圖3。

從圖2可以看出，預(yù)期通脹水平對(duì)實(shí)際通脹水平幾乎沒有影響，而滯后一期的實(shí)際通貨膨脹對(duì)當(dāng)前的通貨膨脹影響最大，這反映了通貨膨脹具有自我實(shí)現(xiàn)、持續(xù)的慣性性質(zhì)。實(shí)際通貨膨脹對(duì)自身的影響在前四期存在波動(dòng)，可能的原因之一是相關(guān)政策調(diào)整的結(jié)果，滯后四期及以上的實(shí)際通貨膨脹對(duì)當(dāng)期通脹水平的影響幾乎為零。

從圖3可以看出，實(shí)際通貨膨脹對(duì)預(yù)期通貨膨脹具有促進(jìn)作用，效應(yīng)在前幾期逐漸增強(qiáng)，在第三期達(dá)到最大?？赡艿脑蛴行畔⒌臏笮浴睾偷耐ㄘ浥蛎涬A段通脹不敏感和理性疏忽。具體來講，在樣本期內(nèi)，由于沒有惡性通貨膨脹的產(chǎn)生，通貨膨脹基本處于溫和階段，比較穩(wěn)定，導(dǎo)致人們對(duì)實(shí)際通貨膨脹變化的敏感性降低，而新信息的獲得具有成本，因此對(duì)新信息的積極性降低。綜合導(dǎo)致對(duì)預(yù)期通貨膨脹影響最大的不是滯后一期的實(shí)際通脹水平。隨后隨時(shí)間的推移，實(shí)際通貨膨脹對(duì)預(yù)期通貨膨脹的影響逐漸減弱。通脹預(yù)期對(duì)自身的影響在滯后一期時(shí)最大，隨時(shí)間的推移而逐漸減低。

5.3 方差分解

方差分解是將變量預(yù)測(cè)方差進(jìn)行分解的技術(shù)。某個(gè)變量預(yù)測(cè)方差可能由自身引起，也可能由系統(tǒng)其它變量引起的，將這個(gè)變量的預(yù)測(cè)方差分解為自身和系統(tǒng)其它變量作用的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)該變量變化的原因，因此為了進(jìn)一步了解實(shí)際通貨膨脹與預(yù)期通貨膨脹之間的關(guān)系，本文在向量自回歸模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行方差分析。

表2 實(shí)際通貨膨脹率的方差分解表

表3 預(yù)期通貨膨脹率的方差分解表

從實(shí)際通貨膨脹的方差分解表可以看出，通貨膨脹率的自身變動(dòng)對(duì)通貨膨脹預(yù)測(cè)方差具有非常強(qiáng)的解釋能力，即使在第24 期，其解釋能力依然高達(dá)97.92%，預(yù)期通貨膨脹對(duì)實(shí)際通貨膨脹的變動(dòng)幾乎沒有解釋能力。從預(yù)期通貨膨脹的方差分解表可以看出，實(shí)際通貨膨脹對(duì)預(yù)期通貨膨脹的變動(dòng)具有一定的解釋能力，且隨著時(shí)間的推移解釋能力不斷增強(qiáng)，在第四期以后穩(wěn)定在77.5%。

6 結(jié)論

根據(jù)上面的分析可知，通過時(shí)變參數(shù)法估算得到的預(yù)期通貨膨脹水平及波動(dòng)更接近實(shí)際值。C-P概率法是時(shí)變參數(shù)法的一種特定情況，即無差異區(qū)間的上下臨界值為相等的常數(shù)。預(yù)期通貨膨脹對(duì)實(shí)際通貨膨脹幾乎沒有影響，實(shí)際通貨膨脹的變化還是來自經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的基本層面。通脹預(yù)期的形成會(huì)考慮已經(jīng)發(fā)生的通貨膨脹，但由于信息的滯后性、溫和的通貨膨脹階段通脹不敏感和理性疏忽，導(dǎo)致對(duì)預(yù)期通貨膨脹影響最大的不是滯后一期的實(shí)際通脹水平。

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