□文/ 黃海燕

（鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院 河南·新鄭）

近幾年，我國的整體價格水平上漲較快，通貨膨脹較為明顯。從2005年至今，物價上漲接近40%。在造成通貨膨脹的諸多原因中，貨幣發(fā)行的作用不能被忽視。2013年末廣義貨幣（M2）余額110.65 萬億元，而2003年末M2 余額22.1 萬億元，10年增長超過4 倍。中國貨幣總量與GDP 之比接近2∶1（2013年中國GDP 總值56.88 萬億元）。可以看出，近幾年貨幣發(fā)行速度的確增長較快。這就是為什么不少人把貨幣發(fā)行作為造成我國通貨膨脹的主要原因。伴隨著我國的通貨膨脹，國內(nèi)購買能力的下降，我國的貨幣購買力相對于美元等國際貨幣，卻不斷升值，即存在“內(nèi)貶外升”現(xiàn)象。這與經(jīng)濟常識和購買力平價理論并不符合。

根據(jù)貨幣供給和匯率決定理論，貨幣供給的增加可能會影響到價格水平；國內(nèi)價格水平影響到匯率的變動。能否確定我國貨幣發(fā)行是否是造成我國近期通貨膨脹的根本原因和如何正確理解我國貨幣對內(nèi)貶值卻對外升值現(xiàn)象，是本文研究的重點。本文將結(jié)合相關(guān)經(jīng)濟理論，通過計量經(jīng)濟學(xué)方法對我國貨幣供給量M1、價格水平CPI 和人民幣與美元匯率之間的關(guān)系進(jìn)行實證分析。希望本文的研究能為正確理解我國貨幣供給、價格水平、匯率變化之間關(guān)系，解釋有關(guān)經(jīng)濟現(xiàn)象，為貨幣政策制定提供一定參考。

一、相關(guān)理論和研究

（一）貨幣供給和價格水平。貨幣供給之所以影響價格水平，在于貨幣供給是否與貨幣需求一致。貨幣需求可以從宏觀和微觀的角度進(jìn)行研究。

從宏觀角度出發(fā)的貨幣需求，是指為了完成經(jīng)濟體中一定的交易量，需要多少作為交易媒介的貨幣。馬克思的貨幣需求量公式和費雪的貨幣需求方程式，就是從宏觀角度出發(fā)來研究貨幣需求量。貨幣需求量可以表述為：

M=PY/V

其中，M 為貨幣需求，P 為價格水平，Y 為交易量，PY 為商品價格總額或總交易額，V 為貨幣流通速度。貨幣供給與貨幣需求短期可能會不一致，但最終要達(dá)到貨幣供給等于貨幣需求的均衡狀態(tài)。假定在這樣的過程中，交易量Y 和貨幣流通速度V 沒有變化，則價格水平將會與貨幣供給等比例變化。超過貨幣需求的貨幣供給會導(dǎo)致價格水平上漲，通過價格水平上漲來讓新的貨幣需求與貨幣供給相適應(yīng)。

從微觀角度出發(fā)研究貨幣需求，除了從交易需要考察貨幣需求外，還考察人們出于把貨幣看作一種資產(chǎn)的持有貨幣需求。如凱恩斯貨幣需求理論認(rèn)為貨幣需求量取決于國民收入Y和利率I，是關(guān)于Y 和I 的函數(shù)。而實際貨幣供給可表示為M/P，其中M 是貨幣供給量，P 是價格水平。貨幣供給與貨幣需求的短期不一致，會導(dǎo)致利率的暫時變化。但從長期來說，貨幣市場要達(dá)到均衡。貨幣市場均衡條件為：

MS/P=L（I，Y）

其中，MS 表示貨幣的供給量，P 表示價格水平，I 表示利率，Y 表示實際產(chǎn)出。當(dāng)貨幣市場要達(dá)到均衡時，利率最終還要恢復(fù)到原來的水平，貨幣供給的改變不會影響實際國民收入，這樣，貨幣供給的改變只會導(dǎo)致價格水平發(fā)生相應(yīng)變化。

（二）購買力平價理論。絕對購買力平價理論認(rèn)為，兩國貨幣的匯率等于兩國的價格水平之比。這種關(guān)系可以表示為：

E=Pd/Pf

其中，E 為用直接標(biāo)價法表示的匯率，Pd為國內(nèi)價格水平，Pf為國外價格水平。在絕對購買力平價理論中，國內(nèi)外價格水平是指同一代表性商品籃子用不同貨幣表示的價格。但由于國內(nèi)外生產(chǎn)和消費結(jié)構(gòu)的差異，很難找到同一商品籃子來對比價格。所以，絕對購買力平價理論主要在于理論分析意義上。

相對購買力平價理論可以看作是絕對購買力平價理論的一個變形。根據(jù)相對購買力平價理論，在任何一段時間內(nèi)，兩種貨幣匯率的百分比變化等于兩國內(nèi)價格水平百分比變化之差。這種關(guān)系可以表示為：

（Et–Et-1）/Et1=πt-πt-1

其中，Et和Et-1分別為當(dāng)期和前期的匯率水平，πt和πt-1分別為當(dāng)期和前期的價格水平。相對購買力平價理論說明：匯率的增長速度等于兩國通貨膨脹之差。如果一國存在通貨膨脹，貨幣國內(nèi)貶值，則該國貨幣也會對外貶值。貨幣國內(nèi)貶值與國外貶值具有一致性。

（三）相關(guān)實證研究。國內(nèi)外已有不少涉及貨幣供給和價格水平關(guān)系的研究。例如，Miller（1991），F(xiàn)riedman and Kuttner（1992），Stock and Watson（1993）等。這些研究既有關(guān)于發(fā)達(dá)國家的，也有關(guān)于發(fā)展中國家的。有些研究在考察貨幣供給與價格水平的關(guān)系時，還引入國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 作為經(jīng)濟變量。

國內(nèi)學(xué)者對于我國的貨幣供應(yīng)量和價格水平進(jìn)行了研究。卜永祥（2001）運用誤差修正模型動態(tài)地研究了人民幣匯率變動對國內(nèi)價格水平的影響。曹標(biāo)（2013）根據(jù)人民幣匯率形成機制變化的三個階段，運用格蘭杰因果分析和VAR 模型對人民幣匯率變動和國內(nèi)價格水平的關(guān)系進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)兩者存在協(xié)整關(guān)系。郭瑞（2012）運用協(xié)整和ECM 模型探討了人民幣匯率變動對國內(nèi)價格水平的影響，并在模型中加入了貨幣供應(yīng)量作為解釋變量。

以上的實證研究中，整體上分為兩種研究思路，要么是研究貨幣供給與價格水平的關(guān)系，要么是研究價格水平與匯率之間的關(guān)系。本文將分析研究貨幣供給、價格水平、匯率三者之間的關(guān)系。在研究中，基本遵循這樣的一種邏輯思路：貨幣供給會影響國內(nèi)價格水平，價格水平的變化會影響匯率。所以，將進(jìn)行以上兩兩之間的關(guān)系分析。貨幣供給與匯率變化之間暫被認(rèn)為是一種間接的關(guān)系。但是，并不排除可以對貨幣供給和匯率之間的關(guān)系進(jìn)行直接分析。這可能要涉及引入外匯占款所造成的貨幣增加等其他經(jīng)濟變量。這將包括在后續(xù)的研究中。

二、研究方法與數(shù)據(jù)變量選取

（一）變量選取。本研究將收集貨幣供給、價格水平、匯率等方面的數(shù)據(jù)，根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟理論進(jìn)行實證分析。

在貨幣供給方面，選取M1 作為相應(yīng)的指標(biāo)，而沒有選取廣義的貨幣供給M2。M1 包括流通中的現(xiàn)金和活期存款。選擇M1 是因為通貨膨脹主要是由于用于交易的貨幣供給大于需求而引起。構(gòu)成M2 的準(zhǔn)貨幣的數(shù)量改變，可能會影響貨幣流通速度，但未必會直接影響價格水平。

在價格水平方面，選取居民消費價格指數(shù)CPI 作為相應(yīng)的指標(biāo)。CPI 反映一定時期內(nèi)居民所消費商品及服務(wù)項目的價格水平變動趨勢和變動程度。

在匯率方面，選取1 美元折合人民幣的時期平均數(shù)相應(yīng)指標(biāo)。雖然我國目前實行的有管理的浮動匯率制度參考一籃子貨幣進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)，但依然可以把人民幣與美元之間的匯率作為反映幣值變動的代表性指標(biāo)。

（二）數(shù)據(jù)來源及處理。所使用的我國CPI 和M1 數(shù)據(jù)從中國統(tǒng)計局網(wǎng)站上獲取，所使用的匯率數(shù)據(jù)從中國人民銀行網(wǎng)站上獲取。其中，CPI 數(shù)據(jù)上年同比CPI 轉(zhuǎn)換成的定期CPI。美國的CPI 數(shù)據(jù)來自美國勞工統(tǒng)計局網(wǎng)站。所有數(shù)據(jù)資料的月度數(shù)據(jù)，選取期間均為2005年8月至2014年4月。之所以選取2005年8月至2014年4月作為研究區(qū)間，這主要考慮到雖然我國2001年后實施和完善以市場調(diào)節(jié)為主的外匯管理體制，但總體上講，2005年7月啟動人民幣匯率形成機制改革，匯率的調(diào)節(jié)機制更為完善。之所以選取月度數(shù)據(jù)資料，是因為如果選取年度數(shù)據(jù)，將會造成樣本數(shù)據(jù)相對不足；而且經(jīng)濟變量的相互影響關(guān)系往往表現(xiàn)出一些時滯或反饋，用月度或季度數(shù)據(jù)，相對于年度數(shù)據(jù)，有可能更好地捕捉到和反映這些時滯特征。

價格水平CPI 和貨幣供給量M1 等經(jīng)濟變化往往表現(xiàn)出非線性的增長趨勢。對這些變量取對數(shù)，一般可以把變量間的非線性關(guān)系轉(zhuǎn)化為線性關(guān)系進(jìn)行分析。而且，作為匯率決定的一般理論的相對購買力平價理論，考察的是匯率E 的變化率和價格水平CPI 變化率之間的關(guān)系。對這些變量取對數(shù)，可以分析變量變化率之間的關(guān)系。所以在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時，首先對價格水平CPI、貨幣供給量M1 和匯率E 等變量取自然對數(shù)。

（三）研究方法。通貨膨脹率、貨幣供給增長速度等經(jīng)濟變量有時會表現(xiàn)非平穩(wěn)性特征。如果對非平穩(wěn)變量進(jìn)行一般回歸分析，容易出現(xiàn)偽回歸問題。所以要對取對數(shù)后的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根ADF 檢驗，檢驗序列是否平穩(wěn)。根據(jù)變量是否平穩(wěn)，進(jìn)行VAR 分析或進(jìn)行協(xié)整檢驗。對于平穩(wěn)序列，可以通過建立VAR模型進(jìn)行格蘭杰因果分析。對于非平穩(wěn)序列，通過協(xié)整檢驗判斷變量間是否存在長期均衡關(guān)系；如果存在，可以建立誤差修正模型進(jìn)一步分析變量之間的相互作用關(guān)系。

表1 變量單位根檢驗結(jié)果

三、分析過程及結(jié)果

（一）變量的平穩(wěn)性檢驗。使用Eviews 軟件對變量進(jìn)行分析。在軟件分析中，M1、CPIChina、CPIUS、Exrate 依次代表我國貨幣供給M1、我國價格水平、美國價格水平、美元對人民幣匯率。對序列l(wèi)nM1、lnCPIChina、lnCPIUS、lnExrate 分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。在進(jìn)行ADF（Augmented Dickey-Fuller Test）單位根檢驗時，加入截距項和時間趨勢。檢驗結(jié)果如表1 所示。（表1）

考慮到所使用的是月份數(shù)據(jù)，對變量進(jìn)行單位根檢驗時，最初設(shè)定變量滯后項數(shù)為12。滯后項數(shù)N 最終根據(jù)SIC 準(zhǔn)則所確定。如lnCPIChina 滯后項數(shù)為1、△lnCPIUS 單位根檢驗時不包含滯后項、lnExrate 滯后項數(shù)為2。

從以上的結(jié)果可知，lnM1、lnCPIChina、lnExrate 都非平穩(wěn)，一階單整，取一階差分后平穩(wěn)。lnCPIUS 是平穩(wěn)序列。

（二）貨幣供給M1 與價格水平CPI 之間的關(guān)系分析。由于lnCPIChina 和lnM1 都非平穩(wěn)，但都一階單整，所以考慮兩者之間是否協(xié)整，即存在長期的均衡關(guān)系。把lnCPIChina 和lnM1 分別作為被解釋變量和解釋變量進(jìn)行回歸分析。對回歸模型的殘差進(jìn)行ADF 單位根檢驗。ADF 檢驗統(tǒng)計量的值為-1.148367，P值為0.9149，說明殘差非平穩(wěn)，lnCPIChina 和lnM1 不存在協(xié)整關(guān)系（注：由于殘差更容易表現(xiàn)出平穩(wěn)的特征，所以ADF 檢驗所采用的臨界值和P 值會與通常ADF 檢驗略有不同）。對協(xié)整向量進(jìn)行秩（跡）檢驗，同樣可以得出lnCPIChina 和lnM1 不存在協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。關(guān)于協(xié)整向量的秩（跡）檢驗，這里省略。

表2 VAR分析結(jié)果

由于lnCPIChina 和lnM1 一階單整，可以對兩者的一階差分進(jìn)行回歸分析，研究兩者之間的關(guān)系。采用VAR 模型來更客觀地反映兩者的相互關(guān)系，而不是像常規(guī)回歸分析那樣預(yù)先指定解釋和被解釋變量?？紤]到可能存在的季節(jié)因素，在VAR 模型中，首先包含lnCPIChina 和lnM1 的一階差分的12 期滯后項。然后逐漸降低滯后階數(shù)。根據(jù)AIC 和SBC（SC）法則判斷，在VAR 模型中，包含2 期滯后變量便足以反映變量之間的關(guān)系。分析結(jié)果如表2 所示。（表2）

在第一個回歸模型中，D（LNCPICHINA（-1））系數(shù)顯著，說明如果上月通貨膨脹加速，本期通貨膨脹也會加速，但態(tài)勢減弱。D（LNM1（-2））系數(shù)顯著也說明如果兩月前的貨幣供給增長速度加快，會在一定程度上導(dǎo)致當(dāng)期通貨膨脹加速。在第二個回歸模型中，只有D（LNM1（-1））的系數(shù)顯著，為-1.006055，說明貨幣增長速度的調(diào)整與上期有關(guān)。如果上期貨幣發(fā)行增長較快，本期會向下調(diào)整，降低增速。

（三）匯率E與國內(nèi)外價格水平CPI 之間的關(guān)系分析。根據(jù)相對購買力平價理論，兩種貨幣之間的匯率變化率由兩個國家的通貨膨脹率之差所決定，三者之間存在著長期均衡關(guān)系。從表1 可知，lnCPIChina、lnEXRate 均一階單整，lnCPIUS 是平穩(wěn)序列，三者不存在協(xié)整關(guān)系。這并不排除lnCPIChina 和lnEXRate 之間可能存在的協(xié)整關(guān)系。但是，兩者的協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，它們之間不存在協(xié)整關(guān)系。而且進(jìn)一步對兩者的一階差分進(jìn)行回歸分析可知，△lnCPIChina 一階差分項系數(shù)的t 檢驗統(tǒng)計量值為-1.731403，P 值為0.0864，在5%的顯著性水平下并不顯著。

以上結(jié)果說明，購買力平價理論并不能解釋我國人民幣與美元之間的匯率變化。我國匯率的變化和調(diào)整很可能與具體國情有關(guān)，而與人民幣國內(nèi)購買能力的變化沒有太大聯(lián)系。

四、結(jié)論

根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟理論，貨幣超量發(fā)行，會影響到國內(nèi)價格水平，造成通貨膨脹。同時由于貨幣國內(nèi)貶值，還會本國貨幣對外貶值，表現(xiàn)為用直接標(biāo)價法表示的匯率上漲。

通過對2005年8月份至今的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，我國的貨幣供給的增長速度的改變對我國的通貨膨脹速度有直接影響，但有2 個月的時滯；上期通貨膨脹加速與否會影響到本期通貨膨脹的變化。

通過分析還發(fā)現(xiàn)，我國國內(nèi)通貨膨脹對人民幣匯率的變化沒有什么影響，國內(nèi)通貨膨脹與人民幣匯率變動相對獨立。這說明相對購買力平價理論不能解釋我國匯率變化和國內(nèi)價格水平的關(guān)系。這也在一定程度上說明了人民幣國內(nèi)貶值與國外升值的矛盾原因。

［1］保羅.R.克魯格曼.國際經(jīng)濟學(xué)［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2010.

［2］卜永祥.人民幣匯率波動對國內(nèi)價格水平的影響［J］.金融研究，2001.3.

［3］曹標(biāo).人民幣匯率變動與我國價格水平的關(guān)系研究［J］.財政金融，2013.1.