宋國(guó)青

（北京大學(xué) 國(guó)家發(fā)展研究院，北京 100872）

（作者系北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授。）

根據(jù)2015年1—2月數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，工業(yè)增加值增速在下降，價(jià)格指數(shù)雖然在2月份有所反彈但總體上還是下行趨勢(shì)。2015年2月份貨幣增速較高，但主要是受春節(jié)因素的影響。

由于工業(yè)品生產(chǎn)價(jià)格持續(xù)為負(fù)，跌幅也在增大，CPI同比增長(zhǎng)率也在下降，國(guó)內(nèi)外都在擔(dān)心會(huì)不會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。中國(guó)歷史上出現(xiàn)過(guò)持續(xù)5年時(shí)間的低增長(zhǎng)和通貨緊縮情況。至于會(huì)不會(huì)再出現(xiàn)通縮，取決于我們?cè)趺醋觥?/p>

從政府層面來(lái)看，即便2015年能出臺(tái)一些政策，包括推出相當(dāng)成功的改革，也難以在短期內(nèi)看到太大影響。有些改革可能具有出乎意料的效果，但有的改革可能達(dá)不到理想的效果。像“一帶一路”就是很長(zhǎng)周期的事情，未來(lái)也有很多不確定性。短期內(nèi)，看不出經(jīng)濟(jì)下行、物價(jià)走低的趨勢(shì)能夠得到扭轉(zhuǎn)。

面對(duì)這樣不利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，需要考慮總需求管理問(wèn)題。現(xiàn)在很多專家都在建議加大貨幣政策調(diào)整力度，不過(guò)在這個(gè)問(wèn)題上確實(shí)存在一些矛盾。一方面，中國(guó)的總債務(wù)和GDP的比例（杠桿率）迅速提高。雖然和美國(guó)比起來(lái)還不算高，但高于同等發(fā)展程度的經(jīng)濟(jì)體，而且上升的速度讓大家都很擔(dān)憂。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，從中央高層一直到主管部門(mén)，對(duì)貨幣政策都非常謹(jǐn)慎，再?zèng)]人輕易敢說(shuō)“刺激”兩個(gè)字。另一方面，CPI的環(huán)比增長(zhǎng)率從2012年到現(xiàn)在基本上是在零左右波動(dòng)，2014年第三、四季度明顯下滑，出現(xiàn)通縮的苗頭。

現(xiàn)在對(duì)于貨幣政策有兩種意見(jiàn)：一種說(shuō)債務(wù)率這么高，現(xiàn)在遍地都是水，不能再放水，否則問(wèn)題嚴(yán)重；另一種意見(jiàn)是，既然馬上就要通貨緊縮了，貨幣政策當(dāng)然需要放水。我從20世紀(jì)80年代就開(kāi)始做宏觀研究，遇到過(guò)很多次爭(zhēng)論，但是從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣兩種意見(jiàn)極端對(duì)立。

一些對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利的因素的存在有助于打破上述僵局。大宗商品價(jià)格下跌、貿(mào)易條件改善是一例。中國(guó)作為進(jìn)口大國(guó)，省下不少外匯。地方債務(wù)的置換要花一萬(wàn)億元，而石油價(jià)格下跌就能讓中國(guó)省出一萬(wàn)多億元。以前如果出現(xiàn)現(xiàn)在這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，企業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該是大幅度下降，但2014年企業(yè)利潤(rùn)還能維持增長(zhǎng)，在很大程度上是拜貿(mào)易條件改善所賜。當(dāng)然，貿(mào)易條件改善不是天上掉餡餅。中國(guó)過(guò)去擴(kuò)大內(nèi)需、投資高增長(zhǎng)引起大宗商品價(jià)格上升，價(jià)格上升引起投資增加，包括對(duì)于新能源的投資，最終價(jià)格就跌下來(lái)了。

更重要的一個(gè)有利因素是股市有很好的表現(xiàn)。中國(guó)股市2014年的估值確實(shí)偏低，2014年年底到2015年年初有一定幅度的上升，達(dá)到比較正常的情況。股市上漲不僅讓股民賺到了錢(qián)，還使企業(yè)市值大增，改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。銀行評(píng)估企業(yè)不是看資產(chǎn)負(fù)債表就是看市值。除此之外，國(guó)有股也增值了，政府可以減持一部分國(guó)有股。為了使財(cái)政部有動(dòng)力減持國(guó)有股，需要讓財(cái)政部先減稅，減稅之后財(cái)政部錢(qián)少了就會(huì)琢磨新辦法。新股發(fā)行也可以增加。但是股市融資不能擴(kuò)大太多，不能把牛市擴(kuò)成熊市。

另外一個(gè)有利因素是政府手里還有很多資源。近期政府在壓縮鋪張浪費(fèi)的開(kāi)支，停建樓堂館所，省下不少錢(qián)。教育經(jīng)費(fèi)也存在類似問(wèn)題。當(dāng)年通過(guò)立法提出教育經(jīng)費(fèi)的指標(biāo)，是因?yàn)槿雽W(xué)人口高增長(zhǎng)，教育經(jīng)費(fèi)嚴(yán)重不足。如今情況發(fā)生變化，孩子數(shù)量變少，很多地區(qū)的小學(xué)都已經(jīng)二合一甚至三合一，不需要那么多錢(qián)了，但法律還沒(méi)有修改，財(cái)政還是把錢(qián)撥過(guò)去，然后錢(qián)就在那里放著。這筆錢(qián)可以想辦法先花了，法律的修改可以慢慢來(lái)。中國(guó)的M2有125萬(wàn)億，其中個(gè)人存款是44萬(wàn)億元，只占一小部分，大部分是政府、機(jī)關(guān)團(tuán)體和企業(yè)的存款。拿出其中一部分就可以解決地方融資平臺(tái)的問(wèn)題。

總之，2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨很多不利因素，但有利因素也不少，今天挖井明天就能喝水的資源還有很多，要把這些資源先用起來(lái)。2015年即使貨幣方面的動(dòng)作稍微小一些，通過(guò)挖資源也還可以讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在7%以上。持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)的通貨緊縮基本上可以排除，通貨膨脹還可以保持正增長(zhǎng)。很多指標(biāo)在2014年第4季度出現(xiàn)大幅度下跌，這會(huì)使得2015年的增長(zhǎng)率容易保持在較高水平。